我國(guó)廣義貨幣需求影響因素實(shí)證分析

摘 要：本文根據(jù)弗里德曼貨幣需求函數(shù)，構(gòu)建包括工業(yè)總產(chǎn)值、外匯占款、利率、房地產(chǎn)交易額、國(guó)外利率、匯率、股票市值的貨幣需求函數(shù)，對(duì)影響我國(guó)貨幣需求因素進(jìn)行分析研究，得出如下結(jié)論：外匯占款的波動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣需求較大影響；房地產(chǎn)價(jià)格高漲與金融市場(chǎng)提高了貨幣需求，因此當(dāng)前外匯占款大幅度減少，及房?jī)r(jià)處于高位，在制定貨幣政策進(jìn)行流動(dòng)性管理要時(shí)考慮到外匯占款、和房地產(chǎn)對(duì)貨幣需求的影響，引導(dǎo)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

關(guān)鍵詞：廣義貨幣；影響因素

一、引言

貨幣需求量是制定政策需要重要考慮的變量，能否準(zhǔn)確估計(jì)貨幣需求函數(shù)關(guān)系到能否正確制定政策計(jì)劃。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展和中國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的越來(lái)越高，影響中國(guó)貨幣需求的因素也越來(lái)越復(fù)雜，受到國(guó)內(nèi)多種因素的影響也受?chē)?guó)外因素的影響，當(dāng)前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始退出量化寬松，亞洲新興國(guó)家多家央行的緊急儲(chǔ)備銳減，資本撤離亞洲新興市場(chǎng)的趨勢(shì)下，中國(guó)外匯占款也大降，2013年6月中國(guó)銀行間市場(chǎng)鬧“錢(qián)荒”，6月20日上海銀行間同業(yè)拆放利率最高達(dá)到13.44%，同時(shí)引發(fā)了中國(guó)股票市場(chǎng)大幅度震蕩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中中小企業(yè)貸款難等問(wèn)題日益突出，影響我國(guó)貨幣需求的因素進(jìn)一步復(fù)雜。

我國(guó)制定貨幣政策主要是以貨幣數(shù)量和信貸規(guī)模為調(diào)控目標(biāo)，近年隨著我國(guó)利率市場(chǎng)的發(fā)展，開(kāi)始研究利率對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的作用，從數(shù)量型調(diào)控目標(biāo)轉(zhuǎn)為價(jià)格型調(diào)控，但是我國(guó)利率市場(chǎng)化是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下貨幣供應(yīng)量還是我國(guó)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要的中介目標(biāo)，在利率完全市場(chǎng)化之前，還是要重視貨幣供應(yīng)與需求，對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析和貨幣政策實(shí)施有著重要的意義，

國(guó)外學(xué)者對(duì)于貨幣需求進(jìn)行了廣泛的研究，貨幣需求理論主要有：

（一）傳統(tǒng)貨幣需求理論

1、費(fèi)雪的現(xiàn)金交易學(xué)說(shuō)，可以用費(fèi)雪方程式表示為 ：，通過(guò)此方程可以得到：

由于表示平均貨幣流通速度，可以看作常數(shù)，因此費(fèi)雪方程式的含義是貨幣需求取決于名義國(guó)民收入，需求量與收入水平之間存在穩(wěn)定的關(guān)系。

（二）凱恩斯的貨幣需求理論

凱恩斯傳統(tǒng)貨幣需求理論的基礎(chǔ)上提出了新的貨幣需求理論即流動(dòng)性偏好理論。從貨幣需求的動(dòng)機(jī)進(jìn)行貨幣需求分析，把公眾持有貨幣的動(dòng)機(jī)分為三方面：交易性貨幣需求、預(yù)防性貨幣需求、投機(jī)性貨幣需求。但凱恩斯貨幣需求理論中只考慮了長(zhǎng)期利率對(duì)貨幣需求的影響，鮑莫爾、托賓等人對(duì)這些不足進(jìn)行了完善和發(fā)展。

（三）現(xiàn)代貨幣需求理論

弗里德曼把貨幣認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，把貨幣視為一種資產(chǎn)或提供生產(chǎn)性勞務(wù)的資本，弗里德曼的貨幣需求函數(shù)可表示為：

