上海自貿(mào)區(qū)在岸離岸金融業(yè)務(wù)必要性和可行性分析：來自IBFs的思考與啟示

摘要：在構(gòu)建離岸金融中心擬成為上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融業(yè)務(wù)開放重要環(huán)節(jié)的政策背景下，重新回顧國際銀行設(shè)施的發(fā)展和作用對(duì)推動(dòng)我國境內(nèi)外離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展、人民幣利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制具有重要意義。筆者將結(jié)合在美國國際銀行設(shè)施分析中得到的啟示和金融危機(jī)前后我國資本流動(dòng)的特點(diǎn)，闡述上海自貿(mào)區(qū)開展人民幣在岸離岸業(yè)務(wù)的必要性和可行性，并給出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：在岸離岸；國際銀行設(shè)施；資本流動(dòng)；“三元”悖論

近期，上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)由國務(wù)院批準(zhǔn)正式掛牌成立。這對(duì)于加快資本賬戶開放和人民幣國際化進(jìn)程，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善匯率形成機(jī)制意義重大。但因避險(xiǎn)和套利而流向新興市場(chǎng)國家的海外資金很可能隨著人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)和危機(jī)影響的減弱而逐步撤離。在推動(dòng)人民幣“走出去”的同時(shí)，有必要參考美國國際銀行設(shè)施的經(jīng)驗(yàn)，以在岸離岸金融業(yè)務(wù)作為“緩沖區(qū)”，確保國內(nèi)金融服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，向人民幣國際化平穩(wěn)過渡，并輔助必要的政策措施，達(dá)到全面深化金融改革的目的。

一、概念的區(qū)分

國際銀行設(shè)施（International Banking Facilities，簡(jiǎn)稱IBFs）最先于上世紀(jì)80年代初起源于美國， 主要以外幣交易為標(biāo)的，非本國居民為交易對(duì)象，或是采取特殊的稅收或監(jiān)管政策而提供的金融業(yè)務(wù)服務(wù)，屬離岸金融業(yè)務(wù)之一，主要區(qū)別是業(yè)務(wù)所在地為外幣所在國，故也成為“在岸離岸”業(yè)務(wù)。經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)的IBFs是由美國境內(nèi)銀行、在美國注冊(cè)的外資銀行分支機(jī)構(gòu)及艾奇法公司向美國非居民提供各類金融服務(wù)的賬戶系統(tǒng)。它不獨(dú)立于所屬金融機(jī)構(gòu)，只是為方便區(qū)分居民與非居民業(yè)務(wù)而單獨(dú)設(shè)立的一套資產(chǎn)負(fù)債賬戶。

二、IBFs的綜合評(píng)價(jià)

1.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

IBFs本質(zhì)上仍屬于歐洲貨幣市場(chǎng)范疇，所以短期存貸款利率與LIBOR接近，存貸利差小于外幣所在國，具有完全的獨(dú)立性，由離岸市場(chǎng)的資金供求狀況決定。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，IBFs的業(yè)務(wù)類型較少，同業(yè)拆借和貸款占比較大。八十年代初美國IBFs總資產(chǎn)的60%用于同業(yè)間拆借，但其中本土銀行下屬的IBFs和外資銀行資金運(yùn)用比重相差很大，前者側(cè)重非居民貸款，而后者用于同業(yè)拆借的資金占絕大部分，資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)。負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，IBFs的資金主要來自外國機(jī)構(gòu)和外國政府存款。和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，美國本土銀行下屬的IBFs機(jī)構(gòu)以吸收存款作為資金來源，而外資銀行則主要依靠同業(yè)拆借。

2.制度設(shè)計(jì)

由于IBFs的“在岸”特點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)出于避免本國居民的套利活動(dòng)和防止境內(nèi)銀行體系的資金脫離監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管的目的，制定了較其他離岸金融市場(chǎng)更嚴(yán)格的監(jiān)管措施，其中有代表性的如下：（1）禁止IBFs向本國居民提供金融服務(wù)，服務(wù)對(duì)象僅限于非居民和其他IBFs機(jī)構(gòu)，如本國居民與之發(fā)生存貸業(yè)務(wù)，則必須按規(guī)定上繳歐洲貨幣存款準(zhǔn)備金。（2）為限制其資金流動(dòng)性，規(guī)定支取存款的成熟期必須是2個(gè)工作日，且數(shù)額規(guī)定在10萬美元以上，從而將小客戶排除在外。（3）禁止IBFs發(fā)行可轉(zhuǎn)換工具，從而有效避免此類工具借助二級(jí)市場(chǎng)的流通進(jìn)入本土市場(chǎng)。（4）IBFs向非居民提供的貸款只能用于借款人在美國境外開展的業(yè)務(wù)活動(dòng)。歸納起來，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)IBFs的主要政策意圖在于“內(nèi)外分離”，即吸引境外美元的同時(shí)避免其對(duì)國內(nèi)金融業(yè)的影響。

