資本項(xiàng)目便利化因素分析

摘 要：近半年以來(lái)，中國(guó)資本項(xiàng)目管理便利化措施頻出，從其手段和方向來(lái)看，大體可以看出外匯管理局正綜合考慮各方面因素，有序推進(jìn)資本項(xiàng)目管理改革。在此過(guò)程中，現(xiàn)實(shí)和理論因素交織，國(guó)際和國(guó)內(nèi)環(huán)境呼應(yīng)，更重要的是以人民幣國(guó)際化為目標(biāo)，大幅度促進(jìn)投資便利化，穩(wěn)妥推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。分析其中的因素，并對(duì)下一步改革提出建議。

關(guān)鍵詞：資本項(xiàng)目；外匯管理；人民幣國(guó)際化

中圖分類(lèi)號(hào)：F20 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）25-0154-02

2013年5月13日，新的外債管理辦法和外國(guó)投資者境內(nèi)直接投資外匯管理規(guī)定生效。這是外匯管理局簡(jiǎn)化和協(xié)調(diào)貿(mào)易程序，加速要素跨境流通的具體舉措，也是考慮到跨境資本風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又要進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放等多方面因素的結(jié)果。

一、近期改革推進(jìn)的主要內(nèi)容

近期的資本項(xiàng)目管理改革多以“資本項(xiàng)目便利化” 的形式推出，通過(guò)對(duì)資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)管理程序和手續(xù)的簡(jiǎn)化，行政審批事項(xiàng)的取消、調(diào)整和規(guī)范，管理法規(guī)的整合與歸并，構(gòu)建起簡(jiǎn)明清晰的資本項(xiàng)目外匯管理法規(guī)框架，進(jìn)而促進(jìn)跨境資本有序流動(dòng)。

具體說(shuō)來(lái)，直接投資方面，除非符合資質(zhì)的企業(yè)發(fā)生資本變動(dòng)，否則只需持有初次登記時(shí)外匯局頒發(fā)的協(xié)議憑證，就可以直接到銀行辦理開(kāi)戶(hù)、驗(yàn)資、結(jié)售匯等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，程序較改革之前大大簡(jiǎn)化；直接外債管理的思路類(lèi)似，企業(yè)向外匯局提供外債簽約、變更、注銷(xiāo)信息，外匯局頒發(fā)外債協(xié)議憑證，銀行憑協(xié)議憑證辦理開(kāi)戶(hù)、提款、還本付息等具體業(yè)務(wù)，企業(yè)無(wú)需多次往返外匯局領(lǐng)取核準(zhǔn)件。

資本項(xiàng)目外匯管理程序的簡(jiǎn)化賦予企業(yè)經(jīng)營(yíng)更大的自主性和靈活性，必將有效促進(jìn)投資便利化，提升外資利用水平。同時(shí)，外匯局的監(jiān)管職能并未放松，只是監(jiān)管的方式和手段發(fā)生變化，將繼續(xù)發(fā)揮打擊違規(guī)資金，維護(hù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。

二、資本項(xiàng)目便利化因素分析

1.現(xiàn)實(shí)因素。資本項(xiàng)目便利化的最終目的是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換，但在目前來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)尚需要匯率制度和利率市場(chǎng)化方面做出重大改革，且在這過(guò)程中，涉及部門(mén)眾多，推進(jìn)的難度巨大，所需周期較長(zhǎng)。所以在跨境資本交易依然是重點(diǎn)監(jiān)管區(qū)域的情況下，漸進(jìn)式推行資本項(xiàng)目可兌換，減少資本項(xiàng)目下跨境資本流動(dòng)障礙設(shè)置，增強(qiáng)市場(chǎng)主體自主性，成為當(dāng)前具備有效性、前瞻性和可操作性的主要做法。

因此，資本項(xiàng)目便利化在資本項(xiàng)目完全放開(kāi)之前，仍然有廣闊的作為空間。特別是短期來(lái)看，在外匯管理市場(chǎng)化遠(yuǎn)未成熟的情況下，簡(jiǎn)化管理程序，減少審核材料，從而提高審核效率，降低市場(chǎng)主體成本，是外匯管理政策順應(yīng)資本項(xiàng)目可兌換發(fā)展趨勢(shì)并在現(xiàn)行條件下防范跨境資本風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇。此外，經(jīng)常項(xiàng)目貨物貿(mào)易項(xiàng)下于2012年8月進(jìn)行了深刻而廣泛的外匯管理改革，為資本項(xiàng)目便利化的進(jìn)一步推進(jìn)提供了有益的借鑒。

