企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究

摘 要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，中國(guó)企業(yè)的海外市場(chǎng)分布日益多元化，對(duì)外投資項(xiàng)目越來(lái)越多，開(kāi)拓新的國(guó)外市場(chǎng)，為企業(yè)獲得更多收益已經(jīng)成為眾多企業(yè)新的發(fā)展目標(biāo)。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)就是開(kāi)拓國(guó)外新市場(chǎng)的方式之一，它可以使企業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、質(zhì)量管理能力增強(qiáng)。與此同時(shí)，企業(yè)一方面獲得高回報(bào)，另一方面也面臨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要針對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并提出防范對(duì)策，希望對(duì)中國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)有所幫助。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防控策略

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）25-0262-03

一、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的含義

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是在國(guó)內(nèi)并購(gòu)的基礎(chǔ)之上發(fā)展起來(lái)的，是經(jīng)濟(jì)全球化的表現(xiàn)之一。并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的合稱(chēng)，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易獲得另一企業(yè)的全部或者部分控制權(quán)，達(dá)到自身發(fā)展的一種手段?？鐕?guó)并購(gòu)又稱(chēng)為海外并購(gòu)，是指一國(guó)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)海外企業(yè)的部分或者全部股權(quán)或資產(chǎn)，達(dá)到對(duì)海外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的全部或者部分控制。

二、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

（一）目標(biāo)企業(yè)評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和模型選取不科學(xué)

并購(gòu)企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)、評(píng)估體系不完善、并購(gòu)方主觀因素等問(wèn)題，使目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在一定的不確定性。在中國(guó)，具有很強(qiáng)實(shí)力的海外并購(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)還很少。很多企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)都是企業(yè)自身完成的，缺乏專(zhuān)業(yè)的評(píng)估技能與長(zhǎng)期跟蹤習(xí)慣，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可能存在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法使用不科學(xué)性、模型選取不合理性等問(wèn)題。除此之外，并購(gòu)企業(yè)的主觀因素總是期望評(píng)估結(jié)果向自己希望的方向發(fā)展。所以，在評(píng)估過(guò)程中會(huì)有所偏離實(shí)際。

2.目標(biāo)公司存在財(cái)務(wù)舞弊

被并購(gòu)的目標(biāo)公司也可能存在財(cái)務(wù)舞弊的現(xiàn)象。比如，目標(biāo)企業(yè)為了上市、配股等目的，進(jìn)行一系列的盈余管理、為了少納稅而偽造財(cái)務(wù)報(bào)表，也有可能是公司的財(cái)務(wù)人員，由于個(gè)人專(zhuān)業(yè)水平問(wèn)題，產(chǎn)生技術(shù)上的失誤，致使財(cái)務(wù)報(bào)表反映的情況不準(zhǔn)確。這些主觀上、客觀上的原因都會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)存在問(wèn)題，從而很大程度上增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

3.目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況了解不真實(shí)

企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中，目標(biāo)企業(yè)希望能取得一個(gè)較高的并購(gòu)價(jià)格，肯定會(huì)夸大自身價(jià)值，比如，夸大企業(yè)品牌、專(zhuān)利技術(shù)、市場(chǎng)份額等無(wú)形資產(chǎn)；隱瞞財(cái)務(wù)潛虧損、或有負(fù)債等不利因素。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)的決策人沒(méi)有充分考慮這些因素時(shí)，會(huì)作出錯(cuò)誤決策，影響評(píng)估結(jié)果，增加并構(gòu)成本，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增加。

（二）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.籌集并購(gòu)資金不及時(shí)

