• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    天山腳下的“政策套利者”

    2013-12-31 00:00:00趙君
    財經(jīng)國家周刊 2013年12期

    從退伍軍人到登上福布斯富豪榜,“新疆首富”孫廣信及其旗下廣匯實業(yè)投資(集團)有限公司(下稱“廣匯集團”)被稱為“新疆非公有制經(jīng)濟的一面旗幟”,更有經(jīng)濟學家曾將其高速發(fā)展稱為“廣匯模式”。

    對比同樣發(fā)跡于新疆的唐萬新,旗下“德隆系”幾乎與廣匯同期進入房地產(chǎn)業(yè),如今卻已是一場坍塌的資本舊夢。

    不過,有分析人士指出,孫廣信的資本路徑,依然有諸多類似德隆系之處。譬如唐萬新亦曾利用股票質(zhì)押貸款后,再進行大手筆的實業(yè)投資,從而推動股價上漲,依此循環(huán)。

    《財經(jīng)國家周刊》記者梳理廣匯能源 (600256.SH)及其大股東廣匯集團歷次轉(zhuǎn)型所處的大環(huán)境,從“國企兼并收購”、“地產(chǎn)黃金十年”、“煤炭黃金十年”再到到令人憧憬的新能源概念,孫廣信對于政策把握之精準,使其“政策套利者”的形象愈加清晰。

    政策機會型套利公司

    因為幾乎同期發(fā)跡于新疆,廣匯集團掌門人孫廣信免不了常常被拿來與“德隆系”的唐萬新做對比。

    相較之下,“德隆系”的輝煌在于以資本運作為紐帶,通過企業(yè)購并,整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引進新技術(shù)、新產(chǎn)品。孫廣信則通過搭建廣匯能源這一資本平臺,意在塑造圍繞能源業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈條,其核心的價值也是通過新的化工技術(shù),盤活目前已經(jīng)掌控的“資源局”。

    1989年退伍后的孫廣信成立了廣匯工貿(mào)有限責任公司,與唐萬新的最初發(fā)展脈絡(luò)頗為相似,都是“什么賺錢做什么”。直到1994年發(fā)展成為廣匯集團,仍沒有確定的主業(yè)。也是在1994年前后,兩人幾乎同期進入新疆房地產(chǎn)行業(yè),成為“地產(chǎn)黃金十年”的獲利者。

    1997年5月,唐萬新主持了德隆人一直引以為傲的“遵義會議”,確立了由“實業(yè)投資”轉(zhuǎn)為“產(chǎn)業(yè)整合”的大戰(zhàn)略,開啟了令人眼花繚亂的整合旅途。孫廣信則搭上了“國退民進”熱潮的班車,先后兼并數(shù)十家國有企業(yè)。在并購之后,廣匯集團沒有將企業(yè)改造,而是直接將國有企業(yè)轉(zhuǎn)賣,再利用國企土地投入到房地產(chǎn)項目。

    2000年,廣匯集團旗下控股公司廣匯股份率先主板上市,在并購之外開辟了運用資本市場實現(xiàn)擴張的路線。然上市不久,募資項目投向就由原來的石材項目轉(zhuǎn)變?yōu)榉康禺a(chǎn)項目。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為這家石材生產(chǎn)商的業(yè)績大幅增長主要來源。期間,廣匯股份與廣匯集團簽訂的包銷關(guān)聯(lián)交易,一直飽受制造利潤的質(zhì)疑。

    盡管孫廣信遠不及唐萬新的聲望,但房地產(chǎn)行業(yè)的神話上演,證明了一個行業(yè)創(chuàng)造的財富并不輸于風光不可一世的資本操盤手。2002年孫廣信成為福布斯中國富豪榜第三名。同一年,唐萬新排在福布斯中國大陸100強富豪第27位。

    此時的唐萬新盡管正處于人生的巔峰,卻已經(jīng)開始感受到資本市場的危機,中科創(chuàng)業(yè)、億安科技先后崩塌,輿論矛頭于是集中到了“德隆系”身上,最終德隆走向潰敗。

    “德隆系”地震也引發(fā)了廣匯危機。廣匯房地產(chǎn)的連續(xù)發(fā)展已經(jīng)帶來了資金缺口,同期美居物流園、中天廣場項目等開工投資卻十分龐大,而在宏觀經(jīng)濟調(diào)控之下,銀根縮緊。

