明星和菜鳥基金經(jīng)理的差別（中）：選擇是件困難的事兒

這個世界上有很多困難，其中很多歸根結(jié)底是不知道如何抉擇。

筆者近日見到了華夏基金公司的陽琨，他是基金興華的基金經(jīng)理，自2007年6月管理該基金至今，跑贏上證綜指101%。實(shí)現(xiàn)這一業(yè)績并不容易，而且也不是一蹴而就的，這是基金管理人做出多次正確選擇的累積結(jié)果。

也許你會以為，對于一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理而言，做選擇跟早晨起床選擇穿哪雙襪子一樣容易，起初我也這么認(rèn)為，亦或說我沒有思考過這一問題，以至于當(dāng)陽琨說他因新的選擇而面臨挑戰(zhàn)時，我頓時感到被電了一下：怎么會呢？

當(dāng)前，代表轉(zhuǎn)型方向和成長能力的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)5個月上漲，代表傳統(tǒng)同時又是經(jīng)濟(jì)主體的滬深300指數(shù)則自2010年以來就在持續(xù)向下，那么，該如何在價值和成長、短期和長期之間進(jìn)行配置？這是陽琨正面臨選擇的問題，也是很多基金經(jīng)理正在思考的問題。

筆者無意對該問題的答案進(jìn)行探討，而是想說，做選擇是很困難的，而且，優(yōu)秀的基金經(jīng)理總是寂寞的，但恰恰這個行業(yè)追求的是浮華，這注定了大部分人要甘于平庸。

平庸的大多數(shù)

易方達(dá)基金公司副總經(jīng)理陳志民日前在微博上說，今年以來的行情幾乎是2010年的翻版，小盤成長股VS大盤周期股，基金經(jīng)理們幾乎被逼瘋了！

為什么被逼瘋了？大抵是因?yàn)榛鸾?jīng)理難取難舍。他們要盯著盤面不斷地問自己，要不要追持續(xù)上漲的小盤股？不追，業(yè)績落后，持有人先罵后贖回，領(lǐng)導(dǎo)還要找談話；追，估值太高，進(jìn)去容易，怎么出來？

兩個字，糾結(jié)。

到底怎么選擇，這要看基金經(jīng)理的追求了。

美國福特基金會投資政策研究部門的主管勞倫斯？西格爾（Laurence Siegel）把基金經(jīng)理分了四種類型，非常犀利。

第一種，隨大流同時又是正確的，這是最理想的；第二種，堅持獨(dú)立立場同時是正確的，他們是英雄；第三種，隨大流但是錯的，對公募基金經(jīng)理而言，這并不嚴(yán)重，至少不會丟掉飯碗；第四種，堅持獨(dú)立立場，但是錯的，或者一定時期內(nèi)是錯的。

在這四種選擇中，基金經(jīng)理必須選一個，毫無疑問，選擇第四種的一定是傻瓜，因?yàn)轭I(lǐng)導(dǎo)、公司的銷售人員、同行、持有人都不會拿5年或者10年的時間來驗(yàn)證你的對錯。

顯而易見，從以往的經(jīng)驗(yàn)和趨利避害的需要看，很多人會選擇隨大流。無論是A股2007年的大牛市，還是美國2000年左右的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的狂歡，無不如此。雖然當(dāng)時很風(fēng)光，但事后很慘烈。優(yōu)秀的基金經(jīng)理誕生于有獨(dú)立立場的堅持，當(dāng)然這需要付出代價。

所以筆者在開頭就說，英雄是寂寞的，但恰恰這個行業(yè)追求的是浮華，這多少注定了大部分人會選擇平庸。

你在乎什么？

關(guān)于英雄的寂寞，我想講述一個故事。

很多人壓根不知道杰弗里？維尼克，但人們沒有忘記彼得？林奇。沒錯，維尼克正是林奇的接班人，可惜他最后被管理層、輿論和持有人“趕走了”。

1992年，維尼克開始管理著名的麥哲倫基金，讓外界大吃一驚的是，他竟然上任后就賣掉了林奇所青睞的消費(fèi)類股票，替而代之的是能源和科技等板塊。你應(yīng)該能想象，那時，他面對的外界壓力遠(yuǎn)比王亞偉的接任者剔除其青睞的股票還要大得多。

第一回合有驚無險，他做對了，他所配置的半導(dǎo)體、石油服務(wù)和天然氣行業(yè)在接下來的一年里領(lǐng)跑市場。但有勇氣的人并不是每一次與眾不同都能得到別人的理解。

1995年秋，37歲的維尼克認(rèn)為科技板塊已經(jīng)過度投機(jī)了，因此，到第二年春天，他把麥哲倫基金持有的科技股倉位大幅降至3.5%，這相比上一年10月份的43%，幾乎是砍倉了，取而代之的是11%的現(xiàn)金和19%的債券。但眾所周知，科技股泡沫一直延續(xù)到21世紀(jì)。

結(jié)果，麥哲倫基金的三年收益率創(chuàng)了新低，滑落至標(biāo)普500收益率之下，弄得客戶贖回，基金管理費(fèi)跟著大幅下降。《波士頓環(huán)球報》、《巴倫周刊》、《福布斯》等知名報刊輪番挖苦，《波士頓環(huán)球報》甚至刊登以“維尼克，請朝我們的鼻子上搗一拳”開頭的文章。

維尼克辭職或被解雇了。但所有故事的結(jié)尾都是好人獲得好報，維尼克也不例外。其離開麥哲倫后，創(chuàng)立了自己的對沖基金，至2000年，其4年的回報率超過了646%，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)只上漲了110%。

就更大的意義而言，基金經(jīng)理的選擇并不僅僅停留在，到底是選茅臺還是選萬科（剛剛公布的一季報中，萬科代替茅臺成為公募的第一重倉股），到底是選更大的股票頭寸還是更大的債券頭寸，而是要在犧牲客戶和犧牲客戶的錢這兩者之間做選擇，即使這并非基金經(jīng)理個人一廂情愿的事，但這的確決定了他的行為。

在20世紀(jì)末期科技股雞犬升天的情況下，基金經(jīng)理并非不知道隨時會來的風(fēng)險。但不隨大流，就意味著要犧牲客戶，而客戶就意味著利潤，因此職業(yè)基金經(jīng)理也將面臨職業(yè)風(fēng)險。畢竟客戶只在乎更高的收益，至于風(fēng)險那只是泡沫破裂后才會有的真切感覺。

所以，對多數(shù)基金經(jīng)理來說，他們更愿意隨大流，這只不過是犧牲了客戶的錢，更無關(guān)道德上的指責(zé)。而關(guān)于風(fēng)險，將在下期本專欄上進(jìn)行討論。