基于金融衍生品的出國留學(xué)生匯率風(fēng)險規(guī)避機(jī)制研究

摘 要：如今大學(xué)生出國留學(xué)已成為全國熱潮，研究該群體的外匯風(fēng)險規(guī)避有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。在比較分析遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)三種衍生金融產(chǎn)品的匯率風(fēng)險規(guī)避特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，文章重點(diǎn)研究外匯期權(quán)單一業(yè)務(wù)和組合業(yè)務(wù)，運(yùn)用收益分析法來研究外匯期權(quán)組合在規(guī)避出國留學(xué)匯率風(fēng)險的應(yīng)用。而且針對出國留學(xué)生的不同需求情況，探索如何應(yīng)用外匯期權(quán)來規(guī)避匯率風(fēng)險，以此來幫助出國留學(xué)生減少出國費(fèi)用，并給出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：留學(xué)生 匯率風(fēng)險 遠(yuǎn)期外匯合約 外匯期權(quán)組合

中圖分類號：F820.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）04-062-03

一、引言

近年來，我國掀起一股留學(xué)熱潮。經(jīng)了解，1998年中國留學(xué)海外人數(shù)僅1.76萬，時隔13年，2011年中國出國留學(xué)生人數(shù)已達(dá)到33.97萬，翻了近20倍。相關(guān)人士推測，2012年中國出國留學(xué)生人數(shù)將達(dá)到41萬，2013年則達(dá)到49萬。其中大部分的出國留學(xué)生都需要自己承擔(dān)出國以后的所有花銷。高昂的費(fèi)用使得出國留學(xué)生對于外匯有著極大的需求。然而，近幾年人民幣的匯率雖穩(wěn)中存有些許波動，但隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)以及其他原因，人民幣匯率波動程度必然會加大，這給出國留學(xué)生兌換外幣增添了更多的匯率風(fēng)險。

經(jīng)過對近200位來自于不同專業(yè)、即將或已經(jīng)出國的大學(xué)生進(jìn)行問卷調(diào)查和采訪，我們統(tǒng)計(jì)分析得出：大部分學(xué)生對外匯衍生產(chǎn)品非常陌生，不了解比例高達(dá)61.86%。88.14%的出國留學(xué)生從來沒有使用過外匯產(chǎn)品來規(guī)避外匯匯率風(fēng)險。以此可見，該群體對外匯匯率風(fēng)險規(guī)避意識淡薄，且經(jīng)驗(yàn)不足。對外匯產(chǎn)品不了解而不使用的比例達(dá)到62.07%，而對外匯產(chǎn)品有所了解但卻認(rèn)為外匯產(chǎn)品很麻煩的比例達(dá)到24.14%，由此推出學(xué)生不習(xí)慣且不懂得利用外匯產(chǎn)品來規(guī)避匯率風(fēng)險的情況非常普遍。而前人對于金融衍生品運(yùn)用的研究，主要針對于涉外公司和大型群體，卻鮮有學(xué)者從出國留學(xué)生角度出發(fā)來探究對金融衍生品的應(yīng)用。

基于對出國留學(xué)生外匯需求和對外匯金融衍生品的了解情況的調(diào)研分析，本文主要針對出國留學(xué)生不同的實(shí)際情況，探索如何應(yīng)用金融產(chǎn)品來規(guī)避外匯匯率風(fēng)險以達(dá)到最佳效果，并給出相關(guān)的可操作建議，來幫助出國留學(xué)生規(guī)避匯率風(fēng)險，在最大程度上幫助其節(jié)約出國費(fèi)用，制定更穩(wěn)妥的出國計(jì)劃。

二、出國留學(xué)生使用外匯金融衍生品的必要性

近年來，隨著我國改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、逐步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程以及逐漸開放國內(nèi)金融市場，人民幣對外匯的匯率也受到巨大影響。市場對于匯率變動的預(yù)期變化頻繁，外匯匯率波動劇烈程度加大，這些決定了出國留學(xué)生有必要使用外匯金融衍生品來規(guī)避外匯風(fēng)險，減少其費(fèi)用的不確定性。