    “德隆系”輝煌之際曾控制近二十家金融機構(gòu)和多家上市公司,涉及機電、旅游多個行業(yè)。相比而言,孫廣信的產(chǎn)業(yè)的確少了一份豪邁,但是在政策把握上更加如魚得水。在當時房地產(chǎn)受調(diào)控沖擊之際,2003年,廣匯能源相繼進入液化天然氣、煤化工等領(lǐng)域,呈現(xiàn)業(yè)務(wù)“全面開花”的局面。廣匯集團也幾乎在同期開啟房地產(chǎn)、能源、汽車服務(wù)的三駕產(chǎn)業(yè)馬車,描繪了全新的產(chǎn)業(yè)藍圖。

    2008年起,廣匯股份決定逐步剝離非能源業(yè)務(wù),并在2012年更名為廣匯能源,廣匯集團從2009年起向上市公司置入煤炭、LNG、石油開發(fā)等資產(chǎn)。由房地產(chǎn)轉(zhuǎn)出,全面進入清潔能源行業(yè),這在A股市場尚屬首例。廣匯能源因此一度引發(fā)機構(gòu)熱捧,由默默無聞成為市場新貴。

    到2012年,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)從廣匯能源剝離完畢。廣匯能源已經(jīng)改頭換面成為一家能源公司,形成“氣、煤、油”三位一體產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略。

    “廣匯能源剝離房地產(chǎn)也是與融資難以通過有關(guān)?!币晃煌缎腥耸肯蛴浾呓榻B,宏觀調(diào)控以來,但凡公司業(yè)務(wù)涉及到房地產(chǎn),發(fā)債融資等都難以獲得通過,銀行的信貸更是整體規(guī)模鎖緊。

    廣匯能源從最初的石材到房地產(chǎn),再到能源及新能源,每一次都巧妙地迎合了市場熱點的節(jié)奏。

    理實國際集團(中國)并購與市值管理中心董事總經(jīng)理劉嘉城接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時,將廣匯能源定義為“政策機會型套利公司”。

    “廣匯集團的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并不具有市場競爭力,一旦走出新疆很難再從競爭中獲勝,這也使其發(fā)展做大必將遇到瓶頸,也難以有國際化的視野?!眲⒓纬欠治龅?,“廣匯的模式和許多地方企業(yè)發(fā)展上一樣,市場熱衷什么就做什么。先建立一個產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,到地方政府獲取政策優(yōu)惠,再到銀行獲得貸款、土地優(yōu)惠支撐發(fā)展。”

    有分析人士指出,政策套利的發(fā)展模式,在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后,一般都會遭遇瓶頸。這正是廣匯目前所需要面對的,如何擺脫這一局面,或許將決定廣匯集團的道路能走多遠。

    項目魔術(shù)

    大戰(zhàn)略經(jīng)歷頻頻轉(zhuǎn)移后,廣匯集團最終鎖定能源作為其最倚重的板塊。但廣匯的能源之路卻因為一宗重大項目的突發(fā)事故而變得撲朔迷離。

    4月6日,廣匯能源“哈密煤化工項目”突發(fā)爆炸,這項“年產(chǎn)120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億立方米LNG”項目因爆炸裝置受損,暫停了生產(chǎn)。歷時6年、總投資超過了110億元,2012年12月該項煤化工投產(chǎn),曾是廣匯能源轉(zhuǎn)型中里程碑式大事。

    據(jù)一位長期跟蹤研究廣匯能源的公募基金研究員對記者透露,原本預(yù)計該項目2013年將貢獻業(yè)績十多億元,爆炸事件成了廣匯投資人美好夢境圖中的一段噩夢。

    近幾年來,受原油價格高企的影響,煤化工熱潮漸起,新疆地域偏遠,自治區(qū)政府鼓勵煤炭資源就地轉(zhuǎn)化,廣匯能源煤化工項目正是這熱潮中的一例。然而隨著資本與產(chǎn)業(yè)的涌入,產(chǎn)能過剩的危機也如影隨形。

    實際上,早在2012年12月廣匯宣布停止對煤化工項目進行二期投入,已經(jīng)意味著這一戰(zhàn)略在廣匯能源產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)的地位被逐步削弱。

    在這一背景下,廣匯能源轉(zhuǎn)而宣布改為打造“1000萬噸/年原煤伴生資源加工與綜合利用項目”(下稱“煤炭分質(zhì)利用項目”)。項目承諾,總投資僅為煤化工二期項目的1/3,耗水量僅為常規(guī)煤化工項目的1/7,投資利潤率卻能達到96.89%。

