淺析企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估問題

摘要：并購(gòu)可以看作是企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中的一種權(quán)利讓渡行為，成功的并購(gòu)?fù)転槠髽I(yè)的發(fā)展創(chuàng)造新的機(jī)遇和條件，但前提是要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行深入透徹的分析。本文首先介紹了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵及其特點(diǎn)，然后論述了幾種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法及其優(yōu)缺點(diǎn)，最后指出了在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)該注意的幾點(diǎn)問題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；價(jià)值評(píng)估；價(jià)值評(píng)估方法

一、引言

并購(gòu)（MA）是指兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱，其實(shí)質(zhì)就是一種發(fā)生在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中的權(quán)力讓渡行為，這種行為往往是企業(yè)這個(gè)主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的。縱觀國(guó)內(nèi)外各大公司并購(gòu)的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)并購(gòu)已經(jīng)成為大多數(shù)公司適應(yīng)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。成功的并購(gòu)在一定程度上能夠提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造更優(yōu)良的條件和新的機(jī)遇。企業(yè)并購(gòu)過程中的往往會(huì)涉及到企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，這就需要對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程，其具有目的性、整體性、綜合性、專業(yè)性和主觀性等特點(diǎn)。在實(shí)際運(yùn)作過程中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估往往是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素，因此研究如何科學(xué)、公正地對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就顯得十分重要。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

1.成本法

利用成本法就對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估首先要按照企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成，分別對(duì)各部分資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，然后將各部分資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果相加，最后得出企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。在實(shí)際操作過程中，經(jīng)常是使用資本法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的成本進(jìn)行估價(jià)。這種評(píng)估方法的一個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn)就是操作簡(jiǎn)單、易于理解，并且其評(píng)估的結(jié)果往往是用資產(chǎn)負(fù)債表的形式表示出來，這樣就非常利于企業(yè)財(cái)務(wù)人員使用和把握。然而成本法也存在很大的局限性，主要有兩個(gè)方面：一是評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性是建立在構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的所有資產(chǎn)均被考慮在內(nèi)的基礎(chǔ)上，二是沒有考慮企業(yè)的運(yùn)行效率和資產(chǎn)的實(shí)際效能。也就是說成本法評(píng)估重點(diǎn)是企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)的投入價(jià)值，那么如果兩個(gè)企業(yè)的原始投資額相同，即使在企業(yè)效益存在一定差距的情況下，成本法對(duì)二者的評(píng)估結(jié)果也是基本一致的。這樣的評(píng)估結(jié)果顯然很難準(zhǔn)確而又真實(shí)地反映出資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果，所以成本法僅僅用于對(duì)那些不能形成綜合生產(chǎn)能力的單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估過程，也就是說成本法不應(yīng)該用來唯一地對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

2.市場(chǎng)法

也叫做現(xiàn)行市價(jià)法。這是一種通過比較完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法，包括將待評(píng)估的對(duì)象企業(yè)與市場(chǎng)上那些已經(jīng)發(fā)生過交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)的比較。按照用來比較的對(duì)象不同，可以將市場(chǎng)法進(jìn)一步劃分為參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。其中參考企業(yè)比較法是與資本市場(chǎng)上的同類行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較和分析，來得出待評(píng)估對(duì)象的價(jià)值；并購(gòu)案例比較法指的是與同類行業(yè)相關(guān)企業(yè)的買賣、收購(gòu)和合并案例的相關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行比較分析，通過計(jì)算價(jià)值比率或者是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等參數(shù)，最終得出帶評(píng)估企業(yè)的價(jià)值?？梢钥闯?，市場(chǎng)法在評(píng)估過程中總是參考了過去或者是當(dāng)前的資料數(shù)據(jù)，因而評(píng)估的結(jié)果具有一定的說服力和準(zhǔn)確性。但是同時(shí)也不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)施市場(chǎng)法評(píng)估的關(guān)鍵是找到合適的比較對(duì)象，然而在實(shí)際情況中很可能無(wú)法找到合適的比較對(duì)象，或者是在比較過程中難以確定存在可比性的指標(biāo)。基于以上兩點(diǎn)可以看出，市場(chǎng)法往往只能在資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)且企業(yè)并購(gòu)案例較多的國(guó)家被采用，并發(fā)揮一定的作用。這顯然與我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和市場(chǎng)運(yùn)行條件不相適應(yīng)，所以這種方法在我國(guó)還沒有得到廣泛的應(yīng)用。

3.未來收益折現(xiàn)法

從理論上來看，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是最完備、邏輯最為嚴(yán)密的。在西方國(guó)家的價(jià)值評(píng)估歷史實(shí)踐過程中，該方法一直占據(jù)主導(dǎo)地位。盡管在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍然存在著一些不足之處，但是還是有超過一半的企業(yè)在并購(gòu)過程中傾向于采用現(xiàn)金貼現(xiàn)法來進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，畢竟現(xiàn)金流量才是真正能夠衡量企業(yè)價(jià)值最有效的因素。該方法評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的過程如式（1）所示：

