跨世紀(jì)的投資大師

有這樣三位投資者，他們的投資生涯幾乎橫貫了整個(gè)20世紀(jì)，其中兩人還沐浴過21世紀(jì)的曙光。他們經(jīng)歷了1929年的大崩盤，又經(jīng)歷了1987年的大恐慌以及1997年的下跌；他們?nèi)思釉谝黄?，在熊市和牛市中擁有股票的?jīng)驗(yàn)超過200年。這三位投資者分別是菲利普·凱睿、菲利普·費(fèi)雪以及羅伊·紐伯格。

到1997年的時(shí)候，凱睿100歲、費(fèi)雪90歲、紐伯格94歲。那時(shí)，你可以在他們各自的辦公室里找到他們，而他們桌子旁邊的同事可能是他們的曾孫。

這三位世紀(jì)老人各自都寫過書，凱睿著有《智慧》；費(fèi)雪著有《怎樣選擇成長股》和《股市投資致富之道》；紐伯格著有《忠告》。這四本書都成為投資界中的不朽之作，歷久而彌新。他們經(jīng)歷了無數(shù)個(gè)大大小小的熊市，對熊市十分親密，現(xiàn)在，讓我們傾聽他們在熊市中的真言。

凱?；畹?01歲，出生于推出道瓊斯指數(shù)的同一年（1884年），一生經(jīng)歷了31次牛市、30次熊市、20次經(jīng)濟(jì)衰退以及大蕭條時(shí)期。他1917年畢業(yè)于哈佛大學(xué)，并加入了哈佛商學(xué)院，在第一次世界大戰(zhàn)末期駕駛著英國戰(zhàn)機(jī)穿梭在法國上空，他的才智、親切的微笑以及長期投資業(yè)績給人們留下了深刻的印象。

1927年凱睿來到紐約，加入一個(gè)公司。這個(gè)公司管理著一只共同基金，投資者為這只基金每股出價(jià)10美元，而作為公司內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱睿計(jì)算它最多值1美元。1929年大崩盤后，它每股最高不到1美元。伴隨著市場的恐慌和崩潰，凱睿幸存了下來。他對1929年的經(jīng)歷記憶最為清晰。他認(rèn)為，“1929年大崩盤與其說恐怖，不如說更加令人興奮”。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然看多，堅(jiān)信下跌只是短暫的，幾乎沒有人看到地平線上有任何陰云?？墒堑?932年，有四分之一的勞動(dòng)力失去了工作。在快要絕望的情況下，凱睿發(fā)起了他的共同基金——先鋒基金。50年后，先鋒基金使其持有者富有，每年的復(fù)合收益率高達(dá)13%。當(dāng)他離開先鋒基金后，又自己管理著2.25億美元的私人投資組合。在凱睿的投資生涯中，盡管他在大幅下跌中“減持”了一些股票，但他幾乎總是看多。1987年道指一天下跌了500點(diǎn)，那天，他正在意大利演講，他說，“他們想知道將會(huì)發(fā)生什么，我自己也不知道，我現(xiàn)在仍然不知道?！眲P睿相信他不會(huì)比1997年道指在7000點(diǎn)時(shí)更悲觀?！霸谖易约旱耐顿Y組合里我沒有為此做任何事，”他說，“如果股價(jià)下跌，投資組合也會(huì)下跌。我已經(jīng)100歲了，隨時(shí)都有可能失靈。如果我在熊市的底部失靈，將會(huì)節(jié)約很多遺產(chǎn)稅?！?/p>

對于凱睿先生的投資記錄，伯克希爾？哈撒韋公司受人尊敬的CEO沃倫？巴菲特稱贊他“創(chuàng)下了美國最好的長線投資紀(jì)錄”。凱睿先生1927年率先倡導(dǎo)“價(jià)值投資”理念，第二年他就成立了全球第一只共同基金——先鋒基金，在半個(gè)多世紀(jì)內(nèi)，他所管理的這只基金取得了非凡的成就。凱睿先生主要投資那些利潤持續(xù)增長、管理層樂于奉獻(xiàn)的企業(yè)，他的這個(gè)投資方法仍被無數(shù)的專業(yè)投資人士所采用。

