“影子銀行”膨脹之謎

影子銀行規(guī)模為何會在最近幾年間迅速飆升，成為業(yè)界探討的一個重要話題。監(jiān)管層近期清理整頓的資金池業(yè)務，正是中國式“影子銀行”業(yè)務的一種表現(xiàn)形式。

近日，中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心課題組發(fā)布的《中國影子銀行體系發(fā)展狀況研究》報告指出，影子銀行系統(tǒng)的興起，主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。

“從影子銀行融資方來看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)（房地產(chǎn)與地方投融資平臺）與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標的行為。”報告指出。

而從更深層次看，影子銀行的興起和擴張，則是長期利率管制導致的必然結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士指出，只有推進利率市場化，放松金融管制，讓資金價格“隨行就市”，才能解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問題。

規(guī)模膨脹

根據(jù)中國社科院研究，中國影子銀行體系自2010年起迅速擴張，目前已具備相當規(guī)模。

如果采用最窄口徑，即認為中國影子銀行體系只包括銀行理財業(yè)務與信托公司，則2012年底中國影子銀行規(guī)模達到14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。

影子銀行的發(fā)展壯大與社會融資有著千絲萬縷的聯(lián)系。從社會融資總量及其非銀行信貸的對比數(shù)據(jù)中，業(yè)界捕捉到了影子銀行悄然爆發(fā)的蹤跡。

“在中國本輪經(jīng)濟周期的范疇內(nèi)，中國式的影子銀行從2012年二季度開始迅速擴張，使得大數(shù)統(tǒng)計上的銀行貸款規(guī)模雖溫和增長，社會融資總量卻快速井噴?！蔽髂献C券研發(fā)業(yè)務總監(jiān)許維鴻稱。

瑞銀證券的研究也印證了這一判斷。其研報指出，2012年中以來，大部分信貸擴張來自銀行表內(nèi)貸款以外的信貸活動。包括銀行購買的債券、表外信貸，以及作為信托資產(chǎn)一部分的信托貸款迅速發(fā)展并成為了額外的信貸擴張的主要來源。

瑞銀進一步指出，近期信貸擴張的性質(zhì)，也就是大多數(shù)額外新增信貸均來自貸款以外的信貸活動，揭示了今年中國經(jīng)濟面臨的一個大概率風險，即監(jiān)管層控制一些“影子銀行”活動可能造成流動性收緊，引發(fā)經(jīng)濟波動。

而央行近期公布的2013年一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)，再次暴露了影子銀行跨越式增長的身影。

該數(shù)據(jù)顯示，當季社會融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期激增2.27萬億元。其中，人民幣貸款增加2.76萬億元，人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的44.7%，同比大幅降低了18.6個百分點。

相比之下，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和企業(yè)債券凈融資則分別多增加2426億元、6443億元、4381億元和3560億元。

這意味著，在新增人民幣貸款相對平穩(wěn)的情況下，社會融資規(guī)模又出現(xiàn)了大幅增長。而其主要原因就是信托貸款、委托貸款等影子銀行渠道資金的快速增長。

另外，從信托和銀行理財產(chǎn)品這兩個影子銀行主要“領(lǐng)地”的擴張中，也能窺見影子銀行的迅速壯大。

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，信托業(yè)全行業(yè)65家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達7.47萬億元。事實上，近三年來，信托資產(chǎn)已經(jīng)步入爆炸式增長階段——2010年底，這一數(shù)據(jù)是3.04萬億，2011年底就達到4.81萬億——三年間幾乎以每年2萬億的規(guī)模飆升。至2012年，信托資產(chǎn)已經(jīng)超過保險業(yè)資產(chǎn)總額，成為中國金融業(yè)中第二大金融體。

同樣，銀行理財產(chǎn)品發(fā)售的規(guī)模也在高歌猛進。僅2012年，商業(yè)銀行針對個人發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品數(shù)量就高達28239款，較2011年上漲25.84%，而發(fā)行規(guī)模更是達到24.71萬億元，較2011年增長45.44%，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

需求驅(qū)動

傳統(tǒng)信貸渠道遠遠無法滿足的旺盛的社會融資需求，被認為是影子銀行迅速做大的重要動因。

“中國式的影子銀行產(chǎn)生的主要原因，是央行信貸額度管制和宏觀經(jīng)濟增長放緩的背景下，信貸資源難以通過傳統(tǒng)銀行中介渠道在經(jīng)濟主體中形成均衡分配，導致資金供需雙方通過影子銀行這種非傳統(tǒng)方式建立聯(lián)系?！比鹚胱C券亞洲公司首席經(jīng)濟學家沈建光指出。

中國社科院的研究報告則指出，影子銀行的融資主體，主要來源于宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)，即房地產(chǎn)與地方投融資平臺以及長年被融資難題困擾的中小企業(yè)。

2010年后，地產(chǎn)調(diào)控和融資平臺清理使二者均出現(xiàn)資金鏈緊張，被迫尋求外部融資。而眾所周知，中小企業(yè)如今在經(jīng)濟活動中所占比重超過了國企。但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，它們僅能獲得官方融資的30%至40%，因此，不得不在正規(guī)渠道貸款之外付出更高代價來獲得資金。

