中國通貨膨脹成因分析

摘 要：通過對(duì)2001—2011年44個(gè)季度的宏觀數(shù)據(jù)，通過VAR框架進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析了貨幣供應(yīng)、外匯占款、大宗商品、勞動(dòng)力成本和匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)通貨膨脹的影響程度。結(jié)果表明：治理當(dāng)前我國通貨膨脹的關(guān)鍵在于防止經(jīng)濟(jì)過熱，控制投資規(guī)模和對(duì)沖外匯占款；同時(shí)外部沖擊的影響也不可忽視。

關(guān)鍵詞：VAR 通貨膨脹成因

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）04-050-03

一、引言

通貨膨脹現(xiàn)象是貫穿整個(gè)人類歷史的一種宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究的一個(gè)基石，它是關(guān)系到社會(huì)民生、政治穩(wěn)定的一種重要課題。通貨膨脹是一種疾病，一種危險(xiǎn)的有時(shí)甚至?xí)旅募膊?，如不及時(shí)制止會(huì)摧毀整個(gè)社會(huì)（弗里德曼， 1979）。因此，對(duì)通貨膨脹成因的探討顯得很有必要。

進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國已經(jīng)歷了數(shù)次通貨膨脹考驗(yàn)。2003年宏觀層面出現(xiàn)了糧食供求關(guān)系趨緊，固定資產(chǎn)投資增長過猛，貨幣信貸投放過多，煤電油運(yùn)供求緊張等問題。到2003年末居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)已經(jīng)超過5%。2004年，國務(wù)院根據(jù)投資膨脹加劇、通貨膨脹居高不下等情況，及時(shí)加大了調(diào)控力度，提出“緊緊把握土地和信貸兩個(gè)閘門”的調(diào)控策略，2005年CPI降至1.8%；2008年我國又出現(xiàn)了投資過熱的傾向，2008年前兩年的CPI水平曾達(dá)到5.9%，是最近10年的最高水平。在調(diào)控之后的2010年通貨膨脹再次來襲，再次達(dá)到5.9%的歷史高位。每次的通貨膨脹高企都會(huì)引發(fā)學(xué)界對(duì)通貨膨脹的爭(zhēng)論，有的學(xué)者認(rèn)為在進(jìn)入21世紀(jì)后隨著我國對(duì)外開放程度的不斷提高，外部沖擊如匯率和國際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)是引發(fā)通脹的主要原因；另外的學(xué)者則將目光集中在我國的宏觀貨幣供應(yīng)和產(chǎn)出缺口上，認(rèn)為通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的必然結(jié)果。值得注意的是，在較近的兩次明顯通脹之間的2008—2009年間，我國甚至出現(xiàn)了幅度較小的通貨緊縮現(xiàn)象，像這種物價(jià)在快速上漲后又急劇下跌再快速抬升的變化更是出乎了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者的意料。

本文試圖說明的是當(dāng)前爭(zhēng)論的主要問題：什么是近年國內(nèi)通貨膨脹的決定性因素？我們分析了流動(dòng)性擴(kuò)張，實(shí)際產(chǎn)出增長，實(shí)際有效匯率，國際大宗商品價(jià)格變動(dòng)，勞動(dòng)力成本的上升及國內(nèi)能源價(jià)格上升對(duì)國內(nèi)通貨膨脹的沖擊。前兩個(gè)因素是經(jīng)典通貨膨脹理論中不可忽視的一部分。在分析中考慮匯率和大宗商品價(jià)格的變動(dòng)有助于我們理解外部沖擊在通貨膨脹產(chǎn)生過程中所起的作用。

