影子銀行與中國式金融創(chuàng)新

影子銀行（Shadow Banking）最早由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利（Paul McCully）在2007年提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的、從事與銀行類似的金融活動卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實體與金融活動。影子銀行被提出后，因為其在金融危機中扮演的重要角色而被推到了風(fēng)口浪尖，吸引了世界金融監(jiān)管部門和學(xué)術(shù)界的目光。

與此同時，中國金融業(yè)中以銀行理財、信托計劃、民間金融等為代表的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)自2009年也迎來了發(fā)展高潮。受此影響，新增貸款在社會融資總量中的占比快速從2009年的75.7%下降到2012年的57.9%。一時間引起國內(nèi)外同業(yè)及媒體對中國影子銀行快速膨脹的激烈討論，國外眾多金融機構(gòu)甚至以此為由唱衰中國。然而，中國的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)是否就一定等同于國外金融機構(gòu)所指的影子銀行呢？這是我們需要搞清楚的問題，在此基礎(chǔ)上，才可以有的放矢地探究其背后的影響、機遇和挑戰(zhàn)。

影子銀行的界定及特點

何謂影子銀行

由于各國金融發(fā)展階段、市場結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境等的不同，對影子銀行的界定還未統(tǒng)一。國際上比較權(quán)威的是2011年金融穩(wěn)定理事會（FSB）在研究報告《影子銀行：范圍界定》中的解釋。該報告將影子銀行界定為兩個層次，一個是廣義的定義，即游離在傳統(tǒng)銀行體系之外的具有信用中介職能的金融實體和活動。另一個是狹義定義，在廣義定義的基礎(chǔ)上，狹義影子銀行體系還有兩個重要特征：一是通過期限或流動性轉(zhuǎn)換、不完善的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移和高杠桿等方式引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險；二是進行監(jiān)管套利，損害金融監(jiān)管有效性。

影子銀行的特點

綜合來看，影子銀行具有以下一些共同特征：一是不受監(jiān)管或僅受弱監(jiān)管，與傳統(tǒng)銀行業(yè)受到資本充足率、存款準(zhǔn)備金等限制不同，影子銀行進行監(jiān)管套利規(guī)避或減小監(jiān)管成本。二是杠桿率高，利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營，以少量的資金撬動大額的資金。三是期限錯配，大多通過短期融資獲取資金，投資于證券化、期限較長的資產(chǎn)或項目。四是不透明性，產(chǎn)品設(shè)計一般較為復(fù)雜，隱含的信用擔(dān)保鏈條較長，存在信息不對稱、不透明、難以披露、難以監(jiān)管等問題。

影子銀行與中國式金融創(chuàng)新

根據(jù)業(yè)務(wù)特征和所受監(jiān)管強度的不同，本文將銀行理財、小額貸款公司、銀信合作、銀證合作等當(dāng)前市場上熱議的主要非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)劃分為地下金融、中國式影子銀行和創(chuàng)新型銀行業(yè)務(wù)三個層面（見表1）。我們將這三個層面非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為“中國式金融創(chuàng)新”。

在“中國式金融創(chuàng)新”的三個層面中，以民間借貸等為代表的地下層面和第二層面中的擔(dān)保公司、網(wǎng)絡(luò)借貸等部分經(jīng)營實體或業(yè)務(wù)確實存在監(jiān)管不足、透明度低、期限錯配和杠桿率較高等問題，具備較明顯的影子銀行特征。而以理財為代表的第三層面則不應(yīng)劃入影子銀行。一是因為這些業(yè)務(wù)或受到嚴(yán)格監(jiān)管，或受到一定程度監(jiān)管；二是因為它們中大部分的資金投向并未溢出國家金融統(tǒng)計和監(jiān)管范圍；三是銀行理財、信托計劃等主要品種較少使用杠桿操作，風(fēng)險程度相對較低。綜上所述，我們認(rèn)為“中國式金融創(chuàng)新”的第一和第二層面是我國影子銀行存在的主要領(lǐng)域，而第三個層面明顯不屬于影子銀行范疇。

中國式金融創(chuàng)新的發(fā)展現(xiàn)狀

中國式金融創(chuàng)新發(fā)展的宏觀背景是近幾年中國貨幣信用供應(yīng)的相對收縮，利率市場化改革進程的加速，是金融機構(gòu)應(yīng)對監(jiān)管強化、競爭加劇的戰(zhàn)略選擇。2009年以來，中國式金融創(chuàng)新進入發(fā)展的快車道，雖然其快速發(fā)展過程中會滋生出新的風(fēng)險，但不可否認(rèn)它們的存在客觀上促進了我國的金融深化。

