熊市回憶錄（二）

1994年年初剛?cè)胧芯陀龅酱笮苁?，回顧起來讓我感到幸運(yùn)，正因?yàn)槭艿絺Σ抛屛艺嬲娜ジ惺芎退伎纪顿Y的問題，走到投資這條路上?！?33”行情為什么會在那么絕望的情況下拔地而起？1996年年初又為什么會爆發(fā)新牛市？1997年5月為什么會嘎然見頂？為什么當(dāng)初業(yè)務(wù)相同且齊名的金田、萬科命運(yùn)后來完全不同……一系列的經(jīng)歷讓我對投資有了不斷深入的認(rèn)識。

1994年～1999年的“頂?shù)住苯?jīng)歷

1996年之前的見底見頂我只目睹了一些股評人“技術(shù)分析”的結(jié)果，對錯不說，但那種似乎與股市本身基本面完全無聯(lián)系的“技術(shù)分析方法”給我留下了神奇和神秘的印象。但是，真正給我啟發(fā)的“見頂見底”現(xiàn)象則是1996年年末“人民日報(bào)社論”導(dǎo)致的股市連續(xù)跌停。就先說說1997年股市的見頂吧！

1997年4月末，我的一位在銀行工作的朋友告訴我，國債發(fā)不出去了，因?yàn)楣墒刑鸨用癜ǜ鳈C(jī)構(gòu)沒人去認(rèn)購國債，都去買股票了。他說有些擔(dān)心，我聽后也有點(diǎn)冷水洗脊梁骨。1996年末為什么會出“人民日報(bào)社論”打壓股市？盡管有100個理由股市上漲擋不住，但我仔細(xì)考慮后對他說，可能會要出問題了。果然，5月份一到，政府的比幾個月前更具實(shí)質(zhì)意義的“三大利空政策”出臺了：提印花稅、增加新股額度、國有企業(yè)不得炒股票。轟轟烈烈的牛市行情嘎然見頂！

再說1998年。那時的東南亞金融危機(jī)愈演愈烈，中國盡管有一定的隔離，但是人心惶惶，當(dāng)時我并不懂任何經(jīng)濟(jì)層面的事（現(xiàn)在也不怎么懂），根本不知道會對中國產(chǎn)生什么影響。但是我當(dāng)時所跟蹤的幾家公司業(yè)績卻是在出乎意料的下滑。各種新聞媒體里開始談“通貨緊縮”這個當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)學(xué)中尚沒有的新名詞。

直到1999年3月，時任總理朱镕基在視察內(nèi)蒙古時首次承認(rèn)中國已經(jīng)陷入“通貨緊縮”。結(jié)果，媒體180度的大轉(zhuǎn)彎，統(tǒng)統(tǒng)都談“通縮”及其危害、如何避免通縮等等。國家當(dāng)時的政策就是“積極的財(cái)政政策”——發(fā)國債搞基本建設(shè)和寬松的貨幣政策——連續(xù)減息，僅1998年就減了3次息。這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，我注意到悲觀的情緒才一步步深入到我這樣層次的投資人心中。而A股此時已經(jīng)調(diào)整快2年了，B股則創(chuàng)了歷史新低，也成為完全的“死市”（好幾個交易日竟無一筆成交）。

但是，“5·19”行情在一個多星期后正式爆發(fā)！行情起來后，人民日報(bào)又發(fā)了恢復(fù)性上漲的社論（《堅(jiān)定信心規(guī)范發(fā)展》），對股市上漲給予贊揚(yáng)！兩年，僅僅兩年，人民日報(bào)對于股市的態(tài)度就這樣發(fā)生180度的大轉(zhuǎn)彎！政策是什么，政策是市場逼出來的！當(dāng)時經(jīng)濟(jì)政策和國家領(lǐng)導(dǎo)人要啟動國內(nèi)市場，要搞住房、醫(yī)療、教育的市場化改革，但股市已經(jīng)跌了兩年，大量個人和機(jī)構(gòu)虧損累累，誰敢放心去消費(fèi)？尤其是下個金融危機(jī)要到中國（當(dāng)時中國的銀行技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，這種觀念使中國經(jīng)濟(jì)崩潰論深入人心）的論調(diào)，怎么才能讓老百姓接受關(guān)系到他們最基本生活的大消費(fèi)政策改革方案？怎么用直接融資來啟動經(jīng)濟(jì)，給長期主要靠國內(nèi)貸款支持經(jīng)濟(jì)的銀行松松傍？不把股市搞活能行嗎？“5·19”行情起來后，我更加意識到這輪行情的深層政策意義。

