投資教皇巴菲特寶刀未老

如果巴菲特卸下選股的職責(zé)，那么伯克希爾·哈撒韋公司到底還剩下什么呢？其股票還能值多少呢？一言以蔽之，其股票是值當(dāng)前這個(gè)價(jià)格的，但別幻想巴菲特能挖掘出另一只像可口可樂、美國運(yùn)通或者甚至富國銀行那樣給該公司帶來巨額回報(bào)的股票了。在我看來，富國銀行是只老奶奶才會(huì)買的股票。

這些都是巴菲特幾十年前買入然后一直持有至今的股票，巨大的未兌現(xiàn)收益使得伯克希爾公司簡直無法考慮出售這些股票。對于它那價(jià)值接近860億美元的股票投資組合（在該公司已投資資產(chǎn)總額中占據(jù)不到一半的份額），伯克希爾公司目前沒有任何重要的行動(dòng)計(jì)劃。該公司擁有超過400億美元的流動(dòng)資產(chǎn)，這批流動(dòng)資產(chǎn)很可能專門留作收購公司或投資亨氏（其投資形式以股息率為9%的優(yōu)先股為主）之類的交易之用。

聲望的溢價(jià)

在全世界的所有投資者中，巴菲特是唯一可以要求優(yōu)先股股息率高達(dá)9%的人。在投資界，能獲得他的投資，就好比是得到了教皇的祝福一樣。而他的這些投資實(shí)際上是萬無一失的。通過收取優(yōu)先股股息，伯克希爾只用五年便收回了其40億美元的初始投資。打住，我說得夠多的了！

與此同時(shí)，諸如保德信金融集團(tuán)（Prudential Financial）和通用電氣等公司發(fā)行的優(yōu)先股，股息率幾乎都沒有超過5%的。我持有的優(yōu)先股正在持續(xù)減少，按照面值25美元的執(zhí)行價(jià)被公司贖回。我原先持有的沃那多房地產(chǎn)信托公司（Vornado Realty Trust）優(yōu)先股已沒有了，花旗集團(tuán)的優(yōu)先股也早已沒有了，而一旦美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)美國銀行提交的優(yōu)先股贖回計(jì)劃，那么美國銀行的優(yōu)先股也將被迅速收回。以前被動(dòng)投資者可以享受到7.5%的優(yōu)先股股息，如今這種好日子已經(jīng)結(jié)束了。我在2009年最初買入美國銀行優(yōu)先股時(shí)的價(jià)格是個(gè)位數(shù)。如今它正徘徊在25美元的贖回價(jià)格上方。

我迅速打印出伯克希爾公司最新提交的10K年度財(cái)報(bào)，查看該公司所有優(yōu)先股交易——從2008年金融危機(jī)期間買入高盛集團(tuán)及通用電氣股息率為10%的優(yōu)先股，到一年多前買入美國銀行優(yōu)先股外加普通股認(rèn)股權(quán)證——就風(fēng)險(xiǎn)收益比而言，這很可能是過去10年里最為輝煌的一筆交易。

巴菲特接受美國銀行股息率為6%的優(yōu)先股，但附加條件是可以在2021年之前以7.14美元的執(zhí)行價(jià)購買7億股普通股的認(rèn)股權(quán)證。美國銀行的老總為了得到巴菲特的背書，竟然讓出了該銀行7%的股份。按照當(dāng)前市場水平，伯克希爾公司在這筆交易上的未兌現(xiàn)收益已逼近30億美元。

我終于明白為什么巴菲特幾十年來要通過媒體、華爾街分析師和股東集會(huì)來不斷提升自己的形象，比如在奧馬哈召開的伯克希爾公司年度股東大會(huì)，這個(gè)仿佛節(jié)日般的活動(dòng)類似于一場草原祈禱大會(huì)暨燒烤派對，而巴菲特是這場活動(dòng)的主要布道者。

我對自己說，這是巴菲特的聲望創(chuàng)造的溢價(jià)，傻瓜！他價(jià)值堪比一大堆與他等重的10克拉鉆石。我把伯克希爾公司過去五年來所有私募投資的盈利加在一起，除了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場平均投資收益水平之外，向伯克希爾公司發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)還必須以10%的溢價(jià)贖回各自的優(yōu)先股。然后，考慮認(rèn)股權(quán)證已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的獲利，這個(gè)數(shù)字大約為50億美元。這對于伯克希爾公司價(jià)值870億美元的股票投資組合而言，相當(dāng)于6%的投資收益。

當(dāng)金融市場處于瀕危狀況下時(shí)，巴菲特作為終極投資銀行家發(fā)揮了他的能量。困厄企業(yè)要么接受他的融資要求，要么就放棄求助于他的想法。今天，伯克希爾公司取得像投資亨氏公司那樣的收益率，已經(jīng)是必然之事。而像我這樣的投資經(jīng)理，即便在目前環(huán)境有利于賣方的公開市場上，收益率水平也只有伯克希爾的一半。

巴菲特的投資需求

伯克希爾公司市值接近2500億美元，其股價(jià)相比每股賬面價(jià)值存在接近25%的溢價(jià)。上述所有這些附有極優(yōu)惠條件的交易都頗具價(jià)值，但卻并不是該公司成功的關(guān)鍵。我確信，巴菲特目前至少保留著250億美元的流動(dòng)資產(chǎn)，準(zhǔn)備用于進(jìn)行另一筆規(guī)模類似伯靈頓北方圣塔菲公司的收購交易。

