IPO重啟誰(shuí)的眼淚在飛

相比2012年底800余家待審企業(yè)，由于上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提高等原因，目前IPO待審企業(yè)數(shù)量縮減了25%左右，但仍有600余家在列。如果每個(gè)交易日上市一家，那也要近三年的時(shí)間來(lái)消化。IPO的血盆大口，吞噬的不僅僅是血肉，更是二級(jí)市場(chǎng)羸弱羊羊們殘存的信心。

在動(dòng)畫(huà)片《喜羊羊和灰太狼》中，兇惡的灰太狼被打跑后，總要留下那句狠毒的詛咒：“我一定會(huì)回來(lái)的”。喝羊血、吃羊肉是狼的本性，所以狼無(wú)時(shí)無(wú)刻不惦記著肉肥味美的羊。

A股20余年圈錢史，走樣的IPO就像那只貪婪的灰太狼，一個(gè)令二級(jí)市場(chǎng)中的羊羊們不寒而栗的狠角色。盡管也一度被趕跑過(guò)8次，但它總能卷土重來(lái)，再次露出冷森森的鋼牙，掀起股市陣陣腥風(fēng)血雨。

在經(jīng)歷忐忑不安的煎熬與等待后，6月7日晚間，證監(jiān)會(huì)突然發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。此舉意味著第八次停發(fā)新股后7個(gè)月，那個(gè)兇殘無(wú)比的灰太狼隨時(shí)將在某個(gè)風(fēng)高月黑的夜晚殺入羊圈！

IPO重啟 屢造A股血案

2012年11月，迫于A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，證監(jiān)會(huì)第八次暫停了新股發(fā)行。隨后幾個(gè)月，股市獲得了喘息之機(jī)，上證指數(shù)一度由2000點(diǎn)上攻至2400點(diǎn)附近。

本次新股發(fā)行再出籠，對(duì)正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力減弱、市場(chǎng)參與者寥寥、指數(shù)尚在2100點(diǎn)附近掙扎的A股而言，無(wú)異于晴天響雷。端午節(jié)前，A股便以6連陰的坑爹方式，為灰太狼回歸彩排。節(jié)后的首個(gè)交易日，更是出現(xiàn)單日3%的跌幅，6月20日，又大跌2.77%，上證指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新低。一個(gè)“狼來(lái)了”的消息，就已經(jīng)讓一批羊羊們尸橫遍野。

市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行重啟的強(qiáng)烈反應(yīng)，并非沒(méi)有道理。從歷史看，A股共有7次IPO暫停和重啟。其中，1996年1月第三次重啟時(shí)，股市正處于1996～1997年牛市前夕；2006年6月第六次重啟時(shí)，A股市場(chǎng)已處于大牛市期間，從而沒(méi)有對(duì)當(dāng)時(shí)股市中期走勢(shì)形成較大沖擊；其余5次IPO重啟，都曾經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)中短期走勢(shì)出現(xiàn)惡化，甚至影響到長(zhǎng)期行情的健康發(fā)展。

最近一次是2009年6月末，停發(fā)8個(gè)月的新股再次重啟發(fā)行，很快股指短暫沖高3478點(diǎn)，就告別當(dāng)年牛市，一路下跌至8月底的2650點(diǎn)附近。自此，2009年至2011年連續(xù)三年，A股市場(chǎng)IPO總額居全球資本市場(chǎng)首位，其中2010年IPO融資達(dá)到4882.63億元，相比2009年的1879億元，同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到159.9%，更占據(jù)了2010年全球IPO規(guī)模的近四分之一。

從此間的股市表現(xiàn)看，2009年第七次新股重發(fā)后，A股市場(chǎng)走勢(shì)也實(shí)際上進(jìn)入了長(zhǎng)期的下降通道，指數(shù)再未觸及3400點(diǎn)，反而從2300點(diǎn)到2100點(diǎn)再到1949點(diǎn)，接連創(chuàng)出調(diào)整新低。

股市長(zhǎng)期低迷的元兇

那么，作為證券市場(chǎng)基本功能的新股融資，緣何頻頻引發(fā)A股血案。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)現(xiàn)行的新股發(fā)行體制，在價(jià)格區(qū)間的確定、網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例、網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)約束等方面，均與海外成熟資本市場(chǎng)存在較大的差異。加之新股發(fā)行規(guī)模、速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)承受力，因此IPO成為影響國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)漲跌的重要因素，被投資者深惡痛絕。

以新股定價(jià)為例。成熟的新股定價(jià)機(jī)制，是二級(jí)市場(chǎng)投資權(quán)益的保證。像香港市場(chǎng)從1999年底成立創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，板塊內(nèi)上市公司的平均市盈率中樞在26倍左右，截至2011年，10年間的平均市盈率為28倍。

而2009年以來(lái)，我國(guó)新股發(fā)行的平均市盈率都在40倍左右，2010年新股發(fā)行的平均市盈率接近60倍，創(chuàng)1993年以來(lái)的新股發(fā)行市盈率的新高。高價(jià)、高市盈率發(fā)行，給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重后果。

除此之外，IPO竭澤而漁、過(guò)度擴(kuò)容造成股市嚴(yán)重失血，打擊了投資者的信心。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2001年6月至2011年12月，A股股市融資金額高達(dá)3.83萬(wàn)億元，其中首發(fā)募資1.84萬(wàn)億元，是前11年的7倍。因此，我們看到了A股指數(shù)10年漲幅為零，A股市值卻猛增的怪象。以2011年為例，兩市共迎來(lái)了276只新股上市，平均一天就有1.15只新股發(fā)行，發(fā)行股數(shù)合計(jì)160多億股，募集資金2700億元。

