賽維：第二個尚德？

5月15日，賽維LDK太陽能有限公司（紐交所上市代碼：LDK）（下稱“賽維”）發(fā)布的2012年財(cái)報(bào)顯示：總負(fù)債52億美元，資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)103.57%。

此前的4月16日，賽維就曾宣布一筆于4月15日到期的2379.3萬美元高級可轉(zhuǎn)債違約，讓外界對賽維的前景倍感擔(dān)憂。

而在今年3月份，曾經(jīng)的同業(yè)龍頭之一尚德電力宣布一筆5.41億美元的可轉(zhuǎn)債違約兩天后，其核心資產(chǎn)公司無錫尚德破產(chǎn)重整。

處于中國光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩的低迷期，賽維能否有效破解自己的債務(wù)困局？它會不會成為第二個尚德？

燃眉之急

財(cái)報(bào)顯示，截至2012年底，賽維總負(fù)債52億美元，總資產(chǎn)50.24億美元，流動負(fù)債45.88億美元，占總負(fù)債比例的88.16%，其中，短期借款23.91億美元，占總負(fù)債比例45.95%。相比債務(wù)而言，公司的現(xiàn)金流僅為9828.3萬美元。

短期債務(wù)就像一顆定時炸彈，隨時都可能引爆。

4月16日，賽維公告稱，由于公司現(xiàn)金流暫時短缺，未能按時償付4月15日到期的可轉(zhuǎn)換債券，該筆可轉(zhuǎn)債利率為4.75%，加上利息，總額度為2379.3萬美元。與此同時，賽維稱，已經(jīng)與兩位可轉(zhuǎn)債持有人達(dá)成和解，這兩人所持有的可轉(zhuǎn)債本金總額達(dá)到1655.3萬美元，和解內(nèi)容為，將一部分可轉(zhuǎn)債通過現(xiàn)金支付，另一部分則將通過有效的融資途徑來推遲。

“這點(diǎn)錢我們還是拿得出來的，只不過現(xiàn)在每一分錢的現(xiàn)金流對公司來講，都至關(guān)重要。因此，公司與幾位主要債權(quán)人達(dá)成和解，即其中1655.3萬美元已獲展期。”5月7日，面對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者的獨(dú)家專訪，賽維CEO佟興雪做出上述解釋。

他說，發(fā)布公告是為了讓剩余的債權(quán)人來找我們要賬，因?yàn)槲覀儾恢浪麄冊谀睦?，到現(xiàn)在還有一部分債權(quán)人沒有來，我們還在等著他們。

對于化解短期債務(wù)危機(jī)，佟興雪表現(xiàn)得非常自信。部分底氣還源于4月26日賽維公告的一則協(xié)議，該公告稱，已經(jīng)與福來投資有限公司簽署購股協(xié)議，福來投資以每股1.03美元的價格購買了2500萬股賽維新股，總計(jì)2575萬美元，雙方將在6月28日前完成交易。

中投顧問能源行業(yè)研究員任浩寧認(rèn)為，從時間和金額來看，福來投資此次注資賽維，很可能與4月15日到期的這筆可轉(zhuǎn)債相關(guān)，而雙方的交易談判很可能就是在這筆債務(wù)違約前的24小時之內(nèi)進(jìn)行的。福來投資選擇這一時機(jī)入股賽維，對壓低購買價格非常有利。

今年1月和3月，福來投資就曾兩次購買過賽維的新發(fā)行股，價格分別為每股1.83美元和1.28美元，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此次價格。

安邦咨詢高級研究員王凌在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》采訪時表示，最好的方式是在債務(wù)違約前就跟新的投資人達(dá)成某種解決方案，而不把違約的信息公布出來，但是從事實(shí)來看，賽維的主動權(quán)并不大。

“賽維最艱難的時候已經(jīng)過去了?！?佟興雪言辭確定，但對于2012年7、8月份的艱難，他也不避諱，“半年多的時間，公司遇到銀行抽貸20多億元人民幣，明顯感覺到了資金的壓力?！?/p>

佟興雪介紹，當(dāng)時主要是一些小銀行抽貸現(xiàn)象比較嚴(yán)重，例如：北京銀行的一筆1億元人民幣的貸款，當(dāng)時還沒有到期，銀行就讓賽維先償還這筆貸款，然后再將其轉(zhuǎn)成長期貸款，但是，當(dāng)賽維償還這筆貸款后，銀行卻告訴賽維，總行沒有批復(fù)轉(zhuǎn)貸請求。當(dāng)時，賽維遇到類似的情況很多。

不過，大銀行并沒有這樣的現(xiàn)象。佟興雪說，賽維在應(yīng)對債務(wù)問題時，首先是積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)大銀行把短期債務(wù)變成長期債務(wù)；與此同時，通過地方政府的協(xié)助，希望獲得更多銀行的新增貸款。