凱?？偸亲屖虑楸３趾唵危闪⒘艘患易吭降墓?，他所取得的投資成就依然受到當(dāng)今世界的羨慕。

凱?？偨Y(jié)了投機(jī)的“十二守則”

一、持有的證券不要少于十種，涵蓋的行業(yè)至少為五種。

二、至少每半年重新評(píng)估所持有的每一種證券。

三、至少把一半以上的資金放在能產(chǎn)生固定收益的證券上。

四、分析任何股票時(shí)，把股息收益率列為最不重要的考慮因素。

五、迅速認(rèn)賠，不要急于獲利了結(jié)。

六、某些證券的資料不容易獲得或公布的時(shí)間不確定，這部分證券的投入資金絕不能超過25%。

七、對于“內(nèi)線消息”，要像逃避瘟疫一樣避之唯恐不及。

八、勤于尋找事實(shí)，絕不尋求建議。

九、不必理會(huì)評(píng)估證券的呆板公式。

十、當(dāng)股價(jià)處在高位、利率攀升、景氣繁榮時(shí)，至少應(yīng)該把一半的資金放在短期債券上。

十一、盡量不要借錢，除非是股價(jià)處在低位、利率下降或走低、景氣衰退。

十二、撥出適當(dāng)比例的資金，購買前景良好公司的股票和長期認(rèn)股權(quán)。

他說：“第十條規(guī)則是承認(rèn)股市波動(dòng)的循環(huán)性質(zhì)，也是長期投機(jī)兩派思潮的妥協(xié)。有些人認(rèn)為長期投機(jī)者應(yīng)該根據(jù)股市的長波段交易，設(shè)法在空頭市場接近底部時(shí)購買股票，然后在多頭市場接近最高點(diǎn)時(shí)賣掉全部持股，并把得到的錢放在短期證券中，等待另一次空頭市場的買點(diǎn)。另一派人認(rèn)為，應(yīng)該購買健全的普通股長期持有，只有在一只股票的前景變差后才賣掉，轉(zhuǎn)買其他更有希望的股票。理想的計(jì)劃似乎應(yīng)該在兩個(gè)極端之間尋找折中點(diǎn)，雖然投機(jī)性投資人主要是想買到可能增值的股票，而不是對股市趨勢本身有興趣，但不能理所當(dāng)然地忽視多頭和空頭市場的長期走勢。多頭市場經(jīng)過相當(dāng)程度的發(fā)展之后，一旦銀根寬松的基礎(chǔ)開始?xì)?，投機(jī)者最好檢視自己的持股，考慮處分其中大部分持股，這時(shí)絕對不可執(zhí)著于證券當(dāng)初的買進(jìn)成本?！?/p>

相比于凱睿，1907年生于三藩市的費(fèi)雪，父母均是各自家中眾多兒女中排行最小的，父親是個(gè)醫(yī)生。他與祖母特別親近。小時(shí)候費(fèi)雪就知道股票市場的存在以及股價(jià)變動(dòng)帶來的機(jī) 會(huì)。這緣于費(fèi)雪上小學(xué)時(shí)，有一天下課后去看望祖母，恰好一位伯父正與祖母談?wù)撐磥砉ど虡I(yè)的景氣，以及股票可能受到的影響。費(fèi)雪說：“一個(gè)全新的世界展開在我眼前?！眱扇穗m然只討論了10分鐘，但是費(fèi)雪卻聽得津津有味。不久，費(fèi)雪就開始買賣股票。1920年代是美股狂熱的年代，費(fèi)雪亦賺到一點(diǎn)錢。然而他父親對于其買賣股票的事情很不高興，認(rèn)為這只是賭博。

