對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的潮起潮落：一個基于股改前后的對比研究

摘 要：股權(quán)分置改革后，控股股東與中小股東的利益沖突減少，控股股東利用關(guān)聯(lián)擔(dān)保進(jìn)行侵占的環(huán)境也隨之發(fā)生了變化。文章以股權(quán)分置改革為分界點(diǎn)，通過對發(fā)生違規(guī)對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保情況、對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司數(shù)量和發(fā)生額以及發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司的業(yè)績情況進(jìn)行分析，剖析股改中、股改后關(guān)聯(lián)擔(dān)保變化特點(diǎn)，揭示我國上市公司對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的潮起潮落的原因。一方面有助于了解股權(quán)分制改革前后近10年我國上市公司對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的變化特點(diǎn)，另一方面也檢驗(yàn)了股權(quán)分置改革對規(guī)范關(guān)聯(lián)擔(dān)保是否有正向促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置 上市公司 關(guān)聯(lián)擔(dān)保 利益侵占

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2013）04-023-02

一、問題的提出

對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保是關(guān)聯(lián)交易的一種，是指上市公司以自己的動產(chǎn)、不動產(chǎn)、有價證劵、票據(jù)、權(quán)利或信用為本公司的關(guān)聯(lián)方提供債務(wù)擔(dān)保，一旦債務(wù)人償還期限屆滿后違約，則代為償還債務(wù)的行為{1}。一般而言，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的目的是為了融通社會資金，保障債權(quán)實(shí)現(xiàn)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。但同時關(guān)聯(lián)擔(dān)保尤其是上市公司的對關(guān)聯(lián)方進(jìn)行擔(dān)保，也是實(shí)際控制人進(jìn)行利益侵占的重要手段{2}，我國的對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保交易中，不乏有大股東利用對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保對上市公司進(jìn)行利益侵占的負(fù)面案例。2005年4月29日，我國證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著中國證劵市場股權(quán)分置改革正式拉開序幕。股改后大小股東利益趨于一致，減少了大股東通過關(guān)聯(lián)交易來進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移的行為，關(guān)聯(lián)交易中的對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為也逐漸規(guī)范。本文旨在分析股改中、股改后關(guān)聯(lián)擔(dān)保的潮起潮落，一方面全面了解我國上市公司股改前后近10年關(guān)聯(lián)擔(dān)保的變化狀況，另一方面檢驗(yàn)股改對于規(guī)范關(guān)聯(lián)擔(dān)保是否有正向促進(jìn)作用。本文選取2008年以后的數(shù)據(jù)，并將2003—2011年劃分為股改前（2003—2005）、股改中（2006—2008）和股改后（2009—2011）三個階段對上市公司的對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保進(jìn)行分析。具體就違規(guī)擔(dān)保情況，對外擔(dān)保的公司數(shù)量，對外擔(dān)保的發(fā)生額，對外擔(dān)保公司的業(yè)績進(jìn)行分析。

本文的對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保數(shù)據(jù)為A股上市公司的數(shù)據(jù)（包括上證和深證），選自Wind資訊金融終端，為了更好地對各年數(shù)據(jù)的進(jìn)行比較分析，首先剔除金融類上市公司和樣本區(qū)間被ST或PT的公司，然后剔除數(shù)據(jù)不完整的公司。由于證監(jiān)會是2005年4月發(fā)布股改通知的，而截止到2008年底，1602家A股上市公司中，已有1579家完成股改，占比98.56%。所以將2003—2011年的數(shù)據(jù)分解成三個階段，分別為股改前2003—2005年，股改中2006—2008年，股改完成后2009—2011年。對股改后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并與股改前，股改中進(jìn)行對比。

二、發(fā)生違規(guī)對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保情況分析

通過表1可以看出，股改前后，違規(guī)擔(dān)保情況產(chǎn)生了很大變化。股改后（2009—2011）只有2011年發(fā)生了違規(guī)擔(dān)保事件。該擔(dān)保事件是御銀股份對其控股子公司擔(dān)保引起的。股改中（2006—2008）A股上市公司中沒有任何公司發(fā)生違規(guī)擔(dān)保行為。股改前的違規(guī)擔(dān)保情況是很驚人的，2003年、2004年兩年中發(fā)生違規(guī)擔(dān)保的公司數(shù)比重占到1/4以上，這種情況在2005年得到了急速的緩解。在股權(quán)分置改革與規(guī)范擔(dān)保行為通知的雙重作用下，上市公司的違規(guī)擔(dān)保行為得到了極其有效的控制。