2.時(shí)代因素。普遍認(rèn)為，在過(guò)去的三十年中，資本管制強(qiáng)有力地抵御了外部金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊，為國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)改革和調(diào)整贏得了時(shí)間，對(duì)中國(guó)特定歷史時(shí)期經(jīng)濟(jì)金融正常運(yùn)行做出了重大的貢獻(xiàn)。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)外交往的不斷增多，嚴(yán)格的資本管制已不適用于當(dāng)前大規(guī)模資金流動(dòng)。

國(guó)際資本大量?jī)袅魅耄从沉酥袊?guó)長(zhǎng)期“寬進(jìn)嚴(yán)出”的資本管理體制，是造成國(guó)際收支“雙順差”及外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期居高不下的主要體制原因。另外，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融日益開(kāi)放，規(guī)避資本管制的渠道增多，維系資本管制難度越來(lái)越大，也阻礙貿(mào)易投資的進(jìn)一步快速發(fā)展。

資本項(xiàng)目便利化即是針對(duì)資本管制而言，著重均衡管理，旨在改變當(dāng)前基于父愛(ài)主義、干預(yù)主義的資本監(jiān)管。中國(guó)外匯管理已經(jīng)認(rèn)識(shí)到當(dāng)前資本監(jiān)管的負(fù)面影響，正在從過(guò)去的肯定式立法，“法無(wú)許可則不可為”的管理方式積極轉(zhuǎn)變。資本項(xiàng)目便利化順應(yīng)時(shí)代要求，把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，通過(guò)縮減審批環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)以登記為主的直接投資外匯管理方式，是實(shí)現(xiàn)外匯管理“五個(gè)轉(zhuǎn)變”，進(jìn)而減少資本管制，加快跨境資本流動(dòng)，促進(jìn)國(guó)際收支平衡的具體做法。

此外，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好，國(guó)際貨幣儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)巨大，也正值西方發(fā)達(dá)國(guó)家深陷國(guó)際金融危機(jī)無(wú)暇擴(kuò)張之時(shí)，此時(shí)抓住時(shí)機(jī)，加快資本項(xiàng)目管理方式改革，可有效降低中國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面對(duì)國(guó)際資本的風(fēng)險(xiǎn)，并迅速適應(yīng)新的環(huán)境及政策，參與國(guó)際資本市場(chǎng)。

3.推進(jìn)人民幣國(guó)際化的要求。近年來(lái)，人民幣國(guó)際化的呼聲越來(lái)越高，通過(guò)與其他國(guó)家的貨幣互換，推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算等方式，中國(guó)開(kāi)始加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，并取得了初步進(jìn)展。根據(jù)環(huán)球銀行間金融通信系統(tǒng)（SWIFT）數(shù)據(jù)，2012年第一季度，在進(jìn)出口貿(mào)易信用證中結(jié)算中，人民幣所占的比例份額僅為1.9%，在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中所占比例則更小。

影響一國(guó)貨幣國(guó)際化的因素中，中國(guó)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)規(guī)模、國(guó)際貿(mào)易、可投資性及金融市場(chǎng)深度方面具備一定的條件，但資本項(xiàng)目開(kāi)放程度不足成為阻礙人民幣國(guó)際化的重要因素。根據(jù)世界貨幣基金組織《關(guān)于新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣國(guó)際化：風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡》報(bào)告中，相比其他四國(guó)，人民幣國(guó)際化的潛力最大，但資本項(xiàng)目可兌換程度最低。各新興市場(chǎng)國(guó)家所具備的條件各不相同，具體（見(jiàn)下表）：

可見(jiàn)，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放程度已落后于中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。對(duì)此，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中明確提出要“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，政策支持人民幣國(guó)際化。

