資金池的玩法

在《圍城》中，當(dāng)知道分開(kāi)數(shù)年的蘇文紈在重慶和香港間給闊太太們“倒騰”化妝品、藥品、自來(lái)水筆這些“私貨”時(shí)，方鴻漸給出的評(píng)價(jià)是“從前的風(fēng)雅不見(jiàn)了，變得唯利是圖”——這也是國(guó)人對(duì)“掮客”的慣常評(píng)價(jià)。

幾十年后的現(xiàn)實(shí)生活中，隨著大資管時(shí)代的到來(lái)，金融領(lǐng)域里也活躍著無(wú)數(shù)的掮客，出生于1985年的小陸就是其中的一員。小陸兩年前還在某房地產(chǎn)企業(yè)做著企業(yè)融資的工作，由于熟悉企業(yè)如何對(duì)接銀行、信托、券商等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)發(fā)展的資金池等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的操作流程，小陸后來(lái)正式變身為金融市場(chǎng)的一名掮客，活躍在各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間為他們“講課”，并為融資企業(yè)和有資金的金融機(jī)構(gòu)搭建橋梁，過(guò)手的資金經(jīng)常以?xún)|、十億元計(jì)。

小陸緣何能有如此大的資金能量？這就不得不提及他以之為生的資金池——銀行理財(cái)池、寄營(yíng)池、信托TOT池、券商理財(cái)池、險(xiǎn)資委貸池和基金子公司池。

銀行理財(cái)池玩法

最近，小陸正在操作一個(gè)對(duì)接銀行資金池的地產(chǎn)融資項(xiàng)目。

小陸以此為例向記者解釋了資金池項(xiàng)目的大致操作流程?！癆銀行資金池這段時(shí)間需要一個(gè)央企房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)附加回購(gòu)的融資項(xiàng)目。于是我通過(guò)朋友介紹找到了深圳紅星房地產(chǎn)公司，他們正需要為其下屬的平原里小區(qū)在建項(xiàng)目從銀行融資10億元?！?/p>

但是，由于紅星房地產(chǎn)公司的抵押條件發(fā)放的額度不足以達(dá)到銀行信貸的要求，而相比之下，A銀行資金池的要求比較低，于是，他們雙方就達(dá)成了合作意向。

第一步，A銀行對(duì)紅星房地產(chǎn)公司進(jìn)行授信；第二步，紅星房地產(chǎn)公司就可以以平原里項(xiàng)目的土地或者在建項(xiàng)目的土地、在建工程為抵押，成立一個(gè)規(guī)模為10億元的平原里改造項(xiàng)目債券附加回購(gòu)的信托計(jì)劃；第三步，A銀行“慧智”理財(cái)計(jì)劃購(gòu)入10億元的平原里改造項(xiàng)目信托計(jì)劃，從而使得紅星房地產(chǎn)公司獲得10億元的變相信貸，紅星公司和銀行達(dá)成協(xié)議，每個(gè)月按時(shí)付息；最后一步，兩年信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)，紅星房地產(chǎn)公司的平原里項(xiàng)目信托計(jì)劃向A銀行“慧智”理財(cái)計(jì)劃兌付本金和收益，即紅星房地產(chǎn)公司對(duì)A銀行還本付息，順利還貸。這是大致的操作流程。

原則上，A銀行的“慧智”理財(cái)計(jì)劃受托期限是35天，即每隔35天左右滾動(dòng)結(jié)算發(fā)售一次，但是由于投資了10億元的平原里改造項(xiàng)目信托計(jì)劃，最近資金池資金不足，那么“慧智”理財(cái)計(jì)劃也可以臨時(shí)增加產(chǎn)品的發(fā)售，上調(diào)理財(cái)計(jì)劃的募集規(guī)模，延長(zhǎng)理財(cái)計(jì)劃的受托期限。如果某段時(shí)間信托貸款的需求量不足，A銀行的“慧智”理財(cái)計(jì)劃就可以適當(dāng)降低預(yù)期收益，縮減一定規(guī)模。