    隨著煤炭分質(zhì)利用項目的啟動,煤炭銷售過程中備受爭議的產(chǎn)品“太潮濕”、“揮發(fā)性高”等因素,轉(zhuǎn)身成為了“特低硫、特低磷、高發(fā)熱量的富油、高油長焰煤”,是非常理想的化工用煤的重大發(fā)現(xiàn)。

    不過,上述研究員表示,廣匯能源屢屢推出極具渲染的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,隨后這些計劃因為種種原因“拖延”或者“擱淺”并不乏先例。比如,哈密煤化工項目一期先后因為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、風沙、腐蝕等問題延期一年半;按照原計劃,哈密煤化工一期項目建成后,將會接著進行二期及三期建設(shè),最終夭折;2011年,柳溝物流園鐵路快裝系統(tǒng)改造進度未按期完工,導(dǎo)致煤炭銷售低于預(yù)期;2009年投產(chǎn)的吉木乃LNG項目,原預(yù)計在2011年10月預(yù)告即將完工投產(chǎn),不過時至今日仍未有通氣。

    產(chǎn)業(yè)夾縫

    盡管鎖定能源為其未來最為重要的發(fā)展方向,但在中國當前的能源產(chǎn)業(yè)格局下,孫廣信的能源戰(zhàn)略無疑“牙縫搶食”,相關(guān)項目的拖延或許正反映了這一困境。

    “原油進出口資質(zhì)一直由新疆(維吾爾)自治區(qū)政府出面協(xié)調(diào)各相關(guān)部委進行辦理,目前國內(nèi)尚無民營企業(yè)取得此資質(zhì)先例,如開先河必屬廣匯?!睂O廣信曾經(jīng)自信地表示。

    以廣匯能源為資本平臺,一幅“煤、氣、油”巨幅能源版圖搭建了起來。在疆北,廣匯能源建立了哈密地區(qū)毛淖湖煤炭、煤電、煤化工基地;阿勒泰地區(qū)富蘊煤炭、煤制氣基地以及跨國的齋桑-吉木乃油氣基地。在疆南又參與“氣化南疆”工程。

    2002年,借力西部大開發(fā)戰(zhàn)略和國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整機遇,廣匯能源進入天然氣領(lǐng)域。在中石油“西氣東輸”、中海油“沿海LNG”上岸等國內(nèi)外同類業(yè)務(wù)的包圍局勢中,廣匯能源只能定位于“拾遺補缺”業(yè)務(wù)。并且早期廣匯能源的起源于中石油的下屬公司吐哈油田,直至廣匯能源在國外尋找氣源,又遇到進出口審批難題。

    “以往天然氣開發(fā)企業(yè)較少,目前中石油、中海油已經(jīng)加強了天然氣的管線建設(shè)和布局,更多的企業(yè)也參與進來,特別是在運輸上,廣匯能源難占據(jù)優(yōu)勢。”一位不愿署名的化工行業(yè)分析師在受訪時表示。

    在新能源項目投資尚未有回報時,煤炭銷售一直是廣匯能源現(xiàn)金流重要來源。為了解決長期困擾的運輸問題,廣匯能源修建了從淖毛湖到甘肅柳溝的淖柳公路,與此同時還在修建紅淖三鐵路。正是淖柳公路上的運輸糾紛將廣匯能源煤炭的積壓問題暴露出來。

    記者得到的4月23日《廣匯煤炭運銷公司會議紀要》顯示,“受到全國煤炭市場不景氣的影響,公司的煤炭銷售量急劇下滑,柳溝煤炭庫存量已達到81萬噸,創(chuàng)歷史最高庫存量?!?/p>

    而在甲醇、LNG和煤制氣等為核心的煤化工產(chǎn)業(yè)中,廣匯能源的前景同樣耐人尋味。煤化工項目即是以煤為原料,經(jīng)化學加工使煤轉(zhuǎn)化為氣體、液體和固體產(chǎn)品或半成品,而后進一步加工成化工、能源產(chǎn)品的過程。因此煤化工項目對于煤炭的品質(zhì)要求甚高。

    “煤化工產(chǎn)業(yè)對于資金、技術(shù)要求非常高,另外耗水量高、廢水排放多,需要一定的技術(shù)積淀?!痹谛陆?shù)貜氖旅夯な嗄甑囊晃还こ處熤赋?,“同時生產(chǎn)甲醇到LNG工藝線路難度較高。而哈密淖毛湖環(huán)境異常艱苦,‘風刮石頭跑,遍地無根草’。如此環(huán)境之下廣匯難以留住技術(shù)人才?!?/p>