對于一家與美國經(jīng)濟(jì)形勢長期密切相關(guān)的“安全”企業(yè)，伯克希爾公司會(huì)以25%甚至更高的溢價(jià)將其收購。這個(gè)構(gòu)想并沒有任何錯(cuò)誤，但不會(huì)給你帶來超高的投資回報(bào)。此外，投資者可以在無需支付控股權(quán)溢價(jià)的情況下效仿這種策略。我持有聯(lián)合太平洋公司股票，其行業(yè)關(guān)聯(lián)性與伯靈頓北方圣塔菲公司很相似。如果你想像一個(gè)老奶奶那樣投資的話，那就自己動(dòng)手選股吧。

我擔(dān)心長途鐵路煤炭貨運(yùn)的未來前景。從長遠(yuǎn)來看，隨著公用事業(yè)公司逐步用天然氣替代煤炭作為他們的燃料，環(huán)保主義者必定會(huì)在他們持續(xù)的持久斗爭中獲勝。天然氣的價(jià)格目前為3.25美元/百萬英熱單位，與動(dòng)力煤相比已經(jīng)具有競爭力，即便來自成本較低的美國西部露天煤礦粉河盆地（Powder River Basin）的煤炭報(bào)價(jià)從每噸接近14美元下跌至11美元之后，也是如此。但愿伯靈頓北方圣塔菲和聯(lián)合太平洋公司今后能更多地用他們的鐵路運(yùn)送汽車。投資于長途鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)，本來的設(shè)想是押注于煤炭出口市場，而眼下這個(gè)市場已顯露頹勢。所以，該擔(dān)心的時(shí)候到了。

那么，伯克希爾公司目前的股票投資組合里有哪些股票呢？其中最重倉的是金融股以及長期留存下來的可口可樂和美國運(yùn)通等公司股票。伯克希爾的股票投資組合并不需要巴菲特繼續(xù)關(guān)注。其持有的鐵路運(yùn)輸及公用事業(yè)公司股份滿足了巴菲特的如下需求：投資于與經(jīng)濟(jì)形勢密切關(guān)聯(lián)并且可產(chǎn)生大量現(xiàn)金股息收入的股票。

伯克希爾公司過去幾十年來購入的其他所有經(jīng)營性企業(yè)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期而分布于不同的方向。市場給予企業(yè)集團(tuán)型公司股票的估值溢價(jià)不高。這類公司大多在上世紀(jì)七八十年代普遍不得善終?？纯醇住?/p>

林（Jimmy Ling，注：上世紀(jì)60年代美國顯赫一時(shí)的企業(yè)集團(tuán)掌門人）最后是什么結(jié)果？至少，巴菲特是不認(rèn)可用杠桿融資方式來進(jìn)行企業(yè)并購的。

終極商人銀行家

投資者需要巴菲特做什么呢？他擁有非常好的直覺判斷力，拒絕承受過多的風(fēng)險(xiǎn)，即便在2009年年初處于市場周期底部時(shí)也是如此。相反，他通過談判達(dá)成幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的交易，主要通過買入優(yōu)先股外加認(rèn)股權(quán)證來進(jìn)行投資。這是一種插曲式的生意。你必須等待處于壓力下的運(yùn)營企業(yè)十分恭敬地主動(dòng)求助于你。然后你就可以開始在投融資條款上進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。

伯克希爾公司持有太多的現(xiàn)金，約有400億美元的現(xiàn)金需要投入運(yùn)作。巴菲特知道這一點(diǎn)，而且也會(huì)完成這項(xiàng)任務(wù)。然后他就可以選擇提前退休，因?yàn)樗墓ぷ饕呀?jīng)完成了。他的繼任者無需監(jiān)管諸如伯靈頓北方圣塔菲公司等已全資收購的企業(yè)。這些企業(yè)就像“老人河”那樣，只需托付給經(jīng)理人照看即可。

隨著時(shí)間的推移，伯克希爾公司股價(jià)高出其每股凈資產(chǎn)的溢價(jià)幅度（目前為25%左右）更有可能逐漸縮減，而不是擴(kuò)大。由于巴菲特乘坐的那輛戰(zhàn)車即將抵達(dá)時(shí)間的終點(diǎn)，投資者遲早需要應(yīng)對這個(gè)問題。

亨氏公司收購交易極具吸引力的條款促使我重新回顧伯克希爾·哈撒韋公司的年度財(cái)報(bào)，但我還沒有改變自己的主意。我從中能夠得到的最佳結(jié)論就是投資者可以安心持有伯克希爾公司股票。不斷自我發(fā)展的巴菲特是一位頭腦精明、精力充沛而且注重宏觀趨勢的投資者，他無疑堪稱終極商人銀行家。

所有這一切都已反映在伯克希爾股票的溢價(jià)上了。在過去的18個(gè)月里，該公司一大重倉股——富國銀行的表現(xiàn)不如摩根大通和花旗集團(tuán)。巴菲特在選股方面仍然迷戀于以前的那些優(yōu)勝股。在過去幾年里，他在股票投資方面的舉措少得可憐，并沒有出現(xiàn)令人驚嘆的經(jīng)典之舉。

讓我們祝愿巴菲特身體健康、錢途安平。

（本文來源：福布斯中文網(wǎng)）