中投之道

作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過3.5萬億美元。如何“打理”好這筆巨額資產(chǎn)，全球?yàn)橹毮俊?/p>

2007年3月，時(shí)任國務(wù)院總理溫家寶在十屆全國人大五次會(huì)議記者招待會(huì)上表示，中國將組建一個(gè)外匯投資機(jī)構(gòu)，依法經(jīng)營外匯，有償使用，接受監(jiān)管，保值增值。同年9月底，財(cái)政部發(fā)行1.55萬億元特別國債，用于購買2000億美元外匯作為資本金，中國投資有限責(zé)任公司正式成立。時(shí)任國務(wù)院副秘書長的樓繼偉，出任中投公司董事長兼首席執(zhí)行官，時(shí)任全國社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長的高西慶，出任中投公司副董事長兼總經(jīng)理。

如今，近6年時(shí)間過去。中投公司總資產(chǎn)已增長至5000億美元，其中海外投資約2000億美元。在國內(nèi)沒有先行經(jīng)驗(yàn)可資借鑒的情況下，憑借一系列制度構(gòu)建，中投公司搭建了一個(gè)相對成熟完善的主權(quán)財(cái)富基金治理框架，形成了獨(dú)具特色的投資風(fēng)格及理念，公司境外投資平臺、人才和經(jīng)驗(yàn)日趨成熟，受到投資接受國和國際機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，而且也取得了較為良好的收益。

2013年全國“兩會(huì)”后，隨著董事長樓繼偉調(diào)任財(cái)政部部長，中投公司下一步的發(fā)展與定位再度成為關(guān)注焦點(diǎn)。

5月的最后一天，在位于北京的中投公司總部，中投公司副董事長、總經(jīng)理高西慶接受了記者的專訪。他身著簡單的白襯衫，佩戴中投員工卡，輕松隨意的談吐，給記者留下平易、親切又充滿活力的印象。

在高西慶看來，“中投的職責(zé)是實(shí)現(xiàn)國家外匯資金的保值增值，說白了，就是要賺錢。否則就是失職。”他并不諱言，中投在現(xiàn)實(shí)的國際資本市場上遭遇的磨礪，坦承中投在機(jī)制上面臨的制約，認(rèn)為國家外匯投資機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)可在現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)和機(jī)制上做更好的整合。

在他的書架前，他特意提醒記者去看保爾·柯察金的銅像，這是他輾轉(zhuǎn)獲得的珍貴收藏。從這個(gè)細(xì)節(jié)，似乎可以更好地理解他，一個(gè)自稱帶有“理想主義”情懷的金融實(shí)干家。

中投六年間

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：作為主要參與創(chuàng)建者之一，中投公司成立之初的設(shè)想和定位是怎樣的？

高西慶：中投公司的成立基于內(nèi)外環(huán)境兩個(gè)因素。最重要的因素是改革開放這么多年，經(jīng)過幾代領(lǐng)導(dǎo)人的努力，中國終于在外匯上積累了令世界矚目的巨大財(cái)富。

我大學(xué)上的是經(jīng)貿(mào)專業(yè)，對外匯積累很敏感，早些年絕對想不到中國的外匯能積累到這個(gè)程度。上學(xué)時(shí)，老師就跟我們講，一定要珍惜外匯中的每一分錢，這都是農(nóng)村老太太一個(gè)雞蛋一個(gè)雞蛋攢出來的，當(dāng)時(shí)感覺外匯是很寶貴的東西。

但忽然有一天，我們發(fā)現(xiàn)外匯多得沒法用了，全世界都說中國人攢的外匯太多了。2006年、2007年前后，我們有1萬億美元左右儲(chǔ)備，國際社會(huì)給中國很大的壓力，說中國有匯率操縱嫌疑，造成國際貿(mào)易市場不平衡。如果拿出一部分外匯，到國際市場做投資，使外匯儲(chǔ)備減少，也可以減少國際社會(huì)的壓力。

正是在一方面需要讓這樣一大筆錢保值增值，另一方面又需要平息外界這些質(zhì)疑的特別背景下，中央決定成立一個(gè)機(jī)構(gòu)，拿一筆外匯出來，到國際上去做投資，這是非常正確的事情。因?yàn)橹袊@個(gè)市場是有限的，外匯的保值增值，不光跟中國有聯(lián)系，它的價(jià)值還取決于全世界各幣種之間的平衡。如果我們只買自己的東西，一旦市場出了問題會(huì)有很大的麻煩。