賽維2012年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其借款取得的現(xiàn)金為206億元人民幣，同期償還的借款為208億元人民幣。

“這說明賽維的融資能力還是比較強(qiáng)的?！比魏茖幷f，與尚德相比，賽維從2012年上半年就開始著手償債，并注重與銀行的談判，與地方政府搞好關(guān)系，因此，結(jié)果可能比尚德好一些。

“賽維的債務(wù)是比較安全的。”佟興雪說，與尚德很多債務(wù)來自國外不同，賽維80%左右的債務(wù)都來自國內(nèi)銀行，更容易協(xié)調(diào)，也更了解企業(yè)的情況，例如：一季度賽維的硅片業(yè)務(wù)已經(jīng)有了正現(xiàn)金流，銀行可能還會繼續(xù)給賽維追加貸款。

此外，從2012年下半年開始，賽維還進(jìn)一步采取了引入戰(zhàn)略投資者、出售部分資產(chǎn)、清理供應(yīng)鏈債務(wù)等措施，應(yīng)對債務(wù)問題。

今年4月份，賽維將安徽合肥子公司的全部股權(quán)出售給合肥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)社會化服務(wù)公司，售價1.2億元人民幣。當(dāng)初賽維合肥子公司總投資為25億元人民幣，最終售價不及總投資的5%。

賽維財(cái)報(bào)顯示，截至2012年底，公司持有的待出售資產(chǎn)為5.12億美元，這意味著這些資產(chǎn)將在未來隨時準(zhǔn)備出售，用來抵債。

任浩寧分析認(rèn)為，出售資產(chǎn)的確可以緩解短期債務(wù)壓力，但公司的整體實(shí)力也將大幅貶值，這對于公司的長期投資者和債權(quán)人的信心會造成一定的沖擊。

斷臂求生

出售合肥子公司，是賽維在反復(fù)權(quán)衡之下的斷臂求生之舉。

賽維原計(jì)劃做太陽能一體化公司，如今重點(diǎn)發(fā)展上游和下游，上游以硅料和硅片為主，下游以組件和電站為主。合肥子公司生產(chǎn)中游產(chǎn)品太陽能電池片。

佟興雪表示，在市場好的時候，賽維的戰(zhàn)略是發(fā)展大型的光伏一體化公司，好處是交貨有保證。但是，在市場低迷的情況下，一體化公司內(nèi)部流轉(zhuǎn)過多，資金沉淀過多，不利于公司的發(fā)展。電池片市場低迷，遂果斷砍掉，上游的硅料和硅片以及下游的組件業(yè)務(wù)擁有研發(fā)能力和生產(chǎn)規(guī)模，遂予以保留。

保留下來的上游硅料廠，日子同樣不好過。

2012年，多晶硅國際市場平均價格比2011年下跌了61%，跌破了賽維的成本價，佟興雪建議，賽維的硅料業(yè)務(wù)應(yīng)該停產(chǎn)，因?yàn)樯a(chǎn)越多賠得越多，賽維在如此巨大的債務(wù)壓力下，需要控制“失血點(diǎn)”。

然而，此議在公司內(nèi)部爭議甚大。有的人認(rèn)為，如果停產(chǎn)了，外界會怎么看？職工又怎么辦？產(chǎn)值急劇下降后資本市場怎么看？

爭議之中，佟興雪就讓反對者開一個小廠試試。結(jié)果這個小廠開工一個月就虧了三、四百萬，經(jīng)過這么一試，爭論沒有了，該停的都停掉了。

目前，賽維在新余的硅片生產(chǎn)線僅開了一半左右，而位于新余市馬洪村的硅料廠已經(jīng)全部停產(chǎn)，很多一線工人或者離開，或者只拿最低的生活保障，等待復(fù)產(chǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，賽維的員工數(shù)量從2011年底的2.4萬人驟降到2012年底的8900多人。

就業(yè)人數(shù)減少，成為新余市政府的一塊心病。當(dāng)初，彭小峰創(chuàng)立賽維時就得到了新余市政府2億元人民幣的借款，并得到低價電力供應(yīng)的保證，有了當(dāng)?shù)卣闹С?，賽維才得以順利創(chuàng)建。

賽維陷入困境后，地方政府的姿態(tài)一直是積極救助。為此，江西省政府發(fā)布了《進(jìn)一步支持江西賽維LDK公司全面恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營專題協(xié)調(diào)會議紀(jì)要》，同時新余市政府還成立了派駐賽維公司的政府幫扶小組，并表示會全力幫助企業(yè)協(xié)調(diào)各金融機(jī)構(gòu)。

此外，2012年10月19日，江西恒瑞新能源以高于市價逾兩成的2293萬美元，認(rèn)購了賽維LDK19.9%的股份。恒瑞新能源是一家國有公司，江西新余市政府持有其40%的股權(quán)，業(yè)內(nèi)普遍將此舉認(rèn)為是當(dāng)?shù)卣兿嘀г惥S。