二、文獻(xiàn)綜述

近20年來許多學(xué)者對(duì)于中國通貨膨脹的成因及傳導(dǎo)機(jī)制作出了非常深入的研究，VAR方法是目前研究中國通脹最普遍的方法，但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)其研究方法和最后結(jié)論都有非常大的差異。伍戈（2011）使用了從一般到特殊的建模方法，在VAR基礎(chǔ)上建立動(dòng)態(tài)模型，得出通貨膨脹是受多因素影響并和貨幣供應(yīng)之間存在長期穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。吳軍（2011）根據(jù)結(jié)構(gòu)性理論，使用統(tǒng)計(jì)學(xué)的因子分析法對(duì)構(gòu)成CPI的31個(gè)小類子成分進(jìn)行實(shí)證研究，分解出源于需求和供給兩個(gè)層面的通脹指標(biāo)，結(jié)果表明本世紀(jì)后的通貨膨脹主要是由需求層面上的貨幣，信用因素拉升的。周啟紅（2008）通過建立VAR模型，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解的方法研究了貨幣供給增長，固定資產(chǎn)投資增長和CPI之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，論證了當(dāng)前階段固定資產(chǎn)投資是通脹的主要影響因素，并且央行可以通過對(duì)貨幣量的控制達(dá)到抑制通脹的目的。劉海冰，劉麗（2009）基于VAR模型運(yùn)用脈沖響應(yīng)和向量分解對(duì)通貨膨脹的影響作出分析，表明CPI對(duì)本身的沖擊是敏感的，貨幣供應(yīng)量，固定資產(chǎn)投資規(guī)模，工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格對(duì)CPI的影響顯著。方勇，吳劍飛（2009）運(yùn)用貝葉斯模型分析了中國通貨膨脹的誘發(fā)因素，發(fā)現(xiàn)2009年第一輪通貨膨脹的主要是因?yàn)榻陙碇袊泿诺倪^度發(fā)行，而外部沖擊是次要原因。羅乃利（2011）運(yùn)用協(xié)整分析、因果檢驗(yàn)、誤差修正模型揭示了我國貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的長期均衡和短期波動(dòng)關(guān)系，結(jié)果顯示，M1、M2變化時(shí)通貨膨脹率變化的重要原因，通過調(diào)整M1、M2可以有效控制物價(jià)上漲。

國外的學(xué)者則主要是從匯率角度分析中國通脹的問題，如Mark A DeWeaver（2007）認(rèn)為中國的通脹原因已經(jīng)從20年前的需求過剩，產(chǎn)能和外匯不足變?yōu)楝F(xiàn)在的國際收支順差，產(chǎn)能和外匯過剩導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)增加產(chǎn)生的通脹壓力。英國《衛(wèi)報(bào)》也指出中國經(jīng)歷全球物價(jià)上漲所導(dǎo)致的進(jìn)口通脹，出口產(chǎn)業(yè)超額需求導(dǎo)致的國內(nèi)需求膨脹，中國貿(mào)易盈余所造成的貨幣供應(yīng)量增長導(dǎo)致物價(jià)的全面上漲。

雖然國內(nèi)外學(xué)者們對(duì)中國的通貨膨脹現(xiàn)象作出了深入而細(xì)致的研究，且從文獻(xiàn)中我們可以清晰地看出國內(nèi)外學(xué)者研究思路的變化，但是在對(duì)通貨膨脹影響因素的研究中，往往由于變量選取、研究方法或樣本期不同使得結(jié)論各異。但是學(xué)界普遍認(rèn)為國內(nèi)通脹受外部的影響不容忽視，而且歷次通脹高企都必然有國內(nèi)因素推波助瀾，所以在研究中應(yīng)對(duì)二者都應(yīng)予以足夠關(guān)注。本文在這方面較現(xiàn)有文獻(xiàn)有所補(bǔ)充。

三、數(shù)據(jù)選取及檢驗(yàn)

1.數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)。在進(jìn)行實(shí)證分析之前，我們必須要對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)檢驗(yàn)。本文使用ADF-富勒對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，目的除檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性之外還要檢驗(yàn)給定時(shí)間序列的單位根階數(shù)。從檢驗(yàn)結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，在5%顯著性水平下CPI，oil，GDP，M2， reer，LC和CRB均為一階單整I（1）序列。

