約翰·博格的新忠告

如果約翰·博格（John C. Bogle）開口說話，整個華爾街都會聆聽。

簡單地說，博格先生在基金界的地位與巴菲特在股票界的地位差不多，他是美國《財富》雜志評出的20世紀四大“投資巨匠”之一。

這位基金教父在今年4月初接受CNBC的采訪時認為，股票市場未來十年的表現(xiàn)會超越債券市場。但是，他非常擔憂現(xiàn)在美國的財政政策，并且傾向于認為美股還會經歷兩次50%的下跌。

基金教父

約翰·博格是投資界的傳奇，他的杰作是創(chuàng)立了先鋒共同基金公司（Vanguard Group），然后幾乎憑借一己之力讓其成為全球最大的和最受尊敬的基金公司。先鋒公司在成立之初的資金只有1100多萬美元，但現(xiàn)在的規(guī)模已經接近萬億美元，是美國的超級基金集團。

先說博格先生與共同基金的故事。他1929年出生于美國的新澤西州，比巴菲特大一歲。實際上，他與共同基金的緣分始于他的大學時代。上世紀50年代初他畢業(yè)于普林斯頓大學，學的是經濟學?？墒窃诖髮W期間，約翰·博格卻被共同基金所吸引，以至于研究論文都是做的有關基金的選題。

后來博格的基金論文被他的普林斯頓校友，同樣是基金業(yè)的先驅者沃特·摩根看中，于是摩根就把他招入了自己的惠靈頓基金（Wellington Management）。博格在這家公司工作了23年，學到了很多投資管理與基金方面的經驗，當然為他創(chuàng)立先鋒也打下了堅實的基礎。

1974年，絕對是一個美國的基金史上值得銘記的年份。那一年，經濟學泰斗保羅·薩繆爾森寫下名篇《對批評的挑戰(zhàn)》，提出“被動的指數(shù)可以比絕大多數(shù)積極的基金管理人業(yè)績更優(yōu)秀”的觀點；那一年，芝加哥的美國聯(lián)邦銀行根據(jù)標準普爾500股票指數(shù)設立了一個公共信托基金；同樣是在那一年， 約翰·博格成立先鋒，而且定下公司的發(fā)展方向就是指數(shù)基金。

“投資界的良心”

事后看來，當時博格的決定極具超前意識，而指數(shù)基金也是他成功地改變基金業(yè)的最核心的武器。但這一切，并非一帆風順。因為，博格在1976年設立第一只指數(shù)基金——先鋒500，但是15年后指數(shù)基金真正取得大發(fā)展。

上世紀70年代和80年代，約翰·博格的投資哲學就已經是倡導抓住市場的回報，通過投資涵蓋寬泛的指數(shù)基金來獲得回報，這些基金沒有費用和傭金，具有低成本、低換手、被動管理的特點。他堅持向個人投資者推薦指數(shù)投資是最好的策略。

但是，那個時候市場并不欣賞這種簡單的投資理念，強烈地偏好主動管理，甚至稱指數(shù)基金是一件“博格的荒唐事”。直到美股從1987年開始長牛，而時間也證明指數(shù)投資的優(yōu)勢之后，博格的指數(shù)基金哲學才開始走向成功。

后來，就連美國的超級股票交易者吉姆·克萊默（Jim Cramer）都給了博格投資方式最大的恭維，他表示“經過一輩子的選股后，我不得不承認博格關于指數(shù)投資的觀點，讓我更想加入他而不是擊敗他”。

博格用他推崇的低成本的指數(shù)基金投資，為數(shù)百萬的投資者，特別是個人投資者帶來很好的收益。巴菲特一向把指數(shù)基金作為上乘的投資選擇，他說，博格以他獨一無二的投資理念在基金業(yè)中掀起了一場運動，最終使得美國的投資者得到了更好的服務。

傳記作者羅伯特·斯雷特是這樣描述博格的，“他總是富于革新、打破習俗，永不妥協(xié)地致力于他的創(chuàng)業(yè)理念，永遠把投資者的利益放到首位。為了實踐低成本、以客戶為導向的基金投資，他總在建設性地批判這個行業(yè)。”

博格先生還是先鋒旗下的博格金融市場研究中心的主管，他堅持寫了很多發(fā)自肺腑的有關投資的文章，而且還做過很多次的演講。因此，他還有一個稱號是“投資界的良心”。

