?？葡葎?大鱷潛行

雖然宏觀經(jīng)濟(jì)依舊不明朗，IPO和二級市場持續(xù)低迷，然而醫(yī)療服務(wù)投資仍然熱度不減，2012年17家醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)獲得資本注入，其中醫(yī)院有13家，數(shù)量上比去年多了近一倍。

醫(yī)藥行業(yè)上市公司、VC/PE等投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)沿著高端、?？啤⒓?xì)分、規(guī)?；确较蛲顿Y布局，一方面產(chǎn)業(yè)橫向投資不斷擴(kuò)大，另一方面專業(yè)縱向投資不斷深入，特別是婦產(chǎn)科、口腔科等細(xì)分行業(yè)已走在了投資的最前線。另一個可以看得到的趨勢是，除北京、上海這樣的一線城市外，部分投資已經(jīng)悄然進(jìn)入杭州、成都等更多的二線城市。

無論是從醫(yī)療行業(yè)本身的醫(yī)療風(fēng)險與管理角度、還是從患者與市場的角度出發(fā)，高端、?？?、細(xì)分、醫(yī)療風(fēng)險等仍是VC/PE在投資時重點(diǎn)考量的因素。加之目前大型公立醫(yī)院的投資，或者公立醫(yī)院改制相關(guān)的投資機(jī)會涉及到復(fù)雜的操作等因素，在?？祁I(lǐng)域的醫(yī)療服務(wù)投資還是熱門，口腔服務(wù)的六和拜爾和愛威白、婦產(chǎn)科領(lǐng)域的美中宜和、體檢領(lǐng)域的美年大健康、干細(xì)胞服務(wù)領(lǐng)域的中國臍帶血庫、整形美容領(lǐng)域的鵬愛醫(yī)院、兒科領(lǐng)域的新世紀(jì)兒童醫(yī)院等都是典型的案例。以近年來備受資金青睞的口腔醫(yī)療為例，我們來探知一下這一產(chǎn)業(yè)核心領(lǐng)域的溫度。

六和拜爾最吸金

在過去一年的醫(yī)療服務(wù)投融資案例中，口腔連鎖醫(yī)院六和拜爾成為已經(jīng)披露金額的項目里吸金力最強(qiáng)的一個。繼六和拜爾2011年引入海通證券8000萬元后，2012年7月份再次獲建銀醫(yī)療基金1.5億元投資。

這家定位于服務(wù)中高端口腔醫(yī)療市場的民營連鎖醫(yī)院成立于1993年，目前在北京、上海、珠海、廣州等省市擁有連鎖門診和醫(yī)院共計約50家，為國內(nèi)規(guī)模最大的口腔連鎖集團(tuán)。在獲得投資之后，六和拜爾迅速進(jìn)軍北京市場，與北京昊城口腔形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，從技術(shù)實(shí)力、規(guī)模發(fā)展等多方面為進(jìn)一步發(fā)展做足了準(zhǔn)備。六和拜爾目前年收入約1億元。

其實(shí)，符合可高端、可復(fù)制以及醫(yī)療風(fēng)險可控等特點(diǎn)，再加上人們對口腔健康的重視和市場消費(fèi)的快速增長，這一領(lǐng)域的投資迅速崛起，除了六和拜爾以外，佳美口腔、瑞爾齒科、通策醫(yī)療等也都在資本的助推下，得到了快速的發(fā)展。

特別是通策醫(yī)療更是通過整合原有公立口腔醫(yī)院，直接登陸資本市場，這給投資者帶來極大的信心。通策醫(yī)療由原先“ST中燕”重組而來，2007年2月5日更名后，服務(wù)于中低端的口腔服務(wù)市場，目前以浙江及華東市場為主。在良好的上市公司平臺基礎(chǔ)、相對發(fā)達(dá)的華東地區(qū)口腔需求市場上，通策醫(yī)療抓住了契機(jī)并快速穩(wěn)固了區(qū)域龍頭老大的地位，同時通過收購兼并等手段在其他城市自建或收購口腔醫(yī)院。近幾年，通策醫(yī)療也逐漸展開多方面努力、開始向著高端、中低端，以及其他口腔服務(wù)市場（包括信息化、物流等）拓展，取得了不小的成績。根據(jù)2011年上市公司年報，通策醫(yī)療目前年收入約3.2億（其中主要以杭州市場為主），市值約32億元。

