債市大蟲駕臨 信用溢價縮水

《水滸傳》楊志賣刀一節(jié)中有句“快躲了，大蟲來也”。而今天信用債市場深為流動性“大蟲”所困，此情形同再現(xiàn)。

在理想狀態(tài)下，流動性應(yīng)該是由經(jīng)濟(jì)實體的價值增加和效率提高而創(chuàng)造出的生產(chǎn)和收入盈余所帶來的。但是，真實的世界比上述寥寥幾個字復(fù)雜太多了。無論是央行的貨幣調(diào)控，還是銀行的見招拆招，或是財政部門的經(jīng)濟(jì)刺激，乃至于國外的熱錢都對流動性有著不可忽視的影響，而具體到資本市場的某個領(lǐng)域，實際情況還要更復(fù)雜些。

可以說，今天的債券市場已經(jīng)開始走向因局部流動性過剩而現(xiàn)少許混亂的方向。我們不用什么M2或M0一類的乏味數(shù)據(jù)來說教，咱們看看實打?qū)嵉臇|西：公募基金的募集量。

統(tǒng)計顯示，中國債券型基金的資產(chǎn)凈值在2012年1月時只有1252.2億元，而2013年1月末，這一數(shù)字變成了2616.34億元，一年時間凈增長了近110%；同樣地，今年2月份的數(shù)字較去年同期比較，一年凈增長幅度也高達(dá)120%。

在GDP增速8%，貨幣供給增速20%的條件下，債券型基金能在短短一年時間里從1200億元的基數(shù)上創(chuàng)造出120%的凈增長率，可稱得上是讓人瞠目結(jié)舌了。這樣的“壯舉”不得不讓我們想起2007年后全民炒股、“四萬億”后全民炒房，創(chuàng)業(yè)板開始前全民投PE的“盛景”。

錢多了的后果是什么呢？不外乎大家買東西忽視質(zhì)量不在乎價格，聽起來和現(xiàn)在中國富二代買超級跑車差不多。但是，如果身披資產(chǎn)定價重任的資產(chǎn)管理者們的價值觀和判斷力也和幾個腦滿腸肥的富二代一般水平的話，那么流動性造成的影響就真可以說是債市的“大蟲”了。

請看表1，短短三個月時間里，竟有債券價格波動率可以達(dá)到4.2%的，同時，其到期收益率可以下滑1.6%之多。在尋求穩(wěn)定的固定收益產(chǎn)品市場里，這樣的波動足已讓人不安。這意味著，信用溢價有了大幅度的縮水。

從表2中我們可以明顯地發(fā)現(xiàn)，市場資金追捧收益率較高、期限較短的一至三年期債券，尤以三年期的為甚。這也反映出債券投資者對三年左右中國債券市場的信用氛圍的信心或是很飽滿或是有所忽視。

此外，債券一級市場收益率也有明顯下滑。今天AA級的企業(yè)債收益率已經(jīng)接近6.1%的低位。在如此低的融資價格面前，我們將面臨更旺盛的融資需求。而債券投資的熱情和債券投資項目一旦出現(xiàn)暫時的內(nèi)部調(diào)整（如公募基金的審批發(fā)行速度突然改變）或市場發(fā)生違約事件，那么債市價格將會從一個看似火爆持久的大潮流上迅速冷卻。結(jié)局也就是那句話：當(dāng)潮水落下，才會發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。