深陷IPO堰塞湖 237家PE被套30億

“杭州一PE清盤，LP（有限合伙人，即出資者）只拿回投資資金的40%?！闭闵虅?chuàng)投高級(jí)投資經(jīng)理李軍華近期在微博透露的一條消息，顯示出整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)的窘迫。

自去年IPO暫停，PE最主要的退出通道被堵死，投資遲遲不能收回，很多私募機(jī)構(gòu)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，有關(guān)PE清盤轉(zhuǎn)讓的消息不絕于耳。

北京一位私募人士告訴《投資者報(bào)》記者：“到處都能聽到PE清盤或者轉(zhuǎn)讓的消息，最近我們就接觸了幾家出售的私募?！?/p>

在IPO“堰塞湖”中，有多少創(chuàng)投深陷其中，苦苦煎熬？《投資者報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)了363家擬上市公司的招股說明書，92家公司獲得PE/VC機(jī)構(gòu)的支持，占比25%，涉及237家PE/VC。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，237家PE/VC有超過30億元的資金被深套，著名私募達(dá)晨創(chuàng)投、中科招商、九鼎投資、紅土創(chuàng)投等投資的多家公司未能上市。蘇州高遠(yuǎn)創(chuàng)投被套的資金最多，高達(dá)1.3億元。

3個(gè)月12單項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓

上述北京私募告訴記者，今年以來，在北京金融資產(chǎn)交易所中，有大量的轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目。

記者查閱到，去年4月份金交所成立，到去年底一共有9單項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓；進(jìn)入2013年，轉(zhuǎn)讓的數(shù)量規(guī)模開始大幅增長(zhǎng)，3個(gè)月有12單項(xiàng)目，涉及的領(lǐng)域包括制造業(yè)、地產(chǎn)、金融等。

“深圳是私募集中的地方，我們也有聽到清盤的消息?！鄙钲诓珜?shí)資本總經(jīng)理李秉恒告訴《投資者報(bào)》記者，目前真正清盤的還是處于少數(shù)，轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的私募機(jī)構(gòu)比較多。

清科投資機(jī)構(gòu)表示，自2000年以來私募股權(quán)投資的項(xiàng)目高達(dá)9000多個(gè)，經(jīng)過2009年～2010年的大擴(kuò)容，仍有超過7500個(gè)項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)退出，這些超過6000億元的投資目前仿佛陷入一個(gè)巨大的迷宮，難以找到出路。

“自創(chuàng)業(yè)板開閘以來，資本市場(chǎng)進(jìn)入全民PE時(shí)代，這些基金存續(xù)期短，基本是‘3+2年’周期的基金，這兩年基本上到期。由于退出困難，很多基金項(xiàng)目退出無望，有可能出現(xiàn)虧損清盤的現(xiàn)象，到時(shí)候PE市場(chǎng)有可能哀鴻遍野?！鄙鲜霰本┧侥急^地說，IPO停滯對(duì)于私募的打擊非常大，前期私募在投資時(shí)，都有一個(gè)時(shí)間回報(bào)預(yù)期周期，但I(xiàn)PO的停滯打亂PE的陣腳，浪費(fèi)了大量的時(shí)間成本。

據(jù)記者了解，PE模式通常是“3+2年”的模式，收入來源之一是管理費(fèi)，二是項(xiàng)目退出與LP收益二八分成。如果需要銀行或者第三方募資，第一年的管理費(fèi)（募資額的2%）交給第三方，管理費(fèi)只剩下4年，其二八分成部分還要被第三方機(jī)構(gòu)劃分出去。如果是5年的封閉期，私募需要快速地找項(xiàng)目，快速退出，否則很難活下來。

困難已經(jīng)成為共識(shí)。清科集團(tuán)董事長(zhǎng)倪正東認(rèn)為，大范圍的暴利時(shí)代已經(jīng)過去，行業(yè)低谷短時(shí)間不能恢復(fù)，呼吁投資者們要用一顆平靜的心、理性的心去做投資，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)健康、理性的發(fā)展。

被困PE三招應(yīng)對(duì)之策

對(duì)于遲遲不能退出的項(xiàng)目，PE如何應(yīng)對(duì)？

李秉恒告訴記者，一是對(duì)于質(zhì)量良好、能和管理層良好溝通的企業(yè)，PE傾向于繼續(xù)持有，可以和企業(yè)共渡難關(guān)；二是企業(yè)回購，PE在入股公司前，通常會(huì)簽訂對(duì)賭協(xié)議，來保證PE最低的成本回報(bào)。一旦業(yè)績(jī)未能達(dá)標(biāo)抑或業(yè)績(jī)下滑，企業(yè)應(yīng)該回購PE手中的股權(quán)；三是轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