值得注意的一個趨勢是，早年，消費(fèi)者主要以口腔治療為主要需求，而目前則轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥谇环N植、正畸等口腔美容為主的消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級，同時這也是行業(yè)保持快速發(fā)展的前提。隨著城市中產(chǎn)階級的擴(kuò)大，消費(fèi)者對口腔保健的意識和對牙齒美觀的需求增強(qiáng)，并趨多元化。牙科美容的費(fèi)用也大大超越傳統(tǒng)的拔牙、補(bǔ)牙的費(fèi)用。這一方面，六和拜爾和瑞爾齒科的種植牙、美容牙等方面已積累了足夠的技術(shù)和實(shí)力。

醫(yī)療行業(yè)作為特殊的消費(fèi)行業(yè)，是投資于個人健康領(lǐng)域的消費(fèi)，因而瑞爾齒科、六和拜爾等非常注重品牌營銷、消費(fèi)者體驗—進(jìn)行統(tǒng)一的形象宣傳和品牌推廣，除了可以降低市場推廣成本，也有利于提高消費(fèi)者對于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的信任。業(yè)務(wù)口碑的積累、優(yōu)秀人才的穩(wěn)定、技術(shù)與培訓(xùn)體系的完善等需要較長時間才能形成，這也可以解釋為何瑞爾齒科、六和拜爾在行業(yè)深扎近10年之后才開始接觸資本市場，而在獲得VC/PE投資之后，已有能力進(jìn)行擴(kuò)張。

從市場定位（中高端）和連鎖門店數(shù)的角度出發(fā)，目前國內(nèi)部分口腔連鎖品牌的市場中，高端的以小而精為主，多數(shù)連鎖店數(shù)少；中低端的價格競爭嚴(yán)重，店面較多；同時，中高端市場亦有瑞爾齒科、六和拜爾等開始自建口腔醫(yī)院，而通策醫(yī)療、佳美口腔等則在積累了一定規(guī)模之后開始逐鹿高端市場。

從口腔診所或口腔醫(yī)院本身性質(zhì)的角度出發(fā)，目前非公立口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)雖然在專家資源、學(xué)術(shù)地位等方面，尚不能形成挑戰(zhàn)公立醫(yī)院的強(qiáng)勢，但在提供口腔醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量與服務(wù)可及性、便利性等方面表現(xiàn)得可圈可點(diǎn)，從發(fā)展速度等角度，早已超越公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

同時，在民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)收費(fèi)等方面種植、正畸、潔牙，包括種植、補(bǔ)牙、烤瓷項目中的很多材料也不在目前的醫(yī)保目錄之內(nèi)，均屬患者自費(fèi)項目，這一特點(diǎn)對于較難取得醫(yī)保資格的民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)而言，在口腔醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，相對弱勢也不那么明顯。

繞不過去的檻

讓投資者必須面對的一個問題是，目前除了通策醫(yī)療和愛爾眼科，還尚未有其他民營醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)通過獨(dú)立上市。而擺在投資醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的VC/PE面前的一個問題是，何時才能退出？

作為熟悉資本市場的VC/PE往往愿意通過行業(yè)并購整合的方式促進(jìn)其所投公司的壯大，然而連鎖診所似乎并不那么容易做整合。

雖然佳美口腔、瑞爾齒科等均不同程度地收購了同行業(yè)中的其他連鎖機(jī)構(gòu)，但對于新收購的醫(yī)療機(jī)構(gòu)能否仍可保留原有的管理團(tuán)隊及醫(yī)生、護(hù)士資源；能否通過各種營銷手段提升品牌知名度，建立競爭優(yōu)勢；以及加強(qiáng)統(tǒng)一管理業(yè)務(wù)發(fā)展等方面仍然存在整合的問題，這對企業(yè)本身練好內(nèi)功也實(shí)屬一大挑戰(zhàn)。

從醫(yī)療服務(wù)的專業(yè)人才來看，由于現(xiàn)有醫(yī)療體制原因，我國的醫(yī)療人才流動性極差，大量高素質(zhì)醫(yī)療人才往往集中在公立醫(yī)院，而專業(yè)出身同時又具有商業(yè)管理和運(yùn)營能力的管理團(tuán)隊則更為稀缺。能否吸引權(quán)威專家的加入，能否培養(yǎng)和用好高素質(zhì)的技術(shù)人才，是影響民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的非常重要的關(guān)鍵性因素。

不過從上市退出或者其他退出的路徑方面考慮，目前并沒有實(shí)質(zhì)性障礙，一個原因是目前國內(nèi)A股上市在短期上市可能需要等候的時間比較長；但從另一個角度，目前醫(yī)療行業(yè)企業(yè)特別是醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)軍大健康平臺搭建的考慮，似乎也為口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)多提供了一種選擇。

隨著公立醫(yī)院改革進(jìn)度與社會資本的參與醫(yī)改，預(yù)期未來部分細(xì)分專科領(lǐng)域仍有很大的上市概率。