為什么說(shuō)這是資金池項(xiàng)目呢？按照業(yè)界的普遍界定，所謂資金池就是具有“滾動(dòng)募集、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”特點(diǎn)的資金，換言之，資金池資金入口是不同期限的理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)售形成穩(wěn)定的資金供給，資金池出口對(duì)應(yīng)的是含有多種資產(chǎn)的資產(chǎn)池，投資是集合運(yùn)作，形成期限錯(cuò)配。

“紅星地產(chǎn)這個(gè)項(xiàng)目比較特殊，就是只對(duì)應(yīng)了A銀行私人銀行部發(fā)行的一個(gè)專(zhuān)門(mén)系列的理財(cái)產(chǎn)品，雖然每個(gè)月滾動(dòng)發(fā)行，但還是對(duì)應(yīng)了‘慧智’融資這一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品。在資金池中，更多的項(xiàng)目是我們項(xiàng)目方根本不知道自己的項(xiàng)目對(duì)接的是哪個(gè)產(chǎn)品，和我們接觸的只是銀行的金融市場(chǎng)部或者投資部的投資經(jīng)理。更不要說(shuō)理財(cái)產(chǎn)品的投資者，由于產(chǎn)品沒(méi)有信息披露，他們是不太可能知道自己的資金具體投向哪里?！毙￡懛Q(chēng)。

隨后，記者查詢(xún)了小陸所說(shuō)的A銀行“慧智”理財(cái)產(chǎn)品，從產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)上，只能看到每期募集規(guī)模10億元左右，認(rèn)購(gòu)金額以100萬(wàn)元為起點(diǎn)，預(yù)期最高年化收益4.3%左右，投資范圍覆蓋現(xiàn)金、貨幣市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)、信托貸款、信托受益權(quán)、委托債權(quán)、央票、企業(yè)債、非公發(fā)行定向債務(wù)融資工具等。

據(jù)小陸介紹，類(lèi)似的信托融資類(lèi)項(xiàng)目是銀行資金池的主要業(yè)務(wù)，大約占銀行資金池投資項(xiàng)目的60%左右。除了地產(chǎn)、地方政府融資的基建項(xiàng)目、路橋建設(shè)、BT項(xiàng)目都是信托融資的主要需求方。

為什么錯(cuò)期配置的信托貸款項(xiàng)目會(huì)成為銀行理財(cái)池的主要投向呢？

小陸向記者解釋?zhuān)皬娜谫Y企業(yè)來(lái)看，信托貸款的項(xiàng)目往往比銀行信貸的要求靈活多變。例如抵押率可以不超過(guò)50%，抵押條件多種多樣，這樣融資企業(yè)可以更為便利地解決融資問(wèn)題?！?/p>

從A銀行“慧智”理財(cái)計(jì)劃來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)信托計(jì)劃時(shí)獲得的收益是年化8%左右，除了償付給理財(cái)客戶(hù)的年化4.4%左右的收益外，除去管理費(fèi)等，可以獲得年化3%左右的超額收益。按照理財(cái)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，這部分收益大部分由銀行享有。而銀行理財(cái)產(chǎn)品之前慣常投資的債券等固定收益產(chǎn)品只有5%的年化收益，償付給理財(cái)產(chǎn)品投資者承諾的收益后，基本不太可能獲得超額收益。

“而在其中搭橋的信托公司，也通過(guò)給理財(cái)產(chǎn)品資金池和融資企業(yè)搭橋獲得了1%左右的通道費(fèi)?！毙￡懛Q(chēng)，“而且，這筆信托貸款是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表外運(yùn)轉(zhuǎn)，不影響本行的信貸規(guī)模。說(shuō)白了，就是信托協(xié)助銀行發(fā)放表外信貸，達(dá)到幾方共贏?！?/p>