但問題在于，主權(quán)財(cái)富基金我們從來沒做過。世界第一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金跟我的年齡一樣大，現(xiàn)存的主權(quán)財(cái)富基金大多運(yùn)行了幾十年。主權(quán)財(cái)富基金的投資理念、架構(gòu)、環(huán)境以及機(jī)制對我們而言都相對陌生。改革開放以來，中國走出去投資的都是專業(yè)性的公司，主要從產(chǎn)業(yè)融合的角度去做，從純投資角度的基本沒有。

中投成立之后，最重要的是吃透國家給我們的任務(wù)，即必須要賺錢回來，這是職責(zé)所在。當(dāng)時(shí)樓繼偉和我一起商量了許久，我們的基本投資理念與戰(zhàn)略逐漸成型。

中投要做一個(gè)財(cái)務(wù)投資者，做以盈利為目的的長期投資者，沒有所謂的戰(zhàn)略性目標(biāo)。我們面臨的是一個(gè)純粹的資產(chǎn)管理的市場，根據(jù)人家的規(guī)則、方式和理念賺錢。

但是從資本市場的角度看，你拿這么多錢出來，肯定是想要賺錢的，但市場可能就這么大，你賺走了別人就沒了，有點(diǎn)零和博弈的味道。這關(guān)系到外界對我們的態(tài)度，無疑是很大的挑戰(zhàn)。

另一方面，從盈利的角度看，也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。從道理上說，中國人這么多年攢了這么多外匯儲(chǔ)備，這種增長速度是不可能持續(xù)的。我們必須想好下一步，考慮到如果有一天沒有這么多外匯儲(chǔ)備國家應(yīng)該怎么辦。

中投成立之初確定以五年為周期看成績，但后來發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。國際上絕大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都以更長的時(shí)期來衡量。所以2011年董事會(huì)決定將投資周期延長至10年，以10年期作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。除此之外，在投資領(lǐng)域還有很多相對客觀的階段性標(biāo)準(zhǔn)，最典型的如年報(bào)，此外我們每天、每周、每季也有估值報(bào)表。但如果看到價(jià)值不上漲就調(diào)整投資策略，這種過于急功近利的做法是會(huì)犯錯(cuò)的，對這點(diǎn)高管層意見非常一致。

中投是長期財(cái)務(wù)投資者，這個(gè)理念我們是堅(jiān)持的。我們跟很多長期投資者交流，比如中國人比較熟悉的巴菲特。巴菲特是很典型的長期投資者，他是相當(dāng)戰(zhàn)略性的，在理念上有很多值得我們學(xué)習(xí)的東西。我跟他說，你講的道理都特別淺顯，人人都知道，但為什么只有你能賺錢。他說，確實(shí)是人人都知道的道理，但是大多數(shù)人的心理承受能力不如我。在巴菲特近50年的投資史中，有三次所管理的資產(chǎn)市值掉了一半以上，別人早就拋掉了，但他堅(jiān)持并最終賺了錢。這個(gè)道理對我們來說也應(yīng)該適用。

但是我們卻不能完全實(shí)現(xiàn)巴菲特的投資理念，這跟我們的機(jī)制有關(guān)。雖說我們只有國家一個(gè)股東，但是有無數(shù)人可以評價(jià)我們，給我們帶來很大壓力。中投公司自愿遵守主權(quán)財(cái)富《圣地亞哥原則》，每年對外披露年報(bào)和年度投資收益，增加透明度并提升了公司形象。但這也導(dǎo)致外界過度關(guān)注公司短期收益，給公司境外投資造成了較大壓力。中投公司作為長期機(jī)構(gòu)投資者，優(yōu)勢在于長期化的投資定位，在市場受到擠壓、出現(xiàn)價(jià)格錯(cuò)位時(shí)進(jìn)行逆向投資，從而獲取長期投資收益。如果以短期絕對收益作為投資導(dǎo)向，將導(dǎo)致順周期的投資傾向。

從中投公司成立以來每一單投資看，無疑有一些做得不好的投資，但可以肯定的是，做得好的一定多于做得不好的。在公司內(nèi)部，我們倡導(dǎo)勇于面對錯(cuò)誤的企業(yè)文化，因?yàn)橹挥羞@樣，才不會(huì)再犯同樣的錯(cuò)誤。但在外部是很矛盾的事情，很多賺了錢的項(xiàng)目，由于眾所周知的原因，是不能大張旗鼓地去說的。

雖然我們有一些投資失利的案例，比如對黑石和摩根士丹利的投資，但實(shí)際上，我們整體的投資是超過了董事會(huì)設(shè)定的基準(zhǔn)，而且在與這兩個(gè)公司打交道中，我們贏得了很多東西。