基于前述三個層次的中國式金融創(chuàng)新類別劃分，我們估測了截至2012年底三個層次金融創(chuàng)新的主要業(yè)務(wù)類別的體量，并剔除主要的重復(fù)計算項目后，加總求得中國式金融創(chuàng)新的大體規(guī)模約為24.67萬億元，其中具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)規(guī)模大約為6.63萬億元。

地下層面和中國式影子銀行的規(guī)模大約為6.1萬億元。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計，截至2011年5月末，全國的民間融資總量約3.38萬億元。2011年和2012年末全國小額貸款公司貸款余額同比增長51%，假設(shè)民間融資總量的增速與小額貸款公司的同期貸款增速基本一致，則2012年末上述兩個層面的資產(chǎn)規(guī)模大約為6.1萬億元（不包括創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)基金）。

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)基金（VC和PE）已投資存量約5300億元人民幣。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，2001～2012年中國VC和PE的投資交易額累計達1438億美元。目前中國VC/PE的平均投資年限大約為3年，以此估算，2012年末國內(nèi)VC/PE的存量投資規(guī)模大約為5300億元。截至2012年底，中國的VC/PE市場有限合伙制私募股權(quán)投資基金數(shù)量已達到7511家，披露可投資總額共計8073.36億美元。

非保本類銀行理財規(guī)模大致為4.7萬億元。銀行理財產(chǎn)品分為保本型和非保本型兩大類，其中保本型理財產(chǎn)品計入銀行資產(chǎn)負(fù)債表，屬銀行自營業(yè)務(wù)，投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較小，此處不予考慮，而只計算占理財產(chǎn)品總量約70%的非保本型理財產(chǎn)品。根據(jù)央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2013》，截至2012年末，銀行存續(xù)理財產(chǎn)品3.1萬只， 資金余額6.7萬億元。照此估算，2012年末我國非保本類銀行理財資金規(guī)模約為4.7萬億元。

委托貸款余額約為5.75萬億元。2002～2012年新增委托貸款的總額共計為5.75萬億元。由于無法獲得委托貸款的直接存量數(shù)據(jù)，本文借助在社會融資總量中占比與委托貸款較為接近的外幣貸款數(shù)據(jù)來大致估算委托貸款的存量情況。2012年年末，金融機構(gòu)外幣貸款余額為6836億美元，按當(dāng)時匯率折合人民幣42968億元。而2002～2012年累計新增外幣貸款總額為42077億元。也就是說，當(dāng)前外幣貸款余額與過去十年新增總量基本一致。所以，我們認(rèn)為2012年末的委托貸款余額也應(yīng)與其過去十年的新增總量基本一致，即大約為5.75萬億元。

未貼現(xiàn)銀行承兌匯票總量約為1萬億元。由于銀行承兌匯票的承兌期限最長不會超過一年，所以2012年以前的銀行承兌匯票都已到期。即使考慮到2012年仍存在一定規(guī)模的影子票據(jù)，社會融資總量中所覆蓋的當(dāng)年新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也基本可以反映銀行承兌匯票所創(chuàng)造的信貸規(guī)模，即截至2012年末，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票總量大致為1萬億元。

信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模約為7.47萬億元，扣除掉與銀行理財重復(fù)計算部分大約為6.02萬億元。2012年底，信托行業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模和實現(xiàn)利潤分別為7.47萬億元和441.4億元，分別比2011年底增加了55.30%和47.84%。由于信托計劃是銀行理財產(chǎn)品的重要投向之一，在計算金融創(chuàng)新總體規(guī)模時需要剔除掉銀行理財與信托計劃重合的部分。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2012年6月底，銀行非保本理財產(chǎn)品中信托計劃所占比例約為29%，假設(shè)該占比在此后6個月保持不變，那么2012年底時二者重合的資產(chǎn)規(guī)模約為1.45萬億元，則剔除重合后的資產(chǎn)管理規(guī)模約為6.02萬億元。

證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模共計1.89萬億元，扣除掉與銀行理財?shù)闹丿B部分后，余額約為5670億元人民幣。截至2012年末，證券公司全行業(yè)受托管理的資金本金總額達到1.89萬億元，較2011年同比增長671%。證券公司資產(chǎn)管理可分為定向資產(chǎn)管理、集合資產(chǎn)管理、專項資產(chǎn)管理三類，其中以銀證合作形式的定向資產(chǎn)管理約占證券公司資管總規(guī)模的七成左右。這部分也會在銀行理財產(chǎn)品統(tǒng)計中有所體現(xiàn)，扣除掉此類重復(fù)計算后的證券公司資產(chǎn)管理余額大致為5670億元。