總體看，中國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的目的一直傾向于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，直接投資項(xiàng)下首先進(jìn)行便利化改革，風(fēng)險(xiǎn)最小，目的也很明顯。綜合考慮各方因素，中國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的順序已基本達(dá)成共識(shí)，即“先流入后流出；先直接投資后證券投資，先長(zhǎng)期投資后短期投資；先機(jī)構(gòu)后個(gè)人；先債權(quán)類(lèi)工具后股權(quán)類(lèi)工具和金融衍生產(chǎn)品，先發(fā)行市場(chǎng)后交易市場(chǎng)；先放開(kāi)有真實(shí)背景的交易，后放開(kāi)無(wú)真實(shí)背景的交易”的順序。推出直接投資便利化政策，實(shí)現(xiàn)直投項(xiàng)下的基本可兌換是推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的第一步，也符合支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一貫原則。

三、對(duì)進(jìn)一步推進(jìn)資本項(xiàng)目便利化的政策建議

推進(jìn)中國(guó)資本項(xiàng)目可兌換是一項(xiàng)長(zhǎng)期而復(fù)雜的工程，在此過(guò)程中要綜合考慮國(guó)際、國(guó)內(nèi)各種情況，對(duì)資本項(xiàng)目下各類(lèi)經(jīng)濟(jì)行為范圍上逐步放大，額度上逐步放寬，管理上逐漸減少障礙設(shè)置，政策上逐步推進(jìn)便利化，最終實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。

1.鞏固開(kāi)放成果，擴(kuò)大開(kāi)放領(lǐng)域。在直接投資項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)基本可兌換后，對(duì)政策進(jìn)行后續(xù)跟蹤，在法規(guī)清理、政策協(xié)調(diào)方面完善直接投資便利化。同時(shí)，按照“突出重點(diǎn)、整體推進(jìn)、順應(yīng)市場(chǎng)、減少扭曲、積極探索、留有余地”的原則，有序研究推進(jìn)個(gè)人資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放和證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。提高個(gè)人用匯額度，放松個(gè)人資本項(xiàng)目跨境交易限制，允許境內(nèi)居民境外投資；進(jìn)一步提升QFII、RQFII、QDII的額度，允許非居民在境內(nèi)通過(guò)發(fā)行股票、債權(quán)融資，并可適當(dāng)降低境外合格機(jī)構(gòu)投資者資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，允許此類(lèi)資金兌換。

2.堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控，完善監(jiān)測(cè)體系。資本項(xiàng)目可兌換程度提高，外資跨境流動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大，速度加快，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)發(fā)育程度，企業(yè)承受能力，金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)性及金融監(jiān)管水平等一系列方面提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，在循序漸進(jìn)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換同時(shí)，一方面對(duì)外匯管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)，態(tài)勢(shì)研判，對(duì)異常違規(guī)資金高壓打擊，切實(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線。另一方面對(duì)市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，要積極提高自我風(fēng)險(xiǎn)控制和管理能力，特別是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)的能力，以適應(yīng)新的環(huán)境，應(yīng)對(duì)國(guó)際資本沖擊。

3.完善管理體系，改進(jìn)管理方式?？缇迟Y金要做到全口徑統(tǒng)計(jì)，全面監(jiān)測(cè)與控制，需要打破幣種限制，不以外幣和人民幣區(qū)分管理權(quán)限?，F(xiàn)行資本項(xiàng)目管理主要內(nèi)容是以外匯管理局為主的外幣管理，有關(guān)人民幣的資本項(xiàng)目管理有賴(lài)于外匯管理局和人民銀行的政策協(xié)調(diào)，對(duì)涉及兩部門(mén)交叉監(jiān)管的業(yè)務(wù)，要充分溝通協(xié)商，實(shí)現(xiàn)本外幣一體資本項(xiàng)目管理；此外，一味地資本管制無(wú)益于對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)內(nèi)外匯管理，樹(shù)立資本項(xiàng)目間接管理意識(shí)，通過(guò)運(yùn)用市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)手段間接控制跨境資本流動(dòng)才是資本項(xiàng)目外匯管理的最佳方式。對(duì)此，最重要的是推進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率制度改革，通過(guò)調(diào)整匯率及利率水平調(diào)節(jié)資本流動(dòng)和國(guó)際收支，這將是資本項(xiàng)目外匯管理長(zhǎng)期的努力方向。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]