    上述工程師告訴記者,煤化工熱潮形成布局高度雷同的局面,產(chǎn)能過剩的隱患已經(jīng)顯現(xiàn)。而在需求端,甲醇作為中間化學產(chǎn)品,需求量低。二甲醚可作為柴油的替代品,但需要專用的發(fā)動機,在推廣上會有較大難度。

    據(jù)與廣匯能源合作的一家運輸公司成都蜀城貨運有限公司(下稱“蜀城運輸”)負責人王旭透露,蜀城運輸以分期付款方式購買廣匯清潔能源的LNG車輛,并在廣匯LNG氣站加氣,同時蜀城運輸為廣匯物流運輸煤炭,運輸費用抵扣汽車貸款費用。有分析人士認為,這也意味著廣匯能源LNG產(chǎn)業(yè)在一定程度上倚賴內(nèi)部循環(huán)。

    資金騰挪

    綜觀廣匯歷年來的發(fā)展,劉嘉城指出,“廣匯集團自始至終既不是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營公司,也非純粹意義的投資公司,廣匯跟隨政策環(huán)境不斷變化主業(yè)套利,而不是專注于發(fā)展某一行業(yè)。在廣匯建立的較長的產(chǎn)業(yè)鏈中,產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性不高,不利于整合價值鏈?!?/p>

    價值鏈整合不彰,很可能會傳遞到資金鏈。一邊是宏大的產(chǎn)業(yè)鏈相伴著巨額的資金投入,而另一邊,則是廣匯能源在資本市場上的融資曲折路。

    2002年前后,廣匯能源提出了再融資增發(fā)、配股計劃,都未得到證監(jiān)會的批準。

    哈密煤化工項目被作為廣匯能源轉(zhuǎn)型的標志,2007年到2009年廣匯能源先后三次提出對該項目的增發(fā)預(yù)案,均被拒絕。

    而廣匯“油、氣、煤”的三位一體戰(zhàn)略下,任何一個項目都不是“省油的燈”。哈密煤化工項目前后投入110億元;煤炭分質(zhì)利用項目預(yù)計投資金額78億元;紅淖三鐵路預(yù)估投資104億元;吉木乃LNG項目總投資6.48億元等。

    根據(jù)廣匯能源2013年一季度報披露的數(shù)據(jù),廣匯能源及其子公司借款合計90.95億元,其中短期借款25.78億元,長期借款43.6億元,一年內(nèi)到期的非流動負債21.57億元。今年1月,幾乎與廣匯集團發(fā)行15億短融券同時,廣匯能源正通過中信銀行發(fā)行10億短期融資券。

    隨著銀根縮緊,通過傳統(tǒng)的貸款和拆借模式融資,或已難以滿足廣匯能源宏大藍圖的資金缺口。昔日“德隆系”的掌門唐萬新曾經(jīng)進行了大規(guī)模的股票抵押融資,孫廣信也復(fù)制了這一手法。

    近年來,廣匯集團已經(jīng)先后將其持有的廣匯能源股權(quán)質(zhì)押給甘肅信托、陜國投、華融信托等數(shù)家信托公司進行融資。截至2013年2月6日,累計質(zhì)押其持有廣匯能源有限售條件的8.84億股股權(quán),占廣匯集團持有股份的57.34%。

    這是一個過分倚賴廣匯能源二級市場股價的融資模式,當股價跌至股權(quán)質(zhì)押貸款最高評估價下方,質(zhì)押人所質(zhì)押的股權(quán)將面臨被強制平倉的風險,一旦股價跌破警戒線,質(zhì)押人就需要 “補倉”,以補錢、補股票或其他質(zhì)押物來追加質(zhì)押。這曾是唐萬新失敗的重要導(dǎo)火索之一。

    與唐萬新一樣,廣匯能源推出的產(chǎn)業(yè)藍圖推動了股價上漲。加上廣匯能源頻頻放出“烏龍”利好,有分析人士認為廣匯集團意在通過拉抬股價,規(guī)避融資風險。

    譬如2012年在第三季度報告中,廣匯能源披露了2012年年度業(yè)績預(yù)增100%-120%以上。3月21日,廣匯能源公布2013年一季度預(yù)增150%。廣匯能源股價為此創(chuàng)下自2012年5月以來的新高。令人大跌眼鏡的是,到2013年4月1日,公司刊登公告稱,因兩項目出現(xiàn)不同程度的延遲,預(yù)計2012年業(yè)績較上年持平。