三、上海自貿(mào)區(qū)開展人民幣在岸離岸業(yè)務(wù)的必要性和可行性分析

1.必要性分析

圖1和圖2數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)前后我國國際收支中證券類投資從危機(jī)前的逆差變?yōu)轫槻睿苯油顿Y雖然一直處于順差水平，但差額逐年增加，且危機(jī)期間漲幅更加明顯。原因可能有以下兩方面，一是危機(jī)所在國系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，投資環(huán)境不確定性增強(qiáng)，受匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)的影響，部分投資方考慮其他投資項(xiàng)目并轉(zhuǎn)移資金；二是2013年1月6日《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的出臺(tái)要求全球范圍內(nèi)加強(qiáng)宏觀審慎性監(jiān)管，引發(fā)國際金融監(jiān)管準(zhǔn)則的調(diào)整和重組，使得以金融資產(chǎn)為標(biāo)的的國際游資瞄準(zhǔn)投資環(huán)境較為穩(wěn)定的中國證券市場(chǎng)。再者，隨著美國財(cái)政懸崖的問題逐漸升溫，我國各大金融機(jī)構(gòu)為盡量規(guī)避債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)正逐步減持美債，縮減海外資產(chǎn)規(guī)模。

但是，金融危機(jī)在為我國吸收海外資金和幫助人民幣“走出去”提供有利條件的同時(shí)，也給未來資金的大量流出埋下隱患。2005年我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，在一定程度上緩解了“三元悖論”問題，并為資本項(xiàng)下的自由流動(dòng)和人民幣國際化奠定良好基礎(chǔ)，但隨著貿(mào)易順差逐年增加，QE的幾輪出臺(tái)，歐洲主權(quán)債務(wù)問題始終沒有得到根本解決，美歐世界貨幣地位開始動(dòng)搖，人民幣升值的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。而這種預(yù)期是否合理且和未來真實(shí)情況相吻合尚無法判斷，若危機(jī)過后市場(chǎng)對(duì)人民幣幣值的走勢(shì)做出合理反映就很可能導(dǎo)致大規(guī)模資本流出（從圖中也可以看出兩個(gè)項(xiàng)目的資本流動(dòng)漲幅均有減緩的跡象），本土銀行業(yè)務(wù)量的驟減將對(duì)金融業(yè)產(chǎn)生很大沖擊，從而減緩金融業(yè)改革進(jìn)程。對(duì)此，美國上世紀(jì)八十年代為保證本土銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引因金融管制和石油貿(mào)易大量外流的歐洲美元資本而推出IBFs對(duì)我國目前發(fā)展具有借鑒意義。在岸離岸金融市場(chǎng)不僅可以為國外政府和機(jī)構(gòu)投資者提供資金清算等便利，還可以在未來人民幣國際化進(jìn)程加快，進(jìn)而發(fā)生資金流出時(shí)充當(dāng) “緩沖區(qū)”，最大程度的減少對(duì)我國商業(yè)銀行對(duì)內(nèi)對(duì)外業(yè)務(wù)的直接影響。