小陸表示，除了信托貸款外，資金池里的融資項(xiàng)目中還有很大比例的業(yè)務(wù)是為了把銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，便利擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，或者優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，例如票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、信用證業(yè)務(wù)，甚至銀行同業(yè)間的短期資金拆借。

小陸向記者舉例說(shuō)明了票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的操作流程。某段時(shí)間銀根緊縮貼現(xiàn)率上漲到7%，A銀行票據(jù)業(yè)務(wù)增速過(guò)快，但是還有進(jìn)一步擴(kuò)大票據(jù)業(yè)務(wù)的需求，就告訴合作的信托公司需要轉(zhuǎn)出一筆20億元的銀行承兌匯票，這時(shí)信托公司就會(huì)根據(jù)A銀行的需求，找到B銀行資金池，A銀行和B銀行資金池投資經(jīng)理會(huì)在轉(zhuǎn)讓前事先約定好轉(zhuǎn)讓條件例如3個(gè)月到期的A行承兌匯票，A約定給B一個(gè)高于同期銀行存款的收益，雙方就通過(guò)信托計(jì)劃進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

首先由B銀行資金池出資大約20億元成立一個(gè)信托，間接購(gòu)買(mǎi)A銀行的這20億元的銀行承兌匯票。3個(gè)月到期后，20億元的承兌匯票到期兌付，B銀行資金池獲得了高于同期銀行存款的收益，A銀行在利用原有票據(jù)融資后可以繼續(xù)擴(kuò)大票據(jù)業(yè)務(wù)，信托公司也獲得了年化千分之一左右的管理費(fèi)。但是，這筆資金有可能就來(lái)自B銀行資金池里某幾只理財(cái)產(chǎn)品的錯(cuò)期資金。

“這兩種業(yè)務(wù)是銀行資金池融資類(lèi)項(xiàng)目中最受外界關(guān)注的兩種業(yè)務(wù)，由于都是通過(guò)信托計(jì)劃或者券商理財(cái)計(jì)劃搭橋才能完成，因此也就是大家所說(shuō)的通道業(yè)務(wù)。在目前國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況下，要想發(fā)展資金池的錯(cuò)配投資項(xiàng)目，必然要有通道業(yè)務(wù)輔助?！币晃毁Y深業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

券商“創(chuàng)新”異軍突起

“雖然證監(jiān)會(huì)嚴(yán)令禁止證券公司開(kāi)展資金池或類(lèi)資金池業(yè)務(wù)，但資金池的存在卻是行業(yè)里公開(kāi)的秘密?！蹦持行⌒妥C券公司的孫經(jīng)理向記者講述了自己聽(tīng)到的同行券商資金池業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況。“國(guó)泰君安、中信資管規(guī)模目前已有2000-3000億元，據(jù)說(shuō)資金池的規(guī)模都接近1000億元，而像海通、東方、宏源等資管規(guī)模在1000-2000億元的券商，資金池的規(guī)模也有以百億元計(jì)。甚至，現(xiàn)在一些小型券商都有自己的資金池。”

與銀行的理財(cái)池不同，券商的資金池很大一部分是銀行理財(cái)池的寄營(yíng)池，也就是銀行理財(cái)池流出體外的池子，表面看是屬于券商的理財(cái)池，但實(shí)質(zhì)上是銀行和券商共同管理的。

孫經(jīng)理稱(chēng)，“首先，由銀行的資金池出資做一個(gè)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，然后通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃買(mǎi)入票據(jù)、信用證等銀行需要出表的信托資產(chǎn)。資金由銀行資金池提供，融資項(xiàng)目實(shí)際由信托方運(yùn)作，券商只是通過(guò)專(zhuān)向資產(chǎn)管理計(jì)劃提供通道，收取萬(wàn)分之八到千分之一的年化管理費(fèi)，雖然費(fèi)率不高，但是通道業(yè)務(wù)對(duì)券商短期內(nèi)增加資管規(guī)模立竿見(jiàn)影?！?/p>