    在股價上漲之后,廣匯能源也選擇了股本擴張。在2000年到2003年間,廣匯能源有過三次大比例送股,股本由5000萬股迅速擴張為2.04億股,而股東人數(shù)僅為5830戶,每人平均持股3.5萬股。

    2012年廣匯能源利潤分配方案公布,提出將股本規(guī)模增加到52億。

    當然,廣匯的奶酪仍然很誘人。

    根據(jù)廣匯能源公開信息顯示,截至目前集團及上市公司共同擁有的煤炭資源儲量累計超過180億噸,擬在合適時機全部注入上市公司。

    5月17日,廣匯能源董秘倪妮在投資者接待日中表示,因公司銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整,2013年起,用于銷往當?shù)靥m炭廠的地銷數(shù)量已經(jīng)遠遠超過鐵路銷往蘭州及河西地區(qū)發(fā)電廠,且售價持續(xù)上漲,盈利能力更強,因此業(yè)績影響不大。

    宏源證券化工行業(yè)分析師柴沁虎對1000萬噸/年原煤伴生資源加工與綜合利用項目評價為,充分利用煤炭的特點,宜油則油,宜煤則煤,可以兼顧多方的利益訴求。

    中文亚洲av片在线观看爽| 18禁观看日本| 亚洲avbb在线观看| 最近最新免费中文字幕在线| 免费在线观看完整版高清| 免费日韩欧美在线观看| av网站在线播放免费| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 黄色 视频免费看| 午夜免费鲁丝| 免费不卡黄色视频| 久久久久久久精品吃奶| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 欧美性长视频在线观看| 亚洲精品国产色婷婷电影| 1024视频免费在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产野战对白在线观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 人妻久久中文字幕网| 欧美在线一区亚洲| 免费少妇av软件| 在线观看www视频免费| 色综合婷婷激情| 久久草成人影院| 最近最新免费中文字幕在线| 久久久水蜜桃国产精品网| 久久国产乱子伦精品免费另类| 激情在线观看视频在线高清| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 香蕉国产在线看| 久久久水蜜桃国产精品网| 色老头精品视频在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 视频区欧美日本亚洲| 国产亚洲精品第一综合不卡| 欧美国产精品va在线观看不卡| 日本三级黄在线观看| tocl精华| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲自拍偷在线| 欧美成人午夜精品| 91九色精品人成在线观看| 老司机午夜福利在线观看视频| 久久精品成人免费网站| 国产三级黄色录像| 婷婷精品国产亚洲av在线| 日韩国内少妇激情av| 成人18禁在线播放| 91国产中文字幕| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 9色porny在线观看| 国产成人av教育| 黄频高清免费视频| 欧美激情 高清一区二区三区| 亚洲精品在线美女| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产97色在线日韩免费| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看 | 十八禁人妻一区二区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲精品一区av在线观看| 国产精品国产高清国产av| av天堂久久9| 欧美日韩一级在线毛片| 人成视频在线观看免费观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 波多野结衣高清无吗| 午夜激情av网站| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 三级毛片av免费| a级毛片在线看网站| 成人免费观看视频高清| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 韩国av一区二区三区四区| xxx96com| 十分钟在线观看高清视频www| 又大又爽又粗| 成人亚洲精品一区在线观看| 午夜a级毛片| 日韩精品青青久久久久久| 久热爱精品视频在线9| 一级毛片高清免费大全| 国产av一区在线观看免费| 女警被强在线播放| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 久久久久久免费高清国产稀缺| 9191精品国产免费久久| 两个人看的免费小视频| 人妻久久中文字幕网| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产av一区二区精品久久| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲中文字幕日韩| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产精品 欧美亚洲| 人人妻人人澡人人看| 亚洲精华国产精华精| 中文字幕人妻丝袜制服| 天堂√8在线中文| 国产主播在线观看一区二区| 美女午夜性视频免费| 最好的美女福利视频网| 欧美日韩黄片免| 女性被躁到高潮视频| 99久久99久久久精品蜜桃| 淫妇啪啪啪对白视频| 黑人猛操日本美女一级片| av片东京热男人的天堂| 国产精华一区二区三区| 日本免费a在线| 亚洲精品美女久久av网站| 一进一出好大好爽视频| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产野战对白在线观看| 日韩欧美国产一区二区入口| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲精品中文字幕在线视频| 少妇 在线观看| 女性被躁到高潮视频| 黑人操中国人逼视频| 一级毛片女人18水好多| 国产高清videossex| 91麻豆av在线| 