這是我第一次真正“預(yù)測”和抄到股市大底，不靠內(nèi)幕消息，更不靠宏觀經(jīng)濟(jì)分析，只憑最基本的常識判斷?！?·19”行情，發(fā)生在通貨緊縮甚囂塵上的1999年5月份，發(fā)生在大機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為“基本面完全不支持反轉(zhuǎn)”的時候——這次經(jīng)歷給了我在投資上獨(dú)立思考的真正信心。

2001年～2005年的熊市

2001年5月份，與一位當(dāng)時國內(nèi)最大券商自營老總交談中聽到如下的話：“……中國的股市會像現(xiàn)在這樣慢慢地一直漲下去……理由？政府會讓股市走熊嗎？走熊對誰有好處？如果連我們都不行了，那中國的證券或整個金融業(yè)恐怕都崩潰了，可能嗎？”

然而，到了6月中旬，國有股市價減持10%的辦法出臺，大盤跌了一下，隨后又基本啟穩(wěn)，市場陷入爭論中，并在爭論中開始走軟。但是，市場的真正崩潰和加速暴跌，其實(shí)還是8月份當(dāng)時的“超級明星績優(yōu)股”（基金重倉股）銀廣夏、東方電子的業(yè)績“造假”曝光。隨后，像商量好似的，一貫“績優(yōu)高成長”的風(fēng)華高科、清華同方、環(huán)保股份、大唐電信等等業(yè)績紛紛出問題，連當(dāng)時力量尚薄的基金也開始加入到砸盤絕望的陣列中，而“資產(chǎn)重組”這個炒了幾年的“題材”終于也在管理層重組放緩審核中消失了。市場還炒什么？牛市思維徹底沒了市場。大盤隨之一瀉千里。

在輿論把矛頭全對準(zhǔn)“國有股減持”這個政策上時，2002年年初披露的2001年年報(bào)才揭示出一個不太引人注目的核心問題：上市公司的業(yè)績已經(jīng)滑落到歷史最差，以ROE計(jì)，僅5%左右，更可悲的是，剛剛經(jīng)歷了銀廣夏、東方電子等等“高業(yè)績股”造假的市場，完全不相信哪家公司能再次“烏鴉變鳳凰”。市場的悲觀已經(jīng)蔓延到任何類型的投資人意識里。于是當(dāng)“6·24”的政策“大利好”來了后，僅僅持續(xù)了一兩天，這次“行情”竟成了后知后覺者的“勝利大逃亡日”。

這時，反思A股市場的人士開始真正陷入了絕望：連國務(wù)院都首次向市場認(rèn)錯，收回了“熊市主誘因”的國有股減持政策，為什么還要熊？于是，“這一輪熊市是對改革開放以來的總調(diào)整”的觀點(diǎn)基本達(dá)成共識。既然如此，那么大盤不跌個80%、90%是不會結(jié)束熊市的。

說實(shí)在，在我腦子里，這個結(jié)論在2001年熊市一開始我也是這樣認(rèn)為的。理由是：1996年以來，市場完整的炒作周期，績優(yōu)、成長（IT股）、垃圾股的價值發(fā)現(xiàn)（重組）全部進(jìn)行了一遍，故事講完了才發(fā)現(xiàn)，炒了一圈后公司業(yè)績竟然變?yōu)闅v史上最差的了，股市既然開了個這么個大玩笑，那不還“總賬”行嗎？

但是，2003年年初，相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)促使我重新反思這一觀點(diǎn)。2245點(diǎn)的牛市頂峰，居然是在中國經(jīng)濟(jì)不怎么繁榮時產(chǎn)生的，這樣的“頂”真的很厲害嗎？

（本文是上期《熊市回憶錄》系列文章的第二篇，原文有刪節(jié)。作者系徐星投資管理公司總經(jīng)理）