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)貨幣需求研究大都在貨幣需求理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)展研究國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要有：

謝富平等（2000）[1]通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)貨幣需求存在利率彈性，對(duì)證券資產(chǎn)的需求影響貨幣需求。李?。?007）[2]通過(guò)研究得出中國(guó)貨幣結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致貨幣運(yùn)行發(fā)生了重大變化，政策調(diào)控的重點(diǎn)要轉(zhuǎn)為總量與結(jié)構(gòu)并重。伍戈（2009）[3]研究指出股票價(jià)格對(duì)我國(guó)貨幣需求影響不顯著，實(shí)物資產(chǎn)仍然是中國(guó)居民資產(chǎn)組合中的重要組成部分。萬(wàn)曉莉等（2010）[4]通過(guò)研究得出在開(kāi)放條件下雖然我國(guó)資本賬戶(hù)未完全開(kāi)放，但是貨幣替代和資本流動(dòng)的效應(yīng)明顯，匯率變化影響貨幣需求。張雪峰等（2009）[5]研究顯示貨幣需求有著高利率彈性和高收入彈性，貸款利率對(duì)貨幣有顯著的影響。項(xiàng)后軍等（2011）[6]研究得出研究貨幣需求需要在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下考慮匯率和利率因素。Field（1984）[7]對(duì)分析了股票對(duì)貨幣需求的影響，得出美國(guó)1925年以后股票交易對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了較大的影響，而美國(guó)貨幣的緊縮性貨幣政策導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性的不足夠，并導(dǎo)致了1929的股市崩盤(pán)。Arango 等（1981）構(gòu)建了小國(guó)開(kāi)放框架下的貨幣需求模型，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)貨幣需求與國(guó)外利率及預(yù)期匯率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與匯率正相關(guān)。

二、本文模型

本文根據(jù)貨幣需求理論及現(xiàn)有的研究成果，考慮到我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度越來(lái)越高，我國(guó)商品房銷(xiāo)售額也逐年增加，金融市場(chǎng)快速發(fā)展的房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)貨幣需求產(chǎn)生巨大的影響，考慮到當(dāng)前我國(guó)外匯占款大幅度減少，構(gòu)建包括工業(yè)總產(chǎn)值、外匯占款、國(guó)內(nèi)利率、國(guó)外利率、我國(guó)股票市值、人民幣匯率的貨幣需求模型，因?yàn)樽?007年中央銀行不以作為貨幣總量控制目標(biāo)，因此以作為名義的貨幣需求總量。文中對(duì)廣義貨幣，工業(yè)總產(chǎn)值、外匯占款、股票市值、房地產(chǎn)銷(xiāo)售額進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

模型如下： （1）

其中，表示我國(guó)實(shí)際貨幣需求，表示工業(yè)總產(chǎn)值，表示股票市值，表示房地產(chǎn)銷(xiāo)售額。cpi為我國(guó)季度通貨膨脹率，表示外匯占款，，表示我國(guó)一年期存款利率，表示美國(guó)存款利率，表示人民幣兌美元匯率，是間接法表示，上升則表示人民幣貶值，反之表示人民幣升值。

三、實(shí)證分析

1、數(shù)據(jù)來(lái)源

貨幣供應(yīng)量來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，股票市值、美國(guó)存款利率、人民幣兌美元匯率、我國(guó)一年期存款利率來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，工業(yè)總產(chǎn)值、房地產(chǎn)銷(xiāo)售額、外匯占款來(lái)源于和訊網(wǎng)宏觀(guān)數(shù)據(jù)。

2、數(shù)據(jù)處理

（1）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在建立廣義貨幣余額的需求函數(shù)方程之前進(jìn)行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對(duì)于、、、、、、、各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)采用ADF方法檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示：

由表1檢驗(yàn)結(jié)果知：、、、、、、、各變量的ADF檢驗(yàn)值都大于5%顯著水平下的臨界值，因此都是非平穩(wěn)序列，各個(gè)變量的一階差分是平穩(wěn)過(guò)程，各變量都是一階單整序列，它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