對于改善消費(fèi)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)、外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)的失衡{1}，我國將逐步調(diào)整對外貿(mào)易、匯率、貨幣和國際金融等戰(zhàn)略，這在一定程度上導(dǎo)致了人民幣匯率的波動。

近年來中國主動加速推進(jìn)人民幣區(qū)域化和國際化進(jìn)程，提升人民幣國際地位。然而，在人民幣走向國際化的進(jìn)程中，會遭到國際貨幣市場的阻攔，其地位上升是緩慢的，過程中還可能遭到逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。因此，國際化的過程中，一旦我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下滑，市場對人民幣的預(yù)期和信心下降，就很容易擴(kuò)大其匯率的波動幅度。

同時，在我國金融市場逐漸開放過程中，資本賬戶的開放有可能導(dǎo)致短期國際資本的加速流入，給國內(nèi)的金融市場帶來巨大沖擊，進(jìn)一步影響著人民幣匯率的穩(wěn)定性，這必然讓匯率波動相較于之前會更加劇烈。

三、出國留學(xué)生外匯需求分析

經(jīng)調(diào)研，現(xiàn)如今出國留學(xué)生使用頻率較高的幾種外匯分別為：美元、英鎊、歐元、澳幣和加元。通過對這些典型外匯一年以來匯率變動歷史以及預(yù)期的匯率波動情況的分析，來直觀了解不同目的地的出國留學(xué)生的外匯風(fēng)險的暴露程度，以此對于不同情況的留學(xué)生有針對性地提出使用金融衍生產(chǎn)品的具體建議。

（一）美元

根據(jù)近一年美元匯率的走勢圖{2}，人民幣兌美元匯率波動劇烈，波動區(qū)間為6.2670～6.3495，若按照每個出國留學(xué)生每年在美國費(fèi)用為50000美元來計(jì)算，在近一年人民幣與美元的波動區(qū)間內(nèi)，費(fèi)用波動差值達(dá)到￥4125。此項(xiàng)波動值表面雖不算大，但3年學(xué)費(fèi)累計(jì)下來也超過了10000元人民幣，波動金額也足夠引起在美留學(xué)生的關(guān)注。美國作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)。而中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，在下一年中經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度預(yù)計(jì)也只會有所放緩。因此，美元在接下來的一年中會保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，只會進(jìn)行小幅度的波動。

（二）英鎊&歐元

在2012年期間，人民幣與英鎊的匯率波動區(qū)間為9.6897～10.2930。若按照每個出國留學(xué)生每年在英國的費(fèi)用為20000英鎊來計(jì)算，在近一年人民幣與英鎊的波動區(qū)間內(nèi)，波動差值達(dá)到了￥12066。另外，以歐盟國家為留學(xué)目的地的學(xué)生占到了5.93%，在2012年期間人民幣與歐元的匯率波動區(qū)間則位于7.6473～8.4799之間。同樣若按照每個學(xué)生前往歐盟國家留學(xué)每年所需平均費(fèi)用10000歐元來計(jì)算，這筆錢波動差值會達(dá)到￥8326。

在2012年11月12日的歐盟峰會上，對希臘給予什么具體形式的援助也并未得出結(jié)果，另一方面，意大利政治上的不確定性可能進(jìn)一步推高融資借貸成本，令新一輪歐債危機(jī)再次升溫。而中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段。所以，人民幣對歐元的匯率也會存在很大的變數(shù)，預(yù)計(jì)下年匯率波動程度可能更高。

（三）澳幣

在2012年期間，人民幣與澳幣的匯率波動區(qū)間為6.0941～6.7938。在近一年人民幣與英鎊的波動區(qū)間內(nèi)，波動差值達(dá)到了￥24489.5，這是一筆非常大的波動數(shù)目。澳大利亞是一個以出口為主的國家，礦產(chǎn)資源豐富，因此這些商品價格會匯率的影響特別顯著。特別是黃金以及石油的價格，目前國際經(jīng)濟(jì)局勢緊張，黃金以及石油的價格會存在較大幅度的波動，而且澳大利亞以出口為主，所以澳幣的匯率風(fēng)險總的來說是極為之大。