三、發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司數(shù)量情況分析

由表2可看出，2003—2011年9年間，對外進(jìn)行關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司數(shù)不斷上升，對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司數(shù)占上市公司數(shù)的比重先上升后下降。股改前，對外進(jìn)行關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司數(shù)所占比重連年提升，由45.53%上升至53.02%；股改中，此比重有緩慢下降趨勢；股改后，由52.18%下降至41.64%，下降超過10個百分點(diǎn)。

四、發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的數(shù)額情況分析

由表3可以看出，2003—2011年間，2003年對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保發(fā)生額最大為12，602，316.28萬元，而2004年急速下降為3，751，814.86萬元，從2004開始每年的該指標(biāo)都逐年上升，股改逐步完成后該指標(biāo)穩(wěn)定在6，000，000.00～7，000，000.00萬元之間。2003到2011年每年年末的對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保本期余值都逐年上升，上升趨勢如圖1所示，自股改完成后，每年上升趨勢相同，變化不大。上市公司發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保均值（對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保本期發(fā)生額/上市公司數(shù)）也在股改后下降顯著。由表4可以看出，股改后平均擔(dān)?？傤~占凈資產(chǎn)的比重逐年下降。

五、發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司的業(yè)績特征分析

接下來本文將以證監(jiān)會最大的行業(yè)制造業(yè)為代表，從發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的上市公司的業(yè)績的角度來分析對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保。從圖2中可以發(fā)現(xiàn)制造業(yè)2003年的擔(dān)保額比較多，2004到2005年呈下降趨勢，2006年開始上升，2007年后趨于穩(wěn)定。整體而言變化趨勢與之前分析的所有行業(yè)的平均情況相近，說明具有代表性。

通過圖3、圖4、圖5仔細(xì)觀察與比較，發(fā)現(xiàn)發(fā)生關(guān)聯(lián)擔(dān)保抵押的制造業(yè)公司的營運(yùn)能力和流動比率在多數(shù)情況下是高于同行業(yè)的其他企業(yè)的，而在盈利能力方面表現(xiàn)欠佳。

六、研究結(jié)論

通過上述的分析可得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

第一，違規(guī)對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保數(shù)額在股改開始時急速下降。2003年和2004年的違規(guī)擔(dān)保數(shù)額巨大，而2005年股改政策以及規(guī)范關(guān)聯(lián)擔(dān)保的相關(guān)通知出臺后，違規(guī)關(guān)聯(lián)擔(dān)保數(shù)額急速下降，2006—2011年間除了2011年有一家公司發(fā)生違規(guī)擔(dān)保行為以外，A股上市公司無任何違規(guī)擔(dān)保行為。股權(quán)分置改革以及證監(jiān)會隨之發(fā)布的規(guī)范關(guān)聯(lián)擔(dān)保的新通知，對上市公司的違規(guī)關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為起到了約束作用。

第二，股改后上市公司的對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保日趨規(guī)范。發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司數(shù)總體一直處于上升態(tài)勢，所占比重在股改中上升，在股改后下降。其中違約的公司數(shù)卻在股改后銷聲匿跡，對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司數(shù)目在連年增加，這說明越來越多的上市公司在進(jìn)行規(guī)范合理的對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保。

第三，對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的年發(fā)生額在股改后趨于穩(wěn)定。股改后大股東通過關(guān)聯(lián)擔(dān)保來進(jìn)行利益侵占的行為會影響上市公司的財(cái)務(wù)狀況，降低公司的價值，使自己的利益受損，因此一定程度上減少了對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保；隨之發(fā)布的規(guī)范關(guān)聯(lián)擔(dān)保的新通知《關(guān)于集中解決上市公司資金被占用和違規(guī)擔(dān)保問題的通知》（證監(jiān)發(fā)[2005]37號）、《關(guān)于規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為的通知》（證監(jiān)發(fā)[2005]120號）在一定程度上對對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保起到了約束作用。

第四，股改后大股東利用對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保進(jìn)行利益侵占的動機(jī)減弱。以制造行業(yè)為例的分析發(fā)現(xiàn)，雖然在多數(shù)情況下發(fā)生對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保的公司的營運(yùn)能力和償債能力都超越同行業(yè)的其他企業(yè)，但是盈利能力較同行業(yè)的企業(yè)差很多。這說明股改后大小股東利益趨近一致，盈利能力差的企業(yè)中的大股東通過對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保進(jìn)行利益侵占的行為會減少很多。

參考文獻(xiàn)：

1.孫占清.企業(yè)債務(wù)對我國上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保影響的實(shí)證研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010

2.李治國.上市公司對外關(guān)聯(lián)擔(dān)保與公司治理的相關(guān)性[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，（06）

（作者單位：東北大學(xué)工商管理學(xué)院 遼寧沈陽 110819）

（責(zé)編：若佳）