国产亚洲欧美98| 操出白浆在线播放| 欧美日韩一级在线毛片| 欧美日韩视频精品一区| 超色免费av| 久久精品成人免费网站| a级毛片在线看网站| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲中文av在线| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 黄片小视频在线播放| 国产精品久久久人人做人人爽| 精品一区二区三卡| 久久欧美精品欧美久久欧美| 亚洲精品国产区一区二| 97人妻天天添夜夜摸| 黄色毛片三级朝国网站| 狂野欧美激情性xxxx| 一边摸一边抽搐一进一小说| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 啦啦啦免费观看视频1| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 免费日韩欧美在线观看| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久久久久久久免费视频了| 免费在线观看亚洲国产| 男人的好看免费观看在线视频 | 久久伊人香网站| 精品国产一区二区久久| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 亚洲性夜色夜夜综合| 99精品欧美一区二区三区四区| 在线观看免费视频网站a站| 乱人伦中国视频| 亚洲精品在线美女| 色婷婷久久久亚洲欧美| 欧美乱色亚洲激情| 黑人欧美特级aaaaaa片| 成人亚洲精品av一区二区 | 精品久久久久久久久久免费视频 | 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 99在线人妻在线中文字幕| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产成人影院久久av| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产三级在线视频| 国产精品影院久久| a级毛片黄视频| 色播在线永久视频| 国产成人精品久久二区二区免费| 久久影院123| 久久久久久久久中文| 一级毛片女人18水好多| 欧美一级毛片孕妇| 人人妻人人澡人人看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 男人的好看免费观看在线视频 | 高潮久久久久久久久久久不卡| 老司机福利观看| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 欧美日韩精品网址| 国产野战对白在线观看| 另类亚洲欧美激情| 视频区欧美日本亚洲| 俄罗斯特黄特色一大片| 夜夜爽天天搞| 超色免费av| 欧美精品一区二区免费开放| 99香蕉大伊视频| 女人精品久久久久毛片| 狂野欧美激情性xxxx| 成人亚洲精品av一区二区 | 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产成人欧美| 好男人电影高清在线观看| 波多野结衣高清无吗| 欧美+亚洲+日韩+国产| 午夜a级毛片| 亚洲,欧美精品.| 精品乱码久久久久久99久播| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 国产极品粉嫩免费观看在线| 69av精品久久久久久| 亚洲国产欧美一区二区综合| 桃红色精品国产亚洲av| 欧美黄色淫秽网站| 制服人妻中文乱码| 高潮久久久久久久久久久不卡| 丁香六月欧美| 91九色精品人成在线观看| 亚洲色图av天堂| 97人妻天天添夜夜摸| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久 成人 亚洲| 亚洲国产精品合色在线| 97人妻天天添夜夜摸| 久久久久久免费高清国产稀缺| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产在线观看jvid| 成人三级黄色视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 欧美黄色片欧美黄色片| 黄色视频,在线免费观看| 丝袜美腿诱惑在线| 日本a在线网址| 色精品久久人妻99蜜桃| 又大又爽又粗| 国产国语露脸激情在线看| 精品久久久久久电影网| 久久久国产成人精品二区 | 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲精品在线美女| 神马国产精品三级电影在线观看 | 国产97色在线日韩免费| 色综合欧美亚洲国产小说| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国产高清videossex| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 老熟妇仑乱视频hdxx| 一级a爱片免费观看的视频| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 精品人妻在线不人妻| 99在线人妻在线中文字幕| 男女下面插进去视频免费观看| 国产成人精品无人区| 日韩人妻精品一区2区三区| 在线观看免费日韩欧美大片| 欧美中文日本在线观看视频| 精品日产1卡2卡| 精品久久久久久成人av| 人人澡人人妻人| 老司机深夜福利视频在线观看| www日本在线高清视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 超碰97精品在线观看| 两个人免费观看高清视频| 中文字幕色久视频| x7x7x7水蜜桃| 一级片'在线观看视频| 国产精品一区二区在线不卡| 99精品在免费线老司机午夜| 色婷婷久久久亚洲欧美| 老熟妇仑乱视频hdxx| 国产三级在线视频| av欧美777| 免费在线观看完整版高清| 欧美日韩乱码在线| 夜夜爽天天搞| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产99白浆流出| 97碰自拍视频| 男女下面进入的视频免费午夜 | 亚洲全国av大片| 一进一出好大好爽视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 在线观看免费午夜福利视频| 在线av久久热| 国产在线精品亚洲第一网站| 久久久久久久久中文| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 亚洲一区中文字幕在线| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 黑人操中国人逼视频| 久久婷婷成人综合色麻豆| 免费看a级黄色片| 在线免费观看的www视频| 亚洲七黄色美女视频| 久久九九热精品免费| www.