3、協(xié)整檢驗(yàn)

下面采用Engle-Granger的兩步檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)、、、、、、M1、M2 這些變量之間是否有協(xié)整關(guān)系，首先用最小二乘法估計(jì)長(zhǎng)期貨幣需求方程（1），再檢驗(yàn)兩個(gè)變量回歸后的殘差序列是否平穩(wěn)，回歸殘差A(yù)DF的值為-3.2763，表明存在協(xié)整關(guān)系，因此幾個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

4、回歸結(jié)果見(jiàn)表2：

結(jié)果解釋?zhuān)焊鶕?jù)回歸結(jié)果可知：

1、判決系數(shù)為說(shuō)明、、、、、、幾個(gè)變量能夠很好的解釋廣義貨幣的變化，各個(gè)變量的系數(shù)都顯著。

2、工業(yè)總產(chǎn)值的系數(shù)為0.698583，即工業(yè)總產(chǎn)值增加1%廣義貨幣增加0.698583%，說(shuō)明影響廣義貨幣需求的主要因素是工業(yè)總產(chǎn)值，即國(guó)民收入對(duì)廣義貨幣需求的影響最大。

3、外匯占款的系數(shù)為0.172420，即外匯占款增加廣義貨幣增加0.172420，說(shuō)明外匯占款是影響廣義貨幣需求的重要因素，由于我國(guó)外匯非自由兌換，央行不得不購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)而被動(dòng)的投放人民幣，同時(shí)由于國(guó)際熱錢(qián)流入及流出中國(guó)及中國(guó)外貿(mào)和進(jìn)出口投資的變動(dòng)，外匯占款也隨之變動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)帶來(lái)比較大的影響。

4、人民幣匯率的系數(shù)為-0.250745，因?yàn)槭且蚤g接法表示匯率所以系數(shù)為負(fù)，表明人民幣匯率升值一個(gè)單位則廣義貨幣需求增加0.250745%，人民幣升值會(huì)吸引外資投資和熱錢(qián)流入，因此對(duì)我國(guó)貨幣需求有比較大的作用。

5、本國(guó)利率的系數(shù)為-0.090916，系數(shù)符號(hào)為負(fù)符合貨幣需求理論，利率上升則持有貨幣的成本增加，導(dǎo)致貨幣需求減少，系數(shù)比較小，說(shuō)明我國(guó)利率對(duì)貨幣影響比較小，利率不能很好的反映我國(guó)貨幣供求關(guān)系。

6、股票市值的系數(shù)為-0.063268，說(shuō)明我國(guó)居民的主要資產(chǎn)還是實(shí)物資產(chǎn)，股票對(duì)貨幣需求的影響不大，而且系數(shù)為負(fù)表明這說(shuō)明我國(guó)股票市值通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)以及替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生的影響中，減少貨幣需求的效應(yīng)超過(guò)了增加貨幣的效應(yīng)。

7、美國(guó)利率的系數(shù)很小，說(shuō)明由于我國(guó)的資本管制，資本不能自由流動(dòng)，因此國(guó)外利率對(duì)我國(guó)的貨幣影響比較小。

8、房地產(chǎn)交易額系數(shù)為正說(shuō)明我國(guó)對(duì)地產(chǎn)的旺盛需求增大了對(duì)廣義貨幣的需求。

四、結(jié)論

通過(guò)本文的研究主要得出以下結(jié)論：外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣需求有著大的影響，房地產(chǎn)與貨幣需求成正相關(guān)關(guān)系，人民幣匯率對(duì)廣義貨幣需求有比較大影響，因此在目前資本外流外匯占款減少，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)高漲的情形下，貨幣當(dāng)局要充分重視流動(dòng)性管理，，要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量，加強(qiáng)房?jī)r(jià)調(diào)控引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；為了充分發(fā)揮利率對(duì)實(shí)際貨幣需求的調(diào)節(jié)作用，為了貨幣當(dāng)局價(jià)格型調(diào)整，需要進(jìn)一步提高利率市場(chǎng)化。