臺(tái)灣地區(qū)結(jié)構(gòu)型商品市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)及啟示

本文旨在綜述臺(tái)灣地區(qū)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定義、分類和發(fā)展情況，在此基礎(chǔ)上給出其對(duì)大陸銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的借鑒意義。

結(jié)構(gòu)型商品的定義

2011年3月17日，臺(tái)灣地區(qū)財(cái)團(tuán)法人證券柜臺(tái)買賣中心頒布《證券商營(yíng)業(yè)處所經(jīng)營(yíng)衍生品金融商品交易業(yè)務(wù)規(guī)則》，其中關(guān)于結(jié)構(gòu)型商品的定義系指證券商銷售結(jié)合固定收益和衍生性金融商品之組合式契約。結(jié)構(gòu)型商品的具體連結(jié)標(biāo)的參見表1，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的委托期限不得超過10年。

結(jié)構(gòu)型商品的分類

按產(chǎn)品到期是否保本分類，可將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分為100%保本型、部分保本型和非保本型產(chǎn)品。其中100%保本型產(chǎn)品系指到期至少保證將投資本金退還給投資者，部分保本型產(chǎn)品到期本金償付額不得低于本金的80%，非保本型產(chǎn)品到期最高損失為全部本金。三點(diǎn)注釋：

其一，100%保本型和部分保本型產(chǎn)品統(tǒng)稱為保本型產(chǎn)品。

其二，規(guī)定保本型產(chǎn)品到期必須全額支付投資者本金。

其三，保本型產(chǎn)品的委托期限介于一個(gè)月至十年之間。

按產(chǎn)品隱含風(fēng)險(xiǎn)不同分類，可將產(chǎn)品分為利率、匯率、股票、商品、信用類產(chǎn)品（簡(jiǎn)稱“五類”），其他契約如氣候、指數(shù)及未在上述五類之其他衍生品性商品交易，歸于“其他”產(chǎn)品類。四點(diǎn)說明：

第一，對(duì)復(fù)合型衍生性金融商品，應(yīng)分辨其隱含風(fēng)險(xiǎn)并分別進(jìn)行歸類。對(duì)確實(shí)無(wú)法區(qū)分者，按其主要隱含風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類。

第二，利率類產(chǎn)品僅指單一幣種利率相關(guān)產(chǎn)品，涉及兩種幣種以上之契約均歸為匯率類產(chǎn)品。

第三，與黃金有關(guān)的衍生品性商品投資歸為商品類產(chǎn)品。

第四，信用類產(chǎn)品的投資方向是信用衍生性商品，意思為依島內(nèi)金融市場(chǎng)之規(guī)則或?qū)崉?wù)，其價(jià)值衍生自標(biāo)的信用之衍生型金融商品。其中標(biāo)的信用指政府或企業(yè)、政府或企業(yè)之債務(wù)、各類證券化商品的違約風(fēng)險(xiǎn)、信用利差風(fēng)險(xiǎn)及信用評(píng)級(jí)等降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。

按發(fā)行主體不同，分為銀行系、券商系、保險(xiǎn)系和基金系結(jié)構(gòu)型商品。券商系中具有結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)售資格的機(jī)構(gòu)有：凱基證券、大華證券、元大證券、寶來證券、永豐金證券、日盛證券、兆豐證券、群益證券、富邦證券、元富證券、統(tǒng)一證券、第一金證券、國(guó)泰證券、康和證券、玉山證券、花旗證券、國(guó)票證券、大眾證券、宏遠(yuǎn)證券、臺(tái)灣工銀證券、華南永昌證券。

結(jié)構(gòu)型商品的發(fā)展特點(diǎn)

截至2011年11月，銀行系、券商系、保險(xiǎn)系和基金系（簡(jiǎn)稱“四系”）結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的存量規(guī)模為0.87萬(wàn)億元新臺(tái)幣（除特別說明，幣種單位均為新臺(tái)幣），約占臺(tái)灣地區(qū)2011年三季度GDP3.5萬(wàn)億新臺(tái)幣的25%強(qiáng)。經(jīng)測(cè)算，2007年至2011年“四系”結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)售數(shù)量逾120萬(wàn)款，其中券商系結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)售數(shù)量為3.5萬(wàn)款。2011年，“四系”結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)售數(shù)量為13.9萬(wàn)款，其中券商系的發(fā)售數(shù)量為5718款。