精华液| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 黄色 视频免费看| 精品人妻在线不人妻| 五月开心婷婷网| 丝袜人妻中文字幕| 桃色一区二区三区在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 黄色毛片三级朝国网站| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 乱人伦中国视频| 久久天堂一区二区三区四区| 久久久久久大精品| 麻豆国产av国片精品| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产99久久九九免费精品| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 神马国产精品三级电影在线观看 | 国产精品亚洲av一区麻豆| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 成人永久免费在线观看视频| 手机成人av网站| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲中文av在线| а√天堂www在线а√下载| 真人一进一出gif抽搐免费| 成人亚洲精品av一区二区 | 国产一区在线观看成人免费| 五月开心婷婷网| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 校园春色视频在线观看| 无限看片的www在线观看| 国产视频一区二区在线看| 国产深夜福利视频在线观看| 成年人免费黄色播放视频| 老鸭窝网址在线观看| 欧美日韩福利视频一区二区| 久久久久久久久免费视频了| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲中文av在线| 中国美女看黄片| av片东京热男人的天堂| 免费在线观看日本一区| 精品福利观看| 国产精品久久久av美女十八| 久久精品国产亚洲av高清一级| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 伦理电影免费视频| 黄色成人免费大全| 天天影视国产精品| 午夜福利免费观看在线| 这个男人来自地球电影免费观看| 午夜久久久在线观看| 亚洲欧美一区二区三区久久| 老汉色∧v一级毛片| 欧美激情极品国产一区二区三区| 在线观看午夜福利视频| 国产单亲对白刺激| 高清欧美精品videossex| 亚洲一区二区三区色噜噜 | 另类亚洲欧美激情| 欧美在线一区亚洲| 69精品国产乱码久久久| 国产av一区在线观看免费| 黄色毛片三级朝国网站| 日韩精品青青久久久久久| 99国产精品免费福利视频| 日韩高清综合在线| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久伊人香网站| 热re99久久国产66热| 乱人伦中国视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| 一边摸一边抽搐一进一小说| 色尼玛亚洲综合影院| 中文字幕精品免费在线观看视频| ponron亚洲| videosex国产| 黄片大片在线免费观看| 成人亚洲精品av一区二区 | 一a级毛片在线观看| 国产三级黄色录像| 免费在线观看黄色视频的| 色播在线永久视频| 久久久久亚洲av毛片大全| 亚洲av成人av| 国产极品粉嫩免费观看在线| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 午夜激情av网站| 国产野战对白在线观看| 俄罗斯特黄特色一大片| 成熟少妇高潮喷水视频| 超碰成人久久| 久久久国产欧美日韩av| 一夜夜www| 在线av久久热| 在线观看舔阴道视频| 日本欧美视频一区| 最近最新免费中文字幕在线| 久久伊人香网站| 在线观看免费视频日本深夜| 久久狼人影院| 亚洲黑人精品在线| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产成人精品久久二区二区免费| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 午夜免费观看网址| www.www免费av| 黑人欧美特级aaaaaa片| 久久精品91蜜桃| 1024香蕉在线观看| 超色免费av| 久久国产精品人妻蜜桃| 在线观看66精品国产| 日韩欧美一区视频在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 午夜成年电影在线免费观看| 老司机深夜福利视频在线观看| 国产野战对白在线观看| 夜夜爽天天搞| 精品久久久久久成人av| 又黄又粗又硬又大视频| 日韩欧美一区视频在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| √禁漫天堂资源中文www| 日韩中文字幕欧美一区二区| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美乱妇无乱码| 亚洲欧美一区二区三区久久| 最好的美女福利视频网| 日本a在线网址| 国产黄色免费在线视频| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 日韩中文字幕欧美一区二区| 88av欧美| av福利片在线| 丰满迷人的少妇在线观看| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 午夜免费观看网址| 女警被强在线播放| 韩国av一区二区三区四区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 午夜福利在线观看吧| 中文字幕最新亚洲高清| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 成人免费观看视频高清| 久久草成人影院| 老司机亚洲免费影院| 在线永久观看黄色视频| 一级作爱视频免费观看| 中文字幕av电影在线播放| www.