正是扭曲的發(fā)行制度和肆無(wú)忌憚的瘋狂圈錢，使得IPO成為2010年以來(lái)股市逐步走進(jìn)熊市的重要因素。

改革難敵信心喪失

與以往7次新股發(fā)行重啟相比，本次IPO重啟以第四輪新股發(fā)行改革為背景，同時(shí)也面臨著停發(fā)7個(gè)月的IPO“堰塞湖”壓力，顯得尤為復(fù)雜。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)第四輪新股發(fā)行意見(jiàn)稿出臺(tái)。打擊財(cái)務(wù)造假、券商自主配售、限制原始股東套現(xiàn)、加強(qiáng)披露強(qiáng)化責(zé)任主體誠(chéng)信義務(wù)等，成為此輪新股發(fā)行制度改革最受關(guān)注的亮點(diǎn)。那么，以“市場(chǎng)化”為主導(dǎo)方向的新一輪改革，能否化解困擾A股多年的擴(kuò)容之憂呢？

大多數(shù)投資者對(duì)此似乎并不樂(lè)觀。畢竟多年來(lái)經(jīng)歷多次改革，新股發(fā)行的弊端卻越改越多，對(duì)股市的負(fù)面影響也是“壓力山大”，以至于2009年以來(lái)，A股徹底淪為利益階層的“提款機(jī)”，二級(jí)市場(chǎng)水深火熱、民不聊生。

某專業(yè)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站就此進(jìn)行的一項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，截至6月11日零時(shí)，超過(guò)77%的參與者認(rèn)為新一輪發(fā)行制度改革，對(duì)A股而言是“利空”，另有一成認(rèn)為“說(shuō)不清楚”。而在回答“您怎樣看待新股定價(jià)市場(chǎng)化改革”的問(wèn)題時(shí)，僅有約8%的參與者認(rèn)為“會(huì)有效抑制新股的炒作行為”，選擇“效果有限”和“說(shuō)不清楚”的則高達(dá)逾九成。

其實(shí)IPO重啟，就目前的市場(chǎng)而言，無(wú)論改革方案玩出多少花樣，增加市場(chǎng)的供給是實(shí)實(shí)在在的，就像狼回來(lái)就是要吃羊的。那么，IPO的壓力到底有多大？相比2012年底800余家待審企業(yè)，由于上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)提高等原因，目前IPO待審企業(yè)數(shù)量縮減了25%左右，但仍有600余家在列。如果每個(gè)交易日上市一家，那也要近三年的時(shí)間來(lái)消化。IPO的血盆大口，吞噬的不僅僅是血肉，更是二級(jí)市場(chǎng)羸弱羊羊們殘存的信心。

就此，有知名的財(cái)經(jīng)評(píng)論人士甚至比喻：在2500點(diǎn)以下發(fā)新股，等于股市自殺。

三季度股市或兇多吉少

5月份，股市曾經(jīng)出現(xiàn)一次反彈行情，尤其是以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的新興產(chǎn)業(yè)板塊精彩紛呈。但從基本面上看，本次上漲缺乏實(shí)質(zhì)性的基礎(chǔ)，不過(guò)是階段性的流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)小盤股的局部行情。6月以來(lái)，不利于A股的負(fù)面因素進(jìn)一步累積，而IPO的重啟，很可能成為A股進(jìn)入震蕩調(diào)整期的導(dǎo)火索。

從外圍市場(chǎng)看，近期美聯(lián)儲(chǔ)在退出QE方面開(kāi)始釋放更多的信號(hào)，引發(fā)新興市場(chǎng)股市和大宗商品價(jià)格紛紛下跌。數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日的一周內(nèi)，有超過(guò)40億美元的資金從新興市場(chǎng)股票基金中撤出。海外熱錢撤離新興市場(chǎng)，資金外流會(huì)扭轉(zhuǎn)此前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的局面，對(duì)國(guó)內(nèi)股市、房地產(chǎn)將形成較大的壓力。

國(guó)內(nèi)方面，雖然5月官方PMI數(shù)據(jù)反彈至50.8%，但匯豐公布PMI為49.2創(chuàng)8個(gè)月新低，與當(dāng)月官方PMI形成鮮明反差，再度凸顯中小個(gè)業(yè)生存之艱。

目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩，而無(wú)論內(nèi)需還是外需都顯不足。另一方面，新一屆決策層宏觀調(diào)控的思路開(kāi)始轉(zhuǎn)變，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度明顯提高，重走貨幣刺激老路的可能性較小。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨弱、資金面由過(guò)剩開(kāi)始逆轉(zhuǎn)、政策提振不力的背景下，被IPO重啟拉進(jìn)調(diào)整階段的A股，中短期內(nèi)很難凝聚起持續(xù)做多的動(dòng)力。

從近期券商機(jī)構(gòu)的中期策略報(bào)告看，在對(duì)宏觀政策等因素不甚樂(lè)觀的情況下，基本認(rèn)為股市下半年將維持弱平衡。其中國(guó)泰君安判斷，三季度A股將在2100點(diǎn)到2350點(diǎn)區(qū)間震蕩，建議三季度降倉(cāng)。上海證券認(rèn)為，下半年的波動(dòng)區(qū)間在1950～2450 點(diǎn)。最樂(lè)觀的國(guó)信證券也只看高到2500點(diǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2001年6月至2011年12月，A股股市融資金額高達(dá)3.83萬(wàn)億元，其中首發(fā)募資1.84萬(wàn)億元，是前11年的7倍。以2011年為例，兩市共迎來(lái)了276只新股上市，平均一天就有1.15只新股發(fā)行，發(fā)行股數(shù)合計(jì)160多億股，募集資金2700億元。