做市商探路期權(quán)須謹慎

王源浩

隨著國內(nèi)四大期貨交易所期權(quán)仿真交易的陸續(xù)展開，做市商一詞迅速“升溫”。在國內(nèi)財經(jīng)會議、論壇上，期貨交易所的高管紛紛看好做市商，相信能給國內(nèi)的期權(quán)市場解決流動性的問題。不少機構(gòu)也在期權(quán)仿真交易中扮演著做市商的角色，仿真交易除了錢不是真的，其他都是真的，做市商能否如期貨交易所高管所期望的那樣，解決流動性問題呢？做市商有何風(fēng)險呢？

說起做市商，有點陌生，在香港的叫莊家，提到莊家大家不太陌生。做市商的盈利模式是通過為公共投資者提供雙邊報價，獲取買賣價差。

做市商需要有雄厚的資金做后盾，如同銀行的貴金屬交易部門，有人來買黃金，你要高點的價賣給他，有人來買，低價回收，賺取中間差價，銀行要有足夠的資金來打理業(yè)務(wù)，如果碰到客戶單邊買或賣，則有被囤貨的風(fēng)險。銀行的貴金屬交易部為交易的客戶提供流動性，如同期貨交易所引進的做市商。

引進做市商 大勢所趨

“我們通過合作課題的方式，幫助二十家機構(gòu)完成了做市商業(yè)務(wù)的準備和做市商市場的建設(shè)，目前有不到十家機構(gòu)已經(jīng)介入我們的仿真交易。” 在此前的第九屆中國國際期貨年會上，中國金融期貨交易所期權(quán)類期貨期權(quán)小組副組長王琦表示，在2013年3月份已經(jīng)完成了做市商制度一個設(shè)計方案，5月份對50家進行做市商業(yè)務(wù)的培訓(xùn)，邀請做市商的公司來給大家講解做市商怎么交易和管理風(fēng)險，在中金所10月8日推期權(quán)仿真交易后，已有不到10家機構(gòu)進行仿真系統(tǒng)進行報價，看到做市商報價價格比較合理。

其他三家期貨交易所在期權(quán)交易上也在積極探路做市商據(jù)制度。據(jù)記者了解，大連商品交易所也已選擇了20家會員和機構(gòu)客戶為仿真交易提供流動性；此前鄭州商品交易所在白糖期權(quán)仿真交易中，引入了流動性服務(wù)提供商制度，有20家左右的期貨公司已經(jīng)申請成為鄭商所流動性服務(wù)商，此制度被認為是白糖期權(quán)仿真交易量巨大的重要推動因素；據(jù)悉，上海期貨交易所即將推出的個股期權(quán)仿真交易同樣將引入做市商制度。

“為提升交易的活躍度，境外成熟的期權(quán)交易市場也大都引進了做市商。”王琦認為。

公開資料顯示，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）目前共有18個會員具有指定做市商（DPM）資格，有6個會員具有電子交易系統(tǒng)指定做市商（e-DPM）資格；紐交所有6家指定做市商，香港的恒生指數(shù)期權(quán)市場有14家做市商，小恒生指數(shù)期權(quán)市場有12家做市商。臺灣期貨交易所的臺指期權(quán)有11家做市商。

王琦表示，境外市場普通采取做市商的制度。一方面提高市場的流動性，提升市場的效益，即使其流動性處于低谷，市場交易也不至于無法進行。另一方面有利于市場價格的合理，比如有一些不活躍的合約，往往沒有報價，做市商做一個專業(yè)機構(gòu)投資者給市場報一個雙邊買賣的價格，大致比較合理的價格，引導(dǎo)廣大境外投資者。

做市商進市須謹慎

隨著國內(nèi)期權(quán)仿真交易的展開，不少金融機構(gòu)開始積極備戰(zhàn)期權(quán)做市商?！拔覀円苍陂_發(fā)做市商的系統(tǒng)，這條路走得比較艱辛?！?永安期貨總經(jīng)理施建軍表示。據(jù)悉南華期貨也在積極準備，南華期貨副總經(jīng)理朱斌透露，“南華期貨期權(quán)做市商模型1.0版本已經(jīng)開發(fā)完畢?！?/p>

通常做市商都能有不錯的回報。“美國最大的高頻交易公司GETCO，其做市商業(yè)務(wù)平均每個交易日獲利高達700萬美元?！泵绹袌鼋灰讍TRocko Chen在某財經(jīng)會議上表示。然而，任何一種盈利模式都存在相應(yīng)的風(fēng)險，做市商業(yè)務(wù)也不例外。

2012年8月，美國大做市商騎士資本因技術(shù)故障，導(dǎo)致了4.4億美元虧損，終以14億美元的價格被高頻交易巨頭Getco收購。而紐交所也由鼎盛時的38家指定做市商成了現(xiàn)在的6家。

據(jù)悉，做市商面臨的主要風(fēng)險包括流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和存貨風(fēng)險等，其中存貨風(fēng)險是核心風(fēng)險。如果投資者出現(xiàn)單邊交易，做市商必須以自有資金來接盤，為市場提供流動性。

“做市商有風(fēng)險，一開始肯定要虧錢，關(guān)鍵是虧多少，一下子就掙錢了也有可能，但是你要做好虧錢的準備，虧多少看市場規(guī)模。中國有一個風(fēng)險準備金制度，大概是5%。永安每年大概有2000萬左右?！?永安期貨總經(jīng)理施建軍認為，“如果允許的話虧掉1000萬，還有儲備在那里。本身就是為市場服務(wù)的，市場做起來就行，我覺得最大的風(fēng)險是資金的閥門管牢?！?/p>

“為了及時對沖自己所持有頭寸的風(fēng)險，做市商需具有優(yōu)秀的高頻策略，為應(yīng)對極端行情的風(fēng)險，做市商還需要具有強大的經(jīng)濟實力?！?Rocko Chen認為。

另外，做市商進場也是為了盈利，如果市場行情出現(xiàn)意外，做市商也可能不按照期貨交易所期盼的那樣去解決流動性的問題。

澳帝樺（上海）商貿(mào)有限公司董事長王中愷表示，從臺灣市場來看，當時推出做市商和內(nèi)地很相似，普遍認為做市商是非常專業(yè)，還能提供市場的流通性，由做市商代理、保護、教育這個市場再合適不過。后來發(fā)現(xiàn)風(fēng)險很大或是頻頻需要進入時，是最需要做市商的時候，做市商他反而不做了，它也是做生意的，也要賺錢。做市商主要對做市合約進行被動的雙邊報價，自身存在一定的風(fēng)險。

“上期所未來在推出期權(quán)的同時并不準備立即推出做市商制度?！?上期所衍生品辦主任范文韜表示。其他期貨交易所也有類似聲音，鄭商所期權(quán)推進組總監(jiān)左宏亮也表示，“做市商制度一定會推出，但是在時間上不會跟期權(quán)保持同步，應(yīng)該稍微落后。主要想給市場一個時間準備，也觀察下沒有做市商市場會是什么情況?！?/p>

對于邊做邊看，王中愷警示，“我很擔心的是，邊做邊看。我認為這個市場一開始做生意就要一鼓作氣，旗開得勝。如果一年以后你再去做的時候，可能面臨的困難比現(xiàn)在還要艱巨，這是我的建議?！眅ndprint