一如他父親所說，1929年，費(fèi)雪被他所熱衷的“賭博”困在谷底。這位后來被視為現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一，成長股價(jià)值投資策略之父，教父級(jí)的投資大師，華爾街極受尊重和推崇的投資專家之一的人，在那一年，曾提交一份《25年來最嚴(yán)重的大空頭市場將展開》的文章。這是他最令人贊嘆的股市預(yù)測，可惜他看空做多。他說：“我免不了被股市的魅力所惑。于是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因?yàn)樗鼈冞€沒漲到位?！彼度霂浊涝?只股票中。這3只股票均是低P/E股，一家是火車頭公司，一家是廣告看板公司，另一家是出租汽車公司。股市崩潰后，盡管費(fèi)雪預(yù)測無線電股將暴跌，但是他持有的3只股票也好不了多少，到1932年，他的損失極為慘重。盡管這段經(jīng)歷讓他相信在熊市中應(yīng)該減輕倉位，但在這之后的60年中，他在所有的上漲和下跌中都保持滿倉投資。他在90歲以后，依然是一個(gè)積極的管理者，有很多大客戶。每年至少走訪在其投資組合中的公司兩次。他偏好于擁有6～9個(gè)公司，但是對于他擁有什么股票拒絕評(píng)論，因?yàn)樗J(rèn)為對于客戶而言，無償透露這些股票是不公平的。在1929年后費(fèi)雪只有兩次感覺到另一次大衰退即將到來。1987年，他在《福布斯》的專欄上發(fā)布了一次熊市警報(bào)。1997年，他說，我有一種感覺，今天我們正走的路就是1927～1929年之間的某個(gè)地方。“足夠的人感到恐慌，因此我們還沒有達(dá)到頂部，但是當(dāng)我聽到談?wù)撽P(guān)于現(xiàn)在是一個(gè)新時(shí)代，一個(gè)永久繁榮的高地，以及其他一些胡扯時(shí)，我感到不安。這和我在1929年大崩盤之后從另一個(gè)費(fèi)雪那里聽到的評(píng)論相同。”

費(fèi)雪的投資人十不原則

一、不買處于創(chuàng)業(yè)階段的公司。

二、不要因?yàn)橐恢缓霉善蔽瓷鲜薪灰?，就棄之不顧?/p>

三、不要因?yàn)槟阆矚g某公司年報(bào)的格調(diào)，就去買該公司的股票。

四、不要因?yàn)橐患夜镜谋疽姹雀?，便表示未來的盈余成長已大致反映在價(jià)格上。

五、不要錙銖計(jì)較。

六、不要過度強(qiáng)調(diào)分散投資。

七、不要擔(dān)心在戰(zhàn)爭陰影籠罩下買進(jìn)股票。

八、不要忘了你的吉爾伯特和沙利文。

九、買進(jìn)真正優(yōu)秀的成長股時(shí)，除了考慮價(jià)格，不要忘了時(shí)機(jī)因素。

十、不要隨群眾起舞。

費(fèi)雪說，股票投資，有時(shí)難免有些地方需要靠運(yùn)氣，但長期而言，好運(yùn)、倒霉會(huì)相抵，想要持續(xù)成功，必須靠技能和運(yùn)用良好的原則。根據(jù)費(fèi)雪的原則架構(gòu)，相信未來屬于那些能夠自律且肯付出心血的人。