2.數(shù)據(jù)的協(xié)整分析.對(duì)數(shù)據(jù)的協(xié)整分析更能說明各變量之間的長期穩(wěn)定關(guān)系。本文采用Johansen檢驗(yàn)考察這種關(guān)系，這是一種對(duì)VAR進(jìn)行極大似然估計(jì)的方法，于是我們首先建立一個(gè)VAR（1），在協(xié)整方程的模型選擇上我們根據(jù)Pantula準(zhǔn)則（S Johansen，1992），即從約束最多的模型出發(fā)，直到約束最小的模型，最先拒絕原假設(shè)的模型為最優(yōu)模型。所以我們選取類型為“序列y有線性趨勢(shì)，協(xié)整方程僅有截距”，表3列出了檢驗(yàn)結(jié)果。

最大特征值統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果表明CPI與M2，REER，LC，GDP，CRB之間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，跡統(tǒng)計(jì)量的輸出結(jié)果也能得出一致的結(jié)論，于是我們將此協(xié)整方程識(shí)別為通貨膨脹的長期決定方程。具體方程如下：

CPIt=0.000637+1.5GDPt+0.39CRBt-0.89REERt+0.32LC+0.40M2t +δ

協(xié)整方程表明，在長期中國內(nèi)生產(chǎn)總值、國際大宗商品價(jià)格、勞動(dòng)力成本、廣義貨幣量每上漲一個(gè)百分點(diǎn)分別會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹上漲1.5%，0.39%，0.32%，0.4%，匯率上漲一個(gè)百分點(diǎn)會(huì)令通貨膨脹下降0.89%。這個(gè)論斷并不與我們的經(jīng)濟(jì)理論相矛盾。

在協(xié)整分析的基礎(chǔ)上我們建立建立誤差修正模型（VEC）進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)考察變量間的短期關(guān)系，結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)增長、貨幣發(fā)行增加、匯率變動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升、國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)是CPI上漲的Granger原因，而CPI不是這些變量的Granger原因。

四、模型設(shè)定

本文的研究重心在于通過對(duì)2001—2011年44個(gè)季度的通貨膨脹進(jìn)行分解，分析這一階段影響通貨膨脹的關(guān)鍵性因素。本文同時(shí)考察我國通貨膨脹與國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素之間的聯(lián)系，最后得出一個(gè)簡化的、包含主要因素的、與經(jīng)濟(jì)理論相適應(yīng)的優(yōu)化模型。

經(jīng)過約束后的矩陣可以用極大似然方法估計(jì)，VAR模型達(dá)到可識(shí)別條件，進(jìn)而得到模型的估計(jì)結(jié)果（圖略）。根據(jù)結(jié)果我們可以估計(jì)來自經(jīng)濟(jì)增長、匯率變動(dòng)、貨幣量增長、大宗商品價(jià)格和勞動(dòng)力成本變動(dòng)一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)CPI造成的沖擊，以及這些沖擊變量所表現(xiàn)出的差異。

第一，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和國際大宗商品價(jià)格有類似的影響。本期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長施加一單位正向沖擊，居民消費(fèi)指數(shù)在短時(shí)間（1—2季度）的同向變動(dòng)達(dá)到峰值，隨后會(huì)迅速帶來一個(gè)負(fù)向的沖擊，然后衰減。本期對(duì)國際大宗商品價(jià)格施加一單位正向沖擊，居民消費(fèi)者指數(shù)會(huì)在第二季度末達(dá)到最大值，增長約3.4%（指相對(duì)于未受沖擊之前，以下類似）。方差分解的結(jié)果顯示中國GDP增長，國際大宗商品價(jià)格上升對(duì)CPI上升的平均貢獻(xiàn)率分別為20.6%和12.37%。這說明了我國的經(jīng)濟(jì)增長和國際大宗商品變化對(duì)我國物價(jià)的短期正向效應(yīng)的存在；但是國際大宗商品價(jià)格的沖擊效用要弱于經(jīng)濟(jì)增長引起的沖擊效用。