截至2012年底，中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的總體規(guī)模大約為24.67萬億元。上述業(yè)務(wù)類別雖然沒有涵蓋中國式金融創(chuàng)新的全部內(nèi)容，但應(yīng)該占據(jù)了絕對主體地位，加之計算中我們僅剔除了最主要的重復(fù)計算部分，其他一些難以辨識的重復(fù)計算并未予考慮。因此，我們認(rèn)為24.67萬億元應(yīng)該是目前中國式金融創(chuàng)新的上限存量規(guī)模，其中具有一定影子銀行特征的第一和第二層面的規(guī)模大約為6.63萬億元（見表2）。

中國式金融創(chuàng)新的監(jiān)管現(xiàn)狀

由于中國目前實施的仍然是分業(yè)監(jiān)管模式，除了地下錢莊等非法存在以外，前述三個層次業(yè)務(wù)根據(jù)所受監(jiān)管不同，大致可劃分為五類：其一，受銀監(jiān)會監(jiān)管的銀行業(yè)務(wù)，如銀行理財、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等；其二，受銀監(jiān)會監(jiān)管的非銀行金融機構(gòu)業(yè)務(wù)，比如信托、財務(wù)公司等；其三，受其他監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等；其四，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的類金融機構(gòu)，如VC/PE、小額貸款公司等；其五，基本沒有監(jiān)管的網(wǎng)絡(luò)金融、民間融資和集資行為等。

銀行理財監(jiān)管。從2005年銀行理財業(yè)務(wù)開展以來，監(jiān)管部門一直陸續(xù)出臺專門針對理財產(chǎn)品的監(jiān)管性文件。2005年發(fā)布的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和2012年頒布實施的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》構(gòu)成了銀行理財業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管框架。2013年3月25日，銀監(jiān)會又下發(fā)了“關(guān)于下發(fā)商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知”（簡稱“8號文”），目標(biāo)直指銀行理財資金投向，全面規(guī)范了理財資金對“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的直接或間接投資。過去八年中，針對理財業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新發(fā)展，圍繞理財產(chǎn)品的信息披露、投資者審查、投資管理等，以及存款監(jiān)管套利、信貸監(jiān)管套利、資產(chǎn)池模式等核心風(fēng)險點，監(jiān)管部門先后出臺了近30項監(jiān)管文件，已形成一套嚴(yán)格而動態(tài)發(fā)展的監(jiān)管體系。

非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管。除傳統(tǒng)商業(yè)銀行之外，銀監(jiān)會還承擔(dān)對其他六類非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)。這六類非銀行金融機構(gòu)包括信托投資公司、財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司以及消費金融公司等。銀監(jiān)會對這些機構(gòu)普遍采取了類銀行的監(jiān)管方式。以信托公司為例，2001年頒布的《信托法》和2007年頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，構(gòu)成了信托行業(yè)的監(jiān)管基礎(chǔ)。2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》進一步嚴(yán)格了信托公司資本監(jiān)管。此外，對于其他五類非銀行金融機構(gòu)，銀監(jiān)會通過頒布實施《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》、《非銀行金融機構(gòu)行政許可事項實施辦法》、《消費金融公司試點管理辦法》等一系列規(guī)章制度，已建立起一整套面向非銀行金融機構(gòu)的審慎監(jiān)管體系。

有關(guān)中國式金融創(chuàng)新的監(jiān)管真空應(yīng)引起高度重視。影子銀行引起國際金融界廣泛關(guān)注的一個重要原因即在于這些機構(gòu)在缺乏監(jiān)管下的風(fēng)險不可控。具體到中國式金融創(chuàng)新，我們認(rèn)為最大的風(fēng)險點埋藏于那些監(jiān)管真空下的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。特別是在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管模式下，監(jiān)管真空的存在為不同類別金融創(chuàng)新借助市場割裂從事監(jiān)管套利提供了沃土，推動了風(fēng)險隱藏和積累。這里所說的監(jiān)管真空主要指兩方面，一是基本沒有監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，二是缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。前者的典型代表是順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時代而瘋狂發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)金融和民間金融，而后者的典型代表是VC/PE和小額貸款公司。

中國式金融創(chuàng)新的潛在風(fēng)險

中國式金融創(chuàng)新是迎合市場需求的產(chǎn)物，有其存在乃至快速發(fā)展的合理性。但不可否認(rèn)，其中部分類別的創(chuàng)新項目由于缺乏必要的監(jiān)管（甚至屬于違法操作），或是業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度快于監(jiān)管更新的速度，導(dǎo)致出現(xiàn)監(jiān)管真空或是干擾了正常的調(diào)控政策效果，從而存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。