（四）加元

近一年加元對人民幣匯率波動較大，波動區(qū)間為：6.0586～6.5397，若按照每個出國留學(xué)生每年在加拿大費(fèi)用為33000加元來計(jì)算，每年所需費(fèi)用波動值為￥15876.3，對留學(xué)生影響相對較大。雖然加拿大央行稱人民幣在未來幾十年有加大升值空間，但人民幣兌加元一直單邊升值的可能性很小，結(jié)合人民幣國家化進(jìn)程以及各大銀行美元遠(yuǎn)期報(bào)價，接下來的一年中，人民幣兌加元波動會更為劇烈。

（五）港幣

出國留學(xué)生對于港幣有著一定的需求，但占有比例較少，只占了5.93%。港幣在近一年內(nèi)波動幅度為0.80258～0.81854，該變化幅度很小。再者港幣匯率與美元掛鉤，變動方向與美元一致，因此在今后一兩年中，港幣兌人民幣匯率總體會穩(wěn)中有變。

鑒于以上的外匯匯率的分析，根據(jù)不同外匯匯率的波動劇烈程度，可以將出國留學(xué)生常用的幾種外匯分為兩大類：第一類包含美元和港幣；第二類包括歐元、英鎊、澳幣和加元。總體而言，后一類外匯的波動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第一類，而第一類外匯的匯率水平相對穩(wěn)定，波動較小。

四、金融衍生產(chǎn)品的使用分析

經(jīng)過對使用頻率較高的外匯進(jìn)行分類，可以根據(jù)其波動程度來使用相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行匯率風(fēng)險規(guī)避。

對于波動小的貨幣，如美元，港幣等第一類貨幣，出國留學(xué)生只需使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯就可以減少其使用的外匯匯率的波動。概括而言，遠(yuǎn)期結(jié)售匯是指銀行與客戶簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收支發(fā)生時，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同訂明的幣種、金額、匯率辦理結(jié)匯或售匯{3}。由于第一類外匯的匯率波動小，其產(chǎn)生收益性的幅度并不大，對于出國留學(xué)生而言，風(fēng)險規(guī)避不需要擔(dān)心規(guī)避掉收益的問題，而使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯可以有效的幫助他們提前鎖定出國費(fèi)用，減少匯率波動風(fēng)險。

對于匯率波動程度大的貨幣，它們可能會給出國留學(xué)生帶來因?yàn)閰R率上漲造成較大的損失，也可能帶來較大的收益，因此對于這種類型的貨幣，如澳幣、加元、歐元和英鎊等第二類貨幣，出國留學(xué)生可以使用那些在規(guī)避風(fēng)險的同時不會錯失潛在收益的外匯金融衍生品?？v覽外匯市場，滿足這一要求的有三種產(chǎn)品：期貨、期權(quán)和期權(quán)組合{3}。然而，對于學(xué)生而言，期貨的準(zhǔn)入門檻很高，并且其杠桿性太大，如若預(yù)期和操作不當(dāng)會引起巨大的損失，并不是出國留學(xué)生理想的外匯金融衍生產(chǎn)品。外匯期權(quán)和外匯金融組合，雖然在規(guī)避外匯波動風(fēng)險的原理上相似，但在一定程度上有著不同的效果。

