糾結(jié)的QE

QE已經(jīng)成了美國乃至世界的心病，進(jìn)也好、退也罷，都是牽一發(fā)而動全身。美聯(lián)儲雖然對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度沒有達(dá)成共識，但隨著換屆的臨近，QE真正退出的日子也許不會太遠(yuǎn)了。

商品市場也配合著QE退出與否的糾結(jié)，踟躕不前。究竟QE將以怎樣的方式終結(jié)？它的離去將造成怎樣的影響？

伯南克的難題

對于復(fù)蘇中的美國經(jīng)濟(jì)而言，QE只是“興奮劑”而非“營養(yǎng)液”。

美聯(lián)儲實施QE的思路，是想通過短時間內(nèi)向市場投入大量貨幣構(gòu)成“財富溢出效益”，進(jìn)而期望傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，從而保證實體經(jīng)濟(jì)避免蕭條。

銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬認(rèn)為，包括美聯(lián)儲和美國政府在內(nèi)的各國政要們都明白，這場危機(jī)的本質(zhì)是因為過去全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層次失衡導(dǎo)致的，因此QE更多的只是將美國經(jīng)濟(jì)從進(jìn)一步惡化邊緣拉回來的一種臨時舉措而已。

2013年6月19日，美聯(lián)儲主席伯南克曾表示，可能從今年開始縮減資產(chǎn)收購規(guī)模，并在2014年中完全退出QE3。由此可見，彼時伯南克對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是抱有信心的。然而，令人意外的是，當(dāng)所有人都認(rèn)為QE將在9月逐步退出的時候，伯南克的信心卻“戛然而止”。因為關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的爭論從未在美聯(lián)儲內(nèi)部停止過。

付鵬告訴《英才》記者，華爾街春風(fēng)得意、底特律卻陷入破產(chǎn)，事實上是“財富溢出效益”帶來的短期消費(fèi)復(fù)蘇和“再工業(yè)化”尚未能夠見效的最好體現(xiàn)，這是制約伯南克下決心的關(guān)鍵因素。

對于QE退出的曖昧表現(xiàn)，上海交大教授周林告訴《英才》記者，導(dǎo)致QE延期退出的另一原因可能是出于政治因素的考慮。伯南克的去留直接關(guān)系到共和黨與民主黨的角力，因此仍存變數(shù)。但QE退出已經(jīng)勢在必行了，也許是在年底。

新興市場會崩盤？

QE給全球帶來了泛濫的流動性，新興市場與大宗商品市場只能照單全收。但水能載舟亦能覆舟，美國停止放水的時候，流動性收緊就成了新興國家與商品市場的隱患。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授黃益平對《英才》記者說，很多人認(rèn)為QE結(jié)束，錢就會回流美國，尤其是總的流動性會緊縮，所以新興市場國家受到影響，但我覺得真正做的時候，可能效應(yīng)不那么大，因為金融市場已經(jīng)消化了很多預(yù)期，有些調(diào)整已經(jīng)完成了。另外，QE對不同國家的影響是有差異的。通過“雙印”經(jīng)濟(jì)的急劇下滑可以看出，資本項目比較開放、國內(nèi)金融體系比較脆弱和儲備比較少的國家，受到的沖擊就會比較大。管制比較少，保險機(jī)制欠成熟、外匯儲備不充沛都是不穩(wěn)定因素。

反觀中國，人民幣匯率以及新增外匯占款的變化并不那么劇烈。黃益平認(rèn)為，一方面，我們多少還是有一些資本項目管制；另一方面外匯儲備巨大，一般來說不會因為美國緊縮對中國金融體系或外部賬戶出現(xiàn)災(zāi)難性的打擊。國際金融問題專家趙慶明預(yù)計，9月央行外匯占款新增量仍有可能保持千億以上的規(guī)模。

大宗商品方面，付鵬認(rèn)為，驅(qū)動大宗商品過去十年繁華的根本原因有兩個：2000年的美聯(lián)儲通過的《大宗商品金融交易法案》；以及過去十年里激增的中國需求。而中國經(jīng)濟(jì)的主動放緩意味著中國需求已經(jīng)在消失，而最近美聯(lián)儲正在重新考慮對于《大宗商品金融交易法案》的修改，也意味著國際投行們將面臨著游戲規(guī)則重大修改的變化。

QE的出臺，催生了商品的繁榮。而樹倒猢猻散，過去數(shù)月里，JP摩根、高盛等國際制造已經(jīng)逐步退出基本金屬的上中下游。在QE退出后，商品市場的未來似乎也一片暗淡。