尤其是2012年5月“券商創(chuàng)新大會(huì)”后，證監(jiān)會(huì)公布了11條推進(jìn)證券公司創(chuàng)新發(fā)展的措施，將券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃由“審批制”改為“備案制”，并擴(kuò)大券商理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，這給券商取代信托成為銀行資金池的通道提供了可能性，其后券商的寄營(yíng)池規(guī)模逐步壯大。某大型券商資管部負(fù)責(zé)人向記者描述了這種寄營(yíng)池的運(yùn)作模式。

此前，由于“銀行+信托”模式，這種寄營(yíng)池在信托規(guī)模最大，后來(lái)隨著券商、基金子公司和保險(xiǎn)資管與銀行理財(cái)池的對(duì)接，這種緣起于銀行理財(cái)池的寄營(yíng)池在這些領(lǐng)域開(kāi)始擴(kuò)展開(kāi)來(lái)。

由于不滿足于寄營(yíng)池的微薄利潤(rùn)，一些券商也通過(guò)不斷發(fā)售小集合玩起了券商理財(cái)池，由于理財(cái)池需要獨(dú)立投資項(xiàng)目，對(duì)項(xiàng)目的審批風(fēng)控能力要求很強(qiáng)，而且要不斷滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，要有很強(qiáng)的銷(xiāo)售能力。由于資金池覆蓋了資管的渠道，需要自營(yíng)提供流動(dòng)性，需要后臺(tái)支持，因此也只有已經(jīng)擁有大平臺(tái)的幾家大券商才能真正做起理財(cái)資金池。

“可是，不管是寄營(yíng)池，還是理財(cái)資金池都是錢(qián)，都是規(guī)模，因此不管大小券商都是趨之若鶩?！?/p>

孫經(jīng)理還向記者講述了某次證監(jiān)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)檢查某小型券商資管情況時(shí)發(fā)生的“趣聞”來(lái)說(shuō)明目前券商資金池業(yè)務(wù)開(kāi)展之普遍。

“當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)檢查人員發(fā)現(xiàn)該公司資管賬戶(hù)上一直有幾十億現(xiàn)金沒(méi)有投資就詢(xún)問(wèn)資管負(fù)責(zé)人為何這幾十億元沒(méi)有投向，當(dāng)時(shí)資管負(fù)責(zé)人就使勁解釋計(jì)劃投向、等待更佳的投資機(jī)會(huì)等等，完事資管負(fù)責(zé)人出了身汗。其實(shí)，就是這個(gè)券商先發(fā)了集合理財(cái)產(chǎn)品，原本看好的信托項(xiàng)目沒(méi)有合作成，資金池里就有一筆錯(cuò)配資金一直沒(méi)有投出去，就那么趴在賬戶(hù)里?！?/p>

“大家都意識(shí)到理財(cái)資金池遲早會(huì)被規(guī)范，因此都想抓住目前的監(jiān)管真空期多干快上、壯大資金池規(guī)模。我聽(tīng)到的各個(gè)券商幾乎都在內(nèi)部展開(kāi)頭腦風(fēng)暴搞‘創(chuàng)新’，說(shuō)白了，就是利用券商在證券投資方面的專(zhuān)業(yè)背景知識(shí)，把過(guò)去銀行發(fā)展的融資項(xiàng)目做得范圍更廣，為融資方創(chuàng)造更便利的條件、拉到更多的融資類(lèi)項(xiàng)目?！?/p>

孫經(jīng)理用現(xiàn)在業(yè)界開(kāi)展較多的股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)的融資方式的誕生，來(lái)舉例說(shuō)明券商行業(yè)目前如火如荼的資金池業(yè)務(wù)開(kāi)展現(xiàn)狀。

