深化改革，釋放穩(wěn)投資、穩(wěn)增長潛力

◎余 斌

深化改革，釋放穩(wěn)投資、穩(wěn)增長潛力

◎余 斌

上半年，受短周期調(diào)整和中長期增長階段轉(zhuǎn)換共同影響，經(jīng)濟下行壓力加大。同時，結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革措施初見成效，企業(yè)利潤、財政收入等效益性指標有所好轉(zhuǎn)。展望下半年，國際經(jīng)濟環(huán)境改善，國內(nèi)穩(wěn)增長政策效應(yīng)集中顯現(xiàn)，下行壓力可能有所緩解，全年經(jīng)濟增長有望處在預(yù)期目標的合理區(qū)間。在保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性的同時，將穩(wěn)投資作為重點，著力推進相關(guān)領(lǐng)域改革，釋放經(jīng)濟內(nèi)在增長潛力，促使經(jīng)濟向新常態(tài)平穩(wěn)過渡。

投資增長是實現(xiàn)全年預(yù)期目標的主要變量

上半年，GDP增長7.4%，比上年同期回落0.2個百分點；規(guī)模以上工業(yè)增加值增長8.8%，比上年同期回落0.5個百分點。在經(jīng)濟增速回落的同時，經(jīng)濟運行的質(zhì)量和效益有所改善，不同行業(yè)、地區(qū)之間差異擴大，局部金融風險顯現(xiàn)增多。企業(yè)盈利水平好于預(yù)期，財政收入增幅回升，就業(yè)和城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)步增長，反映市場主體開始調(diào)整并逐步適應(yīng)增長階段轉(zhuǎn)換的宏觀環(huán)境，也表明結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革措施初見成效?？傮w上看，上半年經(jīng)濟運行狀況符合增長階段轉(zhuǎn)換期“速度下臺階、質(zhì)量上臺階”的變動趨勢。能源、原材料等重化工業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)是高速增長階段的主要動力來源。增長階段轉(zhuǎn)換，與這些產(chǎn)業(yè)峰值臨近或進入調(diào)整階段互為因果?；膺^剩產(chǎn)能和泡沫，對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的地區(qū)會形成較大沖擊，甚至出現(xiàn)“區(qū)域塌陷”現(xiàn)象，也會誘發(fā)金融風險。當前需要增強宏觀調(diào)控的針對性，精準發(fā)力，在不推高杠桿率的情況下將經(jīng)濟增速保持在合理水平，為結(jié)構(gòu)調(diào)整、培育新增長動力、防范和化解風險創(chuàng)造有利條件。展望下半年，出口形勢明顯好轉(zhuǎn)，消費增長基本穩(wěn)定，投資增長是實現(xiàn)全年預(yù)期目標的主要變量。

（一）國際經(jīng)濟環(huán)境改善，出口增長將明顯回升

受能源價格下降和房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)等因素影響，美國經(jīng)濟保持了良好復(fù)蘇勢頭。5月份，成屋銷售環(huán)比增長4.9%，顯示房地產(chǎn)市場在連續(xù)數(shù)月走弱后趨于平穩(wěn)；6月份，失業(yè)率降低至6.1%，為2008年9月以來的最低水平；制造業(yè)PMI為55.3，雖比上月下降0.1個百分點，但仍處較高水平。歐洲央行的基準利率保持在低位，將推動歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。一季度GDP增長0.9%，比去年四季度加快0.4個百分點；5月份，失業(yè)率降至11.6%，創(chuàng)2012年10月以來的新低；6月份，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均在榮枯分界線上方，分別保持了12個月和11個月的擴張。受調(diào)整消費稅稅率影響，預(yù)計二季度日本GDP按年率折算將萎縮5%-6%，但第三季度仍可增長約2%-3%。受發(fā)達國家經(jīng)濟回暖拉動，發(fā)展中國家經(jīng)濟也呈穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢。

受去年同期虛假貿(mào)易導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)影響，上半年，我國出口增長0.9%。其中，5、6月份增幅分別達到7%和7.2%。從國別（地區(qū)）看，對香港出口下降22.1%，但對歐盟、美國則分別增長9.4%和5.1%。同時，上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)出口交貨值同比增長5.3%，比去年同期提高0.5個百分點，比較真實地反映了外部市場需求的變化。下半年，隨著基數(shù)效應(yīng)消失、國際市場需求回升和國內(nèi)擴大出口政策的實施，以及外貿(mào)綜合服務(wù)業(yè)等新業(yè)態(tài)的發(fā)展，出口增長將明顯回升。值得注意的是，近期人民幣兌美元重拾升值趨勢，一定程度上影響出口反彈力度。預(yù)計全年出口增長6%左右。

