末段上行結(jié)構(gòu)疑似已完成

8月2日，我們對(duì)市場(chǎng)的論述是，市場(chǎng)恢復(fù)上行，未來的反彈仍然有套利空間。以結(jié)構(gòu)論，自7月30日低點(diǎn)上行的推動(dòng)結(jié)構(gòu)，實(shí)際上是3-3-5結(jié)構(gòu)的三波段上行段中的5段C性質(zhì)上行結(jié)構(gòu)。而且，我們給出的市場(chǎng)上行時(shí)間，應(yīng)該運(yùn)行到8月半，空間則可預(yù)期抵達(dá)6月18日處的隱性缺口。至少上方6月14日的下跳空缺口補(bǔ)不補(bǔ)，其實(shí)是只可預(yù)期，不可當(dāng)真。

對(duì)于8月2日的大指數(shù)形態(tài)仍然難以說強(qiáng)勢(shì)，但我們預(yù)期指數(shù)必然會(huì)突破7月11日高點(diǎn)，并且屆時(shí)會(huì)引來市場(chǎng)的一致看多情緒爆發(fā)，這其實(shí)是波動(dòng)結(jié)構(gòu)所決定的。3-3-5結(jié)構(gòu)的C段上行，前期通常不會(huì)激烈，但越是上漲，人們的樂觀情緒就越容易被挑逗起來。

事實(shí)上，市場(chǎng)的實(shí)際走勢(shì)，已經(jīng)為我們前面的文字作了很好的注釋。這里面不僅僅是波動(dòng)的原因，還有人們對(duì)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期的原因。7月的數(shù)據(jù)雖是小幅回升，但給予人們對(duì)政策層面的“保底”有了很大的預(yù)期。周期行業(yè)現(xiàn)貨價(jià)格的回升，反映出人們對(duì)經(jīng)濟(jì)觸底回升的預(yù)期。

而我們從大宗商品的走勢(shì)，看到的是海外對(duì)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷，要比國內(nèi)的投資人情緒還高。尤其是新的4萬億投資，令人們想像著未來對(duì)資源的需求將恢復(fù)。但事實(shí)上，這恐怕是新的誤解。

在我們看來，中國經(jīng)濟(jì)還遠(yuǎn)未到復(fù)蘇并恢復(fù)上行的地步，7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，并不表明結(jié)構(gòu)性的調(diào)整已經(jīng)初見成效。而且從目前的政策走向看，央地博弈仍然很激烈，預(yù)計(jì)在秋季會(huì)議之前，仍然會(huì)處于混沌狀態(tài)。故而目前仍不能判定中央的政策有重大的變動(dòng)，“保底”預(yù)期更大層面上是地方政府訴求，但地方的投資沖動(dòng)難以獲得實(shí)質(zhì)的資金支持。

我們注意到6月的銀行間拆借市場(chǎng)危機(jī)，改變了固定收益市場(chǎng)的游戲規(guī)則。而這一改變，將擠壓資金從表外向表內(nèi)遷徙，從而降低銀行體系的息差收益率。這對(duì)占市場(chǎng)最大權(quán)重的金融板塊，并不是一個(gè)好的事情，且目前的規(guī)范還只是開始，預(yù)計(jì)未來更大的影響可能在第三季末段顯現(xiàn)。

這令我們不得不警惕未來可能出現(xiàn)的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，或者也正是因有此擔(dān)心，故而證券市場(chǎng)的走勢(shì)顯得猶豫，部分抄底盤率先獲利出局的情況是存在的。但從另一方面講，市場(chǎng)目前也確有大級(jí)別資金開始緩慢介入。

從近期與私人銀行千萬以上級(jí)客戶的交流中獲悉，富人階層開始重新考量資產(chǎn)配置者開始增多。比較典型的看法是，實(shí)物資產(chǎn)的普遍增值空間開始受抑制，虛擬資產(chǎn)因6月的大跌，令很多品種出現(xiàn)破凈的現(xiàn)象，這讓手握大量現(xiàn)金者有了購入欲望。