“浙商證券·聚銀1號(hào)專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃是證券業(yè)協(xié)會(huì)備案的以券融資的第一個(gè)產(chǎn)品，做出的第一個(gè)項(xiàng)目是南洋科技——股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)資產(chǎn)管理計(jì)劃，”孫經(jīng)理稱(chēng)，“其實(shí)這個(gè)股權(quán)質(zhì)押融資方式說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，無(wú)非是把融資方以前只能選擇的土地、在建項(xiàng)目等資產(chǎn)，預(yù)期收益?zhèn)?、?yīng)收賬款等抵押標(biāo)的物擴(kuò)大到了股票資產(chǎn)，對(duì)股票收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和約定回購(gòu)從而達(dá)到融資目的?！?/p>

自從這種模式在市場(chǎng)出現(xiàn)，立刻被各大銀行資金池、券商理財(cái)資金池復(fù)制。孫經(jīng)理稱(chēng)，“該方式看似很簡(jiǎn)單，可是之前有法律問(wèn)題、監(jiān)管部門(mén)審批等條件的制約，無(wú)法實(shí)現(xiàn)。一旦市場(chǎng)上第一個(gè)項(xiàng)目找到突破方式，第二天大家都會(huì)復(fù)制這個(gè)模式創(chuàng)設(shè)相關(guān)產(chǎn)品。一個(gè)新業(yè)務(wù)模式在推出第二天就可能被全行業(yè)復(fù)制，理財(cái)市場(chǎng)就會(huì)推出層出不斷的理財(cái)產(chǎn)品，時(shí)間就意味著資管規(guī)模和經(jīng)濟(jì)收益，因此，各大券商都在爭(zhēng)分奪秒。”

WIND統(tǒng)計(jì)顯示，從2012年5月份至年底7個(gè)月時(shí)間，券商共承接上市公司股權(quán)質(zhì)押31筆；到了2013年3個(gè)月間，券商已承接超過(guò)40筆融資項(xiàng)目，銀行以及信托公司分別承接233筆和188筆同類(lèi)業(yè)務(wù)。

亂戰(zhàn)

在錯(cuò)配的融資類(lèi)項(xiàng)目高額的收益誘惑下，不只是券商，信托、保險(xiǎn)、基金子公司也逐漸加入了這場(chǎng)資源搶奪戰(zhàn)。

此前信托主要通過(guò)充當(dāng)銀行資金池融資類(lèi)項(xiàng)目的融資平臺(tái)擴(kuò)大規(guī)模，但隨著近年銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀信合作的限制，信托業(yè)開(kāi)始謀求自有資金池的發(fā)展出路。然而，由于信托公司不得異地設(shè)立分公司，傳統(tǒng)的信托銷(xiāo)售渠道非常薄弱，80%以上依賴(lài)銀行，沒(méi)有自己的銷(xiāo)售渠道，沒(méi)有資金來(lái)源，也就在一定程度上限制了其建立資產(chǎn)的可能性。

但現(xiàn)在，像中融信托等創(chuàng)新能力較強(qiáng)的信托公司已經(jīng)開(kāi)始逐步建立自己的第三方銷(xiāo)售隊(duì)伍，他們發(fā)展的LP基金融資模式目前在市場(chǎng)上非常流行，這樣的公司制設(shè)立的基金融資審核條件更低，目前在社會(huì)上發(fā)行得較多，每個(gè)月滾動(dòng)發(fā)行形成資金池。

“此外，還有一些中西部或者中小信托公司熱衷于TOT產(chǎn)品，TOT產(chǎn)品分為不特定投向和特定投向兩大類(lèi)，其中不特定投向的TOT產(chǎn)品又包括高流動(dòng)性和長(zhǎng)期兩類(lèi)，其中的長(zhǎng)期類(lèi)產(chǎn)品也是用來(lái)構(gòu)建資金池的?！鄙虾Ｄ承磐泄镜捻?xiàng)目經(jīng)理如此向記者描述信托公司目前的資金池情況。

