2%的秘密：為什么QE3泡沫破滅？

伯南克聽到了批評他的聲音，復蘇被卡住了，哪里錯了呢？

要不要印鈔，這是聯(lián)邦儲備委員會的事情。

早在去年9月，美聯(lián)儲推出了最新的一項雄心勃勃的債券購買計劃，到目前為止，被稱為QE3。與以往不同，美聯(lián)儲并沒有致力于購買債券與QE3，而是致力于購買一個月前承諾購買的美元債券，勞動力市場因而也有所改善。但是沒有達到“實質性”。如果美聯(lián)儲失去了經(jīng)濟衰退以來改善的最佳時機，那么會不會“實質性”改善呢？

1月份美聯(lián)儲會議上，有成員說：應該推出債券購買計劃?，F(xiàn)在，你猜錯了，沒有任何實質性的改善，只有失業(yè)。換句話說，美聯(lián)儲不斷增加購買債券的呼聲越來越高，而有少數(shù)人仍然擔心不限成員名額地購買債券。如今，這樣直言的仍然是少數(shù)。此外，伯南克很容易改變做事方式。這樣強硬的話足以震撼了市場而認為QE3在2014年不會結束。

有一個更好的問題，就是QE3似乎會產(chǎn)生效果。好吧，你是否想要調用量化寬松（QE）或大規(guī)模資產(chǎn)購買債券，這個想法很簡單：美聯(lián)儲印鈔票，購買紙張。它這樣做不能如往常一樣削減短期利率，推動經(jīng)濟發(fā)展，即便把利率維持在零的位置，當然不能再降利率。好吧，這是不完全正確的。美聯(lián)儲不能改變名義利率，但是可以推高通脹，從而降低通脹調整后的借款成本，這就是美聯(lián)儲通過印鈔與購買長期債券做了些什么。即使這些新印的錢成了銀行儲備，美聯(lián)儲的信號是希望增加通貨膨脹。

對嗎？

在右邊的圖1中，可以看到未來五年會發(fā)生怎樣的通脹，如果美聯(lián)儲現(xiàn)在的政策市場預期會有更嚴重的通貨膨脹，美聯(lián)儲就可以簡化，直到停止，直到QE3時間越來越少，然后一無所知，這就是瘋狂。QE3是不限制成員名額，而不是如前政策。這種不同已經(jīng)讓市場深信美聯(lián)儲是認真地在啟動。量化寬松政策命中注定是收益遞減的一道墻嗎？（注：黑色線條表示美聯(lián)儲2%的通脹目標）

重點放在黑色線條，量化寬松貨幣政策已經(jīng)碰了壁，但是令人難以置信的通脹預期，不會遞減的一道墻。換句話說，美聯(lián)儲很容易通過推高通脹2%的目標，但是QE1和QE2已產(chǎn)生了很大的影響，他們預期的通脹率遠低于2%。而QE3通脹預期已經(jīng)達到2%。

去年12月美聯(lián)儲公布了埃文斯規(guī)則，說加息之前失業(yè)率下降6.5%，通脹上升2.5%。換句話說，不是美聯(lián)儲的2%還是2.5%，而是美聯(lián)儲會容忍2.5%的通脹率嗎？事實上，美聯(lián)儲不會在未來幾年容忍2%。

美聯(lián)儲是想要告訴我們，通脹超過一年、兩年或三年，生產(chǎn)總值與失業(yè)率會好轉?，F(xiàn)實是，GDP和失業(yè)預測仍然偏樂觀，而通脹卻不是這樣。上面的圖2顯示了美聯(lián)儲通脹預期，自2008年底，上限范圍（紅色）和下限范圍（藍色），2%的通脹看起來已經(jīng)位于天花板之上。

這個圖表還有一個令人不快的事情：遵循美聯(lián)儲的QE1和QE2，QE3沒有產(chǎn)生效果。預計美聯(lián)儲保留了通脹率，這并不意味著說QE3完全沒用，至少阻止了繼續(xù)下降。從通脹預期來說，美聯(lián)儲可以做很多，這非常簡單?？梢灶A測為2%，而不是峰值?；蛘咚f這是預期遠遠超過了2%，未來兩年，換句話說，目標或更加明確表現(xiàn)為靈活。

這給我們留下了一個問題，美聯(lián)儲一再表明推高通脹預期達2%，即使短期利率為零。這就是美聯(lián)儲制造了更多通脹嗎，為什么是這樣，美聯(lián)儲為什么一定規(guī)定是2%。美聯(lián)儲不需要做其他來加快復蘇，只是告訴我們它需要喘息的希望，一年或兩年3%的通貨膨脹。

到那時，經(jīng)濟復蘇將遭受2%債務上限的令人發(fā)指的明槍暗箭。 （本文摘自《大西洋月刊》，作者為該雜志商業(yè)經(jīng)濟副主編。翻譯：龔蕾 ）