甚至，在銀聯(lián)信分析師朱青松看來，影子銀行正是為彌補近年中國巨大的社會融資缺口的需要而產(chǎn)生的。

“一方面，房地產(chǎn)、地方政府拉動經(jīng)濟增長等資金需求量大，四萬億投資后所形成的大量企業(yè)項目滾動形成再融資需求；另一方面，資金供應上，傳統(tǒng)銀行信貸又受到資本充足率、信貸額度以及貸存比考核等監(jiān)管約束?！敝烨嗨煞治?，銀行信貸年均供應僅約9萬億元，資本市場的標準化產(chǎn)品（股票+債券）年均提供融資量不到1.9萬億元。其間存在了約2.5-3.5萬億元以上融資缺口。這需要影子銀行來彌補，并按約3-5萬億元/年的增長速度累積規(guī)模。

中國社科院研究報告還認為，“中國式影子銀行”的產(chǎn)生與成長具有合理性。中國式影子銀行的產(chǎn)生實質(zhì)上是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的一種金融創(chuàng)新行為，既擴展了傳統(tǒng)金融服務的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高金融體系的儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率。同時，也能夠為各類型企業(yè)提供必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解宏觀調(diào)控的不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的負面沖擊。

值得注意的是，“影子銀行”推高了企業(yè)整體負債率。

瑞穗證券亞洲公司研究報告稱，“‘中國式影子銀行’業(yè)務的資金提供方所獲年息大都在10%左右。更有信托貸款利率在20%左右，遠高于一年期銀行貸款6%的基準利率。2012年中國企業(yè)500強的收入利潤率才為4.67%，工業(yè)企業(yè)利潤2012年三季度才首度由負轉(zhuǎn)正。而對比動輒10%以上的利息，實體經(jīng)濟根本承受不了這樣高的資金成本?！?/p>

中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家向松祚則向記者表示，容易拿到信貸的大型國有集團在某種意義上成了資金的“二道販子”。他們拿到信貸之后并沒有做產(chǎn)業(yè)升級更新?lián)Q代，而是去買一些理財類的產(chǎn)品。這種行為導致了各種委托貸款、信托貸款增長很快，也是推高企業(yè)負債率的一方面原因。

利率管制后果

影子銀行的興起和擴張根源于金融管制，尤其是利率管制，而影子銀行體系的膨脹實際上是各方對當前利率管制的一種突破。目前，這一觀點正逐漸成為金融業(yè)界的一種共識。

業(yè)內(nèi)人士分析，影子銀行體系得以發(fā)展壯大，是因為正規(guī)金融領(lǐng)域的利率受到嚴格管制，并保持在狹窄的區(qū)間內(nèi)。

從銀行角度看，這一管制的后果是其幾乎沒有貸款給私企的動機，因為除了風險考量外，它們無法收取更高的利息，所以貸款給還款能力更強的大型國企成了所有銀行共同的選擇。前述中小企業(yè)融資難題的原因之一也由此而來。

而從投資人角度，擁有過多儲蓄的企業(yè)家和其他富裕個人數(shù)量正在不斷增多，但金融抑制環(huán)境下居民部門的投資需求無法從正規(guī)渠道得到滿足，影子銀行則順應了居民對更高回報率需求。

朱青松指出，2011-2012年，高通脹率導致存款負利率，理財產(chǎn)品收益率遠超出同期銀行存款利率，這就促使居民存款大量向表外轉(zhuǎn)移，逐漸脫離了傳統(tǒng)銀行信用渠道，被投入到高收益的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品去。

中國社科院的研究報告指出，從投融資中介來看，商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標的需求，也推動了影子銀行的發(fā)展。

因為對于銀行來講，通過理財產(chǎn)品這種表外業(yè)務的創(chuàng)新，銀行可以在不用計提撥備、少占用資本的情況下，變相發(fā)放貸款，并且同樣能夠?qū)崿F(xiàn)接近于傳統(tǒng)存貸業(yè)務的收益。

有分析人士認為，影子銀行對于推進中國利率市場化改革進程是有益處的。

“中國式影子銀行連通了官方管制利率市場和自由利率市場?！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出，在中國，不同金融機構(gòu)資金的成本、收益差異是很大的。所以通過這種產(chǎn)品創(chuàng)新來拉平不同產(chǎn)品之間管制帶來的收益差異，對中國的金融市場深化是有積極作用的。當影子銀行膨脹到足夠大時，利率管制效果就可能大打折扣。從這一邏輯出發(fā)，與其限制影子銀行體系的發(fā)展，不如加速推進利率市場化。

“在中國討論影子銀行，更多的是要從中看到市場對利率市場化強烈的需求?！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出，因為金融管制導致不同金融市場隔離，產(chǎn)生不同金融產(chǎn)品收益巨大差異這種現(xiàn)實。

巴曙松表示，當前要針對影子銀行問題，不是重新加強審批讓它回到傳統(tǒng)的、單一的存貸款業(yè)務模式，而是要推進利率市場化，放松金融管制。讓資金價格“隨行就市”，這是在解決“影子銀行”產(chǎn)生的根源性問題。

中國社科院研究報告也建議，監(jiān)管當局應該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的機理，例如加快利率市場化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局以應對金融機構(gòu)綜合經(jīng)營的新趨勢，將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。