PE發(fā)行公募被禁 無奈亂中求生另尋活路

PE募資難，銀監(jiān)會又禁止銀行賣PE產(chǎn)品使其募資通道收窄；證監(jiān)會想給PE松松綁，發(fā)改委又怕此舉矯枉過正令PE行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大增。這使得本想在公募基金大開殺戒的PE，迎來“當(dāng)頭一棒”。近日發(fā)改委發(fā)文明確表示，PE不能開展公募基金業(yè)務(wù)。

不到兩個(gè)月里國家兩大監(jiān)管部門連發(fā)兩文，針對“PE是否能從事公募業(yè)務(wù)”問題，先放行后禁止。2月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》（以下稱《規(guī)定》），擬允許PE發(fā)行公募基金。一個(gè)月后，發(fā)改委又做出禁行令。3月26日，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2013]694號，以下簡稱《694號文》），通知表示，PE基金參與公募基金活動屬于違規(guī)行為。為何兩大監(jiān)管部門會先后發(fā)布兩份不同意見？“婆婆”多，PE到底該如何發(fā)展？《經(jīng)濟(jì)》記者調(diào)查采訪發(fā)現(xiàn)，發(fā)生在PE領(lǐng)域的“怪事”，是一系列問題發(fā)酵后的連鎖反應(yīng)。

證監(jiān)會活躍PE市場 擬放其參與公募業(yè)務(wù)

2013年2月18日證監(jiān)會發(fā)布的《規(guī)定》指出，股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)如果符合條件，可以比照對證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的要求，申請發(fā)行公募產(chǎn)品。

“證監(jiān)會擬讓PE參與公募基金業(yè)務(wù)一舉，有利于較大的PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行募資及拓展業(yè)務(wù)?！鄙顒?chuàng)投集團(tuán)大華北區(qū)總經(jīng)理劉綱曾公開表示?！督?jīng)濟(jì)》記者采訪了多年來一直關(guān)注PE領(lǐng)域和資本市場的國脈律師事務(wù)所的包樹良律師，他表示：“證監(jiān)會的《規(guī)定》或是想給PE行業(yè)一個(gè)融資新途徑，給部分PE機(jī)構(gòu)緊繃的資金鏈條松綁。業(yè)內(nèi)已經(jīng)有一些較大PE機(jī)構(gòu)在嘗試通過分支機(jī)構(gòu)等形式涉足二級市場，從事私募證券投資業(yè)務(wù)，如果能夠發(fā)行公募產(chǎn)品，就意味著更大的資金管理規(guī)模和利潤?！蓖瑫r(shí)，有多名業(yè)內(nèi)人士告訴記者，證監(jiān)會出臺的文件在PE行業(yè)引起了很大反響，在3月22日至23日舉辦的公募基金業(yè)務(wù)培訓(xùn)班上，就開始有規(guī)模較大的PE機(jī)構(gòu)參與其中了。

證監(jiān)會2月18日發(fā)布的《規(guī)定》明確指出，只有PE滿足具有3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、實(shí)繳資本1000萬元、最近3年證券資產(chǎn)管理規(guī)模年均不低于20億元、身為基金業(yè)協(xié)會會員這幾項(xiàng)要求，才可申請發(fā)行公募產(chǎn)品。

清科研究中心發(fā)布的報(bào)告稱，對于證監(jiān)會出臺的《規(guī)定》，部分規(guī)模不夠大的PE機(jī)構(gòu)是無法參與股權(quán)投資的，因而這個(gè)《規(guī)定》可能是試圖給PE行業(yè)進(jìn)行分流、降溫。從PE行業(yè)自身來講，證監(jiān)會《規(guī)定》的出臺能夠?qū)E分化開來。一方面是規(guī)模分化，如大型機(jī)構(gòu)由于自身實(shí)力較強(qiáng)，一旦開展公募基金領(lǐng)域的投資，資產(chǎn)規(guī)模將會更加龐大；另一方面是方向分化，隨著時(shí)間的推移，部分PE機(jī)構(gòu)將發(fā)展為一、二級市場并重的投資機(jī)構(gòu)，部分PE機(jī)構(gòu)將繼續(xù)深挖一級市場投資機(jī)會，專注自身投資領(lǐng)域。這樣的好處便是PE行業(yè)能夠更加理性地進(jìn)行投資。