（二）內(nèi)需增長出現(xiàn)積極變化，供給側(cè)逐步向好

消費增長與上年基本持平。上半年，社會消費品零售總額同比名義增長12.1%，比一季度加快0.1個百分點?？紤]到網(wǎng)絡(luò)消費對實體渠道的分流作用，實際消費增幅可能更高。從結(jié)構(gòu)上看，餐飲企業(yè)通過調(diào)整經(jīng)營策略，經(jīng)營狀況企穩(wěn)回升，上半年餐飲收入同比增長10.1%，比去年同期提高1.4個百分點；農(nóng)村市場發(fā)展快于城鎮(zhèn)，上半年農(nóng)村消費增長13.2%，高于城鎮(zhèn)1.2個百分點。此外，今年是房屋竣工高峰期，隨著已預(yù)售住宅陸續(xù)交付使用，與之相關(guān)的裝修、建材、家電、家具等消費有望在下半年回暖。城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均收入同比增幅在2013年下半年觸底回升，將帶動今年居民消費增長。預(yù)計下半年消費增長略有加快，全年增幅與上年基本持平。

投資增速降幅收窄，設(shè)備投資增長加快。年初以來，基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長，彌補了制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)投資下降形成的缺口，緩解了投資下行壓力。在制造業(yè)投資構(gòu)成中，建筑安裝工程投資增速出現(xiàn)下降，而設(shè)備投資增速明顯提升，反映企業(yè)預(yù)期正趨于改善。6月末，M2同比增長14.7%，較上月提高1.3個百分點；上半年，新增人民幣貸款5.74萬億，同比多增6590億元；社會融資規(guī)模10.57萬億，比上年同期增加4146億元。資金供給增加，成本有所降低，有利于推動投資增速回升。

進入二季度，制造業(yè)增加值增速保持平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)和用電量情況有所好轉(zhuǎn)。6月份，PMI指數(shù)已連續(xù)4個月回升，新訂單指數(shù)上升幅度較大，反映市場信心和未來生產(chǎn)狀況將進一步改善。

（三）投資增長是實現(xiàn)全年預(yù)期目標的主要變量

從上半年經(jīng)濟運行情況和下半年發(fā)展趨勢看，在剔除基數(shù)效應(yīng)后出口增長與去年大體相當，消費增長與去年基本持平，投資增長是決定全年GDP增速的主要變量。根據(jù)過去幾年數(shù)據(jù)測算，GDP對城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增長的彈性為0.12。今年GDP增長要達到7.5%，投資名義增速需要達到18%，比去年降低1.6個百分點。

在固定資產(chǎn)投資構(gòu)成中，去年年底制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施三項占比合計為75%。上半年制造業(yè)投資比去年全年低2.7個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資低5.7個百分點。如果保持制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資當前增速不變，即使考慮占比15%左右的其他服務(wù)業(yè)投資增速進一步提高，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速也需要達到25%以上。如果下半年房地開發(fā)投資繼續(xù)下降，實現(xiàn)投資和GDP增長預(yù)期目標，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速還需進一步提高。

投資增速回落的主要原因

我國經(jīng)濟的高增長主要依賴于高投資，投資增速下降必然會對經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成影響。上半年，固定資產(chǎn)投資同比增長17.3%，比上年同期回落2.8個百分點,為近十年來最低增幅。制造業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施投資增長分別受不同因素制約，下行壓力依然較大。

（一）制造業(yè)投資呈臺階式下降

進入新世紀以來，東部地區(qū)的資金、技術(shù)、企業(yè)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，推動了中西部地區(qū)制造業(yè)投資的高增長；面對“民工荒”、“招工難”，東部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)率先通過“機器換人”，降低勞動力成本，出現(xiàn)設(shè)備更新改造投資的高增長。在2003-2012年間，制造業(yè)投資年平均增長達到30%左右。近年來，受終端需求不振、產(chǎn)能過剩、成本上升和利潤偏低等因素影響，制造業(yè)投資，尤其是重化工業(yè)投資進一步收縮，制造業(yè)投資呈臺階式下降。2012年，制造業(yè)投資增長22.0%，2013年下降到18.5%。今年上半年，制造業(yè)投資增長14.8%，比去年同期增幅回落2.3個百分點，僅相當于高增長階段平均增幅的一半。