然而，對于現(xiàn)金支持，新余市政府卻力不從心。賽維有300多億元人民幣的巨額負(fù)債，而新余市2012年的財(cái)政收入僅為110多億元；賽維如果想維持公司繼續(xù)運(yùn)營，還需要不斷地“輸血”。

一位接近新余市政府的人士告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者，現(xiàn)在新余市政府已經(jīng)感到被賽維“綁架”了，處境兩難。不救，這家企業(yè)是自己一手扶持起來的，倒下去又太可惜了，而且會使新余市整體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響；救，既沒有那么多資金，也不確保投入的資金一定會使企業(yè)走出困境。

兩難之中，微妙的變化已然發(fā)生。賽維2012年年報(bào)顯示，新余市政府對賽維的財(cái)政補(bǔ)貼由2011年3369.8萬美元，下降到2012年的424.2萬美元；新余市政府電力補(bǔ)貼占賽維電力支出的比例由2011年的30%下降到2012年的23.1%。

苦日子還有多久

目前，整個光伏市場復(fù)蘇跡象并不明顯，“我們要有過苦日子的準(zhǔn)備”。佟興雪直言。

但是，放眼未來，他表示樂觀。他認(rèn)為，賽維的困境主要源于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和歐債危機(jī)的影響，“當(dāng)歐洲人吃飯都成問題的時候，新能源的發(fā)展就會放一放?，F(xiàn)在，光伏行業(yè)已經(jīng)是最壞的時候了，未來不可能比這個時候更壞，只會越來越好?！?/p>

多晶硅的價格在遭遇2012年的低谷后，從今年年初開始反彈。此外，中國針對美國、歐盟和韓國的多晶硅雙反調(diào)查，即將在6月份公布初裁結(jié)果，有望進(jìn)一步推高國內(nèi)的多晶硅價格，促使一些停產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)分析顯示，2013年光伏需求將會同比增長7%，達(dá)31GW。中國將首次超過德國，成為全球最大的光伏市場。中、日、印三國需求將占到全球需求的36%，這將給光伏企業(yè)發(fā)展國內(nèi)市場帶來新的機(jī)遇。

基于對市場的樂觀預(yù)期，賽維把原來以歐洲為主要市場的戰(zhàn)略調(diào)整為尋求多元化市場。

4月17日，賽維剛剛與一家泰國光伏項(xiàng)目開發(fā)商簽訂了一項(xiàng)組件供應(yīng)合同。根據(jù)合同條款，賽維LDK預(yù)計(jì)將從2013年8月開始提供63兆瓦光伏組件；同時，也在發(fā)展中國、日本、中東和非洲市場。

佟興雪表示，賽維已經(jīng)在謀劃復(fù)產(chǎn)，其2013年的目標(biāo)是“扭虧增盈”，具體分成三個階段，即止損、突破和發(fā)展。

目前，賽維的硅片事業(yè)部已經(jīng)完成了止損，正在謀求突破，即獲得利潤；組件事業(yè)部在二季度可以完成止損，三季度開始突破；硅料事業(yè)部由于一直停產(chǎn)，還在虧損，現(xiàn)在已經(jīng)在謀劃復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)后2-3個月可以止損。

此外，賽維還調(diào)整了公司治理結(jié)構(gòu)，在引入恒瑞新能源有限公司和福來投資后，改變了原來一股獨(dú)大的狀態(tài)，在戰(zhàn)略決策和風(fēng)險(xiǎn)控制上，有望更好地發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。

賽維還計(jì)劃投入資金對硅料廠進(jìn)行整體冷氫化改造，以降低生產(chǎn)成本。賽維財(cái)報(bào)顯示，截止2012年底，賽維的多晶硅平均生產(chǎn)成本為每千克27.9美元，高于平均售價1.85美元。而目前業(yè)內(nèi)公認(rèn)的有競爭力的生產(chǎn)成本則在每千克20美元左右，賽維距此還有相當(dāng)差距。

佟興雪表示，冷氫化改造可使賽維的生產(chǎn)成本降到每千克17-18美元，而他預(yù)測2013年多晶硅的價格會上揚(yáng)到每千克25美元左右。

即使市場復(fù)蘇、公司技改目標(biāo)全部達(dá)成，也并不意味著賽維的未來一片坦途。行業(yè)競爭和同行發(fā)展態(tài)勢不容忽視。任浩寧表示，作為賽維的一個強(qiáng)大競爭對手，保利協(xié)鑫這家擁有化工業(yè)技術(shù)背景的集團(tuán)公司優(yōu)勢已明顯領(lǐng)先，目前其多晶硅生產(chǎn)成本保守合計(jì)已經(jīng)達(dá)到15/千克美元左右，且擁有全國最大的產(chǎn)能65000噸，是賽維產(chǎn)能的三倍。