環(huán)保信托前景可期、突圍有道

王振 武長(zhǎng)海 中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心

環(huán)保信托前景可期、突圍有道

王振 武長(zhǎng)海 中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心

信托是管理財(cái)產(chǎn)的一種特殊方式，即委托人基于對(duì)受托人的信任，將自己的財(cái)產(chǎn)委托給受托人進(jìn)行管理或處分，所得收益由委托人指定的受益人享有，其既可以是私益信托，也可以是公益信托。環(huán)境保護(hù)信托（以下簡(jiǎn)稱“環(huán)保信托”）的誕生與運(yùn)作是信托業(yè)的一個(gè)業(yè)務(wù)項(xiàng)目創(chuàng)新，也是環(huán)境保護(hù)的一項(xiàng)資本運(yùn)作創(chuàng)新機(jī)制，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

信托模式

環(huán)保信托是環(huán)境保護(hù)融資過(guò)程十分具有特色的融資方式。環(huán)保信托主要有環(huán)境保護(hù)單一資金信托和集合資金信托兩種模式。

單一資金信托主要是單一的委托人或投資人通過(guò)信托的方式，將資金借貸給地方政府環(huán)境公益企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目投資或者進(jìn)行股權(quán)投資，這類委托人主要是實(shí)力雄厚的資產(chǎn)管理公司、投資公司、產(chǎn)業(yè)基金等。這類信托項(xiàng)目的具體實(shí)施操作主要是委托人或者投資人同環(huán)境融資需求方共同協(xié)商確定，信托在其中作用有限，主要起通道搭橋的作用。環(huán)境保護(hù)集合資金信托主要是信托公司同環(huán)保項(xiàng)目融資方之間談判，在達(dá)成一致意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，信托公司通過(guò)發(fā)行信托計(jì)劃或理財(cái)計(jì)劃，由不確定的多個(gè)主體對(duì)該類信托份額進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。不論是單一資金信托計(jì)劃還是集合資金信托計(jì)劃，其收益率往往都要高于銀行同期存款利率，這也是委托人將資金投入該信托計(jì)劃的最重要原因之一。在設(shè)立信托計(jì)劃后，信托公司在銀行開(kāi)立賬戶，委托人將資金投入該賬戶并按照交易指令進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，銀行在其中擔(dān)任資金保管（監(jiān)管）人，從信托財(cái)產(chǎn)中收取一定的保管費(fèi)用，信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了在委托人及受托人之間的獨(dú)立，確保了信托資金的專用性和安全性。環(huán)保信托投資的對(duì)象主要是從事環(huán)境保護(hù)的城投或運(yùn)營(yíng)等公司（具有法人資格）和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目（不具有法人資格）。

信托計(jì)劃

投資于環(huán)保公司或者環(huán)保項(xiàng)目的信托計(jì)劃主要有股權(quán)投資信托和信托貸款兩種。

以天津信托有限公司為例，其在2009年時(shí)設(shè)立一個(gè)集合資金信托，投資于揚(yáng)州泰達(dá)環(huán)保有限公司（以下簡(jiǎn)稱“揚(yáng)州泰達(dá)”）的股權(quán)持有計(jì)劃。揚(yáng)州泰達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)是負(fù)責(zé)揚(yáng)州垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)和建后運(yùn)營(yíng)工作，資金需求大。在向揚(yáng)州泰達(dá)注資后，天津信托獲得了其部分股權(quán)，期限是20個(gè)月。在信托期限終止以后，天津信托實(shí)現(xiàn)退出，而揚(yáng)州泰達(dá)也實(shí)現(xiàn)了融資的目的，對(duì)揚(yáng)州整個(gè)城市的垃圾處理和城市環(huán)境改善也做出了重要貢獻(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了共贏。