另外，從國際上看，評價(jià)一家機(jī)構(gòu)投資者也主要看其整體投資收益能否達(dá)到了業(yè)績基準(zhǔn)或目標(biāo)，一般在較長時(shí)段進(jìn)行衡量，而非僅限于短期業(yè)績或者單個(gè)項(xiàng)目情況。事實(shí)上，不少主權(quán)財(cái)富基金的業(yè)績考核周期都在10年以上，一些中東主權(quán)財(cái)富基金甚至長達(dá)20至30年。因此，我們也希望大家以更加長遠(yuǎn)的眼光看待整體的投資收益。

中投公司成立時(shí)有三個(gè)任務(wù)：外匯資產(chǎn)保值增值、幫助國內(nèi)企業(yè)走出去和探索國有金融機(jī)構(gòu)管理方式，前兩個(gè)任務(wù)在很大程度上都取決于外部對我們的態(tài)度。

中投公司這幾年來境外投資的一個(gè)重要原則是不做戰(zhàn)略性投資者。第二個(gè)原則是去哪個(gè)國家投資就按哪個(gè)國家的規(guī)則辦事，做遵紀(jì)守法的投資者，并遵守國際市場通用規(guī)則。正是因?yàn)檫@樣，我們在外面被接受的程度是比較高的。中投公司90%的前臺工作人員和40%至50%的中后臺工作人員都是經(jīng)國際市場培訓(xùn)出來的，都在用國際市場熟悉的語言和規(guī)則辦事。

第三個(gè)原則是做負(fù)責(zé)任的投資者，要對國際社會(huì)共同關(guān)心的事情有敏感度。中投成立不久就宣布，什么都可以投，但是三個(gè)產(chǎn)品不投，分別是煙草工業(yè)、賭博業(yè)以及生產(chǎn)大規(guī)模殺傷武器的企業(yè)，因?yàn)閺牡赖潞臀幕砟钌蠂H不認(rèn)同。這是我們的一般性原則，也得到了外界好評。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：回顧近6年走過的歷程，如今的中投公司是否符合當(dāng)初的愿景？

高西慶：中投是改革開放的一個(gè)產(chǎn)品，在大局上只是一個(gè)結(jié)果而不是一個(gè)原因。到今天我們可以看到，中投能做的事，都是取決于外界因素，取決于頂層設(shè)計(jì)。當(dāng)年成立時(shí)，我們談了很多愿景和希望，現(xiàn)在的結(jié)果與5、6年前的愿景有多少變化，這個(gè)變化好與不好，要結(jié)合各方面因素去看。

可以明確的是，中投公司走到今天，經(jīng)過近六年的努力，已經(jīng)建立起一個(gè)“存在”，這個(gè)存在大家相對都能夠接受，這在國際市場上是很寶貴的財(cái)富。

比如《圣地亞哥原則》的建立。當(dāng)時(shí)的出發(fā)點(diǎn)是主權(quán)財(cái)富基金和接受投資國政府共同搞一個(gè)規(guī)則來制約主權(quán)財(cái)富基金，這明顯針對我們。按照以前的做法，我們可以不理會(huì)，但他們就會(huì)搞出一堆規(guī)定來，在道德高地上譴責(zé)你。所以我們就積極參與，聯(lián)合各家主權(quán)財(cái)富基金，并且提出不僅要約束投資方，也要約束投資接受方。最后建立的《圣地亞哥原則》不僅要求主權(quán)財(cái)富基金公開透明，而且要求投資接受國政府規(guī)則公平，不能因某種原因歧視某國的主權(quán)財(cái)富基金。我們從成立后的第一個(gè)完整年度就公布年報(bào)，對此投資接受方幾乎是吃驚的。

從國際市場看，公開透明原則是應(yīng)該提倡的，我們應(yīng)該盡可能公開透明，但前提是相互的，我們要的是公平競爭的環(huán)境。在這方面，我們的收獲不一定體現(xiàn)在金錢上，而是在軟實(shí)力等方面取得了很多經(jīng)驗(yàn)。

