基于終極控制權視角下的企業(yè)股權結構分析

承孝強

摘 要：本文以上市公司現(xiàn)金流權與控制權數(shù)據(jù)為研究樣本，對終極控制權下的股權結構進行了實證研究，對優(yōu)化股權結構提出了相關建議。

關鍵詞：終極控制權；企業(yè)股權；結構分析

一、我國上市公司股權結構現(xiàn)狀

本文分析的數(shù)據(jù)為2010-2013年我國上市公司的現(xiàn)金流權和控制權數(shù)據(jù)。最終得到4936個樣本，主要分析了上市公司股權結構特征，我國國有企業(yè)改革的特殊制度背景導致我國國有股權高度集中，并且主要集中于第一大股東手。

二、 統(tǒng)計結果及其分析

（一）我國上市公司股權集中度分析

為了解我國上市的股權集中，本文以10%的控制權比重為遞增，分別統(tǒng)計了不同控制權比重水平下上市公司的公司數(shù)目。

我國如果以10%作為最低控制權的標準，那么我國有99.09%的上市公司被其終極控股股東控制著；即使以30%作為最低控制權的標準，我國也有64.16%的上市公司被其終極控股股東控制著。由此可見，我國大部分上市公司都存在著控制性控股股東，我國上市公司的股權屬于一種典型的集中股權結構。

（二）我國上市公司的現(xiàn)金流權和控制權比例分析

在集中股權結構下，控股股東為獲取超額私人收益，通常采取金字塔結構使得公司的現(xiàn)金流權和控制權分離。目的在于以較小的成本達到控制公司重大決策得目的，并以各種合法或非法的渠道將上市公司的資源輸送給自己。在我們的研究樣本中，公司終極控制股東擁有的控制權平均為39.796%，而其投入的現(xiàn)金流平均只有32.894%，就是說控制股東投入的現(xiàn)金流顯著小于其獲得的控制權，有6.902%的差異，兩權分離指數(shù)為1.732，兩權分離程度達到了6.9%。

（三）分年度的現(xiàn)金流權和控制權比例分析

為解決我國股權結構帶來的各種弊端，我國從2004年開始就實施了股權分置改革。為進一步了解股權分置改革對我國上市公司控制權和現(xiàn)金流權的影響。

分析可得出：（1）隨著我國股權分置改革的推進，我國上市公司的股權集中有所降低，但是一股獨大的現(xiàn)狀依然沒有得到明顯改善。（2）盡管隨著股權分置改革的深化，控股股東的控制權比例在下降，但是兩權分離程度卻在不斷的加大。

（四）分行業(yè)的現(xiàn)金流權和控制權比例分析

中國上市公司不同行業(yè)之間有較為明顯的區(qū)別。在現(xiàn)金流量權方面，采掘業(yè)最高達到4631%，這與采掘業(yè)的行業(yè)特征有關系，最低的是綜合類，為22.95%；在控制權方面，僅信息技術業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等沒有達到平均水平?？刂茩嘧畹褪蔷C合類，為32.24%，有可能綜合類公司的終極控制股東只需要相對較低的控制權就可以控制一家公司。

三、研究結論

（一）我國上市公司股權集中現(xiàn)象仍然比較嚴重，雖然股權分置改革實施以來，第一大股東的持股比率呈明顯下降趨勢，但我國上市公司的股權仍屬于一種典型的集中股權結構。

（二）通過以（2010—2013）年間的上市公司現(xiàn)金流權與控制權數(shù)據(jù)為樣本，上市公司終極控制股東擁有的控制權與現(xiàn)金流權存在著嚴重分離。

（三）我國上市公司的股權集中度有所降低，但一股獨大現(xiàn)狀依然沒有得到顯著改善。另外，雖然控股股東的控制權比例在下降，但是兩權分離程度卻在不斷的加大。

（四）不同行業(yè)的現(xiàn)金流權、控制權及其分離程度存在著較大差異，有可能是行業(yè)特征決定了其現(xiàn)金流權、控制權以及分離程度的不同。

四、建議

（一）進一步分散上市公司股權，引入機構投資者

控股股東在嚴重缺乏有效制約的情況下控制上市公司并且習慣于為了維護自身利益而濫用控制權，損害公司本身和中小投資者的合法權益。因此，需要通過分散股權來降低上市公司的股權集中度。

（二）增加控制股東的掠奪成本

以法律強制要求既不現(xiàn)實也不可行，因為控制股東一樣可以采用其他的方式達到其掠奪的目的。解決問題的根本途徑在于增加控制股東的掠奪成本，使其超過其掠奪收益，這樣控制股東便不會再建立復雜的組織結構來分離兩權。

（三）加強充分披露上市公司控股股東和實際控制人的相關信息

上市公司由誰最終控制、怎樣控制應當明確告知投資者。監(jiān)管部門應該進一步加強信息披露。盡可能發(fā)揮大股東的積極作用，避免大股東侵害上市公司利益，解決大股東與中小股東之間存在的利益沖突。（作者單位：石河子大學經(jīng)濟與管理學院）

參考文獻：

[1] 顧莉. 論我國上市公司股權結構的特征及其優(yōu)化. 消費導刊·經(jīng)濟研究. 2008（4）

[2] 朱文杰. 中國上市公司所有權與控制權的分離和統(tǒng)一問題分析. 平原大學學報.2006（4）

[3] 李倩. 上市公司股權結構與公司績效的實證研究. 東財校園碩士學位論文. 2007（11）

[4] 葉勇，淳偉德，黃雷. 不同行業(yè)的上市公司終極控制權現(xiàn)金流量權和公司績效. 經(jīng)濟論壇. 2007（10）