存量：保險(xiǎn)系后來居上，股票類產(chǎn)品獨(dú)步天下

按機(jī)構(gòu)分類，臺(tái)灣結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)歷年存量規(guī)模的主要特點(diǎn)（參見圖1）：第一，基金系產(chǎn)品規(guī)模逐步萎縮，保險(xiǎn)系產(chǎn)品規(guī)模逐年遞增，銀行系產(chǎn)品規(guī)模平穩(wěn)運(yùn)行，券商系產(chǎn)品規(guī)模占比較?。坏诙?，銀行系、基金系和保險(xiǎn)系涉及所有五類產(chǎn)品的發(fā)售，券商系只涉及利率、股票和信用類產(chǎn)品的發(fā)售；第三，銀行系以利率和匯率類產(chǎn)品為主，券商系產(chǎn)品中股票類產(chǎn)品略占優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)系以股票類產(chǎn)品為主，基金系在2007年以前主打信用類產(chǎn)品，之后主打股票類產(chǎn)品。

按投資方向分類，臺(tái)灣結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)歷年存量規(guī)模的主要特點(diǎn)（參見圖2）：其一，股票類和利率類產(chǎn)品“雙雄稱霸”，主要原因在于“四系”都涉及股票類產(chǎn)品的發(fā)售，利率類產(chǎn)品是銀行系的主打產(chǎn)品；其二，2008年大宗商品市場(chǎng)“過山車式”的精彩表演激發(fā)大宗商品市場(chǎng)參與方的避險(xiǎn)情緒，所以2008年商品類產(chǎn)品占據(jù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)的一席之地；其三，隨著由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)，信用類產(chǎn)品在2006年和2007年達(dá)到峰值后明顯回落。

流量：銀行系一統(tǒng)天下，匯率類獨(dú)孤求敗

按發(fā)行主體分類，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)歷年成交量的基本特點(diǎn)為（參見圖3）：第一，雖然結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)余額呈逐年回落態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)的成交量卻表現(xiàn)出逐年遞增趨勢(shì)，這表明結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)的委托期限逐年縮短；第二，銀行系和券商系產(chǎn)品成交額幾乎呈逐年遞增態(tài)勢(shì)，基金系產(chǎn)品與銀行系產(chǎn)品成交量走勢(shì)恰恰相反，保險(xiǎn)系產(chǎn)品成交量在2008年表現(xiàn)較為突出；第三，銀行系產(chǎn)品中匯率類產(chǎn)品的成交量最大，券商系產(chǎn)品中以利率和股票類產(chǎn)品為主，保險(xiǎn)系產(chǎn)品中以股票類產(chǎn)品為主，保險(xiǎn)系產(chǎn)品在發(fā)售前期幾乎涉及所有類型產(chǎn)品的發(fā)售，后期僅發(fā)售利率和股票類產(chǎn)品。

按投資方向分類，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)成交量方面的主要特點(diǎn)有二（參見圖4）：其一，匯率產(chǎn)品成交量占?xì)v年產(chǎn)品成交總量70%強(qiáng)之多且逐年遞增，而股票類產(chǎn)品的成交額卻逐年遞減，結(jié)合前述的存量表現(xiàn)知匯率類產(chǎn)品的存續(xù)期限較短，基本在一年以下，而股票類產(chǎn)品的存續(xù)期限則較長(zhǎng)，有的甚至高于五年；其二，利率類產(chǎn)品基本處于低位平穩(wěn)成交狀態(tài)，股票類和匯率類產(chǎn)品成交量呈逐年遞減態(tài)勢(shì)，而商品類產(chǎn)品卻呈逐年遞增態(tài)勢(shì)。

