影子銀行受限 中長(zhǎng)期難言利好

銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（下稱《通知》），在市場(chǎng)上掀起一陣波瀾。《通知》的核心內(nèi)容之一是對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)堅(jiān)持“限額管理”原則，即理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。

從更宏大的視角看，銀行理財(cái)資金借道信托和券商等渠道投向融資類資產(chǎn)是近年來影子銀行體系膨脹的主要推動(dòng)力，《通知》對(duì)理財(cái)資金投向的規(guī)定，對(duì)影子銀行體系的擴(kuò)張是一個(gè)有力的限制。

目前來看，《通知》對(duì)大型國有銀行的影響較小，而對(duì)股份制銀行、城商行等影響較大。國有銀行由于資產(chǎn)規(guī)模大、風(fēng)控較嚴(yán)等原因，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)占理財(cái)資產(chǎn)的比重基本在紅線以內(nèi)。而許多中小銀行在快速擴(kuò)張過程中投資了大量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。例如，剛剛披露2012年年報(bào)的中信銀行，其理財(cái)資產(chǎn)中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)占比高達(dá)64%。

在吸引銀行理財(cái)資金上，債券與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)在一定程度上是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。追求高收益是理財(cái)資金的天然訴求，而非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)正是契合了這一訴求而大量進(jìn)入理財(cái)資產(chǎn)池的?！锻ㄖ穼?duì)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的限制，使得理財(cái)資金必須尋求合規(guī)而又有較高收益的替代品。

目前看來，只有信用債能較好滿足這一條件。實(shí)際上，理財(cái)資金對(duì)信用債的追捧已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，并且是拉動(dòng)2012年信用債行情的主要力量。此次新規(guī)的出臺(tái)將進(jìn)一步加大理財(cái)資金對(duì)信用債的配置需求。因此，新規(guī)對(duì)債券市場(chǎng)的短期利好毋庸置疑。這一利好在近期的債券市場(chǎng)收益率走勢(shì)中已經(jīng)得到反映。

從中長(zhǎng)期來看，新規(guī)將促使企業(yè)更多地選擇發(fā)債融資方式，部分非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)也將通過資產(chǎn)證券化等形式來實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。債券市場(chǎng)供給的增加將抵消這種利好。

但是，監(jiān)管層近期的監(jiān)管政策并不是僅此一項(xiàng)，不能單單以這次新規(guī)來判斷債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)。此前銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)監(jiān)管政策，涉及資金池、融資平臺(tái)貸款等。近期部分媒體報(bào)道銀監(jiān)會(huì)要求農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制城投平臺(tái)貸款，并且除國家重點(diǎn)項(xiàng)目之外，不能購買平臺(tái)發(fā)行的債券，包括企業(yè)債、短融、中票、信托產(chǎn)品等。監(jiān)管層從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，從嚴(yán)管控金融機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的投資，將影響市場(chǎng)對(duì)城投債的需求。

總體上看，近期出臺(tái)的監(jiān)管政策既不是起點(diǎn)，也不是終點(diǎn)。監(jiān)管的趨嚴(yán)對(duì)債市中長(zhǎng)期行情難言利好，但對(duì)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展卻是十分有利的。