地下層面創(chuàng)新存在引發(fā)局部地區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。地下錢莊、民間借貸、民間集資等非正規(guī)金融組織具有天生的高風(fēng)險性。一是處在灰色地帶，部分業(yè)務(wù)還未合法化，交易主體難以受到監(jiān)管約束和法律保護；二是民間集資等業(yè)務(wù)信用鏈和擔(dān)保鏈較為復(fù)雜、資金投向不透明；三是服務(wù)對象大多為被銀行“拒之門外”的小企業(yè)或個人，這些客戶的資金和信用基礎(chǔ)較為薄弱，易產(chǎn)生流動性風(fēng)險和道德風(fēng)險，若因經(jīng)濟環(huán)境波動而大面積出現(xiàn)無法還款甚至“跑路”現(xiàn)象，則易導(dǎo)致局部地區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險。

監(jiān)管真空類創(chuàng)新業(yè)務(wù)在快速發(fā)展的同時也快速積累風(fēng)險。近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融、小額貸款公司等機構(gòu)快速發(fā)展，為市場注入了新的活力。但由于部分業(yè)務(wù)的創(chuàng)新速度快于監(jiān)管更新的速度等原因，這類業(yè)務(wù)也蘊含相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。首先，在監(jiān)管缺失的環(huán)境下，其資金來源和投向均在暗箱之中，資本充足情況、資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險暴露等沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對于違規(guī)行為缺少懲戒，易引起市場上的無序競爭；其次，互聯(lián)網(wǎng)金融對計算機、信息存儲、數(shù)據(jù)分析等技術(shù)的依賴性很高，且大部分機構(gòu)不具有災(zāi)備能力，技術(shù)風(fēng)險較高；再次，這類機構(gòu)資本實力較弱，且缺乏完善的風(fēng)險管理機制和相關(guān)經(jīng)驗，難以抵擋經(jīng)濟周期和行業(yè)周期的波動。

監(jiān)管套利削弱監(jiān)管效力。我國目前實行分業(yè)監(jiān)管，在銀行、證券、保險三個系統(tǒng)之間及在系統(tǒng)內(nèi)的各行業(yè)之間的監(jiān)管套利成為許多中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤來源。在目前缺乏協(xié)調(diào)綜合監(jiān)管的條件下，監(jiān)管套利行為對監(jiān)管效力的削弱作用不可小覷。一是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)一般較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更為復(fù)雜，加之部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)的運營機制、資金流向、信息披露等仍不夠透明，容易形成監(jiān)管盲區(qū)；二是套利資金在各系統(tǒng)之間的流動易導(dǎo)致監(jiān)管目標(biāo)模糊化、監(jiān)管政策傳導(dǎo)不通暢等問題，削弱監(jiān)管效力。

影響貨幣政策傳導(dǎo)機制。中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速增長一定程度上削弱了央行掌握信息資源和進行宏觀調(diào)控的能力。一是中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)加劇了“金融脫媒”，會導(dǎo)致貨幣信用規(guī)?？刂频葦?shù)量型貨幣工具的效力削弱；二是不受存款準(zhǔn)備金政策約束，難以通過存款準(zhǔn)備金政策有效進行宏觀調(diào)控；三是官方很難獲取實際利率，從而加大了貨幣政策制定和意圖傳導(dǎo)的難度；四是其創(chuàng)造的信用與資產(chǎn)泡沫的形成有密切關(guān)系，而這些資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度。

中國式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來的發(fā)展機遇

隨著金融改革不斷深化，監(jiān)管政策的放松與完善并舉，各個層次的中國式金融創(chuàng)新將迎來廣闊的發(fā)展機遇。

地下層面創(chuàng)新業(yè)務(wù)：有望逐步迎來陽光化。目前，監(jiān)管部門已著手對地下層面創(chuàng)新業(yè)務(wù)予以陽光化，2010年國務(wù)院《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》（新36條）出臺， 2012年國務(wù)院決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)。下一步，相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度有望進一步完善。一是對合理、合法的民間借貸予以保護；二是對投資咨詢公司、擔(dān)保公司等機構(gòu)的借貸活動，依法加強監(jiān)督和引導(dǎo)；三是對于非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉(zhuǎn)貸、金融傳銷、洗錢、暴力催收導(dǎo)致的人身傷害等違法犯罪行為嚴(yán)厲打擊。一旦這些金融組織從游擊隊變?yōu)檎?guī)軍，在更為完善的制度法律環(huán)境下，地下層面金融創(chuàng)新將走出灰色地帶，并有望納入到社會融資規(guī)模的統(tǒng)計口徑中，從而增進我國整個融資體系的透明度。