企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，往往需要較大的資金量。這些資金，一方面使用企業(yè)的權(quán)益性資金，另一方面，通過(guò)負(fù)債融資的方式獲得。負(fù)債融資的融資成本較低，并且節(jié)稅收益和財(cái)務(wù)杠桿收益的優(yōu)勢(shì)。但是缺點(diǎn)也很?chē)?yán)重，當(dāng)?shù)狡跓o(wú)力償還負(fù)債時(shí)，會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)融資時(shí)，會(huì)受到利率、匯率、股價(jià)變動(dòng)等因素的影響，一般情況下，很難及時(shí)、足額地籌集到資金，無(wú)法保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。即便企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)現(xiàn)金、股票、債務(wù)支付工具等多種途徑籌集到足夠的金額，如果籌資方式或資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，會(huì)加重利息負(fù)擔(dān)，埋下財(cái)務(wù)隱患。

2.資本結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)需要大量的資金投入，需要企業(yè)有一定的自有資金和良好的資本結(jié)構(gòu)作為保障。但是中國(guó)企業(yè)往往在資金管理方面比較落后，資金時(shí)間價(jià)值觀念淡薄，融資渠道少，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重依賴(lài)外部資金，資產(chǎn)負(fù)債率偏高，資本結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債較多時(shí)，償還能力下降，會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

3.融資市場(chǎng)利率的變動(dòng)

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是一項(xiàng)大的工程，需要大量的資金投入，只通過(guò)自有資本是不可能完成的，還需要向金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。企業(yè)融資方式主要有：銀行貸款、抵押貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃等。不同的融資渠道和融資方式，帶來(lái)的成本與風(fēng)險(xiǎn)也不相同，如果融資渠道選擇不當(dāng)，會(huì)加重企業(yè)籌資成本，為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。中國(guó)有確定的基準(zhǔn)利率，但在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，根據(jù)不同的融資方式，會(huì)有變相提高利率的現(xiàn)象，金融市場(chǎng)利率變動(dòng)，企業(yè)籌資成本增加，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

（三）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)有效控制

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì)存在多方面的問(wèn)題。將兩個(gè)不同的企業(yè)較好地融在一起，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一主體的有效控制，是一個(gè)很難的問(wèn)題。首先，在價(jià)值觀方面，跨國(guó)并購(gòu)涉及到不同的國(guó)家、文化、民族的價(jià)值體系，不同的價(jià)值觀在一起，一定會(huì)產(chǎn)生分歧和碰撞。其次，在經(jīng)營(yíng)理念方面，較為優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，忽略短期的損失，擁有較高的戰(zhàn)略遠(yuǎn)景和戰(zhàn)略規(guī)劃，而有些企業(yè)確熱衷于一次性的博弈獲取快速的短期收益。最后，在決策管理方面，中國(guó)的企業(yè)多傾向于集權(quán)化管理和決策，國(guó)外企業(yè)一般習(xí)慣于分權(quán)管理和決策。種種不同，使并購(gòu)企業(yè)很難在短期內(nèi)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效控制，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。

2.整合成本的評(píng)估不足

中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，制定的整合方案很難按預(yù)定實(shí)施。企業(yè)并購(gòu)前期一般比較成功，并購(gòu)后期許多問(wèn)題如資金問(wèn)題、技術(shù)問(wèn)題、意識(shí)形態(tài)問(wèn)題等等逐漸顯露出來(lái)，使企業(yè)陷入艱難的困境，企業(yè)整合遇到困難，財(cái)務(wù)整合也同樣被擱置。另外，在支付了大額的并購(gòu)價(jià)款之后，高昂的整合成本也使企業(yè)陷入困境。兩個(gè)不同國(guó)家的企業(yè)在技術(shù)、管理、文化等多方面擁有差異，在整合的過(guò)程中，必然需要大量的整合成本，并且對(duì)于未來(lái)的不確定性還存在一定的潛在成本。而中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)整合過(guò)程中，往往成本估計(jì)不足，甚至在整合過(guò)程中發(fā)現(xiàn)并購(gòu)是錯(cuò)誤的。許多企業(yè)難以支付巨額的整合成本，并購(gòu)后企業(yè)收益反而下降。

3.企業(yè)文化整合失調(diào)