2.可行性分析

首先，上海自貿(mào)區(qū)的開放宗旨之一是進(jìn)一步完善金融業(yè)改革，其中重要環(huán)節(jié)是借助貿(mào)易自由化帶動(dòng)資本項(xiàng)下的自由流動(dòng)，從而推動(dòng)銀行的業(yè)務(wù)升級(jí)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。各項(xiàng)政策將為離岸金融中心的建立提供便利和支持，這樣的環(huán)境對(duì)于發(fā)展在岸離岸業(yè)務(wù)同樣十分有利。其次，目前我國開展離岸金融業(yè)務(wù)的銀行只有四家：招商銀行、深圳發(fā)展銀行 、浦東發(fā)展銀行和交通銀行，均為全國性商業(yè)銀行。考慮美國IBFs的情況，本土的商業(yè)銀行IBFs分支機(jī)構(gòu)可以遍布各州，新業(yè)務(wù)的設(shè)施建設(shè)成本并不高，如果我國地方性商業(yè)銀行可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)的需要下設(shè)分支機(jī)構(gòu)，開展不同規(guī)模的在岸離岸業(yè)務(wù)，可以使其業(yè)務(wù)向多樣化發(fā)展，加強(qiáng)同業(yè)間業(yè)務(wù)往來，提升國際競(jìng)爭(zhēng)力。另外，美國IBFs的成立雖然使得加勒比地區(qū)的離岸美元業(yè)務(wù)產(chǎn)生部分分流，但大多美國企業(yè)依然為享受離岸金融中心提供的優(yōu)惠利率而增加在該地區(qū)的存款，分流的業(yè)務(wù)也被美國居民增加的存款所彌補(bǔ)。所以，在資金總體規(guī)模變動(dòng)不大的情況下，若我國開展在岸離岸業(yè)務(wù)可以與香港等其他人民幣離岸業(yè)務(wù)形成良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合理引導(dǎo)長(zhǎng)短期的資金流向，提高資金的總體運(yùn)用效率。最后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國內(nèi)銀行業(yè)監(jiān)管的不斷放松使得IBFs的相對(duì)監(jiān)管優(yōu)惠減小，日本等地相繼效仿美國推出離岸金融市場(chǎng)，在岸與離岸業(yè)務(wù)之間界限日漸模糊，新型金融工具快速發(fā)展，這些都導(dǎo)致IBFs業(yè)務(wù)的總體規(guī)模有了很大縮減。這一發(fā)展過程意味著在岸離岸金融市場(chǎng)作為向離岸業(yè)務(wù)的“過渡”主要在特殊時(shí)期發(fā)揮作用，在上海自貿(mào)區(qū)金融開放的初期，它可以充當(dāng)離岸市場(chǎng)與本土金融市場(chǎng)的連通器，保證本土商業(yè)銀行對(duì)海外人民幣業(yè)務(wù)吸引力的同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。

四、我國離岸金融市場(chǎng)制度的政策建議

1.短期內(nèi)仍堅(jiān)持“內(nèi)外分離”

“內(nèi)外分離”是美國IBFs最值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)之一。金融創(chuàng)新的空前發(fā)展和80年代已不可同日而語，且我國對(duì)內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，對(duì)外尚未形成完善的匯率機(jī)制，若要在配合在岸離岸業(yè)務(wù)的同時(shí)發(fā)展離岸業(yè)務(wù)必須保證本土金融市場(chǎng)與在岸離岸市場(chǎng)的絕對(duì)分離，盡可能消除套利和避稅空間，維持健康的金融秩序。

2.配合其他離岸金融中心，突出區(qū)域特色

目前香港、新加坡等地人民幣離岸業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，為人民幣國際化奠定了良好基礎(chǔ)。參考美國IBFs的發(fā)展情況，若上海建立人民幣離岸在岸市場(chǎng)雖然在一定程度會(huì)分流香港等地的業(yè)務(wù)，但如果可以準(zhǔn)確把握客戶投資偏好，形成完善的市場(chǎng)監(jiān)管秩序，就可以合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)各離岸和在岸市場(chǎng)資金期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)在良性競(jìng)爭(zhēng)中獲益。

2.深化金融體制改革，提升銀行業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力

謹(jǐn)慎加快人民幣國際化進(jìn)程的同時(shí)，國內(nèi)金融市場(chǎng)的完備性建設(shè)應(yīng)該給予充分重視。截止2013年8月，我國金融機(jī)構(gòu)外匯信貸收支資金運(yùn)用總計(jì)9985，61億美元，比2008年同期增長(zhǎng)85.09% ，外匯業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增加表明我國和國際金融市場(chǎng)的融合正逐步加深，貨幣市場(chǎng)資金、資產(chǎn)證券化等直接融資方式也逐步發(fā)展。我國傳統(tǒng)銀行業(yè)能否應(yīng)對(duì)以上挑戰(zhàn)在于其國際金融業(yè)務(wù)的參與程度大小和金融體制的改革方向。對(duì)此，抓住上海自貿(mào)區(qū)建立的良好機(jī)遇，將人民幣的在岸離岸業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行傳統(tǒng)國際業(yè)務(wù)的整合內(nèi)容之一，對(duì)加快利率市場(chǎng)化和提升我國銀行業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]馮瑞祥 辛 然：美國國際銀行設(shè)施：發(fā)展與啟示[J].中國貨幣市場(chǎng)， 2011.11.

[2]劉 敏 李 穎：“三元悖論”與人民幣匯率制度改革淺析[J]. 國際金融研究.2008.6.

[3]史 薇：發(fā)展我國離岸金融市場(chǎng)問題探討[J]. 國際金融研究，1999.5.