1903年出生于美國的紐伯格也是在1929年離開巴黎來到華爾街的。他是唯一同時(shí)在華爾街經(jīng)歷了1929年大蕭條和1987年股市崩潰的人。初到華爾街的時(shí)候，他開始了在經(jīng)紀(jì)商和交易員中的生活。當(dāng)年3月份，買了自己的第一只股票，但他也賣空股票。當(dāng)時(shí)他賣空的是美國廣播公司（RCA）的股票，這只股票在1股分為5股前價(jià)格達(dá)到了574美元，并且沒有什么原因會(huì)導(dǎo)致它過分修正股價(jià)。紐伯格找老一點(diǎn)的投資者尋找其解釋，沒有得到有啟發(fā)的答案，人們都這樣說，“我們正在進(jìn)入一個(gè)廣播的時(shí)代”。紐伯格預(yù)感到一旦推波助瀾者獲取利潤將發(fā)生崩盤，最終這只股票的價(jià)格達(dá)到2美元。與此同時(shí)，紐伯格在賣空時(shí)賺取了利潤。5個(gè)月后，當(dāng)?shù)乐富謴?fù)其跌幅一半時(shí)，金融家和政治領(lǐng)袖們宣布這是一種反常情況，預(yù)測繁榮馬上就會(huì)來臨。紐伯格后來回憶道：“他們都錯(cuò)了?！奔~伯格在這次大崩盤和后續(xù)結(jié)果中盈虧平衡，來自空頭頭寸的盈利與他來自多頭頭寸的虧損相等。1939年紐伯格創(chuàng)立了自己的公司。1950年創(chuàng)建低傭金的“保護(hù)者基金”，為美國開放式基金之父。在“95%的時(shí)間”紐伯格是看多的，只有偶爾會(huì)做空。同樣的手法也發(fā)生在以后的投資歲月里。“我在1972～1973年后期對沖了我的投資組合，”紐伯格回憶說，1987年，“我在一輪可笑的價(jià)格上漲之后，對投資組合進(jìn)行了對沖?！?997年，在經(jīng)歷了一輪可笑的上漲之后，“我又一次進(jìn)行了對沖。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我賣空股指期貨，賣空微軟，賣空可口可樂——這個(gè)世界上最受歡迎的飲料?！奔~伯格解釋說，1996年可口可樂銷售僅增長3%，“我想不通人們?yōu)槭裁丛敢庵Ц?2倍市盈率的價(jià)格?！钡撬终f，“到目前為止，我在這件事上還是個(gè)傻瓜，我應(yīng)該意識(shí)到全世界都對可口可樂上癮?！?/p>

紐伯格投資十大原則

一、了解自己

投資者的成功是建立在已有的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的。你最好在自己熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行專業(yè)投資，如果你知之甚少，或者根本沒有對公司及細(xì)節(jié)進(jìn)行分析，你最好還是離它遠(yuǎn)點(diǎn)。

在你真正成為一名投資者之前，你也應(yīng)該檢查一下身體和精神是否合格。好的身體是你做出明智判斷的基礎(chǔ)，不要低估它。

二、向成功的投資者學(xué)習(xí)

即使是成功的投資者，他們中的許多人也在本世紀(jì)末度過了一段艱難時(shí)期。我和他們中許多人交談過，其中只有一小部分人相信，1996年在股票一漲再漲的情況下，他們還能把握市場的形勢。

三、“羊市”思維

個(gè)人投資者對一只股票的影響，有時(shí)會(huì)讓它上下浮動(dòng)10個(gè)百分點(diǎn)，但那只是一瞬間，一般是一天，不會(huì)超過一個(gè)星期。這種市場即非牛市也非熊市。

我稱這樣的市場為“羊市”。有時(shí)羊群會(huì)遭到殺戮，有時(shí)會(huì)被剪掉一身羊毛。有時(shí)可以幸運(yùn)地逃脫，保住羊毛。“羊市”與時(shí)裝業(yè)有些類似。時(shí)裝大師設(shè)計(jì)新款時(shí)裝，二流設(shè)計(jì)師仿制它，成千上萬的人追趕它，所以裙子忽短忽長。

四、堅(jiān)持長線思維

注重短線投資容易忽略長線投資的重要性。企業(yè)經(jīng)常投入大量資金，進(jìn)行長線投資，當(dāng)然同時(shí)會(huì)有短期效應(yīng)，如果短期效果占主導(dǎo)作用，那將危害公司的發(fā)展和前景。