中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)文化整合難度較大，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的員工、投資者、工會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)抱有一定的偏見(jiàn)。他們認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)管理更加專(zhuān)權(quán)、企業(yè)層次化明顯、決策速度慢，甚至認(rèn)為中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格很低、生產(chǎn)效率很差。在這種偏見(jiàn)和懷疑的態(tài)度下，被并購(gòu)企業(yè)員工擔(dān)心工資、管理者擔(dān)心職位、投資者擔(dān)心回報(bào)，使企業(yè)在整合過(guò)程中受到較多的阻礙，整合難度增加。

三、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控策略

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略

1.目標(biāo)企業(yè)的主體資格合法性的審查

目標(biāo)企業(yè)主體資格的合法性是首要調(diào)查的內(nèi)容，目標(biāo)企業(yè)設(shè)立的程序、條件、資格、方式等都應(yīng)該符合法律法規(guī)。如果存在特殊行業(yè)，需要有關(guān)部門(mén)審批才能設(shè)立的企業(yè)，還要審查其是否具有相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。同時(shí)還應(yīng)該目標(biāo)企業(yè)在設(shè)立過(guò)程中的資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資等是否符合法律法規(guī)和必要的相關(guān)程序。另外目標(biāo)企業(yè)是否依法存續(xù)，經(jīng)營(yíng)范圍和方式是否符合相關(guān)規(guī)范性文件等問(wèn)題都是必須考慮并審查的。在并購(gòu)初期降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.目標(biāo)企業(yè)重大債權(quán)債務(wù)的可預(yù)見(jiàn)性調(diào)查

對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保、應(yīng)收款項(xiàng)的訴訟時(shí)效等都應(yīng)給予特別關(guān)注。一些或有事項(xiàng)，如目標(biāo)企業(yè)尚未了結(jié)或可預(yù)見(jiàn)的訴訟、仲裁、行政處罰等。主要可以從幾個(gè)角度進(jìn)行分析調(diào)查：目標(biāo)企業(yè)是否有金額較大的應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)、是否有重大合同，該合同是否有效與合法、是否有對(duì)外擔(dān)保、生產(chǎn)產(chǎn)品是否符合質(zhì)量安全標(biāo)準(zhǔn)等。在并購(gòu)之前，將目標(biāo)企業(yè)的可預(yù)見(jiàn)性問(wèn)題，尤其是債權(quán)債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查，確保安全后再進(jìn)行并購(gòu)，會(huì)大大降低并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)查

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股本結(jié)構(gòu)的合理性進(jìn)行調(diào)查。主要審查目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)變動(dòng)情況，各個(gè)股東的出資方式及出資數(shù)額的合法性，尤其是用土地使用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、技術(shù)等非貨幣出資的，要審查其價(jià)值的真實(shí)性與有效性。目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否符合相關(guān)的法律法規(guī)。在審查中，目標(biāo)企業(yè)的決策性文件、董事會(huì)會(huì)議紀(jì)要、表決機(jī)制等文件可以揭示出企業(yè)的實(shí)際控制人以及運(yùn)行機(jī)制，對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)整合有很好的幫助。

（二）并購(gòu)實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略

1.選擇合適的并購(gòu)路徑避免風(fēng)險(xiǎn)