第二，本期貨幣供應(yīng)能夠?qū)PI產(chǎn)生顯著影響。本期對(duì)貨幣供應(yīng)施加一單位的正向沖擊，CPI的響應(yīng)迅速達(dá)到負(fù)向最大，經(jīng)過一年左右的短暫調(diào)整后有一個(gè)持續(xù)較長時(shí)間的正向的響應(yīng)。這說明了我國流動(dòng)性擴(kuò)張與通貨膨脹發(fā)生之間存在時(shí)滯性，貨幣從進(jìn)入流通到真正形成需求抬升的因素需要一年左右的傳導(dǎo)過程。結(jié)合我國實(shí)際情況，外匯占款在我國貨幣發(fā)行中所起的作用越來越大，所以我們很有必要考慮貨幣供應(yīng)與外匯占款之間的關(guān)系，對(duì)外匯占款和我國貨幣供應(yīng)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明二者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.96784，說明二者高度相關(guān)。

第三，通貨膨脹對(duì)勞動(dòng)力成本變動(dòng)的反應(yīng)呈現(xiàn)了波動(dòng)的趨勢(shì)且變動(dòng)劇烈。本期對(duì)勞動(dòng)力成本施加一單位的正向沖擊，CPI響應(yīng)在滯后一期到達(dá)負(fù)向峰值，隨后的第四期就達(dá)到了正向峰值，再次波動(dòng)的幅度逐漸減小。方差分解表明勞動(dòng)力成本對(duì)通貨膨脹受到短期沖擊影響后的變動(dòng)的平均貢獻(xiàn)率僅有2.9%，與此對(duì)應(yīng)的其他因素的平均貢獻(xiàn)都在10%以上，而協(xié)整均衡方程中勞動(dòng)力成本的系數(shù)又相對(duì)顯著。這表明我國勞動(dòng)力的工資粘性相對(duì)較大，勞動(dòng)力成本的變動(dòng)需要一個(gè)較長的調(diào)整時(shí)間才能達(dá)到均衡狀態(tài)。

第四，人民幣匯率對(duì)通貨膨脹體現(xiàn)的則是一種負(fù)向沖擊。一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊會(huì)引起CPI最多0.03個(gè)單位的負(fù)向響應(yīng)，從這可能與匯率上升導(dǎo)致以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格下降有關(guān)。這些以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)大多是重要的工業(yè)原料，人民幣匯率上升就幫助國內(nèi)制造企業(yè)降低了生產(chǎn)成本。

對(duì)VAR的方差分解表明，平均而言相對(duì)于一個(gè)單位的變量沖擊貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長是除CPI自身的最重要的兩個(gè)影響因素，它們分別解釋了通貨膨脹方差變動(dòng)的16.4%和20.6%。但是勞動(dòng)力成本這一變量只能解釋通貨膨脹變動(dòng)的2.9%。

結(jié)合協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，我們可以得出如下實(shí)證結(jié)論：（1）在除去CPI自身的影響之外，經(jīng)濟(jì)增長無論在長期還是短期中都是對(duì)通貨膨脹貢獻(xiàn)度最高的因素；（2）通過協(xié)整方程和VAR方差分解的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國工資的粘性較大，這可能不利于資源的有效利用，打壓員工的工作熱情；（3）外部沖擊中大宗商品價(jià)格對(duì)我國的影響不容忽視，本幣升值對(duì)通貨膨脹的負(fù)向作用也側(cè)面說明了這一點(diǎn)；（4）通貨膨脹預(yù)期這一影響因素不可忽視；（5）貨幣供應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響存在時(shí)滯，國外資產(chǎn)在貨幣供應(yīng)這一因素中起到的重要作用需予以重視。

五、結(jié)論及建議

本文通過協(xié)整分析和結(jié)構(gòu)向量自回歸分析探究了近一段時(shí)期以來影響我國通貨膨脹的因素，探究了經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供應(yīng)、國際大宗商品價(jià)格變動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升、匯率變動(dòng)對(duì)我國通貨膨脹的影響，短期的因果檢驗(yàn)也表明上述因素是我國通貨膨脹的短期Granger原因。研究結(jié)果表明上述各因素通貨膨脹的短期和長期影響并不相同，通過對(duì)通貨膨脹影響因素的梳理和關(guān)鍵性因素的剝離，我們希望可以更為直觀地理解通貨膨脹，從而加強(qiáng)預(yù)測(cè)和治理通貨膨脹的能力。