式中，V表示目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；CFt表示目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值；r表示第t年的貼現(xiàn)率；TV表示第n年末目標(biāo)企業(yè)的終值（連續(xù)價(jià)值）；n表示預(yù)測(cè)期間。

未來收益折現(xiàn)法能夠比較全面地反映一個(gè)企業(yè)的基本情況和盈利能力，并且考慮了時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響。而且以現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，能夠比較客觀地反映出企業(yè)的價(jià)值，不太容易受到人為的操縱和影響。其缺點(diǎn)主要是對(duì)企業(yè)未來財(cái)務(wù)情況的預(yù)測(cè)比較困難，并且貼現(xiàn)率r的值也難以確定。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中存在的問題及對(duì)策建議

1.政府行政干預(yù)過多

2.評(píng)估機(jī)構(gòu)或人員因私利而違規(guī)操作

在并購(gòu)過程中，相關(guān)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是并購(gòu)雙方在資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的前提下，通過協(xié)商來決定的。這一協(xié)商的過程在很大程度上是以人的決定為主的，因而存在很大的主觀意志操作的空間。這樣一來，就不可避免地會(huì)存在很多漏洞和違規(guī)的隱患。比如被并購(gòu)的企業(yè)利用其本身具有的信息不對(duì)稱的客觀優(yōu)勢(shì)，故意隱瞞某些重要的信息，或者是夸大一些脫離實(shí)際的根本不存在的優(yōu)點(diǎn)，以達(dá)到某種經(jīng)濟(jì)目的；更有甚者利用金錢誘使評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員，讓他們?cè)趦r(jià)值評(píng)估的過程中有意虛增或虛減。以上這些違規(guī)、違法的手段不僅有損企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的公正性和客觀性，擾亂了市場(chǎng)秩序，損害并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際利益，而且勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)將來并購(gòu)事業(yè)的發(fā)展。

避免評(píng)估機(jī)構(gòu)或評(píng)估人員因?yàn)楦鞣N原因違規(guī)操作最有效的手段還是要加強(qiáng)行業(yè)自律檢查。一方面要進(jìn)一步提升該行業(yè)的監(jiān)督管理水平，凈化風(fēng)氣和氛圍，加大力度規(guī)范評(píng)估秩序，嚴(yán)厲懲戒各種違規(guī)操作的行為；另一方面要進(jìn)一步強(qiáng)化評(píng)估行業(yè)從業(yè)人員的服務(wù)意識(shí)，明確自身的工作職責(zé)和職業(yè)操守，從評(píng)估人員的思想層面入手，杜絕違規(guī)操作行為的發(fā)生。

3.對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估不夠重視

無(wú)形資產(chǎn)是相對(duì)于有形資產(chǎn)而言的，它是指那些不具有獨(dú)立實(shí)體，但能對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與服務(wù)發(fā)揮一定的作用，并帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源，比如商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等等。早在上世紀(jì)90年代初，國(guó)家就出臺(tái)了相關(guān)規(guī)定，指出無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估是企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作的重要組成部分。然而許多企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，往往只注重有形資產(chǎn)的評(píng)估，忽視甚至是忽略了對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估過程。這當(dāng)中既有相關(guān)的行政法規(guī)不完善的原因，但主要還是由于企業(yè)本身并購(gòu)價(jià)值評(píng)估行為的不規(guī)范，思想認(rèn)識(shí)不到位。另外一個(gè)必須引起重視的現(xiàn)象是，外資企業(yè)在通過收購(gòu)、控股和兼并等方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，它們并購(gòu)的對(duì)象大多為無(wú)形資產(chǎn)比較豐富的企業(yè)，通過很低的成本獲取中國(guó)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)也成為了外資企業(yè)并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的最具吸引力的原因。

由于無(wú)形資產(chǎn)屬于一種特殊的商品，其生產(chǎn)成本具有不完整性和虛幻性，價(jià)值量也不與社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間成正比。所以在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估過程中，應(yīng)該針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的特點(diǎn)，建立完善的評(píng)估制度，采用合適的評(píng)估方法，既要看到無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值和重要性，又要客觀、公正地對(duì)其本身的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

四、結(jié)論

價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的中心環(huán)節(jié)，應(yīng)該引起人們的足夠重視和深入研究。只有真正做好企業(yè)的價(jià)值評(píng)估工作，才能確保并購(gòu)活動(dòng)的成功，并切實(shí)防止國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)流失現(xiàn)象的發(fā)生。雖然我國(guó)在該領(lǐng)域的理論研究和實(shí)踐積累起步較晚，但是隨著社會(huì)主義市場(chǎng)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)也將逐步走向規(guī)范化、科學(xué)化。

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