相對(duì)于這批富人的資產(chǎn)體量而言，低價(jià)破凈的非周期高流動(dòng)性品種，只要是國有性質(zhì)且行業(yè)未來仍有潛力者，是其中期投資的主要選項(xiàng)。因此，我們就不難理解，近兩周市場(chǎng)掀起估值修復(fù)行情，主要出現(xiàn)在低價(jià)高流動(dòng)性破凈品種的原因。

但是，以我個(gè)人的理解，在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有得到本質(zhì)的改善之前，以及利率市場(chǎng)化改革開始之際，大量的銀行表外資產(chǎn)，仍然在享受高額回報(bào)率。若利率市場(chǎng)化推進(jìn)的速度緩慢，仍然不可能改變這些資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好度。

所以，在這種情況下，中短期市場(chǎng)的增量資金仍然是有限的。盡管會(huì)出現(xiàn)短暫的估值修復(fù)行情，但這種行情的持續(xù)性令人生疑。我不覺得在當(dāng)下可能出現(xiàn)持續(xù)上行的動(dòng)力，因?yàn)?，這樣的修復(fù)行情只會(huì)令資金產(chǎn)生短暫的幻覺，而企業(yè)的內(nèi)生性增長趨勢(shì)只要沒有形成，市場(chǎng)很難出現(xiàn)持續(xù)性的上升行情，更可能的是以小區(qū)間震蕩，消化著高凈值大戶的買入沖動(dòng)。

從大指數(shù)籌碼分布的角度看，目前下方的密集峰上沿處于2065的位置，而8月14日沖高放量，在2 0 9 4的位置留下一個(gè)小密集峰。觀察此密集峰的總量，不足6月末至8月8日堆積總量的5%。

因此，我們判斷目前的位置仍然難于做頂部區(qū)域的結(jié)論。而8月2日，我們文字中所指的6月18日隱性缺口處，是上方籌碼規(guī)程的空谷區(qū)。根據(jù)流體阻力最小原則，未來上行至該區(qū)域填補(bǔ)空谷的概率依然很大。

當(dāng)然，上方6月14日的下跳空缺口處也是一籌碼分布空谷，但因其位置上方距巨量堆積區(qū)下沿太近，行至此處，必然會(huì)遭遇獲利盤與解套盤雙重壓力。所以，我們?cè)谖淖种刑貏e強(qiáng)調(diào)，可將此缺口作預(yù)期，但不要堅(jiān)信一定會(huì)補(bǔ)掉。

可周五市場(chǎng)早盤的下調(diào)，實(shí)際低點(diǎn)大指數(shù)在2061，僅僅是小破下峰值，其后是很戲劇性地拉起，而且直接回試了上方6月14日下跳空缺口（差幾點(diǎn)就補(bǔ)）。突如期來的藍(lán)籌股大幅上拉，讓俺也搞不清楚是啥情況。

有人說是大藍(lán)籌搞優(yōu)先股，但在我看來，上方的密集成交區(qū)下沿在2 2 7 9處，即便是市場(chǎng)后續(xù)持續(xù)放量，這個(gè)位置也很難一下子逾越，何況午盤后的回落令人生疑。所以，我還是感覺謹(jǐn)慎追高會(huì)好些，畢竟，我們預(yù)期的空間已經(jīng)達(dá)到。本分一點(diǎn)，先減倉鎖定利潤，后面會(huì)怎么走，看清楚再來也不遲。

前面的文字中，我們對(duì)小指數(shù)的波動(dòng)也作了闡述。從大的波動(dòng)結(jié)構(gòu)看，小指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的行情可以肯定沒有走完，但在1210到1110一帶，會(huì)是個(gè)持續(xù)幾周的盤整區(qū)。它更像是一個(gè)平臺(tái)型整理，其目的是要讓籌碼在此區(qū)域充分換手。