首先，實(shí)證分析結(jié)果表明了通貨膨脹與貨幣供應(yīng)之間的長期穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系，但是流動(dòng)性并非是導(dǎo)致通貨膨脹的唯一重要因素。從長期方程來看，貨幣供應(yīng)的系數(shù)并不算太大，相對(duì)的VAR結(jié)果也側(cè)面印證了這一說法。雖然通貨膨脹的表現(xiàn)形式總是過多的貨幣追逐不足量的商品，但這種現(xiàn)象并不是單純由于貨幣供應(yīng)的增長而發(fā)生的。同時(shí)，外匯占款在貨幣發(fā)行因素中所起的重要作用也不可忽視，央行應(yīng)注意對(duì)國外資產(chǎn)的對(duì)沖，以降低由于外匯占款而被迫發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，達(dá)到控制貨幣增速，抑制通貨膨漲的目的。

其次，長期中經(jīng)濟(jì)增長對(duì)通貨膨脹的巨大正向作用是毋庸置疑的，這與我們的經(jīng)濟(jì)理論取得了一致。而在短期中這個(gè)關(guān)系變得不那么顯著，從而增加了政策的不確定性。

再次，不可以忽視外部沖擊對(duì)國內(nèi)通貨膨脹的影響。無論在長期還是短期中國際大宗商品價(jià)格都是通貨膨脹變動(dòng)的一個(gè)重大原因，以大宗商品為代表的原材料成本上升成為我國通脹發(fā)生的一個(gè)巨大推力；匯率在通脹過程中的作用同樣不可小視，長期中匯率與通脹有穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，二者的變動(dòng)比接近1：0.9。而在短期中匯率的上升更是得到通貨膨脹的強(qiáng)烈響應(yīng)。我們分析造成這一現(xiàn)象的原因在于匯率的上升會(huì)降低以美元標(biāo)價(jià)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，而且匯率的升值也有可能造成國際資本的運(yùn)動(dòng)（如熱錢浮盈變現(xiàn)流出），提高了市場(chǎng)利率，加大了資金使用成本從而抑制了物價(jià)上升。

最后，勞動(dòng)力成本的上升并短期中對(duì)通貨膨脹的影響幾乎可以忽略不計(jì)，這可能與工資的粘性有關(guān)；但是在長期中勞動(dòng)力成本的變動(dòng)也是一個(gè)非常顯著d2be0608c3f1c5642343f8e8915ce2239cfbf9cf4efeef06111dcde74402ce62的促進(jìn)因素，必須予以重視。

綜上所述，關(guān)注固定資產(chǎn)投資規(guī)模，防止經(jīng)濟(jì)過熱，制定穩(wěn)定適宜的匯率政策，鼓勵(lì)企業(yè)采取期貨對(duì)沖等方式減小原材料成本，合理發(fā)行貨幣，注意對(duì)國外資產(chǎn)的對(duì)沖是當(dāng)前階段應(yīng)對(duì)通貨膨脹的有效措施。

我們必須珍視改革開放30多年的建設(shè)成果，防止通貨膨脹對(duì)我國造成的危害。本文的研究有助于理解近年通貨膨脹的變化形勢(shì)，分析指出：經(jīng)濟(jì)增長、國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)、貨幣擴(kuò)張、勞動(dòng)力成本上漲是引起本輪通脹的關(guān)鍵因素。隨著我國的市場(chǎng)化進(jìn)程不斷深入，價(jià)格體系在資源配置和國民生活中發(fā)揮了日益重要的作用。只有根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化和經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程經(jīng)?？疾煲鹜ㄘ浥蛎浀年P(guān)鍵因素，才可以更深入和徹底地了解通貨膨脹，在制定治理對(duì)策時(shí)才能達(dá)到事半功倍的效果，有助于達(dá)成促進(jìn)社會(huì)和諧穩(wěn)定的最終目標(biāo)。

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（作者單位：中南民族大學(xué)，武漢紡織大學(xué) 湖北武漢 430074）

（責(zé)編：若佳）