選擇合適的并購(gòu)路徑避免風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以采用多渠道融資的方式，這樣一方面降低了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)，另一方面為企業(yè)并購(gòu)后有正常的現(xiàn)金流和健康的財(cái)務(wù)狀況做好鋪墊。企業(yè)的融資方式，有債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資。進(jìn)行國(guó)際融資戰(zhàn)略設(shè)計(jì)時(shí)，一定要充分地考慮各種相關(guān)因素，如企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、節(jié)稅、資金來(lái)源分散化。在此基礎(chǔ)上做出最優(yōu)融資方案。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，即使有充裕的資金，也要根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?，以最低的成本?shí)現(xiàn)最佳的控制力，從而降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.處理好與東道國(guó)關(guān)系降低風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)涉及海外投資和海外國(guó)家，通過(guò)處理好與東道國(guó)關(guān)系，可以并購(gòu)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，要透徹了解東道國(guó)針對(duì)外資的各種法律法規(guī)，主要包括稅法、物權(quán)法、合同法、公司法、環(huán)保法、勞動(dòng)保障法、工會(huì)法等等，絕不違法。其次，要積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，在社會(huì)慈善、員工、環(huán)境保護(hù)方面用高標(biāo)準(zhǔn)要求自己，將企業(yè)形象積極地展現(xiàn)給東道國(guó)。最后，并購(gòu)企業(yè)一定要尊重當(dāng)?shù)刈诮堂袼缀臀幕?。積極地處理好與東道國(guó)的關(guān)系，企業(yè)可以更好地融入東道國(guó)，為企業(yè)將來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供保障的同時(shí)降低了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略

1.促進(jìn)企業(yè)文化的整合

企業(yè)文化整合是并購(gòu)整合的一個(gè)重要方面，它可以有效地防范企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該仔細(xì)分析并購(gòu)雙方的企業(yè)文化特點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出既符合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理方向，又能被并購(gòu)企業(yè)雙方員工能接受的文化綜合方案。并購(gòu)后企業(yè)可以對(duì)員工進(jìn)行企業(yè)價(jià)值培訓(xùn)，強(qiáng)化員工的企業(yè)文化歸屬感和認(rèn)同感，使他們能更好地接受企業(yè)，對(duì)管理層進(jìn)行管理培訓(xùn)，使他們可以接受不同的思維方式、管理模式、制度體系，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。

2.進(jìn)行組織機(jī)構(gòu)和機(jī)制的創(chuàng)新與整合

企業(yè)組織機(jī)構(gòu)和機(jī)制創(chuàng)新與整合的風(fēng)險(xiǎn)防控策略：（1）并購(gòu)后企業(yè)設(shè)置合理的組織機(jī)構(gòu)，職責(zé)權(quán)限劃分明確，形成高效的工作機(jī)制；（2）對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置及運(yùn)行情況進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，選拔優(yōu)秀員工，因地制宜制定兼并后的過(guò)渡政策；（3）全面溝通，并購(gòu)后企業(yè)的管理人員、技術(shù)人員、關(guān)鍵崗位人員要進(jìn)行充分的溝通交流，消除隔閡，達(dá)到共識(shí)；（4）設(shè)計(jì)挽留方案，績(jī)效評(píng)價(jià)體系，薪酬激勵(lì)機(jī)制，擬定合同協(xié)議。吸收被并購(gòu)企業(yè)的高級(jí)管理人員，尊重知識(shí)和人才，留住關(guān)鍵崗位員工；（5）對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的裁員方案，要盡快實(shí)施落實(shí)，建立員工培訓(xùn)制度，處理好冗員安置工作，保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展，正常運(yùn)行。

3.做好整合前后的財(cái)務(wù)監(jiān)管工作

財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)防控策略：（1）企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，必然會(huì)引起權(quán)益資本和債務(wù)資本的變動(dòng)，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，容易引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)并購(gòu)雙方的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益進(jìn)行整合時(shí)，要以成本效益為出發(fā)點(diǎn)，以統(tǒng)一原則為基礎(chǔ)，剝離不良資產(chǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高資產(chǎn)效率。（2）財(cái)務(wù)制度整合包括：1）整合資金使用制度。對(duì)于企業(yè)的籌資、投資、運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)，科學(xué)的分配資金，建立嚴(yán)格的資金授權(quán)、審批、考核等管理制度，確保資金安全有效使用；2）整合資產(chǎn)管理制度，制定合理的資產(chǎn)管理流程，關(guān)注資產(chǎn)減值現(xiàn)象，及時(shí)確認(rèn)資產(chǎn)的減值損失；重視資產(chǎn)的管理工作，降低資產(chǎn)損失。

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[責(zé)任編輯 陳 鶴]