當(dāng)然，另一層面的原因就是破凈高流動(dòng)性品種的估值修復(fù)行情，是市場(chǎng)內(nèi)的板塊輪動(dòng)產(chǎn)生大票與小票間的擠壓效應(yīng)，資金棄高就低的遷徙行為，造成了當(dāng)前的市場(chǎng)矛盾。但要說創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)見大頂，那是不可能的事，有部分高估值品種見頂是有可能，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)而言，這個(gè)位置距下方密集峰上沿110 9很近，而密集峰是1074。

整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)呈三峰密集狀，上峰之上的籌碼換手并不多。我們注意到，一批由小市值做大到大市值的成長股，支撐著整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)權(quán)重。而這批新藍(lán)籌的成型，對(duì)小指數(shù)的貢獻(xiàn)極大。并且，未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，這些新興產(chǎn)業(yè)的權(quán)重股仍然有很大的發(fā)展空間。所以，預(yù)期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會(huì)大跌也是不現(xiàn)實(shí)的。

應(yīng)該注意到的是，周五的上漲段，與光大證券出了“烏龍指”關(guān)系很大。但現(xiàn)在光大已經(jīng)是明牌，市場(chǎng)各路群狼對(duì)這樣擺在砧板上的肉，不會(huì)無動(dòng)于衷。所以，短期反復(fù)震蕩，逼迫已經(jīng)被限制開倉的光大繳槍的可能性很大。但是，這種動(dòng)作不太可能演變成一輪報(bào)復(fù)性的上漲。通常在一輪錯(cuò)誤的交易之后，監(jiān)管層會(huì)更加嚴(yán)厲，這會(huì)令多空雙方都處于謹(jǐn)慎之中。

我們做盤者可能更愿意根據(jù)波動(dòng)給出的信息操作，如此，在預(yù)期的波動(dòng)結(jié)構(gòu)走盡之時(shí)，高位出現(xiàn)短周期背離點(diǎn)，此處不再追高是原則問題。前面我們說過，起自6月25日低點(diǎn)的上行3-3-5結(jié)構(gòu)，應(yīng)該漲至8月半，現(xiàn)在8月半剛過一天，市場(chǎng)就出了奇怪的事。

而且，你可以看到很有意思的事：這個(gè)時(shí)段的行情起自一個(gè)長下影，很可能是終于一個(gè)長上影，好對(duì)稱的情緒化K線。如果不是市場(chǎng)出了毛病，那一定是投資人出了毛病。雖然這是不是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，現(xiàn)在還無法完全定論，待下周初市場(chǎng)反拉，如果無法再走出推動(dòng)來，那么，基本就坐實(shí)了高點(diǎn)下行推動(dòng)的結(jié)構(gòu)。這樣，有機(jī)會(huì)反拉回試上影線壓力時(shí)，還是應(yīng)該減倉為妙。本來我們前面說過，8月下旬是個(gè)敏感時(shí)段，由于6月下旬驚心動(dòng)魄的下殺，人們還是會(huì)對(duì)季月債市風(fēng)險(xiǎn)有所提防。9月是季月，為防6月的危機(jī)重現(xiàn)，本來月末做減倉是明智的，但這種動(dòng)作會(huì)有人打提前量，故而不可不防。

總體而言，我覺得市場(chǎng)不太如多頭所預(yù)期的那樣一路高歌，未來市場(chǎng)按我們?cè)瓉淼念A(yù)期是大的3-3-5結(jié)構(gòu)，第一個(gè)“3”現(xiàn)在有沒走完，待確認(rèn)，但第二個(gè)“3”是反方向的。因此，我們還有機(jī)會(huì)等等未來的回落，再找個(gè)好點(diǎn)，接回籌碼。穩(wěn)健的策略可能會(huì)讓人感覺很愚蠢，但是，這市場(chǎng)這么多年下來，還是穩(wěn)健者活得最久，盡管賺的錢不一定是最多的，但無論什么市況，都能活得比較滋潤。知足，常樂也。