中小企業(yè)發(fā)展的助推器

上海期貨交易所目前正在推進(jìn)的上期有色金屬指數(shù)期貨，將有望填補(bǔ)我國(guó)期貨市場(chǎng)的一項(xiàng)空白，滿足市場(chǎng)的多元化需求。該產(chǎn)品既有利于商品期貨市場(chǎng)提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，又有利于實(shí)體企業(yè)的套保需求和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，尤其有利于中小企業(yè)的套保需求和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，意義重大。

目前，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)參與者主要是商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的套期保值客戶（以做空為主）和對(duì)商品行情有深入研究和判斷的投機(jī)交易客戶，長(zhǎng)期投資商品（做多）的投資者欠缺。因此，需要引入長(zhǎng)期、穩(wěn)定的投資者成為生產(chǎn)商的套保對(duì)手方，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。商品指數(shù)投資能較好的化解空頭套保壓力。由于現(xiàn)金交割無(wú)需開具增值稅發(fā)票，商品指數(shù)投資者可將大量的多頭持有到期。他們的存在分擔(dān)了原有的市場(chǎng)參與者承擔(dān)的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這意味著商品風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到降低，套期保值的成本也隨之降低。商品指數(shù)投資更注重展期平滑，并持有更多比例的遠(yuǎn)期合約。這一方面減少了商品曲線各個(gè)點(diǎn)之間的價(jià)差；另一方面商品指數(shù)化投資有利于平滑合約之間的升貼水，改善遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性，有利于中小投資者的參與。

對(duì)于以有色金屬貿(mào)易和加工為主的實(shí)體企業(yè)，形成包含現(xiàn)貨銷售、企業(yè)庫(kù)存、期貨頭寸和指數(shù)期貨頭寸在內(nèi)的綜合解決方案，為企業(yè)制定經(jīng)營(yíng)策略和業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了新的工具。此外，從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，商品指數(shù)期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理效果也優(yōu)于單個(gè)品種期貨，可以更科學(xué)更精細(xì)地增強(qiáng)企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，平衡企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)，有利于企業(yè)銀行的評(píng)級(jí)、授信和貸款。

具體而言，當(dāng)前上市的有色金屬期貨合約面值占中小企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重較大，而上期有色金屬指數(shù)期貨的合約設(shè)計(jì)較為靈活，且采用現(xiàn)金交割方式。當(dāng)單個(gè)品種出現(xiàn)漲跌停板而不能成交時(shí)，由于指數(shù)期貨可以繼續(xù)交易，可以很方便用有色指數(shù)期貨來(lái)補(bǔ)充交易，有效降低了中小企業(yè)通過(guò)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的門檻和難度。另外，國(guó)內(nèi)商品期貨臨近交割月提高保證金的做法，增加了中小企業(yè)套保的資金成本與難度。然而，上期有色金屬指數(shù)期貨采用連續(xù)三月合約作為指數(shù)成分，不需要臨近交割月提高保證金，極大方便了中小企業(yè)的參與。

以再生有色金屬行業(yè)為例，目前我國(guó)以中小企業(yè)為主的再生有色金屬行業(yè)發(fā)展迅速。2012年，我國(guó)再生鋁生產(chǎn)480萬(wàn)噸，再生銅生產(chǎn)275萬(wàn)噸，再生鉛生產(chǎn)140萬(wàn)噸，再生鋅生產(chǎn)144萬(wàn)噸，再生有色金屬總量已經(jīng)接近原生有色金屬總量的三分之一。根據(jù)《再生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)計(jì)劃》（工信部聯(lián)節(jié)［2011］51號(hào)），到2015年，主要再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)到1200萬(wàn)噸，其中，再生銅、再生鋁、再生鉛占當(dāng)年銅、鋁、鉛產(chǎn)量的比例分別達(dá)到40%、30%、40%左右。再生金屬的原料及其成品通常含有多種金屬，例如全部廢雜銅經(jīng)再加工后有大約三分之一以精銅的形式返回市場(chǎng)，其余三分之二以非精煉銅或銅合金的形式重新使用。由于非精煉銅或銅合金的品質(zhì)達(dá)不到倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)，直接用銅期貨合約套期保值效果有限。同時(shí)，非精煉銅或銅合金的成分構(gòu)成類似于一個(gè)天然的有色金屬指數(shù)，如黃銅合金的銅成分占比約為60%至70%，這與上期有色金屬指數(shù)中的銅占比接近。因此，中小再生金屬企業(yè)利用上期有色金屬指數(shù)期貨等衍生品進(jìn)行對(duì)沖，能對(duì)廢舊品回收、預(yù)處理、冶煉等各個(gè)環(huán)節(jié)的運(yùn)營(yíng)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效管理。

綜上所述，上期有色金屬指數(shù)期貨有望為小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供新的工具，成為其發(fā)展的助推器。