獲利應(yīng)建立在長線投資、有效管理、抓住機(jī)遇的基礎(chǔ)上。如果安排好這些，短線投資就不會(huì)占主要地位。

五、及時(shí)進(jìn)退

時(shí)機(jī)可能不能決定所有事情，但時(shí)機(jī)可以決定許多事情。本來可能是一個(gè)好的長線投資，但是如果在錯(cuò)誤的時(shí)間買入，情況會(huì)很糟。有的時(shí)候，如果你適時(shí)購入一只高投機(jī)股票，你同樣可以賺錢。優(yōu)秀的證券分析人可以不追隨市場大流而做得很好，但如果順潮流而動(dòng)，操作起來就更簡單些。

把握有利時(shí)機(jī)一部分是靠直覺，一部分卻正相反。時(shí)機(jī)的選定要靠自己的獨(dú)立思維。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，升勢可能在跌勢中產(chǎn)生，衰退會(huì)從高潮開始。

在有的時(shí)期，普通股票是最好的投資，但是在另一時(shí)期，也許房地產(chǎn)業(yè)是最好的。任何事情都在變，人們也要學(xué)會(huì)變。我完全不信會(huì)存在一個(gè)永久不變的產(chǎn)業(yè)。

六、認(rèn)真分析公司狀況

必須認(rèn)真研究公司的管理狀況、領(lǐng)導(dǎo)層、公司業(yè)績以及公司目標(biāo)，尤其需要認(rèn)真分析公司真實(shí)的資產(chǎn)狀況，包括：設(shè)備價(jià)值及每股凈資產(chǎn)。這個(gè)概念在世紀(jì)初曾被廣泛重視，但這之后幾乎被遺忘了。

如果你能控制一家公司的整體市價(jià)，你就可以從中獲得更多的利潤。

七、不要陷入情網(wǎng)

在這個(gè)充滿冒險(xiǎn)的世界里，因?yàn)榇嬖谥S多可能性，人們會(huì)癡迷于某種想法、某個(gè)人、某種理想。最后能使人癡迷的恐怕就算股票了。但它只是一張證明你對一家企業(yè)所有權(quán)的紙，它只是金錢的一種象征。

八、投資多元化，但不做套頭交易

套頭交易就是對一些股票做多頭，對另一些股票做空頭。專業(yè)人士在日常的市場利用套頭交易回避風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)新入市做套頭交易只是一場賭博。我不贊成這樣做。但也沒有法律禁止它。

套頭交易的確是現(xiàn)代股票的一項(xiàng)變革，一個(gè)世紀(jì)以前當(dāng)你從紐約和倫敦市場購買同一種股票時(shí)，城市間的差價(jià)只是些微的。專家們從一個(gè)市場買進(jìn)一只股票，又在另一個(gè)市場上賣掉它，雖然賺錢很少，但還是有盈利的。

九、觀察周圍環(huán)境

我所說的環(huán)境是指市場走向和整個(gè)世界的環(huán)境。你需要變通我給你的那些模式，以適應(yīng)你所在的市場的運(yùn)作。

股票不分季節(jié)，按照日歷投資是沒有必要的。記住，對投資者來講，任何時(shí)候都是冒險(xiǎn)的。對享受人生和享受投資快樂的人來說，季節(jié)雖多變，但機(jī)會(huì)隨時(shí)都有。

十、不要墨守成規(guī)

根據(jù)形勢的變化改變自己的思維方式是有必要的。我的觀點(diǎn)是，你應(yīng)該主動(dòng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)、政治因素的變化而變化。至于技術(shù)上，有時(shí)我們可以控制，但有時(shí)卻是在我們控制之外的。

這位沒有讀過大學(xué)，也沒有上過商業(yè)學(xué)校的投資者最終成為合股基金的開路先鋒，從業(yè)68年的美國職業(yè)投資家，被業(yè)內(nèi)人士稱為世紀(jì)長壽炒股贏家。他的成功不僅是擁有巨大的財(cái)富，還有長壽和美滿的家庭。