信托貸款模式在實(shí)踐中應(yīng)用也較為廣泛。以我國(guó)首個(gè)環(huán)保信托計(jì)劃——龍崗環(huán)保自備電廠項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃為例。該信托計(jì)劃由西安信托公司（現(xiàn)已改名為“長(zhǎng)安信托有限公司”）在2005年時(shí)設(shè)立，信托規(guī)模為7000萬(wàn)元，該筆資金是通過(guò)發(fā)放信托貸款的方式，將資金借貸給陜西興龍熱電有限公司，用于其回收鋼廠產(chǎn)生的高爐煤氣進(jìn)行發(fā)電，這是一個(gè)典型的環(huán)保信托項(xiàng)目。該項(xiàng)目的主要運(yùn)營(yíng)模式也為后來(lái)的信托貸款型環(huán)境信托所借鑒。

時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)多家信托公司已經(jīng)設(shè)立了與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的信托計(jì)劃，環(huán)保信托正呈“樹狀圖”式發(fā)展，前景十分廣闊。

信托融資

環(huán)保信托項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)有限。環(huán)保信托可以通過(guò)設(shè)立信托計(jì)劃，由合格的委托人主體進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，并且按照風(fēng)險(xiǎn)的差異將信托資產(chǎn)劃分成具有不同收益率的信托份額類別，最大限度地滿足投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的需求。環(huán)保信托項(xiàng)目的信用増級(jí)措施多種多樣，包括房產(chǎn)、土地使用權(quán)等抵質(zhì)押手段，也可以以購(gòu)買擔(dān)保資產(chǎn)所有權(quán)的方式，在不違反法律的情況下約定流押、流質(zhì)條款。擔(dān)?；蛘弑ＷC手段的多樣性和靈活性也是銀行借貸等傳統(tǒng)融資手段難以做到的。同時(shí)，目前我國(guó)信托公司信托業(yè)務(wù)的開(kāi)展需要有凈資本要求，并存在隱性的“剛性兌付”規(guī)則。雖然按照資金信托合同約定，由委托人承擔(dān)其中的風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)踐操作中，即使發(fā)生了兌付風(fēng)險(xiǎn)，信托公司也會(huì)剛性兌付。從風(fēng)險(xiǎn)有限的角度而言，環(huán)保信托對(duì)投資者具有很大的吸引力。

環(huán)保信托主要有環(huán)境保護(hù)單一資金信托和集合資金信托兩種模式。投資于環(huán)保公司或者環(huán)保項(xiàng)目的信托計(jì)劃主要有股權(quán)投資信托和信托貸款兩種。

信托資金規(guī)模大且產(chǎn)品收益率要高于傳統(tǒng)銀行借貸模式的收益率。我國(guó)銀行存款利率相對(duì)較低，貸款條件嚴(yán)苛。而環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目通過(guò)信托融資可獲得大量的信托資產(chǎn)，單個(gè)信托計(jì)劃的資金規(guī)模往往都在數(shù)千萬(wàn)元以上。信托融資可針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者設(shè)計(jì)具體的收益方案，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯的投資者可以認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)信托份額，而其預(yù)期收益率也相對(duì)較高。不論是優(yōu)先級(jí)還是劣后級(jí)信托份額，其預(yù)期收益率均高于銀行存款利率。

環(huán)保信托融資方式多樣。如，信托的股權(quán)投資方可以直接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理和決策，如果融資方出現(xiàn)了違背信義義務(wù)的行為，信托公司可以直接干涉公司的運(yùn)作和決策，而且一旦因?yàn)楣酒渌藛T違反了信義義務(wù)給信托融資，作為受托人，信托公司可以起訴違反義務(wù)的主體。信托融資也可以采取BOT以及由此衍生出來(lái)的TOT、BT等方式，在項(xiàng)目完成后，可以進(jìn)而獲得該環(huán)保項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，委托人持續(xù)性獲得相應(yīng)的投資收益。在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期滿之后，最初的融資方（通常是政府）可獲得該項(xiàng)目的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，環(huán)保信托也實(shí)現(xiàn)了有效的退出。近年來(lái)，這種融資方式又取得了新的進(jìn)展，項(xiàng)目完成后，信托不再擁有該項(xiàng)目的管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是由原融資方管理經(jīng)營(yíng)，只將其中取得的部分收益支付給信托公司和委托人。這種模式將更加簡(jiǎn)化原有BOT模式的流程和運(yùn)營(yíng)成本，通過(guò)信托作為中介而開(kāi)展的BOT模式可以更能有效地利用環(huán)境保護(hù)資金，對(duì)于節(jié)約政府財(cái)政和社會(huì)成本都具有顯著的意義。