某保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人表示，目前，信托融資的收益達(dá)到10-12%左右，而保險(xiǎn)資金發(fā)行委托理財(cái)產(chǎn)品承諾的預(yù)期收益是2.5%左右，刨除保險(xiǎn)資管的管理費(fèi)、銷(xiāo)售保單費(fèi)用大約1.5%，保險(xiǎn)委托理財(cái)產(chǎn)品的募集成本是4%左右，如果把這筆錢(qián)放給信托投資融資項(xiàng)目，賺取的利差就是起碼在6-8%，這么巨大的利潤(rùn)誘使保險(xiǎn)委托資金也通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃參與信托或者券商的融資項(xiàng)目。

上述負(fù)責(zé)人透露，“前不久，某保險(xiǎn)資管的負(fù)責(zé)人喊出了‘1+1+0.5’，也就是保險(xiǎn)資管要100%取代信托通道、100%取代基金通道、50%取代券商通道，也就是除了券商的衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力無(wú)法被保險(xiǎn)取代，其他通道都能被保險(xiǎn)資管取代，保險(xiǎn)介入資金池業(yè)務(wù)的迫切性可見(jiàn)一斑。”

據(jù)該負(fù)責(zé)人向記者透露，目前，保險(xiǎn)資管公司資金池的規(guī)模各家少則也以百億元計(jì)。

此外，一些基金公司的子公司也開(kāi)始躋身資金池業(yè)務(wù)。

“目前，基金主要還是參與銀信合作的通道業(yè)務(wù)，成為信托或者券商對(duì)接銀行資金池的通道賺取通道費(fèi)，但是由于一些基金子公司在合伙制股權(quán)投資基金方面很有優(yōu)勢(shì)，因此，不少銀行資金投資這類(lèi)項(xiàng)目的大多與基金子公司合作，以LP模式向銀行理財(cái)池提供地產(chǎn)等項(xiàng)目的股權(quán)投資項(xiàng)目。畢竟基金的銷(xiāo)售渠道薄弱，不能確保穩(wěn)定連續(xù)的資金源，自有資金池不可能做大，主要還是發(fā)展源于銀行資金池的寄營(yíng)池?！蹦郴鹱庸镜呢?fù)責(zé)人向記者表示。

面對(duì)資金池的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題引發(fā)的外界關(guān)注問(wèn)題，某券商資管負(fù)責(zé)人如此向記者表明他對(duì)資金池的觀點(diǎn)：“外界關(guān)于資金池是龐氏騙局的說(shuō)法由來(lái)已久，在我看來(lái)，只是由于資金池運(yùn)作不透明，資金流向錯(cuò)綜復(fù)雜，外界認(rèn)為很神秘，有風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種錯(cuò)配的資金池運(yùn)營(yíng)所使用的現(xiàn)金流測(cè)算管理方法卻是早已有之，風(fēng)險(xiǎn)也并非不可控。”

該負(fù)責(zé)人還表示，從理財(cái)產(chǎn)品投資者的角度看，近年來(lái)，股票等權(quán)益類(lèi)投資項(xiàng)目收益不佳，固定收益類(lèi)產(chǎn)品越來(lái)越被青睞，而融資類(lèi)項(xiàng)目的巨大收益是確保固定收益類(lèi)產(chǎn)品高收益的一個(gè)重要來(lái)源。銀行理財(cái)池的錯(cuò)配正是保證短期理財(cái)產(chǎn)品和長(zhǎng)期融資類(lèi)項(xiàng)目對(duì)接的關(guān)鍵；而從融資企業(yè)的角度看，資金池的融資類(lèi)項(xiàng)目也給他們提供了銀行信貸外的另一種直接融資的手段。

因此，從資金池的資金來(lái)源和項(xiàng)目投向看，資金池的存在都是由市場(chǎng)需要決定的，資金池短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)消失。