基金進(jìn)入“對(duì)沖”時(shí)代

今年對(duì)沖基金業(yè)流年不利。11月初，對(duì)沖基金巨頭SAC剛剛承認(rèn)內(nèi)幕交易指控，罰金達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18億美元，與此同時(shí)，晨星公布數(shù)據(jù)顯示，全球最大對(duì)沖基金PIMCO資產(chǎn)管理規(guī)模10個(gè)月縮水375億美元，拱手讓出頭名寶座。

首家對(duì)沖園區(qū)成立

當(dāng)對(duì)沖基金在大洋彼岸風(fēng)雨交加之時(shí)，中國(guó)對(duì)沖基金卻迎來(lái)不錯(cuò)的好收成。最新數(shù)據(jù)顯示，截至目前，近150只對(duì)沖基金今年以來(lái)平均業(yè)績(jī)?yōu)?0.87%，其中一些對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)更是驚人，如某款管理期貨策略的對(duì)沖基金產(chǎn)品今年以來(lái)上漲81.04%；某宏觀策略產(chǎn)品今年以來(lái)上漲49.88%；多款投資定向增發(fā)類產(chǎn)品今年收益也是超過(guò)了40%。

10月18日，上海虹口區(qū)成立對(duì)沖基金園區(qū)，首次由政府層面對(duì)對(duì)沖基金予以認(rèn)可，并且給予扶持。此外，股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)等更多對(duì)沖工具年內(nèi)有望推出。種種樂(lè)觀信號(hào)或許意味著我國(guó)對(duì)沖交易的黃金時(shí)代即將開(kāi)啟。

正是出于其較好的前景，今年一些實(shí)力雄厚的對(duì)沖基金公司借勢(shì)擴(kuò)張，而不少老牌的股票型私募基金公司也陸續(xù)研發(fā)出對(duì)沖基金策略，令對(duì)沖基金發(fā)行創(chuàng)出了歷史新高。

近日，國(guó)內(nèi)首只在合同中明確采取對(duì)沖策略為主要投資策略的公募混合基金——嘉實(shí)絕對(duì)收益策略定期混合基金將發(fā)行。據(jù)悉，該基金主要通過(guò)做空機(jī)制，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即在主動(dòng)買入股票的同時(shí)賣空股指期貨，以此剝離市場(chǎng)波動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的絕對(duì)收益。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金最大的優(yōu)勢(shì)在于可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

在長(zhǎng)安基金總經(jīng)理黃陳看來(lái)，對(duì)沖基金熱近期在國(guó)內(nèi)興起，也跟二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)密不可分。“市場(chǎng)如果大勢(shì)很好，股票在漲，對(duì)沖的人就少，當(dāng)大面上機(jī)會(huì)不多的時(shí)候，對(duì)沖基金就會(huì)比較活躍，用這樣的策略來(lái)捕捉投資空間?！?/p>

對(duì)沖基金羽翼漸豐

對(duì)于海外市場(chǎng)而言，對(duì)沖基金總規(guī)模已高達(dá)25100億美元（截至今年第三季度），但在中國(guó)，這個(gè)“舶來(lái)品”依舊處在起步階段，并且略顯小眾。

對(duì)沖基金和私募基金一樣，有著基本相同客戶群體，一直以來(lái)就是“高端大氣上檔次”的投資品種之一。根據(jù)融智評(píng)級(jí)研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2003年中國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)第一只產(chǎn)品出現(xiàn)，截至目前共成功發(fā)行了5760只產(chǎn)品。由于產(chǎn)品到期清算或者其他原因造成的提前清算產(chǎn)品總數(shù)為1344只。今年以來(lái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行量為1707只，大幅超越2012年全年產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量。隨著產(chǎn)品基數(shù)的不斷擴(kuò)大，清盤(pán)產(chǎn)品數(shù)量也在逐年增加，其中2012年產(chǎn)品清盤(pán)數(shù)量達(dá)到433只。今年1至9月份產(chǎn)品清盤(pán)總數(shù)為237只。

在地區(qū)分布方面，北、上、廣、深成為對(duì)沖基金的重要聚集地，自2007年以來(lái)，四個(gè)地區(qū)的產(chǎn)品發(fā)行量達(dá)到對(duì)沖基金整體數(shù)量的52.22%。

