“新三板”擴容給中關(guān)村企業(yè)帶來新機遇

2006年初，中關(guān)村非上市股份有限公司代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動，為了與原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司區(qū)分開來，人們形象的稱之為“新三板”。

最初，“新三板”的掛牌企業(yè)只有10家。經(jīng)過6年的嘗試，“新三板”為建立統(tǒng)一監(jiān)管下的全國場外交易市場積累了豐富經(jīng)驗。2012年8月，“新三板”首次擴容，試點范圍除中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)外，新增上海張江、武漢東湖和天津濱海3個高新區(qū)。擴容后“新三板”掛牌企業(yè)快速增長，2012年全年中關(guān)村新增掛牌企業(yè)80家，相當于前4年的總和。

2013年1月，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”落戶北京金融街，“新三板”將逐漸由區(qū)域性試點蛻變?yōu)槿珖缘膱鐾饨灰资袌觥?月，國務(wù)院常務(wù)會議決定，加快發(fā)展多層次資本市場，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。證監(jiān)會也正按國務(wù)院會議的要求，研究制定中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大到全國的具體方案。在新政策的推力下，中關(guān)村“新三板”的掛牌企業(yè)數(shù)量激增，截至9月底，“新三板”全部掛牌企業(yè)總數(shù)達到309家，直追355家創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)數(shù)。其中，中關(guān)村掛牌企業(yè)數(shù)達到227家，若將已轉(zhuǎn)板企業(yè)計算在內(nèi)，中關(guān)村累計掛牌企業(yè)數(shù)已經(jīng)達到234家。與此同時，“新三板”出現(xiàn)了多家企業(yè)集中掛牌的喜人景象，8月8日22家企業(yè)同時在“新三板”掛牌，以至于成立不久的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所在地的金陽大廈場地不足，一次難以容納這么多的企業(yè)同時舉行慶祝儀式。

“新三板”助高科技企業(yè)騰飛

“新三板”市場門檻較低，只要是依法設(shè)立且存續(xù)期滿2年的股份公司，具有持續(xù)經(jīng)營能力、公司治理機制健全、股權(quán)明晰、經(jīng)過券商持續(xù)督導(dǎo)就可以提出掛牌申請。對于掛牌企業(yè)沒有設(shè)定盈利能力等硬性的財務(wù)指標要求，處在研發(fā)階段、或者處在虧損狀態(tài)的企業(yè)都可以提出申請，這對于那些暫時不夠條件登錄創(chuàng)業(yè)板和中小板但發(fā)展前景好的優(yōu)質(zhì)高科技企業(yè)尤為有利。實際上，有些虧損企業(yè)掛牌后表現(xiàn)很好，取得了不錯的發(fā)展。比如金和軟件2011年虧損，2012年扭虧為盈，實現(xiàn)凈利近百萬元，其營業(yè)收入中技術(shù)開發(fā)和技術(shù)服務(wù)收入增長一倍以上。

目前企業(yè)申請“新三板”掛牌的費用約100多萬元，主要包括律師費用、審計費用、評估費用、券商輔導(dǎo)推薦費用等。而中關(guān)村示范區(qū)針對園區(qū)企業(yè)掛牌分別給予企業(yè)改制階段30萬、掛牌階段60萬元的資金支持。海淀園、石景山園等部分分園對掛牌企業(yè)也有相應(yīng)的資金支持政策，這些資金支持基本可以覆蓋企業(yè)的掛牌成本，部分企業(yè)還可以實現(xiàn)“零成本”掛牌。

2012年，中關(guān)村小微企業(yè)1.3萬家，占示范區(qū)總企業(yè)數(shù)的八成以上。小微企業(yè)已經(jīng)成為中關(guān)村示范區(qū)發(fā)展的重要力量，但是科技型小微企業(yè)以科技和智力為主要生產(chǎn)要素，具有“輕資產(chǎn)、融資急”的特點，融資難一直困擾著企業(yè)的發(fā)展?！靶氯濉睘榭萍夹托∥⑵髽I(yè)借助資本市場力量加快發(fā)展提供了一條很好的途徑。根據(jù)2012年財報統(tǒng)計，中關(guān)村八成掛牌企業(yè)年收入不足億元，其中總收入不足3000萬元的掛牌企業(yè)占四成，索享股份、神州云動、典雅天地等企業(yè)2012年營業(yè)收入不足千萬元。此外，審批時間短、掛牌程序便捷也是“新三板”的優(yōu)勢之一。2013年掛牌的科勝石油、布雷爾利、維珍創(chuàng)意成立僅三年就已經(jīng)成功掛牌。

