毛利下滑估值高企 中電環(huán)保遭高管輪番減持

2012年12月以來，滬指展開大幅反彈，環(huán)保板塊成為此輪上漲的明星板塊。作為創(chuàng)業(yè)板中的環(huán)保股，中電環(huán)保受到了市場追捧。2012年12月至今，其股價漲幅已接近50%。但令人不解的是，在公司業(yè)績快速增長、股價躥升之時，公司高管們卻開始輪番減持。

根據(jù)深交所披露的信息統(tǒng)計，2012年和2013年前3個月，包括公司財務總監(jiān)、董事在內的11名高管賣出近億元中電環(huán)保。其中賣出最多的財務總監(jiān)桂祖華現(xiàn)持有公司股票已不到原持有量七成。

借助高股價出逃是這些高管套現(xiàn)的一大原因，但從公司實際經(jīng)營情況來看，也已顯現(xiàn)隱憂。2011年～2012年三季度期間，公司產(chǎn)品毛利率開始逐漸下滑。

與此同時，整個環(huán)保行業(yè)的估值也處于歷史高位，如按2012年業(yè)績快報計算，中電環(huán)保當前市盈率已達36倍之多。

11名高管減持近億元

中電環(huán)保全稱為南京中電環(huán)保股份有限公司，于2011年2月上市。2012年公司高管在首批限售股流通當日就大舉減持。而在2013年的解禁潮中，他們的減持步伐也未停歇。

2013年1月21日，公司董事林慧生率先拉開減持大幕，當日賣出50萬股，套現(xiàn)743萬元，占當日上市公司成交金額的5%。其減持次日公司股價便大跌4.89%。

此后多名高管紛紛效仿。2013年2月18日～20日，公司7名高管輪番出現(xiàn)在減持名單中，他們包括財務總監(jiān)、董秘桂祖華，董事周谷平，監(jiān)事曹銘華，副總經(jīng)理陳玉偉等。緊接著，2013年3月，公司監(jiān)事宦國平、副總經(jīng)理曲鵬也加入減持隊伍。

至此，除中電環(huán)保董事長王政福因承諾持股鎖定36個月和副總經(jīng)理朱來松未出手外，其余公司原始股東、高層管理人員均進行了減持，其合計減持金額達到0.97億元。在其減持前不久，中電環(huán)保發(fā)布了業(yè)績預增23.18%的公告，推動公司股價一路上揚。

從原始股東的持股成本來看，較高的超額收益是誘發(fā)眾人紛紛出逃的原因之一。

公司招股書顯示，2007年12月21日，中電環(huán)保由36 名自然人股東作為發(fā)起人發(fā)起成立。當時公司凈資產(chǎn)總計8365萬元，折合股份7100萬股，每股價值1.17元。如果按上述高管們賣出的最低價14.85元計算，他們仍可獲得11.7倍的超額收益。如此高額收益，成為高管們紛紛套現(xiàn)的一大動力。

上市后毛利率下滑

大批管理層紛紛減持，是否意味著公司的業(yè)績出現(xiàn)問題？1月19日，中電環(huán)保發(fā)布業(yè)績預增公告。不過，將公司當前業(yè)績與以往業(yè)績對比后可知，其業(yè)績增速已出現(xiàn)下滑勢頭。

公告顯示，2012年公司有望實現(xiàn)營業(yè)收入3.64億元，凈利潤5700萬元，分別同比增長51.1%和23.8%。在公司發(fā)布的2012年一季報、中報和三季報中，其凈利潤增速分別為63.52%、23.23%和26.75%。這意味著，公司去年第四季度的經(jīng)營情況并不理想，甚至較上一年同期有所下滑。

除此之外，公司主營產(chǎn)品毛利率也已呈逐步下降趨勢。中電環(huán)保旗下產(chǎn)品主要由凝結水精處理、給水處理、廢污水處理及中水回用和市政污水工程三部分組成。

2011年2月中電環(huán)保上市，其上市首年披露的中報顯示，公司凝結水精處理、給水處理、廢污水處理及中水回用的毛利率分別為43.34%、25.72%和35.85%。而到2011年年報時，上述各項業(yè)務的毛利率分別為37.94%、26.79%、30.71%。其中兩項主營業(yè)務的毛利率已開始下滑。2012年上半年，除給水處理的毛利率有所上升外，其余兩項主營產(chǎn)品的毛利率繼續(xù)下降。

整體而言，公司的毛利率也呈下滑趨勢。2011年，公司整體毛利率為33.79%，至2012年中報時，已下滑至26.21%。去年前三季度，該指標有所回升，但只有27.51%，比2011年減少了6.3個百分點。

市盈率36倍估值偏高

在2012年12月國家“十二五規(guī)劃”相關環(huán)保政策出臺后，該板塊受到政策推動不斷上漲。截至3月7日，環(huán)保工程及服務指數(shù)60日漲幅已達50%以上，市盈率達51倍以上。

湘財證券分析師朱程輝在接受《投資者報》采訪時建議投資者：“在持有環(huán)保股時應以主題投資為主”。

他認為，伴隨著股價大幅拉升，環(huán)保板塊估值已過高。未來環(huán)保股中將出現(xiàn)業(yè)績分化，對于目前市場現(xiàn)給予的高估值，即使有業(yè)績預期向好的上市公司其股價也要面臨橫盤整理，消化估值。整個板塊未來走勢也須謹慎看待。

“中電環(huán)保主要訂單來源火電新增項目增速放緩，行業(yè)內競爭加劇，公司未來業(yè)績還有待觀察?！敝斐梯x補充道。

不過，按中電環(huán)保1月份發(fā)布的2012年業(yè)績快報計算，其當前市盈率已達超過36倍，相對于上證綜指當前10倍左右的市盈率而言，其估值已明顯偏高。