值得注意的是，根據(jù)融智評(píng)級(jí)研究中心的調(diào)研，盡管廣深地區(qū)集聚了大批老牌私募基金管理公司，早期階段發(fā)行產(chǎn)品量最多，但上海則后來(lái)居上，近幾年來(lái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量快速增多，超越廣深地區(qū)，北京則緊隨其后。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果加之此次對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)園和自貿(mào)區(qū)的雙輪驅(qū)動(dòng)，上海地區(qū)是很有發(fā)展空間的?！爱a(chǎn)品是非常成熟的產(chǎn)品，工具是非常成熟的工具，只是我們的制度還沒(méi)跟上，相應(yīng)的包括資本市場(chǎng)的一些特性也不太支持，未來(lái)隨著市場(chǎng)的建設(shè)，對(duì)沖基金會(huì)迎來(lái)很好地發(fā)展?！?/p>

來(lái)自海外市場(chǎng)的信息佐證了這一判斷。據(jù)了解，受自貿(mào)區(qū)利好等影響海外對(duì)沖基金興起了中國(guó)投資熱。對(duì)沖基金跟蹤機(jī)構(gòu)Eurekahedge的數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，專注中國(guó)投資的對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到129億美元，超過(guò)全球金融危機(jī)前的水平，此外，前9個(gè)月，此類對(duì)沖基金的平均投資回報(bào)率超過(guò)除日本以外的中國(guó)周邊國(guó)家的回報(bào)率。

“中國(guó)式”對(duì)沖

之所以令眾機(jī)構(gòu)躍躍欲試，很大一部分原因在于，在我國(guó)的對(duì)沖基金領(lǐng)域中，他們始終無(wú)法大展拳腳?！霸趪?guó)內(nèi)，對(duì)沖基金還是一個(gè)比較概念性的東西，還沒(méi)有真正發(fā)展起來(lái)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)還沒(méi)有健全到這個(gè)程度?！庇袠I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不存在對(duì)沖基金。“對(duì)沖基金是在全球市場(chǎng)上大量利用期貨、期權(quán)等金融衍生品以及相關(guān)聯(lián)的股票和債券等現(xiàn)代金融工具買多賣空，才能達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的目的，而在我國(guó)金融市場(chǎng)交易品種單一、規(guī)模較小的條件下，無(wú)法為對(duì)沖提供施展空間?！?/p>

一直以來(lái)，對(duì)沖基金大佬在國(guó)際舞臺(tái)呼風(fēng)喚雨，狙擊英鎊，做空日元，在財(cái)富累積的同時(shí)，也讓對(duì)沖基金名聲大噪。而對(duì)沖基金蘊(yùn)藏的強(qiáng)大力量，卻讓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)它有一種天然的反感和畏懼。及至2010年4月，股指期貨的出臺(tái)才讓對(duì)沖有了第一個(gè)做空工具，并且是目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金最為倚重的做空工具。

“理論上來(lái)說(shuō)融資融券也可以用于對(duì)沖，但是實(shí)際操作上應(yīng)該沒(méi)有機(jī)構(gòu)用它做空。”首善財(cái)富投資管理有限公司副總裁陳連君表示，“首先是券源太少，其次是成本太高?！?/p>

國(guó)金證券資管部門(mén)負(fù)責(zé)人石兵也表示，券源標(biāo)的難尋是制約融資融券無(wú)法成為做空工具的主要原因。證券公司存量小，即使通過(guò)證金公司的平臺(tái)，標(biāo)的券源也要自己尋找，結(jié)果難料?！皟?nèi)地借一個(gè)標(biāo)的一年的成本可能是9%，而在香港這種成熟市場(chǎng)可能只有2%～3%，如果做空的收益只有8%～9%，那就相當(dāng)于沒(méi)有收益了?！?/p>

這也反映出對(duì)沖基金發(fā)展的另一個(gè)障礙：股票市場(chǎng)T+1的交易制度放大了對(duì)沖的不確定性，華爾街歸來(lái)的很多基金管理人，模型策略就此擱淺。“對(duì)沖交易一天好幾個(gè)來(lái)回，在國(guó)內(nèi)當(dāng)前的交易環(huán)境下還無(wú)法實(shí)現(xiàn)。”陳連君稱，“行業(yè)在期待突破，只有創(chuàng)新才能促進(jìn)發(fā)展，如果制度跟上了，配套政策完善了，相應(yīng)地，市場(chǎng)參與者的成熟度也會(huì)提高，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)向縱深發(fā)展?！?/p>