精华液| xxx96com| 老汉色∧v一级毛片| 国产精品av久久久久免费| 十分钟在线观看高清视频www| 精品福利观看| 久久香蕉国产精品| 亚洲人成伊人成综合网2020| 757午夜福利合集在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久久精品亚洲av国产电影网| 精品国产乱子伦一区二区三区| 久久久国产欧美日韩av| 欧美日韩乱码在线| 国产在线精品亚洲第一网站| 精品电影一区二区在线| 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲成国产人片在线观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国产av一区二区精品久久| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产成+人综合+亚洲专区| 18禁观看日本| 精品福利永久在线观看| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 老司机在亚洲福利影院| 日韩欧美一区视频在线观看| 黄片大片在线免费观看| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 国产亚洲精品一区二区www| 麻豆成人av在线观看| 免费av毛片视频| 制服诱惑二区| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 精品久久久精品久久久| 日韩精品青青久久久久久| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲一区高清亚洲精品| 精品久久久久久久久久免费视频 | 国产精品99久久99久久久不卡| 神马国产精品三级电影在线观看 | 激情在线观看视频在线高清| 国产成人系列免费观看| 一边摸一边抽搐一进一小说| 中文字幕av电影在线播放| 黄色女人牲交| 这个男人来自地球电影免费观看| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 人成视频在线观看免费观看| 91大片在线观看| 一区二区三区激情视频| 性色av乱码一区二区三区2| 日韩欧美在线二视频| 亚洲三区欧美一区| 91av网站免费观看| 国产激情久久老熟女| 亚洲国产精品合色在线| 99久久国产精品久久久| 成人影院久久| 亚洲成人久久性| videosex国产| 亚洲国产中文字幕在线视频| 动漫黄色视频在线观看| 极品教师在线免费播放| 99久久综合精品五月天人人| 亚洲精品在线美女| 久久久水蜜桃国产精品网| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲专区字幕在线| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 十八禁人妻一区二区| 黄色怎么调成土黄色| 国产深夜福利视频在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久久久精品国产欧美久久久| 老司机靠b影院| 一夜夜www| 丰满迷人的少妇在线观看| 久久精品91蜜桃| 国产伦人伦偷精品视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 精品国产亚洲在线| 亚洲激情在线av| 色婷婷av一区二区三区视频| 手机成人av网站| 欧美黑人欧美精品刺激| 美女扒开内裤让男人捅视频| 久久久久久免费高清国产稀缺| 香蕉丝袜av| 一级片'在线观看视频| av免费在线观看网站| 免费高清在线观看日韩| 亚洲 欧美一区二区三区| 日本欧美视频一区| 久99久视频精品免费| 老司机在亚洲福利影院| 在线天堂中文资源库| 91麻豆av在线| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 岛国视频午夜一区免费看| 桃色一区二区三区在线观看| 亚洲专区国产一区二区| 国产精品九九99| 免费观看精品视频网站| 两个人免费观看高清视频| 国产亚洲欧美精品永久| 超碰97精品在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 级片在线观看| 亚洲国产精品999在线| 午夜老司机福利片| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 国产精品综合久久久久久久免费 | 又黄又爽又免费观看的视频| 国产一区二区在线av高清观看| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 色婷婷久久久亚洲欧美| 国产成年人精品一区二区 | 一级a爱视频在线免费观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 精品第一国产精品| 亚洲成人免费av在线播放| 香蕉国产在线看| 亚洲欧美激情在线| 精品免费久久久久久久清纯| 91老司机精品| 久久精品国产清高在天天线| 老司机福利观看| 国产xxxxx性猛交| bbb黄色大片| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 香蕉丝袜av| 丝袜美足系列| 国产免费现黄频在线看| xxx96com| 欧美午夜高清在线| 女人被狂操c到高潮| 欧美日韩精品网址| 精品福利永久在线观看| 高清欧美精品videossex| 日韩欧美免费精品| 美女福利国产在线| 久久久国产精品麻豆| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 中文字幕色久视频| 亚洲精品在线观看二区| 99久久精品国产亚洲精品| 三上悠亚av全集在线观看| 99在线视频只有这里精品首页| 亚洲熟女毛片儿| 欧美成狂野欧美在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影|