可以說，從目前看，與當(dāng)年成立的愿景相比，我們在很多方面都已經(jīng)超越了。我們沒想到一出世就受到這么大的關(guān)注，而且很多是敵意的關(guān)注，也沒想到會(huì)面對這么嚴(yán)重的金融危機(jī)。金融危機(jī)期間，所有人都說，你們來吧，所有的規(guī)則都可以不要了，但過了兩年危機(jī)一緩解就又轉(zhuǎn)回去了，這對我們來說是很大的教訓(xùn)。我是學(xué)法律的，對歷史上的波動(dòng)相對熟悉，但從來沒有這么直接的體會(huì)，尤其是所謂站在道德高地上的國家都可以這么做，這對我來說是很開眼的事情，由此獲得的經(jīng)驗(yàn)對于我們?nèi)蘸蟮幕?dòng)也有很大好處。

另一方面，我們也實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上的收益。2008年至2011年中投公司境外投資收益率分別是-2.1%、11.7%、11.7%和-4.3%。我們一般是在每年的7月發(fā)布經(jīng)審計(jì)后的年報(bào)，詳細(xì)披露上一年度有關(guān)投資和收益情況。目前來看，2012年公司境外投資收益率大約11%，自成立到2012年末，公司境外投資年化收益率超過5%。這一收益率水平在主權(quán)財(cái)富基金中處于中間偏上，也達(dá)到了董事會(huì)設(shè)定的收益率基準(zhǔn)，較好實(shí)現(xiàn)所管理外匯資產(chǎn)的保值增值。

就中投來說，我們至少達(dá)到一個(gè)目標(biāo)，即多元化投資比起單純投國債效果要好。這幾年人民幣一直在升值，而當(dāng)時(shí)1.55萬億特別國債給我們的時(shí)候，就已經(jīng)因?yàn)樯狄蛩靥澚藥装賰|，還有特別國債的利息，平均利息率4.8%。樓繼偉曾說過每天一醒來就要先賺3億人民幣，這是事實(shí)，我們每年要給財(cái)政部670億至680億人民幣還本付息，目前賺的錢早就夠了。

總之，5年平均算下來，投資收益比原來設(shè)想的超越了一點(diǎn)，但也沒有超越很多。從機(jī)制上來說，我們確實(shí)有一些制約要克服，我們自身也還有很多要改進(jìn)的地方，還有很多東西要學(xué)習(xí)。一方面我們自己要努力，另一方面我們也充分認(rèn)識到能力有限，有些事情不是我們所能決定。

機(jī)制和選擇的路口

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：您提到了頂層設(shè)計(jì)，也談到一些機(jī)制上的制約。目前來看，中投公司長期資金來源還沒能解決。此外，中投公司的出資人國家外匯管理局也在海外進(jìn)行投資，在一定程度上也與中投公司形成競爭。這些問題是否就是您所謂的機(jī)制上的制約？

高西慶：應(yīng)該明確的是，不管誰在投資運(yùn)作，錢都是國家的錢，每筆錢都是人民的。我感覺，整個(gè)外匯投資機(jī)制在頂層設(shè)計(jì)方面還有待完善，這與中國的改革路徑是一致的，很多事情是一步步摸著石頭過河。這是可以理解的。但至少在今天來看，可以在已經(jīng)取得的經(jīng)驗(yàn)、已經(jīng)形成的機(jī)制上做更好的整合。

目前，新加坡有兩家主權(quán)財(cái)富基金，瑞典、荷蘭、挪威等國家都有多個(gè)，都在有意形成機(jī)制促進(jìn)競爭，這是有好處的。主權(quán)財(cái)富基金是一家還是多家都沒有問題，問題在于事實(shí)上形成的幾家之間是什么關(guān)系。應(yīng)該有一個(gè)整體考慮，比如說你去做什么，他去做什么，用不著同時(shí)競爭同樣的東西。因?yàn)橹鳈?quán)財(cái)富基金的最大優(yōu)勢就是錢量極大，所進(jìn)入的市場是不同的市場，這是絕大多數(shù)投資者沒有辦法相比的。但憑借規(guī)模得到的紅利，如果增加一家競爭者，紅利就減少不止一半，經(jīng)常是以幾何基數(shù)遞減。

另一方面的制約來源于機(jī)制本身。中投成立以來，我們在機(jī)制上盡可能市場化。我們所對應(yīng)的是境外市場，對應(yīng)著做類似業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)和人所擁有的機(jī)制。我們的人事部門費(fèi)了很大勁去全世界了解各種機(jī)構(gòu)，想知道我們做得到底怎樣?？梢哉f，我們和外部仍有相當(dāng)大的差距，這不是一天兩天能解決的。最大的問題是留住人的可能性比類似機(jī)構(gòu)要小很多，這是非常直接的威脅。很多人在國內(nèi)不能適應(yīng)而離開，如果是因?yàn)槭杖胱?，我?huì)很痛心。我們這代人理想主義成分多一些，但新上來的一代卻未必這樣，這樣下去自然而然把很多人排除在外。