突破路徑

未來(lái)環(huán)保信托模式應(yīng)當(dāng)著重在以下兩個(gè)角度實(shí)現(xiàn)突破：

第一，環(huán)境保護(hù)單一資金信托模式和集合資金信托模式共同發(fā)展，但更應(yīng)該凸顯環(huán)境保護(hù)集合資金信托計(jì)劃模式。單一資金信托計(jì)劃的盛行主要是由于我國(guó)法律、法規(guī)的特殊規(guī)定，而使得直接融資存在障礙。如，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行《公司法》第60條第一款的規(guī)定可以推出：法律禁止非金融機(jī)構(gòu)法人將自有財(cái)產(chǎn)或資金借給他人。但如果一個(gè)投資公司向一個(gè)環(huán)境保護(hù)公司進(jìn)行投資就必須尋求其他通道（或特殊目的實(shí)體）使該借貸合法化，其中一個(gè)重要手段就是通過(guò)信托公司設(shè)立單一資金信托計(jì)劃，信托公司從中獲取一定的通道管理費(fèi)。但這種融資模式具有不穩(wěn)定性，一旦國(guó)家的政策發(fā)生改變，信托公司通道業(yè)務(wù)便很可能受到影響，環(huán)境保護(hù)單一資金信托計(jì)劃業(yè)務(wù)也會(huì)隨之發(fā)生改變。另外，在這種被動(dòng)型信托管理計(jì)劃中，信托公司基本要完全服從于委托人的安排，信托公司在計(jì)劃的制定實(shí)施方面發(fā)揮作用有限，會(huì)削弱信托公司參與信托計(jì)劃的動(dòng)力。而環(huán)境保護(hù)集合資金計(jì)劃，主要是由多個(gè)自然人投資于一個(gè)信托計(jì)劃，信托公司在其中充當(dāng)主動(dòng)管理者的角色，這類主動(dòng)管理型信托計(jì)劃更加體現(xiàn)了信托關(guān)系的本質(zhì)，不容易受到政策變化的影響，更具有穩(wěn)定性。信托公司從中收取的管理費(fèi)用較高，將激勵(lì)進(jìn)一步擴(kuò)大環(huán)境保護(hù)集合資金信托計(jì)劃的規(guī)模。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，集合資金信托計(jì)劃將是環(huán)保信托融資模式的最主要選擇。

第二，當(dāng)前環(huán)保信托中，私益信托在其中起到了關(guān)鍵性的作用，這也刺激了投資者參與環(huán)保信托項(xiàng)目的投資。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公益信托基金發(fā)展空間需進(jìn)一步擴(kuò)大。我國(guó)目前雖沒(méi)有名義上的公益環(huán)保信托，但實(shí)質(zhì)上我國(guó)有兩千余家民間環(huán)保組織，從業(yè)人員已經(jīng)超過(guò)20余萬(wàn)，其在資金來(lái)源、運(yùn)營(yíng)模式等方面也與公益環(huán)保信托具有一定的相似性，但從規(guī)模上與會(huì)員達(dá)到340萬(wàn)的英國(guó)國(guó)民信托相差甚遠(yuǎn)，這需要進(jìn)一步改進(jìn)我國(guó)的公益環(huán)保信托模式。

【本文是“中國(guó)政法大學(xué)青年教師學(xué)術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)資助項(xiàng)目”和2011年度教育部人文社會(huì)科學(xué)研究一般項(xiàng)目（11YJC820133）的階段性成果】