概括而言，外匯期權(quán)是買賣雙方間的一個合約。具體說來，外匯期權(quán)就是一方通過支付期權(quán)費(fèi)獲得在未來某個時間或時期以一定的匯率向另一方購買一定外匯的權(quán)利的合約。期權(quán)賣出者可以獲得期權(quán)費(fèi)，但是需要承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù){(diào)4}。對于出國留學(xué)生而言，使用外匯期權(quán)能夠規(guī)避一定的外匯波動風(fēng)險，因?yàn)槿绻溥x擇做多外匯期權(quán)，一旦預(yù)測失誤，他可以選擇不執(zhí)行期權(quán)，損失的只有期權(quán)費(fèi)，但預(yù)測正確時其收益卻是無限的。然而，如若其選擇做空該外匯的期權(quán)，想要節(jié)省更多的留學(xué)費(fèi)用，一旦其預(yù)測失誤，損失也將是無限的{5}。下面以看漲外匯期權(quán)為例，來簡要的對比多頭與空頭的不同效果。如圖1所示，買進(jìn)看漲外匯期權(quán)合約，會產(chǎn)生無限盈利，即使損失，最多也只是損失期權(quán)費(fèi)。但是當(dāng)選擇賣出看漲外匯期權(quán)時，如圖2，出國留學(xué)生最多盈利為期權(quán)費(fèi)，而一旦虧損卻是無限的。

而對于外匯期權(quán)組合，在期權(quán)原理的基礎(chǔ)上，出國留學(xué)生可以選擇買進(jìn)一個看跌外匯期權(quán)合約，再同時賣出一個外匯看漲期權(quán)，如圖3。或者賣出一個執(zhí)行價格較低的外匯看跌期權(quán)合約，再同時買進(jìn)一個執(zhí)行價格較高的外匯看漲期權(quán)合約，如圖4。以此組合操作來將購匯價格鎖定在一個預(yù)先設(shè)置的區(qū)間內(nèi){6}，即綜合收益曲線與橫軸平行的部分。無論是通過圖3的操作還是圖4的操作，出國留學(xué)生最后都能夠得到一個新的投資曲線，即圖中的虛線部分。通過期權(quán)的組合投資，原本收益的部分斜率變大，意味著同等有利的利率變動下，收益會更多；同時，原本虧損的部分利率會變小，表示同等不利的利率變動下，虧損會有所減少。而即便是期權(quán)的買方都選擇不執(zhí)行的情況下，即匯率落在鎖定區(qū)間上時，由于期權(quán)費(fèi)的不對等，該出國留學(xué)生也能有少許收益，節(jié)省出國部分費(fèi)用。

因此，期權(quán)組合業(yè)務(wù)可以更大程度起到穩(wěn)定匯率的作用，相較于期權(quán)產(chǎn)品，更適合出國留學(xué)生使用。對于匯率波動程度大的貨幣，如澳幣、加元、歐元和英鎊等第二類貨幣，本文建議出國留學(xué)生使用外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)來規(guī)避匯率風(fēng)險。

由于期權(quán)組合為新推出的金融衍生產(chǎn)品，其設(shè)計(jì)較為復(fù)雜，為了讓讀者能更好使用外匯期權(quán)組合，本文以下將舉例來闡述期權(quán)組合的基本使用。

若準(zhǔn)備前往澳大利亞留學(xué)的學(xué)生使用外匯期權(quán)組合來規(guī)避學(xué)費(fèi)的匯率風(fēng)險，首先買入一個標(biāo)的為人民幣兌澳幣的看漲期權(quán)，名義本金15萬澳幣，執(zhí)行價6.60元，期限3個月，期權(quán)費(fèi)為每澳幣0.12元；同時賣出一個以人民幣兌澳幣為標(biāo)的、名義本金、期限都與前者一樣的看跌期權(quán)，但執(zhí)行價格為6.35元，期權(quán)費(fèi)也為每澳幣0.15元。到期日時，匯率將會出現(xiàn)不同的情況，則此學(xué)生的損益如圖5所示。

賣出看跌期權(quán)收益線與買入的看漲期權(quán)收益線組合之后就形成綜合收益線。很明顯，期權(quán)組合能夠?qū)R率保值區(qū)間鎖定在6.35～6.60的范圍之內(nèi)，此范圍已經(jīng)足以讓出國留學(xué)生達(dá)到保值的目的。