對(duì)于PE來說，它產(chǎn)生虧損的主要原因是給予LP的回報(bào)太高。過去黃金年代，新股動(dòng)輒能有七八十倍市盈率，PE回報(bào)率也高達(dá)六十七倍，而現(xiàn)在市盈率已經(jīng)下降到15～20倍，獲得的收益不過五六倍。由于前兩年，很多PE為了募集資金，給予客戶高回報(bào)，現(xiàn)在很多都是“賠本賺吆喝”。

李秉恒透露說：“大部分PE給客戶的回報(bào)率達(dá)到四五倍，這樣PE自己就賺不到錢了?！?/p>

事實(shí)上很多PE都認(rèn)識(shí)到了單一退出通道的弊端，正在紛紛尋求良策。

李秉恒告訴記者，很多PE早已經(jīng)可以轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的方向有三個(gè)，一個(gè)是轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)，深圳一部分PE已經(jīng)踏入二級(jí)市場(chǎng)，或者一級(jí)半市場(chǎng)，開展一些市值管理業(yè)務(wù)或者直接買賣股票；二是發(fā)展并購基金，通過并購方式退出。這種基金一直都存在，但是發(fā)展的情況不好，將來情況會(huì)有所改變；三是發(fā)展精品投行，開展并購、財(cái)務(wù)咨詢等投行業(yè)務(wù)，與券商競(jìng)爭(zhēng)。目前搏實(shí)資本正在朝這個(gè)方向轉(zhuǎn)變。

達(dá)晨中科被套企業(yè)最多

過去幾年，眾多PE成立，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，去年入股擬上市公司的私募機(jī)構(gòu)多達(dá)237家。

投資企業(yè)較多的是達(dá)晨創(chuàng)投、中科招商、九鼎投資、紅土創(chuàng)投、深圳創(chuàng)投、金石投資等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

達(dá)晨創(chuàng)投參與了長(zhǎng)沙開元儀器股份、惠州碩貝德無線科技股份、深圳凱立德科技、江西煌上煌集團(tuán)食品公司投資。在這四家公司的投入資金為3430萬元。

值得注意的是，四家公司是由達(dá)晨創(chuàng)投旗下不同的基金投資的，包括達(dá)晨創(chuàng)世股權(quán)投資基金中心、達(dá)晨盛世股權(quán)投資基金中心、達(dá)晨創(chuàng)世盛世基金。

中科招商參股了惠州碩貝德無線科技股份、廣東依頓電子科技公司、山東中際電工裝備公司，投入的資金分別為825萬元、875萬元、645萬元。

九鼎系也是PE市場(chǎng)中一股不可忽視的力量。2012年，九鼎系投資的公司中有6家排隊(duì)上市，成功退出4家，還有2家未上市，1家IPO被否。

未上市的兩家公司是江門市地爾漢宇電器和山西普德藥業(yè)。其中參股地爾漢宇的是蘇州周原九鼎投資中心（有限合伙），投資91萬元，持股比例15%；參股山西普德藥業(yè)的有三家九鼎系的公司宇鑫九鼎（廈門）投資管理中心、廈門寶嘉九鼎投資管理中心、北京立德九鼎投資中心，共占比14.99%，參股資金2080萬元。這兩家都是在2010年10月～12月入股。被否的公司是億邦制藥，2010年3月，夏啟九鼎、商契九鼎、昆吾九鼎增資億邦制藥，合計(jì)持股比例10%。

鼎暉投資雖然去年只參股一家擬上市公司上市慈銘健康體檢管理集團(tuán)，但是投資金額相比其他幾家知名創(chuàng)投更大，共投入了2695萬元，三家鼎暉系創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合計(jì)持股31.54%。

蘇州高遠(yuǎn)1.3億深陷

市場(chǎng)往往關(guān)注知名的PE，但在資本市場(chǎng)上，實(shí)力雄厚的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)一般會(huì)躲在幕后，悄悄地賺錢。

受困最嚴(yán)重的是蘇州高新創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)。旗下蘇州高遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)投資公司投資1.3億元的蘇州斯萊克精密設(shè)備，等待4年還未上市，被套資金最多。另外集團(tuán)公司還投資了常熟天銀機(jī)電股份，投入2400萬元。