創(chuàng)投機構(gòu)搶灘“新三板”

“新三板”擴容讓創(chuàng)投機構(gòu)看到了機會。目前已有很多創(chuàng)投專門投資于“新三板”掛牌企業(yè)，甚至還有的創(chuàng)投機構(gòu)投資未掛牌的高科技企業(yè)。目前中關(guān)村示范區(qū)掛牌企業(yè)中四分之一左右的企業(yè)股東中有創(chuàng)業(yè)投資的身影。中國風(fēng)投、復(fù)星創(chuàng)投、聯(lián)想控股、北京慧識金投資、北京啟迪匯德創(chuàng)投等知名創(chuàng)投機構(gòu)都已進軍“新三板”市場。部分創(chuàng)投機構(gòu)投資了多家掛牌企業(yè)，比如上海天一投資咨詢公司投資了合縱科技、海飛翔、中科聯(lián)眾、新銳英誠、現(xiàn)代農(nóng)裝；銀樺投資及其下屬公司投資了達通通信、七維航測、信諾達、中海陽。

“新三板”為何能吸引如此多的創(chuàng)投機構(gòu)？相對于其他企業(yè)來說，“新三板”企業(yè)的快速轉(zhuǎn)板預(yù)期是資金蜂擁的最大動力。目前，“新三板”共有7家掛牌企業(yè)已成功轉(zhuǎn)板，這7家企業(yè)均為中關(guān)村掛牌企業(yè)：久其軟件登陸中小板；北陸藥業(yè)、世紀瑞爾、佳訊飛鴻、紫光華宇、博暉創(chuàng)新、東土科技登陸創(chuàng)業(yè)板。以世紀瑞爾為例，啟迪中海在2006年底多次買入世紀瑞爾；2009年啟迪中海、啟迪明德又同時參與該公司的定向增資。2010年底，世紀瑞爾登陸創(chuàng)業(yè)板，啟迪創(chuàng)投獲得了豐厚的收益。此后，啟迪創(chuàng)投不僅投資了諾斯蘭德、聯(lián)飛翔、海鑫科金，而且還在掛牌之前投資了德鑫物聯(lián)，并且積極推動德鑫物聯(lián)在“新三板”掛牌。

市場機制有待完善

七年來，“新三板”市場的發(fā)展取得了顯著的成績，掛牌企業(yè)數(shù)量快速增長，但是目前市場運行中還存在一些機制問題有待完善。

一是融資規(guī)模偏小，融資功能有待提高?！靶氯濉笔袌龅娜谫Y方式以小額定向募集為主，不公開發(fā)行股票，不向社會公眾募集資金，整體來看融資規(guī)模偏小。2006-2012年，中關(guān)村“新三板”掛牌企業(yè)只有40家發(fā)生過定向增資，增資總額僅為20多億元。今年7月掛牌的藍天環(huán)保開創(chuàng)了掛牌融資同步的先例。但是目前掛牌企業(yè)的融資規(guī)模較小，未來“新三板”的融資功能仍有待進一步提高，以便更好的滿足企業(yè)的資金需求。

二是交易活躍度較低，交易模式有待完善。市場交易清淡一直是“新三板”面臨的重要問題。2012年中關(guān)村“新三板”成交1.1億股，成交額達5.7億元。與之相比，2012年創(chuàng)業(yè)板共成交1400多億股，成交總額達到2.3萬億元?？梢姟靶氯濉迸c創(chuàng)業(yè)板的交易活躍程度還存在相當大的差距。

今年發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》規(guī)定，“新三板”股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競價方式或其他中國證監(jiān)會批準的轉(zhuǎn)讓方式。在NASDAQ等境外場外交易市場多采用做市商制度，做市商制度依靠公開、有序、競爭性的報價驅(qū)動機制，實行雙向叫價，能保證證券交易的規(guī)范和效率，為市場提供即時性和流動性。如果股票轉(zhuǎn)讓多采取做市方式，預(yù)計將提高“新三板”交易活躍度。

三是轉(zhuǎn)板制度有待明確。我國A股市場IPO停發(fā)已經(jīng)近一年，IPO重啟時間尚不明確，與之形成對比的是“新三板”掛牌如火如荼?！靶氯濉被蚩勺鳛槭鑼?dǎo)化解IPO“堰塞湖”的好辦法。如果能制定一套合理的轉(zhuǎn)板制度，讓部分掛牌企業(yè)能夠轉(zhuǎn)板，或?qū)碛邢ＭD(zhuǎn)板，將極大地增強“新三板”市場的吸引力。

（作者系中關(guān)村創(chuàng)新發(fā)展研究院高級咨詢師）