股基冠軍余廣：如何鍛造選股思路

“股票投資看上去似乎不難，從數(shù)據(jù)看，只要買入持有，就能有不錯收益。比如上證指數(shù)從2007年10月的6092點(diǎn)跌到2300點(diǎn)附近，跌幅約60%。期間，在2007年9月前上市的1378只非ST股票中，有378只仍取得正收益，其中上漲超50%的有160只。”

這是景順長城核心競爭力基金經(jīng)理余廣最近與投資者分享的一段股票投資感悟。

的確，假如你有幸買了瀘州老窖并一直持有，它上市以來股價已漲89倍，云南白藥71倍、伊利股份54倍、萬科A50倍、東阿阿膠31倍……聽上去，股票投資十分誘人。

但股票投資真不難嗎？如果你持有的不是上述個股，而是歌華有線，它近5年跌幅78%，漢王科技跌77%、大秦鐵路跌68%、中國石油跌67%、中國石化跌66%、瑞貝卡跌66%……拿到這些股票，你還會覺得投資容易嗎？

這位身材瘦小、擅愛獨(dú)立思考的基金經(jīng)理，秉承“關(guān)鍵在于選股”的投資思路以解決上述矛盾。他以自下而上的選股能力見長，在近年來A股的艱難市道中脫穎而出。2012年，景順長城核心競爭力以31.79%的凈值增長率奪得主動股票型基金冠軍；余廣管理的另一只基金景順長城能源基建，也以20%的收益率排在第7。

2013年以來，A股投資環(huán)境較去年變化不小，且起落加劇。余廣坦言，股價天天在波動，波段操作變量太多，而企業(yè)的基本面不是說變就變，似乎更易把握。他淡定地秉承著買入持有、隨企業(yè)盈利的持續(xù)成長而獲取長期投資回報的要義。

樹立思路并堅(jiān)定執(zhí)行

余廣低調(diào)、謙和，平日多忙于奔波各地調(diào)研上市公司，北京的記者難得見到他。但人未見到前，他在圈子里樹立的投資思路并堅(jiān)定執(zhí)行的特點(diǎn)卻早有耳聞。

他的思想萌芽于“股票投資為何存在如此大差異性”的追索。

在進(jìn)一步分析自2007年9月前上市至今獲得正收益的378只股票后，他發(fā)現(xiàn)，有298只股票（占比79%）的業(yè)績盈利在此期間取得正增長。298只中，又有225只股票（占比76%）年復(fù)合增長率在20%以上。“這意味著，公司盈利的持續(xù)增長是股價上漲的主要動力?！?/p>

但為何持有歌華有線等股票會這般受挫？在余廣看來，其中既有行業(yè)因素（前景黯淡），也有公司本身缺少核心競爭力，不能與時俱進(jìn)的原因。此外，“買得太貴”的價格因素也很關(guān)鍵。

“關(guān)鍵是選股，但難點(diǎn)也在選股?！睋Q位思考，余廣向記者假設(shè)說，“如果我們是實(shí)業(yè)投資者，什么類型的公司我們愿意投？當(dāng)然是回報率（ROE）持續(xù)較好，能持續(xù)運(yùn)營、杠桿水平合理、能健康盈利的公司，同時，也要考慮投資風(fēng)險?！?/p>

化繁為簡后，余廣進(jìn)一步向記者提煉出自己精選個股的“FVMC模式”框架。

所謂F（業(yè)務(wù)價值），主要是尋找具有高進(jìn)入壁壘的上市公司，如在產(chǎn)品定價能力、創(chuàng)新技術(shù)、資金密集、優(yōu)勢品牌、健全的銷售網(wǎng)絡(luò)及售后服務(wù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等方面具有優(yōu)勢的公司；V（估值水平）針對三類股票，成長型股票看PEG（即市盈率除以盈利增長率）；價值型股票則是將公司凈資產(chǎn)收益率與其資本成本進(jìn)行比較；收益型股票要求其保持持續(xù)派息的政策及較高的股息率水平。

M（管理能力）注重公司治理、管理層的穩(wěn)定性及管理班子的構(gòu)成、學(xué)歷、經(jīng)驗(yàn)等，了解其管理能力及是否誠信；C（自由現(xiàn)金流量與分紅政策）注重企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力以及穩(wěn)定透明的分紅派息政策。

大類配置力推權(quán)益類

確立了投資思路，通過何種方式獲取股票投資收益也十分重要。余廣告訴記者，一般而言，股票投資有兩種賺取投資收益的方式，一為靠波動賺錢（低價買、高價賣），二為買入持有、隨企業(yè)盈利的持續(xù)成長而獲取長期投資回報。

在他看來，股價天天在波動，波段操作變量太多也許得不償失，相對而言，企業(yè)的基本面不是說變就變，似乎更易把握。無疑，他選擇的是第二種方式，盡管這種方式在短期波動中，或因排名暫時落后會遭受不少壓力。

記者注意到，2005年，在到景順長城工作之前，余廣曾是中銀國際風(fēng)險管理部門的高級經(jīng)理。這也使得他對投資過程中的風(fēng)險控制尤為重視。查詢景順長城核心競爭力2012年基金四季報可見，其前三大行業(yè)股票總資產(chǎn)占基金股票投資總資產(chǎn)比例僅在50%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)同類均值；且從前三大行業(yè)配置比例看，即便第一大重倉行業(yè)占整個基金凈值的比例也始終低于20%。

2013年以來，股票市場走出一波不小的上漲態(tài)勢，余廣認(rèn)為，2013年滬深300的PE估值僅在10倍左右，股市處于相對底部區(qū)域，權(quán)益類資產(chǎn)投資價值被看好。在整體估值水平相對較低的情況下，高品質(zhì)公司投資優(yōu)勢更突出。

“隨著2012年以來A股較大幅度下跌，整體估值水平處于相對底部區(qū)域，2013年震蕩仍為大概率事件，選擇高品質(zhì)股票投資更具確定性。一些板塊的高品質(zhì)龍頭公司，較海外市場折價明顯。還有一些高品質(zhì)公司即使短期盈利受壓，但成長動力仍在，其估值處于歷史相對底部，長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)?！?/p>