產(chǎn)品特點(diǎn)：銀行系、券商系和保險(xiǎn)系各具特色

銀行系主打境外結(jié)構(gòu)型商品、雙幣超利賬戶和“組合式商品”，其中雙幣超利存款本質(zhì)與通常意義的“雙幣存款”以及2002年中國(guó)銀行發(fā)售的“兩得寶”產(chǎn)品并無(wú)二致，境外結(jié)構(gòu)型商品與“組合商品”的本質(zhì)都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，只是投資方向分別是境外資產(chǎn)和境內(nèi)資產(chǎn)而已。

券商系主打股票連結(jié)產(chǎn)品（ELN）和保本型產(chǎn)品（PGN），其中ELN的主要策略有三：一是看多型；二是看跌型，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)跌幅超過臨界值時(shí)，產(chǎn)品收益將與基礎(chǔ)資產(chǎn)期末表現(xiàn)與期初表現(xiàn)的比值掛鉤；三是用低成本買進(jìn)股票，逢高可獲利出手的投資策略，本質(zhì)如同“Accumulator”的操作思路。保本型產(chǎn)品有看多保本和看跌保本兩種策略，其中看多（看跌）保本的操作手法是買進(jìn)零息債券的同時(shí)買進(jìn)看漲（看跌）期權(quán)。

保險(xiǎn)系主要以發(fā)售結(jié)構(gòu)型債券為主，本質(zhì)同結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，只不過發(fā)售渠道是通過保險(xiǎn)公司進(jìn)行的。臺(tái)灣人壽主打新優(yōu)利年年變額年金保險(xiǎn)和新富貴年年變額年金保險(xiǎn)系列產(chǎn)品，目前兩個(gè)系列都處于停售狀態(tài)，由于產(chǎn)品的個(gè)性化太強(qiáng)，在此我們僅以該公司最近發(fā)售的2011年第1期結(jié)構(gòu)型債券（瑞銀6年期指數(shù)連結(jié)之澳幣結(jié)構(gòu)型債券）為例來展示結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的具體特點(diǎn)：

第一，產(chǎn)品期限為6年，到期保本率為100%，掛鉤標(biāo)的為韓國(guó)KOSPI200指數(shù)。

第二，產(chǎn)品存續(xù)期的第一至第五年支付投資者6.20%的定額利息，第六年末如果掛鉤標(biāo)的的期末價(jià)格不小于掛鉤標(biāo)的期初價(jià)格，則除支付投資者6.20%的定額利息外，還支付投資者0.5%的超額回報(bào)，否則第六年產(chǎn)品收益為6.20%的固定收益。

總結(jié)本款產(chǎn)品我們可以發(fā)現(xiàn)，該款產(chǎn)品與掛鉤標(biāo)的僅有一點(diǎn)關(guān)系，即當(dāng)掛鉤標(biāo)的的期末表現(xiàn)大于期初表現(xiàn)時(shí)，發(fā)行主體將支付投資者0.5%的超額收益，否則將超額收益為零，意義何在？

對(duì)大陸的啟示

臺(tái)灣個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)起步遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于大陸個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)，從臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心頒布相關(guān)法律法規(guī)的時(shí)間來看，臺(tái)灣個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展應(yīng)起始于2004年，當(dāng)時(shí)大陸個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品剛剛起步，目前正跨步進(jìn)入發(fā)展期。所以總結(jié)臺(tái)灣結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)大陸銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展具有重要借鑒意義：

第一，功能監(jiān)管的組織架構(gòu)?！八南怠钡慕Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展遵守相同監(jiān)管規(guī)則，同時(shí)采取相同的分類方法和評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)制度。

第二，詳盡及時(shí)的報(bào)表制度。除前述的余額明細(xì)和資金運(yùn)用明細(xì)表外，還有衍生品避險(xiǎn)交易報(bào)表明細(xì)，涉及場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易、期權(quán)和期貨交易、國(guó)內(nèi)客戶和國(guó)際客戶等多個(gè)方面。

第三，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)導(dǎo)向的分類監(jiān)管制度。相關(guān)機(jī)構(gòu)只要符合條件均可申請(qǐng)金融衍生品交易資格，但衍生品交易額度據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)確定。同時(shí)實(shí)行保證金制度。

第四，嚴(yán)格的銷售從業(yè)制度。除前述羅列的相關(guān)條件外，還實(shí)施專門的考試制度。