在加入WTO以后的十年（2002 -2011年）中，我國出口年平均增長23%，對拉動制造業(yè)投資、增加城鄉(xiāng)居民收入、促進經(jīng)濟增長等方面均發(fā)揮了重要作用。我國出口以工業(yè)制成品為主，長期以來出口增長與制造業(yè)投資之間形成穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。一般情況下，出口增長10%，可以拉動制造業(yè)投資增長4個百分點左右。國際金融危機后，全球經(jīng)濟格局發(fā)生重大變化，我國傳統(tǒng)的低成本、低價格的競爭優(yōu)勢逐漸削弱，2010年以來出口增速趨勢性變化引起的調(diào)整持續(xù)至今，近兩年出口增速已明顯下降一個臺階，維持在7%左右的較低水平。這也是制造業(yè)投資增長出現(xiàn)較大幅度回落的原因之一。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施投資增長面臨多重因素制約

市政公用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占全社會投資的比重，在2003年達到8.0%的高峰后持續(xù)下行，2012年僅為4.1%。包括市政建設(shè)、公路、鐵路等在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資在過去十年快速增長，累積存量已超過國際上處于相似發(fā)展階段國家的平均水平。高增長階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的經(jīng)濟、社會效益明顯，土地招拍掛制度又為地方政府提供了資金來源，形成了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地升值間的良性循環(huán)。2005-2010年間，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速達到25%，但2011-2012年已降低到10%。受穩(wěn)增長政策影響，2013年和今年上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有所恢復(fù)。但是，隨著同時具有良好經(jīng)濟效益和社會效益的項目日漸減少，房地產(chǎn)市場開始調(diào)整，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將逐步回落到財政收入增長能夠支撐的水平。

今年上半年，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長22.9%，增速比1-4月提高2.1個百分點。但是，地方融資平臺負債率較高、稅收收入下滑、土地收入增速下降，今年為地方政府性債務(wù)還款最高峰，地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資能力不足；受多重因素影響，部分地方政府官員投資熱情有所降低；簡政放權(quán)、放寬準入，將提高民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性，但體制、機制障礙較多，短期替代作用有限。

（三）房地產(chǎn)投資增長開始調(diào)整

房地產(chǎn)行業(yè)總量大、鏈條長、涉及面廣，是拉動經(jīng)濟高增長的重要動力。利用投入產(chǎn)出表測算，過去五年，房地產(chǎn)業(yè)對GDP增長的綜合貢獻達到2.5個百分點。借助于按揭貸款等金融工具，房地產(chǎn)有效需求可以迅速放大，推動房地產(chǎn)市場及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。2000年以來房地產(chǎn)開發(fā)投資平均增速高達24%，2010年以來住宅年均新開工面積超過2006年的2倍，房屋存量快速增加。2013年，全國城鎮(zhèn)戶均住房達到1套左右。根據(jù)我們測算，在整個工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展時期，構(gòu)成房地產(chǎn)投資70%以上的住宅投資的歷史需求峰值約為1200 -1300萬套，目前已經(jīng)基本達到，房地產(chǎn)市場正處于從供不應(yīng)求向供求基本平衡轉(zhuǎn)變之中。未來房地產(chǎn)市場發(fā)展將逐步與GDP和人均收入增長、城鎮(zhèn)化推進形成穩(wěn)定的同步關(guān)系，對經(jīng)濟增長的帶動作用將明顯下降。

房地產(chǎn)行業(yè)與地方財政、融資平臺、金融機構(gòu)、相關(guān)行業(yè)乃至廣大消費者利益密切相關(guān)。房地產(chǎn)行業(yè)面臨的是一個歷史發(fā)展拐點、增速回落具有必然性。但也要防止回落過快，否則可能成為一系列金融財政風險的引爆點。我國城鎮(zhèn)化率不高，居民新增和改善性住房需求潛力仍巨大?，F(xiàn)階段，適應(yīng)房地產(chǎn)市場的階段性變化，把握政策調(diào)整的節(jié)奏、力度與時機，促進增速平穩(wěn)回落，實現(xiàn)房地產(chǎn)市場軟著陸，是經(jīng)濟運行順利轉(zhuǎn)向新常態(tài)的關(guān)鍵所在。

（四）服務(wù)業(yè)占比上升將降低整體投資增速

2013年，服務(wù)業(yè)占GDP比重及其對經(jīng)濟增長的貢獻均超過第二產(chǎn)業(yè)。今年上半年，服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重達到46.6%，高于第二產(chǎn)業(yè)0.6個百分點。服務(wù)業(yè)接替制造業(yè)，成為經(jīng)濟運行中最最具活力的部分和新的增長動力，標志著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了歷史性重大變化。在城鎮(zhèn)化水平提高、居民消費升級、制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下，生產(chǎn)性和生活性服務(wù)需求擴張潛力巨大，服務(wù)業(yè)將保持快速發(fā)展態(tài)勢。