值得注意的是蘇州紐威閥門公司還吸引了眾多的蘇州PE，包括蘇州合融創(chuàng)新資本管理有限公司旗下的蘇州工業(yè)園區(qū)辰融投資、蘇州合融創(chuàng)新資本管理、蘇州恒融創(chuàng)業(yè)投資三家機(jī)構(gòu)，另外還有兩家蘇州國(guó)潤(rùn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展機(jī)構(gòu)和蘇州藍(lán)壹創(chuàng)業(yè)投資。

投入資金排名第二的是通聯(lián)創(chuàng)投，投資的廣州天賜高新材料占用了6350萬元資金，入股時(shí)間是2010年7月份。通聯(lián)創(chuàng)投，原名萬向創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司，是由通聯(lián)資本控股有限公司為主要股東，聯(lián)合省人民政府、杭州市政府、蕭山區(qū)政府、東方通信等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立，是浙江省首家民營(yíng)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司，注冊(cè)資本金30000萬元人民幣，是浙江省最大的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

北京碧空龍翔投資公司、上海惟成投資管理、廣州誠信創(chuàng)業(yè)投資有限公司、裕安信華、平安財(cái)智等5家公司被套金額都在5000萬元左右。這5家公司的時(shí)間成本也非常高，都在2010年以前，最早的是上海惟成投資管理入股上海金陵電子網(wǎng)絡(luò)公司，時(shí)間早至2007年。

記者注意到，大量的私募股權(quán)投資都是臨時(shí)上陣，成立的時(shí)間不足5年。在2012年排隊(duì)上市的企業(yè)中，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)入股的時(shí)間也多是在2009年、2010年兩年。當(dāng)然也有在上市前一年火速入股的。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，有17家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在擬上市前一年入股，包括參股四川創(chuàng)意信息技術(shù)公司的弘俊遠(yuǎn)景、鼎恒瑞吉兩家機(jī)構(gòu)；丹東欣泰電氣公司背后的北京潤(rùn)佳華商投資基金和張家港以諾股權(quán)投資企業(yè)；北京無線天利移動(dòng)信息技術(shù)公司背后的鑫源投資、天津智匯；參股揚(yáng)州揚(yáng)杰電子科技公司的鑫海投資；參股曲靖博浩生物科技公司的重慶望橋、無錫天翼和北京寶善；參股天津鵬翎膠管公司的博正投資；參股會(huì)稽山紹興酒公司的浙江涌金中富投資、上海盛萬投資；入股三奧信息科技公司的建銀金辰投資公司等。

平安直投5645萬苦熬

面對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的盛宴，券商憑借保薦的優(yōu)勢(shì)，紛紛前來分一杯羹，沒有想到并非一帆風(fēng)順。2012年在擬披露的上市公司中，中信證券、平安證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券、海通證券、招商證券的直投公司都深陷其中。

規(guī)模最大的直投公司金石投資（中信證券直投），參股的兩家公司在排隊(duì)。2009年12月，金石投入了1800萬元購買了西安天和防務(wù)技術(shù)公司2%的股權(quán)。2010年8月，入股財(cái)富趨勢(shì)科技3%的股權(quán)，投入資金31萬元，合計(jì)有1831萬元被套牢。

好在金石投資其他項(xiàng)目的表現(xiàn)不錯(cuò)。去年，金石投資從9家公司退出。9家公司的投入資金為2.49億元，賬面平均回報(bào)率為1.7倍。

而被困資金規(guī)模最大的是平安證券的直投公司平安財(cái)智，其入股的湖南艾華集團(tuán)和匯勝集團(tuán)等待了3年多，都沒有上市，兩家合計(jì)入股的資金為5434萬元。

此外，平安信托旗下的平安創(chuàng)新資本還以211萬元投資了慈銘健康體檢公司。截至4月3日，平安系在一級(jí)市場(chǎng)共投入了5645萬元。

廣發(fā)證券的直投公司廣發(fā)信德投資管理公司，入股的石家莊中煤裝備制造股份公司、江門科恒實(shí)業(yè)也在排隊(duì)上市，入股資金3226萬元。

國(guó)信直投公司弘盛投資只有1家公司在排隊(duì)：河北聯(lián)冠電極，共投入了3200萬元，持股比例6.67%，入股時(shí)間在2010年11月。需要注意的是，去年國(guó)信弘盛的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，從三家公司IPO退出，共投入1.08億元，賬面回報(bào)率2.7倍。

至于海通證券和招商證券直投公司參股的資金量較小，對(duì)公司的影響不大。