《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》

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日本資金外流是預(yù)期而非現(xiàn)實(shí)

安迪·穆克吉：路透Breakingviews專(zhuān)欄作家

日本對(duì)日元的喜愛(ài)讓央行肆意印鈔的誓言得以存活。日本央行聲明，要將貨幣基礎(chǔ)翻倍之后的一周，大型本土投資機(jī)構(gòu)凈賣(mài)出了5480億日元（約合56億美元）的國(guó)外債券、票據(jù)和證券。這說(shuō)明他們要么不相信通脹威脅，要么對(duì)國(guó)外資產(chǎn)更加警惕。

日本央行印鈔引發(fā)的初期反應(yīng)有違直覺(jué)。若央行兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%通脹的承諾可信，日本投資者應(yīng)該轉(zhuǎn)向國(guó)外尋求更高的實(shí)際回報(bào)。按匯豐的計(jì)算，日本機(jī)構(gòu)將購(gòu)買(mǎi)1萬(wàn)億日元的海外債券，作為略微轉(zhuǎn)變投資組合的結(jié)果。因投資者預(yù)期日本資金將外逃，近幾個(gè)星期發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債收益率都已走低。

一個(gè)可能的解釋是，日本投資者并不看好日本央行。若通縮持續(xù)，哪怕是名義回報(bào)率接近零的日本國(guó)債也具備其吸引力。但其他市場(chǎng)則傳達(dá)了不一樣的信息。從去年8月開(kāi)始至今，未來(lái)通脹預(yù)期已經(jīng)增加了兩倍，達(dá)到1.56%。

更具說(shuō)服力的原因可能是，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的世界市場(chǎng)仍然不足以吸引日本投資者放棄對(duì)本國(guó)市場(chǎng)的偏好。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)“煮沸”了本國(guó)的股票市場(chǎng)：東證指數(shù)過(guò)去一年上漲了41%。長(zhǎng)期日本國(guó)債今年的日元計(jì)價(jià)回報(bào)仍高于美聯(lián)儲(chǔ)。

最新的數(shù)據(jù)也不完全是結(jié)論性的。雖然包括銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大型投資機(jī)構(gòu)占了對(duì)外凈投資的80%，規(guī)模較小的投資者并不總是采取同樣的行為方式。目前日本資金外逃這一說(shuō)法仍停留在預(yù)期，而沒(méi)有真實(shí)發(fā)生過(guò)。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

M2破百萬(wàn)億元后的連鎖反應(yīng)

趙曉：北京科技大學(xué)管理學(xué)院教授

回望過(guò)去12年中國(guó)M2的增長(zhǎng)過(guò)程，不免讓人倒吸涼氣。2000年M2僅為13萬(wàn)億元，到2008年不到50萬(wàn)億元。但到2012年已飆升至97.4萬(wàn)億元，如今已突破百萬(wàn)億元。貨幣超發(fā)后的連鎖反應(yīng)有什么？

第一個(gè)連鎖反應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格將進(jìn)一步飆漲。在一個(gè)貨幣超發(fā)的經(jīng)濟(jì)體中，很難想象資產(chǎn)價(jià)格能夠平穩(wěn)。而且并不是所有可投資的資產(chǎn)都是安全的，資產(chǎn)的安全邊界與人流和資金流的聚集程度有很大相關(guān)性，所以核心地段的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格仍將上漲。但隨著土地供應(yīng)的飽和，核心地段的不動(dòng)產(chǎn)從增量時(shí)代進(jìn)入存量時(shí)代的大方向?qū)⒏用鞔_。

近日隨著京滬版“國(guó)五條”落地，甚至引發(fā)了房產(chǎn)定價(jià)邏輯的逆襲。過(guò)去一直是一手房市場(chǎng)引領(lǐng)周邊二手房市場(chǎng)的定價(jià)，但現(xiàn)在情況正好相反。二手房市場(chǎng)政府管制相對(duì)較少，所以更能反映房產(chǎn)的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值。但由于新規(guī)二手房20%交易環(huán)節(jié)的個(gè)稅，購(gòu)買(mǎi)力被擠壓到一手房市場(chǎng)，一手房市場(chǎng)又是政府高度管制的，通過(guò)控制預(yù)售證、按揭等方法來(lái)穩(wěn)定房?jī)r(jià)。

這種“堵”的思路又可能導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：第一，引發(fā)“羊群效應(yīng)”。只要滿足購(gòu)房資格的人群便考慮以最大財(cái)務(wù)能力來(lái)購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)，特定人群的市場(chǎng)需求會(huì)過(guò)度釋放。第二，引發(fā)“擠出效應(yīng)”。當(dāng)住宅市場(chǎng)無(wú)法承載大規(guī)模的資金時(shí)，有不動(dòng)產(chǎn)偏好的資金勢(shì)必會(huì)轉(zhuǎn)向商業(yè)地產(chǎn)。