目前中投公司的境外投資是滿倉運(yùn)作。但滿倉是相對的概念，我們的倉位可以隨時(shí)調(diào)整。中投公司境外2000億美元的資產(chǎn)，大概一半在公開市場的股票和債券，一半在相對比較長期的投資，比如直投、私募、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等。公開市場這塊流動(dòng)性很好，很多投資需要的話就可以回來。其實(shí)我們的火藥很多，但不能放在現(xiàn)金里，因?yàn)槟菢記]有收益，再加上通貨膨脹就是負(fù)的了。

中投可以運(yùn)作更多的資金，但不是無限的?，F(xiàn)有的架構(gòu)下，中投境外投資業(yè)務(wù)員工總共不到500人，目前運(yùn)作這些錢得心應(yīng)手，比這個(gè)再多一些也沒有問題，但我們認(rèn)為應(yīng)該有一個(gè)最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模。從國際經(jīng)驗(yàn)看，投資量太小是沒有什么收益，在一定范圍內(nèi)是錢越多收益越好，但到了一個(gè)節(jié)點(diǎn)，收益則會(huì)出現(xiàn)遞減。每增加一個(gè)單位的錢，做事會(huì)更加困難，因?yàn)闆]有那么多大的項(xiàng)目可以做，而且做得越大，盯著你的人越多，大家都把你當(dāng)對手。但顯然，中投的資本金還沒到最佳點(diǎn)，應(yīng)該只多不少。

當(dāng)然，是不是給我們更多的資金，是國家層面考慮的問題。是交給我們還是交給別人做是另外一回事，但國家有需求盡可能快地把資產(chǎn)放在能保值增值的地方。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》：從1988年放棄海外高薪的職位回國參與中國證券市場創(chuàng)建，這25年中，你從證券市場監(jiān)管轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域任職社保基金，再到管理千億美元級的主權(quán)財(cái)富基金，你如何評價(jià)自己人生的幾次重要選擇？

高西慶：我是個(gè)理想主義者，是后知后覺者，不如很多人聰明。這可能跟我們這個(gè)年代有關(guān)，由于教育等各方面約束，沒有今天的人知道那么多信息，有那么多選擇，糾結(jié)于那么多的可能性中。所以，我很慶幸一路走來的機(jī)遇。

在我們那個(gè)年代，選擇不多，世界觀形成很單一，我們只有好和壞兩種選擇，這是很自然很簡單的事情。不修鐵路就分到農(nóng)村，這個(gè)選擇很簡單。到了工廠后，忽然有了上學(xué)的機(jī)會(huì)，全廠共6000人，1600人有資格報(bào)名，人人都報(bào)名，我也報(bào)，這對我來說不存在是否要去的考慮。當(dāng)年給我們廠只有3個(gè)名額，分別是北京外貿(mào)學(xué)院也就是今天的對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)外貿(mào)系、西安交通大學(xué)鑄造系和沈陽中醫(yī)學(xué)院中藥系，當(dāng)時(shí)覺得只要能被挑上就是萬幸。其實(shí)我想去的是西安交大鑄造系，因?yàn)槲蚁矚g當(dāng)工人，但最后被北京外貿(mào)學(xué)院選中了。

后來走的每一步也大都沒有選擇。比如考研究生，我是頭一屆研究生，那年全國只招一萬多人，覺得很自豪。決定回國時(shí)，也很多人勸我別回，說回來就出不來了，我說為什么要出來，中國這么大好多地方我還沒去過，這輩子都逛不完，不用出來。美國有60萬律師，我要跟那么多人競爭，雖然在美國的生活會(huì)很舒適，但對我這么一個(gè)外國人來說卻也沒有太多創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。我當(dāng)年35歲，一眼就能看到100歲時(shí)的情況，就像看一部好電影，還沒看人家就告訴你后面是什么，所有的驚喜都沒了。我就想回國，我欠中國人的，我上學(xué)全是中國給的錢，不用交學(xué)費(fèi)還發(fā)工資，我當(dāng)然心存感激，人總要有良心，我想不出什么更偉大精彩的話語。

高西慶簡介

1953年出生，美國杜克大學(xué)法學(xué)博士學(xué)位，教授、博士生導(dǎo)師。歷任中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)首席律師兼發(fā)行部主任、中銀國際副董事長兼執(zhí)行總裁、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)副主席、全國社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長。現(xiàn)任中投公司副董事長兼總經(jīng)理。