天壇生物：疫苗概念股朦朧受益

受H7N9禽流感疫情影響，醫(yī)藥板塊近期一枝獨(dú)秀，天壇生物、魯抗醫(yī)藥、海王生物、萊茵生物等疫苗概念股均一度逆勢大漲。但此后，多家公司出面澄清自己與禽流感疫苗開發(fā)及生產(chǎn)無關(guān)，但天壇生物（600161）近期并未就此作出任何表態(tài)，使得市場仍對(duì)其充滿期待。

宏源證券醫(yī)藥行業(yè)分析師衛(wèi)雯清日前表示，此次禽流感疫情催化相關(guān)醫(yī)藥股上漲，炒作因素偏多，實(shí)質(zhì)利好較少。分行業(yè)和品種來看，治療藥物相關(guān)企業(yè)無實(shí)質(zhì)利好，疫苗企業(yè)潛在利好具有不確定性。

但是，天壇生物的不確定性或許要小一些，在不斷變種的禽流感面前，生物疫苗行業(yè)和其公司的研發(fā)實(shí)力幾乎就是利好的來源。

公司2012年年報(bào)業(yè)績超出市場預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150235.12萬元，同比增長7.74%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤41964.99萬元，同比增長26.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤27845.24萬元，同比增長24.54%，折合EPS為0.59元。

公司業(yè)務(wù)增長主要來自疫苗業(yè)務(wù)的增長提速和費(fèi)用的下降。疫苗業(yè)務(wù)同比增長24.46%，麻腮風(fēng)疫苗和水痘疫苗是主要推動(dòng)力。同時(shí)公司費(fèi)用率控制良好，三項(xiàng)費(fèi)用同比均有所下降，這也使得業(yè)績?cè)鏊俑哂谑杖朐鏊佟?/p>

目前，麻腮風(fēng)三聯(lián)疫苗已經(jīng)列入一類疫苗，對(duì)傳統(tǒng)的麻腮風(fēng)疫苗和麻疹疫苗有望逐步替代，國內(nèi)只有天壇生物和上海生物制品所生產(chǎn)競爭較小，未來仍有望保持較快增長。

其中，公司預(yù)防制品實(shí)現(xiàn)銷售收入91383.48萬元，同比增長25.51%，其中祈鍵生物在激烈的競爭環(huán)境中實(shí)現(xiàn)約12%的收入增長，本部疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)30%以上的增幅，超越市場預(yù)期。血制品由于恢復(fù)產(chǎn)品文號(hào)、采漿成本上升，導(dǎo)致收入下行10%以上，利潤下行20%左右，也超越市場預(yù)期。

公司還獲得了重組乙肝疫苗20μg/1.0ml 和10μg/0.5ml 兩個(gè)規(guī)格的新產(chǎn)品文號(hào)，獲得液體OPV 疫苗文號(hào)，治療性產(chǎn)品β-干擾素則正在申報(bào)中，這些新產(chǎn)品的獲批將為公司后續(xù)發(fā)展帶來動(dòng)力，但是由于產(chǎn)品價(jià)格和競爭環(huán)境沒有顯著改善，還需進(jìn)一步跟蹤觀察。

安信證券醫(yī)藥分析師吳永強(qiáng)表示，公司面臨短期的成長壓力。一是產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來較大的折舊攤銷費(fèi)用，特別是2013 年疫苗業(yè)務(wù)面臨兩線作戰(zhàn)的管理壓力；二是血制品業(yè)務(wù)由于新建漿站投入加大，采漿成本會(huì)持續(xù)上升。但是，吳永強(qiáng)認(rèn)為，公司與其他可比公司相比，市值明顯低估，存在市值修復(fù)的預(yù)期，對(duì)長期發(fā)展仍然看好。

但也有分析師對(duì)天壇生物未來經(jīng)營產(chǎn)生疑問。

信達(dá)證券醫(yī)藥分析師李惜浣認(rèn)為，公司凈利潤大幅增長主要由于費(fèi)用大幅減少及營業(yè)外收入增加所致。2012年公司疫苗收入同比增長約25%，但應(yīng)收賬款同比增長約46%。此外血液制品收入出現(xiàn)回落。受困于原料血漿的限制及采漿成本的上升，公司2012年血液制品收入增速同比下滑約13%，毛利率下降6.61個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司在北京大興亦莊基地的項(xiàng)目持續(xù)投入，財(cái)務(wù)壓力巨大。

李惜浣強(qiáng)調(diào)，天壇生物存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括應(yīng)收款項(xiàng)過多構(gòu)成回款風(fēng)險(xiǎn)，以及現(xiàn)金流枯竭風(fēng)險(xiǎn)。而吳永強(qiáng)認(rèn)為，公司的風(fēng)險(xiǎn)因素包括天壇生物整體搬遷可能會(huì)對(duì)生產(chǎn)造成影響，以及中生集團(tuán)整合過程中的諸多不確定性。

中信建投證券分析師張明芳預(yù)計(jì)，公司2013～2015年凈利潤分別同比增長25%、18%和12%，分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.68元、0.80元、0.89元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年預(yù)測PE 27倍，考慮到控股股東H股上市對(duì)其業(yè)績?cè)鏊俚囊筇岣?、市場預(yù)期的提升，給予短期增持評(píng)級(jí)。

長期來看，公司血制品業(yè)務(wù)若與華蘭生物和上海萊士等龍頭相比，其血漿綜合利用度、噸血漿銷售收入和噸血漿利潤都有改善和提升空間。中長期來看，公司業(yè)績?cè)鏊俸秃诵母偁幜Φ募訌?qiáng)，仍有待管理層經(jīng)營激勵(lì)機(jī)制的轉(zhuǎn)變。