第二個(gè)連鎖反應(yīng)是“中國(guó)夢(mèng)”恐將淪為“移民夢(mèng)”。據(jù)官方數(shù)據(jù)，2000年到2012年，中國(guó)物價(jià)累計(jì)漲了31%左右，美國(guó)上漲36%。但美國(guó)在過(guò)去十幾年物價(jià)的真實(shí)波動(dòng)其實(shí)并不太大，QE系列的沖擊很大程度上在全球范圍內(nèi)緩沖。而中國(guó)呢？大家可能對(duì)中國(guó)31%的CPI累積增長(zhǎng)率匪夷所思和難以置信。任何數(shù)字統(tǒng)計(jì)在老百姓柴米油鹽的日常購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)中都顯得那么蒼白無(wú)力。

面對(duì)不確定性，人本能地會(huì)選擇回避，貨幣也不例外。當(dāng)人民幣的真實(shí)購(gòu)買(mǎi)力處于黑匣子中，或讓人覺(jué)得明顯毛了時(shí)，財(cái)富自然會(huì)選擇離開(kāi)。而紙幣毛了的根源在于法律體系的不健全并由此衍生出的貨幣發(fā)行非剛性。同樣的貨幣在不同的法律體系下意味著不同的價(jià)值。法律體系影響貨幣價(jià)值，而移民為了尋求財(cái)富最大化，必然從“低法律貨幣”國(guó)家向“高法律貨幣”國(guó)家移動(dòng)。中國(guó)若不能建立法治，成為“高法律貨幣”國(guó)家，則“中國(guó)夢(mèng)”到頭來(lái)只能是“移民夢(mèng)”。這也就解釋了為什么2012年美國(guó)發(fā)放的7641個(gè)簽證中有80%被中國(guó)大陸人拿走。

第三個(gè)連鎖反應(yīng)是“貨幣超發(fā)+土地財(cái)政”的吸毒模式將更難戒掉。樓市調(diào)控可謂“十年九調(diào)”，但幾乎所有的專(zhuān)家藥方最終都繞不開(kāi)“土地財(cái)政”的死結(jié)。

對(duì)于民間投資，什么是最好的投資渠道？凡是能從銀行借出錢(qián)，并將其轉(zhuǎn)化為不動(dòng)產(chǎn)持有的投資方式相對(duì)較好。換言之，購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)時(shí)首付比例越低越好。對(duì)于政府調(diào)控，什么是樓市調(diào)控的長(zhǎng)久之計(jì)？真正有效地增加土地供應(yīng)，同時(shí)增加房產(chǎn)持有環(huán)節(jié)成本是上策；在核心地段提倡“樓宇經(jīng)濟(jì)”，即通過(guò)舊樓改造、存量提升的方式淘換租賃企業(yè)、提升稅源，這是中策，但它只適用于北京和上海這樣的核心一線城市；繼續(xù)揚(yáng)湯止沸、保持現(xiàn)狀是下策。如果沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)改革者重樹(shù)利益格局，M2持續(xù)超發(fā)的格局恐難逆轉(zhuǎn)乾坤。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

中國(guó)制造成本將與美國(guó)相當(dāng)

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】美國(guó)咨詢公司AlixPartners最新報(bào)告估計(jì)，到2015年把制造業(yè)外包給中國(guó)的成本與美國(guó)本土生產(chǎn)成本相當(dāng)，中國(guó)再也不是制造商尋求最低運(yùn)營(yíng)成本的目標(biāo)。

AlixPartners執(zhí)行董事Steve Maurer表示，中國(guó)制造業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)這幾年顯著萎縮，來(lái)自中國(guó)的上岸成本普遍比美國(guó)制造低25%-30%。勞動(dòng)力工資上漲、人民幣升值和中國(guó)產(chǎn)品外運(yùn)成本使得中國(guó)制造越來(lái)越昂貴；如果這些趨勢(shì)繼續(xù)，今后四五年內(nèi)中國(guó)制造的成本將與美國(guó)相當(dāng)。

銀監(jiān)會(huì)無(wú)意整頓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】近日有消息稱(chēng)，銀監(jiān)會(huì)要求各家銀行5月8日前上報(bào)同業(yè)敞口數(shù)據(jù)，或?qū)⒊雠_(tái)監(jiān)管規(guī)則對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行整頓。對(duì)此，某省銀監(jiān)局相關(guān)人士表示，銀監(jiān)會(huì)今年3月就開(kāi)始要求各家銀行對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，這只是一次調(diào)研行為，但市場(chǎng)對(duì)本次調(diào)研過(guò)度解讀，銀監(jiān)會(huì)目前沒(méi)有整頓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)計(jì)劃。

中金：中國(guó)影子銀行規(guī)模約27萬(wàn)億元

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生日前指出，估算目前我國(guó)影子銀行規(guī)模約27萬(wàn)億元。未來(lái)針對(duì)其他影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施也可能擇機(jī)出臺(tái)。但對(duì)于影子銀行的監(jiān)管，主要是控制結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，屬于宏觀審慎監(jiān)管政策與總量調(diào)控的貨幣政策。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

4月22日-5月3日

1 H7N9疑云

2 鋰電池還沒(méi)準(zhǔn)備好

3 火電環(huán)保“大躍進(jìn)”

4 應(yīng)急用藥失范

5 謠言漲息與輿情張弛

6 債市整頓風(fēng)波

7 雙重手段化解朝鮮問(wèn)題

8 關(guān)注中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)

9 險(xiǎn)企資本擴(kuò)渠

10 華匯人壽重組底色