既然，“良心”再次開口說話了，作為投資者的我們，還是好好聽聽吧！

“我們還會經歷兩次50%的大跌”

C：我們一直在猜測，什么時候個人投資者才會重回股市。但是，你現(xiàn)在告訴他們未來有可能還會下跌50%，那你怎么勸導他們來投資呢？

JB：規(guī)勸投資者去做什么，其實是非常困難的。我只是告訴他們，就像我以前說過很多遍的那句話——保持航線?，F(xiàn)在不是讓你把錢投入到股市上，而是讓你做個一輩子的規(guī)劃，你要有規(guī)律地投資，你要把錢一部分投到股票上，另一部分投到債券上。

我想，如果在航行中用一個能保證你安全的錨來對抗逆風，那么面對下跌的時候你就會心安得多。因此在下跌市中，一個平衡型的基金將會起到保護你的作用，而且能幫助你遠離行為上的錯誤。所以，選擇平衡的投資，然后忘掉其他的噪音。長期來看，那些噪音只不過是一些傻瓜講的故事，它們響亮而急躁，但是毫無意義。

C：你認為，從現(xiàn)在的市場狀況看，我們（美股）正處在一個下跌的邊緣嗎？

JB：盡管我的觀點是這樣的，但是沒人能夠準確地預測股市，至少我從來沒有遇見過這樣的人。

C：是否可以這樣說，個人投資似乎在選擇進入股市的時機上總是踩不著點？

JB：從正常的周期來看，事情的確如此。你不要以為這次會有所不同，個人投資者在2009年2月份的低點時，抽出了大量的錢，而這次所有的市場都上漲了100%之后，他們又回來了。在成功的投資中，這是十分反直覺的。如果所有的基金投資者都開始涌向股市，那對市場來說不是什么好事，所以當?shù)乐钢鼗?4000點的時候，我會適當?shù)乇３忠环堇潇o。

C：作為一個經歷過很多市場漲跌的投資者，你是否會擔心我們（美股）這次恢復得太快了，股指上漲得有些過了頭？

JB：不，一點也不。這次復蘇，我們實際上花了四年的時間。從歷史上來看，這也是股市從大崩潰倒恢復要經歷的正常時間。也就是說，沒有必要擔心今天或者明天的股市表現(xiàn)如何，真正需要尋找的是十年的機會，不過這點需要很大的勇氣和膽識。但是，我相信你在下一個十年持有股票會有很好的收益。

我們可以這樣來算一筆賬：現(xiàn)在的分紅收益率是多少？大約在2%左右吧。而未來十年每年的盈利增長會傾向于達到多少呢？這個數(shù)字應該和名義經濟增長差不多，比如5%左右（這個預測可能稍微有點高）。因此，下一個十年股市會有7%的基礎投資回報率，換句話說就是你的投資將會翻番。

C：那么，你擔心美國政府嗎？你擔心目前政府缺乏紀律的財政狀況嗎？

JB：當然，我會擔心?？墒沁@又會讓事情有什么不同呢？我非常擔心美國的財政狀況，但現(xiàn)實是我們總是會擔心些什么。就像唐·拉姆斯菲爾德所說的那樣，這個世界上有兩種人，一種是知道我們不知道的人，一種是不知道我們不知道的人，而前者將會帶領我們穿越這些時光。解決現(xiàn)在問題的方法是，讓經濟增長來對抗赤字，如果經濟增長程度足夠，這就不是問題，但我現(xiàn)在不能告訴你這一定會發(fā)生。我也覺得我們必須要在社保和醫(yī)療政策上做一些長期的改變。目前的情況是，華盛頓需要更多的勇氣，但你知道這并不容易。

C：最后一個問題，當人們討論為什么市場會到現(xiàn)在這種局面（美股創(chuàng)新高）的時候，你認為美聯(lián)儲與此的聯(lián)系更大呢？還是實際經濟基本面的改善？

JB：我得說是美聯(lián)儲造成的。資金如此廉價，并且充斥經濟這么長時間，這和本世紀初的狀況，甚至是上世紀1900年代末期一樣，極端的低利率，持續(xù)的創(chuàng)造大量廉價資金，將會給市場帶來最糟糕的參與者——也就是投機者和那些擔保抵押責任。在高利率的情況下，這些投機者很難生存，但是低利率正是他們的溫床。我們的市場，現(xiàn)在存在有太多的短期投機，而長期投資則十分不足。

（本文作者系本報編輯，采訪部分為編譯整理）