不過，包樹良表示，即使PE機(jī)構(gòu)被允許涉足公募證券投資業(yè)務(wù)，還涉及一個(gè)信息隔離問題未解決，即PE機(jī)構(gòu)同時(shí)涉足一、二級市場，如何防止內(nèi)幕交易、利益輸送、操縱股價(jià)等不法行為。有必要在不同業(yè)務(wù)部門間設(shè)立防火墻機(jī)制，以避免發(fā)生破壞市場秩序的行為。

銀監(jiān)會為防糾紛 堵死銀行代銷PE渠道

若將日歷向前翻到2012年底，銀監(jiān)會也曾針對PE出臺過政策，禁止銀行代售PE產(chǎn)品。因?yàn)?012年年末，多家銀行曾接連曝出理財(cái)產(chǎn)品糾紛，其中很大一部分是銀行代銷的信托、PE產(chǎn)品等，隨后對于表外業(yè)務(wù)、影子銀行的討論明顯升溫。

記者了解到，之前即使是對資本市場了解甚少的投資者，也多半聽說過PE的高收益率，10%是很常見的數(shù)字。一些a87a02d849604b7910c4a93d3ca9c022188fbe9190ab524e362cf5a217e7a3b8“混搭”了信托的PE，收益率甚至出現(xiàn)高達(dá)17%到18%的情況。而在創(chuàng)業(yè)板上市的旺季，30%的收益率也曾一度存在。PE早已將通過銀行募資當(dāng)成其重要的資金源。在銀監(jiān)會明確提出“嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”后，PE機(jī)構(gòu)想要通過銀行來募資的路變得越來越難走，PE募資難的消息在業(yè)界隨之迅速傳開。

發(fā)改委《694號文》 給PE當(dāng)頭一棒

3月26日，國家發(fā)改委發(fā)布的《694號文》表明：發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)參與發(fā)起或管理公募或私募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等違規(guī)行為的，要通知其限期整改。

在3月30日中國創(chuàng)投委第一屆第四次理事會擴(kuò)大會議上，國家發(fā)改委財(cái)經(jīng)司金融處副處長王麗對文件的出臺進(jìn)行了官方解釋：PE基金應(yīng)該走專業(yè)化道路，在中國目前資本市場尚不發(fā)達(dá)的情況下，不宜搞混業(yè)經(jīng)營。若PE機(jī)構(gòu)設(shè)立或管理公募基金，那么就是同時(shí)涉獵一二級市場，很容易產(chǎn)生內(nèi)幕交易、PE腐敗。在募資時(shí)，可能會出現(xiàn)有股權(quán)投資基金打著公募基金的旗號進(jìn)行非法集資的現(xiàn)象。如果在管理時(shí)缺乏有效的隔離，很有可能導(dǎo)致公私不分，私募和公募各自的風(fēng)險(xiǎn)容易相互傳導(dǎo)，從而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，更容易在募資人數(shù)上超過私募基金募資人數(shù)上限，演變?yōu)榉欠Y，引發(fā)社會風(fēng)險(xiǎn)。

包樹良律師表示，發(fā)改委應(yīng)是PE的主要負(fù)責(zé)部門，應(yīng)該是PE真正的婆婆。因?yàn)镻E都要在其處備案。證監(jiān)會及銀監(jiān)會在相應(yīng)的階段負(fù)責(zé)監(jiān)管。發(fā)改委明確規(guī)定了PE不得參與發(fā)起公募基金、私募證券投資基金，此次也并非是首次出臺PE監(jiān)管政策。其自2011年出臺《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號，以下稱《2864號文》），明確了對PE的監(jiān)管權(quán)，之后每年都發(fā)文要求對PE行業(yè)的管理實(shí)行備案制，并重申其對PE投資范圍等內(nèi)容做出的明確限制。例如，《2864號文》規(guī)定了股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開交易的股權(quán)，閑置資金只能存放銀行或用于購買國債等固定收益類投資產(chǎn)品。新的《694號文》更是強(qiáng)調(diào)了PE機(jī)構(gòu)不得發(fā)起或管理公募基金，明確地表達(dá)了發(fā)改委對PE機(jī)構(gòu)涉足公募基金的擔(dān)憂。