總體上看，服務(wù)業(yè)發(fā)展所需要的投資強度與工業(yè)基本相當。服務(wù)業(yè)不同子行業(yè)對投資的拉動作用差異較大，即便是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)內(nèi)部不同行業(yè)的資本密集度也參差不齊，有的行業(yè)如金融業(yè)，信息產(chǎn)業(yè)所需要投資較低，而有的行業(yè)如交通運輸和倉儲業(yè)所需投資則較多。近年來，服務(wù)業(yè)占比提升的主要力量是投資需求相對較小的批發(fā)零售業(yè)和金融業(yè)。從2005年到2013年，這兩個行業(yè)在服務(wù)業(yè)中的占比，分別提高了2.6和4.7個百分點。與此同時，投資需求相對較高的公共服務(wù)在服務(wù)業(yè)中的占比相對下降。服務(wù)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化，降低了服務(wù)業(yè)對投資的依賴程度。我國高增長階段主要依靠工業(yè)化帶來的投資高速增長，隨著服務(wù)業(yè)占比上升及其對投資的拉動作用下降，整體投資增速可能逐步下降，進而降低經(jīng)濟潛在增速。近年來，北京、上海等地投資、經(jīng)濟增速下降到較低水平，也是這些地區(qū)服務(wù)業(yè)占比大幅上升的必然結(jié)果。

深化改革，釋放穩(wěn)投資、穩(wěn)增長潛力

當前，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整和動力轉(zhuǎn)換等多重挑戰(zhàn)。通過改革，釋放經(jīng)濟內(nèi)在投資需求，在短期和長期之間、需求和供給之間、增長和結(jié)構(gòu)改善之間取得平衡仍有較大空間。當前，在抓好相對慢變量的重大改革的同時，可優(yōu)先啟動需求側(cè)、見效快的改革，可以在短期內(nèi)起到擴需求、穩(wěn)增長，對刺激政策發(fā)揮替代效應(yīng)的作用，同時通過換機制、調(diào)結(jié)構(gòu)，有助于培育中長期增長新動力。具體可推動以下幾個方面的改革：

——加快壟斷領(lǐng)域改革，放開準入，通過擴大競爭提高全行業(yè)效率。

一是放開石油、天然氣、電力、鐵路、電信等行業(yè)的準入限制和門檻，允許民營資本以獨資或混合所有制形式進入，形成行業(yè)內(nèi)競爭新局面；二是推動PPP模式在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的發(fā)展，通過公私合營，降低政府投資壓力，提高經(jīng)營效率；三是推動城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)的改革，鼓勵企業(yè)參與壟斷行業(yè)的競爭性環(huán)節(jié)，鼓勵民營企業(yè)投資公共交通、垃圾處理等準公益性項目；四是破除跨區(qū)域、跨所有制企業(yè)重組的障礙，加大對并購重組企業(yè)的金融和稅收支持力度，完善企業(yè)兼并重組服務(wù)體系。

——推動房地產(chǎn)領(lǐng)域改革，促進房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展。一是加快設(shè)立住宅政策性金融機構(gòu)，為棚戶區(qū)改造、保障性住房建設(shè)等提供金融支持；二是建立分層調(diào)控的管理體制，將更多的自主權(quán)和政策工具交給地方政府；三是改進住房公積金提取、使用、監(jiān)管機制，提高公積金使用效率。同時，需要調(diào)整和完善房地產(chǎn)信貸政策，加大對首次置業(yè)和改善性需求的支持；大幅降低交易環(huán)節(jié)稅費，鼓勵梯度消費；適時放開商品房市場的“限購”、“限貸”，使市場能夠正常發(fā)揮作用。

——加大服務(wù)業(yè)特別是金融服務(wù)業(yè)的對內(nèi)對外開放。利用電子商務(wù)、物流、金融領(lǐng)域的創(chuàng)新和發(fā)展，可以大幅度降低企業(yè)成本，從而推動企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。把服務(wù)業(yè)作為下一步對外開放的重點，按照準入前國民待遇加負面清單的管理模式，著力推進金融、教育、醫(yī)療、文化、體育等領(lǐng)域的對外開放。與此同時，加快服務(wù)業(yè)的對內(nèi)開放，凡是允許外資進入的，首先應(yīng)允許國內(nèi)資本進入，形成平等進入、公平競爭環(huán)境。

作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟研究部部長、研究員