橡膠5月份存繼續(xù)下跌可能

春節(jié)后，商品結(jié)束去年四季度開始的反彈，展開快速、劇烈的下跌。截至4月2日，橡膠、焦炭跌幅20%以上，工業(yè)品及油脂下跌10%左右，其他品種幅度相對較小。

從商品的現(xiàn)貨狀態(tài)看，2012年三季度末時，PMI數(shù)據(jù)顯示，原材料及產(chǎn)成品已完成了去庫存，因而到四季度，市場存在強烈的補庫存預(yù)期。

原材料庫存上升較產(chǎn)成品快，在正常的原材料轉(zhuǎn)換為產(chǎn)成品庫存的過程中，適逢春節(jié)假期，企業(yè)開工系統(tǒng)性下降，春節(jié)后，鋼材、焦炭、橡膠、銅、PTA及滌綸庫存均處高位。補庫存預(yù)期將原材料價格推升至較高位置，疊加春節(jié)的假期停工，企業(yè)采購意愿降低，同時，期現(xiàn)價差的拉大，使得部分貿(mào)易商及原材料生產(chǎn)企業(yè)通過套保兌現(xiàn)利潤、控制風(fēng)險。宏觀因素及各行業(yè)自身的因素疊加，最終導(dǎo)致了商品價格快速、劇烈下跌。

在這一背景下，橡膠本身又處于供應(yīng)過剩年份的第二年，且現(xiàn)貨高企的庫存導(dǎo)致橡膠價格跌幅還要領(lǐng)先于其他品種。

從2月18日到4月11日，青島保稅區(qū)泰國20號標(biāo)膠價格從3150美元/噸跌到2650美元/噸；上海全乳膠從25900元/噸跌到21500元/噸；上海丁二烯從15500元/噸跌到11000元/噸；丁苯1502及順丁從17500元/噸、17850元/噸跌到14000元/噸、14500元/噸。青島保稅區(qū)庫存則從32.79萬噸上升到了35.86萬噸。

以年度范圍看，美元資產(chǎn)相對于歐洲、日本和新興經(jīng)濟體，存在更大的投資價值。美聯(lián)儲會議紀(jì)要透露的信息顯示，美聯(lián)儲今年有可能退出QE，從美國10年期國債收益率與基準(zhǔn)利率的差看，這一概率非常大，因而會壓制商品市場。

而國內(nèi)方面，過剩產(chǎn)能已經(jīng)達到30%的危險邊界，高企的企業(yè)債務(wù)杠桿將壓制整體經(jīng)濟緩慢下行，而各個大宗商品的供應(yīng)是按照中國經(jīng)濟高速增長的情況規(guī)劃的，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使得大宗商品的供需壓力更大。

經(jīng)過一輪暴跌之后，目前下游輪胎企業(yè)開工率已經(jīng)恢復(fù)正常，而且輪胎經(jīng)銷商對輪胎銷售預(yù)期良好，將提振輪胎企業(yè)的采購意愿，但青島保稅區(qū)較高的庫存壓制輪胎企業(yè)對更高采購價格的認可。另外，整個產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈狀態(tài)良好，所以相對目前的下跌幅度，繼續(xù)下行還需要時間上或空間上的蓄勢。

不過從橡膠年度供應(yīng)看，2013年是增產(chǎn)周期的第二年，整個年度的過剩將更加明顯，且1309合約處于當(dāng)年產(chǎn)量供應(yīng)的旺季，此兩點也不支撐橡膠大幅度反彈。因此，我們認為，短期橡膠將在21000～23000元/噸之間弱勢整理，5月份存在繼續(xù)下跌的可能。