PE亂中求活 以服務(wù)拼搶LP資源

“據(jù)了解，之前已有PE在著手準(zhǔn)備發(fā)行公募產(chǎn)品了，但發(fā)改委《694號文》一出，此前有動作的PE都紛紛暫停了公募產(chǎn)品的發(fā)行準(zhǔn)備，畢竟他們都在發(fā)改委備案了，‘頂風(fēng)作案’的后果誰都不愿承擔(dān)?！卑蓭熣f。

對于更多PE而言，既然踏入公募之門無望，當(dāng)務(wù)之急恐怕是盡快轉(zhuǎn)過頭來牢牢穩(wěn)固手中已有的資金源，維持好自身的發(fā)展。

“我們短期內(nèi)還會專注于傳統(tǒng)的投資模式?！奔t杉資本董事總經(jīng)理浦曉燕公開表示。她稱，即使PE涉足了公募業(yè)務(wù)，在“大資管”的風(fēng)潮之下，金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新也應(yīng)該是需求先行，而不是業(yè)務(wù)先行。也就是說LP的不同需求，直接影響著PE的運(yùn)營方向。

韜睿惠悅資訊總監(jiān)甄曉蕾也公開表示，目前私募所服務(wù)的優(yōu)質(zhì)客戶大多希望金融機(jī)構(gòu)為其提供專業(yè)性的投資建議，并自主完成資源配置，從這一角度來說，長期專注于一級市場的私募機(jī)構(gòu)延伸至公募領(lǐng)域，恐怕難以獲得LP的認(rèn)同。況且目前來看，PE進(jìn)軍公募之路已行不通。中科招商投資集團(tuán)董事長單祥雙曾將2012年稱為PE行業(yè)“大調(diào)整、大蕭條”的一年，在PE全行業(yè)洗牌的同時(shí)，LP的構(gòu)成以及話語權(quán)也正在發(fā)生變化。

另據(jù)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，包括北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司、九鼎投資等多家知名私募機(jī)構(gòu)均表示，原打算涉足公募領(lǐng)域最多會只體現(xiàn)在一些短期投資方面，現(xiàn)如今也打消了大舉邁進(jìn)的念頭。

此前投中、清科發(fā)布的報(bào)告均顯示，在PE募資時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的龍頭企業(yè)等機(jī)構(gòu)LP，無論從數(shù)量還是占比都在明顯提升。更為關(guān)鍵的是，機(jī)構(gòu)LP能夠?yàn)樗侥蓟鹛峁┵Y金支持的同時(shí)，并開始扮演起退出通道的角色，這使得機(jī)構(gòu)LP相對于個(gè)人LP而言，話語權(quán)有了大幅提升。

中信并購基金董事總經(jīng)理劉暉公開透露，中信100億元并購基金的機(jī)構(gòu)LP主要構(gòu)成者正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的龍頭企業(yè)。如此架構(gòu)設(shè)計(jì)，就是要在一方面幫助LP進(jìn)行資產(chǎn)管理獲得合理回報(bào)，另一方面也幫助其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購，同時(shí)也為并購基金的退出打下基礎(chǔ)。東方賽富總裁劉俊宏對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，由于機(jī)構(gòu)LP對于風(fēng)險(xiǎn)的承受力、回報(bào)訴求，甚至與私募機(jī)構(gòu)合作的出發(fā)點(diǎn)都與普通的高凈值個(gè)人LP有著很大的不同，因而未來如何對LP資源進(jìn)行有效鞏固還要看PE多元化、細(xì)致入微的服務(wù)能力。