到期日那天，當(dāng)市場匯率高于6.60時該學(xué)生執(zhí)行看漲期權(quán)，看跌期權(quán)不會被執(zhí)行，他將得到收益。當(dāng)市場匯率在6.35～6.60兩筆期權(quán)都不會被執(zhí)行，達(dá)到保值功能。當(dāng)市場匯率低于6.35時，該學(xué)生才會有損失?？梢钥闯?，外匯期權(quán)組合最大的功能是將匯率的保值范圍擴(kuò)大到6.35～6.60，能使該學(xué)生的留學(xué)費(fèi)盡可能保值地固定在此范圍內(nèi)。

五、結(jié)論與建議

中國近幾年每年有20萬以上出國留學(xué)的學(xué)生，對外匯的需求量是極為龐大的。但是大多數(shù)學(xué)子對外匯產(chǎn)品相當(dāng)陌生，同時也缺乏使用外匯金融衍生品來規(guī)避外匯風(fēng)險的意識，導(dǎo)致留學(xué)費(fèi)用無法得到最大程度上的節(jié)約。若根據(jù)本文的分析進(jìn)行操作：外匯匯率波動小的外匯使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯來規(guī)避匯率波動，而匯率波動相對較大的外匯則使用期權(quán)組合。出國留學(xué)生就能夠達(dá)到貨幣保值、穩(wěn)定出國費(fèi)用等多方面的效用，也有利于留學(xué)生制定長期或短期的留學(xué)計(jì)劃。因此，運(yùn)用金融衍生品來規(guī)避外匯風(fēng)險有必要在留學(xué)生群體中普及。

現(xiàn)如今各大國有銀行遠(yuǎn)期合約的業(yè)務(wù)均較為成熟，而相比之下中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行期權(quán)組合業(yè)務(wù)則更為完善，其中中國銀行的相關(guān)產(chǎn)品為期權(quán)寶和兩得寶。出國留學(xué)生可以根據(jù)自身的需求選擇不同銀行的外匯衍生產(chǎn)品。

同時，可以在那些具有大規(guī)模出國留學(xué)群體的外語、外貿(mào)類大學(xué)中，通過不同渠道將外匯金融產(chǎn)品的相關(guān)知識普及給廣大即將出國的大學(xué)生，如開辦相關(guān)知識講座，派發(fā)相關(guān)知識手冊、?？榻B宣傳，微博等網(wǎng)絡(luò)平臺宣傳等，來提高他們利用外匯金融衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險的意識。

另外，由于目前出國留學(xué)生群體的分散性和規(guī)避風(fēng)險意識的淡薄，許多銀行的外匯業(yè)務(wù)并未針對留學(xué)生開放。一方面建議學(xué)校能夠加強(qiáng)與外事部門與銀行的相關(guān)合作，商討制定針對于留學(xué)生規(guī)避匯率風(fēng)險的外匯業(yè)務(wù)。另一方面也希望通過本文的普及，銀行能夠針對出國留學(xué)生主動研發(fā)更多的外匯業(yè)務(wù)，方便該群體使用。

（基金項(xiàng)目：2012年廣東省創(chuàng)新實(shí)踐項(xiàng)目）

注釋：

{1}韓江波.后危機(jī)時代的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的視角[J].湖北行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（4）：58-62

{2}各貨幣匯率波動的數(shù)據(jù)均出自中國人民銀行網(wǎng)站http：//www.pbc.gov.cn/publish/main/536/index.html

{3}喬嬌，董義軍.外匯衍生品的比較與選擇[J].對外經(jīng)貿(mào)實(shí)務(wù)，2009（8）：35-37

{4}謝為安，謝一青.外匯期權(quán)在規(guī)避外匯風(fēng)險中的作用[J].上海綜合經(jīng)濟(jì)，2004（7）：72-74

{5}賀顯南.投資學(xué)[M].廣州：貴州人民出版社.2006.186-189

{6}外匯局就人民幣對外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)答[J].中國外匯，2011（32）：37

（作者單位：廣東外語外貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院 廣東廣州 510006）（責(zé)編：若佳）