監(jiān)管真空類創(chuàng)新業(yè)務(wù)：完善監(jiān)管制度將有助于推動行業(yè)健康快速發(fā)展。隨著中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展，智能手機、移動電腦終端的進一步普及，人們對小額民間借貸、網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)等的需求持續(xù)高漲，它們將是金融創(chuàng)新的前沿陣地。然而，由于尚缺乏明確統(tǒng)一的監(jiān)管主體，相關(guān)監(jiān)管制度不夠細(xì)化，上述業(yè)務(wù)恐將經(jīng)歷野蠻式生長，各類網(wǎng)絡(luò)支付公司、網(wǎng)貸公司良莠不齊的狀態(tài)可能會持續(xù)一段時間。未來，監(jiān)管體系的盡快完善是推動行業(yè)及早走向合規(guī)、健康發(fā)展之路的關(guān)鍵。一是進一步明確網(wǎng)絡(luò)借貸、電子支付、小額貸款等新興事物的監(jiān)管主體和范圍；二是跟進市場發(fā)展速度，加快相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度的建設(shè)，彌補監(jiān)管真空；三是加強對市場秩序的維護和對系統(tǒng)風(fēng)險的管控，在資本金、風(fēng)險準(zhǔn)備金、客戶資金管理、客戶信息保護等方面制定規(guī)范、加強約束；四是在風(fēng)險可控的前提下，繼續(xù)鼓勵創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展。

銀行理財：加快創(chuàng)新，持續(xù)支持實體經(jīng)濟，成為通向利率市場化的重要橋梁。未來，銀行理財業(yè)務(wù)仍存在廣泛的發(fā)展空間。首先，從資金來源看，我國個人擁有可投資的資產(chǎn)約為62萬億元，市場前景廣闊。其次，從資金投向看，大部分銀行理財資金投向了符合國家產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟發(fā)展要求的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。通過銀行理財較為靈活的定價方式，銀行可有效引導(dǎo)理財資金投入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、民生工程等重點發(fā)展領(lǐng)域。第三，未來幾年，我國將一直處于利率市場化進程中，銀行理財在推動存款利率改革方面將發(fā)揮重要的先導(dǎo)作用，是國內(nèi)銀行突破存款利率管制的創(chuàng)新嘗試。可以預(yù)見，當(dāng)理財產(chǎn)品與存款形成可比規(guī)模時，國內(nèi)存款利率也就基本實現(xiàn)了向市場化的過渡。而截至2012年末，我國的理財產(chǎn)品總額為6.7萬億元，這與約40萬億元的儲蓄存款規(guī)模相比仍存在較大差距，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

中國式金融創(chuàng)新將在構(gòu)建多層次資本市場體系過程中扮演日益重要的角色。2012年以來，隨著監(jiān)管政策的進一步放寬，銀行、證券、保險、基金、信托等各大金融子行業(yè)紛紛進入資產(chǎn)管理領(lǐng)域開疆辟土?！按筚Y管”時代的到來將推動資產(chǎn)管理行業(yè)形成集成與創(chuàng)新、競爭與合作、分業(yè)與混業(yè)兼營的市場格局。在這一進程中，中國式金融創(chuàng)新將扮演日益重要的角色，產(chǎn)品之間的融合和交叉創(chuàng)新將進一步活躍。未來，私人銀行、信托、券商資管、基金、銀行理財和保險將會自上而下形成從高端到低端的多層次、多元化結(jié)構(gòu)。首先，中國的可投資資產(chǎn)超過1000萬元的富裕人群已超50萬，人均持有財富約3000萬元，他們將是私人銀行理財產(chǎn)品、信托、VC/PE等的重點服務(wù)對象；其次，基金、券商資管產(chǎn)品將重點服務(wù)于中高端市場中風(fēng)險接受能力較高的人群；再次，銀行、保險因投資門檻低、渠道和網(wǎng)點多、投資風(fēng)格謹(jǐn)慎、產(chǎn)品類型多樣，將可廣泛服務(wù)于各個層級的客戶群體，尤其受到風(fēng)險厭惡程度較高人群的偏好。不同的市場定位和重點服務(wù)對象使得各類創(chuàng)新型機構(gòu)能夠在競爭的同時尋求合作，隨著監(jiān)管的放開，它們將在資本市場的各層面扮演更加積極的角色。