金融資管混業(yè)潮涌

規(guī)模在崛起、門檻在降低，牌照變得越來越不值錢。隨著監(jiān)管的逐步放松，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的行業(yè)藩籬被打破，機構(gòu)間的競爭已走出行業(yè)領(lǐng)域，呈現(xiàn)跨行業(yè)短兵相接的局面。

2012年10月19日，證監(jiān)會頒布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套實施細則，對券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)放寬管制，最顯著的變化是集合理財計劃由審批制轉(zhuǎn)為備案制，投資范圍顯著擴大，打破了此前信托享有的融資類項目的壟斷權(quán)。這被券商資產(chǎn)管理領(lǐng)域人士看作是行業(yè)新時代的到來。

至今僅三月有余，券商相關(guān)業(yè)務(wù)總量擴張數(shù)倍，行業(yè)排名也被改寫。近日，2012年證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模排名公布，此前200億元規(guī)模即可排名前三，而今五百億元以下無緣進入前五。

“全能投資平臺”信托遭受到的挑戰(zhàn)不僅如此，更多的投資平臺正在涌現(xiàn)。

2012年11月1日，證監(jiān)會修訂后的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》開始施行。自此，基金公司可正式通過子公司，獲得投資于“未在證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利”等專項資產(chǎn)管理計劃的通道，其投資范圍幾無限制。

行業(yè)藩籬也在反向打破。

2012年底，證監(jiān)會召開新聞通氣會，公布了《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定（征求意見稿）》，允許符合條件的證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、陽光私募三類機構(gòu)直接開展公募業(yè)務(wù)。

至此，基金和券商得以進入信托既往的勢力范圍，私募、保險、券商在業(yè)務(wù)權(quán)限上得以與公募一較高下，金融龍頭銀行則通過若干通道，控制著最全的金融產(chǎn)品線。資管行業(yè)混業(yè)格局初現(xiàn)，從“比牌照”進入“拼財技”的新時代。

在中國人民大學(xué)信托與基金研究所所長周小明看來，此輪資產(chǎn)管理熱潮的催生，有兩方面原因：一是制度和需求相契合，中國經(jīng)濟快速發(fā)展，人均GDP已超4000美元，各種財富管理產(chǎn)品的需求足以支撐一個行業(yè)的形成；二是從金融制度本身看，中國存在嚴重的金融壓抑，越壓抑越會呈現(xiàn)出非理性的需求，加之一定程度上的監(jiān)管競爭因素及資金追逐熱點的特性，大量參與主體紛紛涌入這一領(lǐng)域。兩項因素刺激了財富管理行業(yè)快速繁榮。

對于這一輪快速興起的資產(chǎn)管理熱潮，官方并無統(tǒng)一的界定，甚至缺乏明確的制度安排。但這一現(xiàn)象卻有著一個公認的特點，即打破了過去誰專屬、誰不專屬的業(yè)務(wù)邊界，其實質(zhì)是金融分業(yè)監(jiān)管下的混業(yè)經(jīng)營。

中國財富管理行業(yè)所呈現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營趨勢，再度對現(xiàn)有的金融分業(yè)監(jiān)管格局提出了挑戰(zhàn)。

1月29日，中國銀監(jiān)會主席助理閻慶民在銀行業(yè)理財業(yè)務(wù)熱點問題座談會上稱，當前銀行與保險、證券、基金管理公司等金融機構(gòu)的合作越來越多，需要積極加強監(jiān)管，避免出現(xiàn)監(jiān)管套利?？梢?，加大分業(yè)監(jiān)管下的監(jiān)管協(xié)調(diào)已勢在必行。

全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈建議，按照功能監(jiān)管與機構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合的方式規(guī)范財富管理市場，適時啟動《證券法》和《信托法》的修改工作，擴大對證券的界定范圍，規(guī)范信托經(jīng)營行為。

打破行業(yè)藩籬

2012年以來， 中國證監(jiān)會先后放開券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)限制。市場大門剛剛打開，原有制度庇佑下的超額利潤就迅速被瓜分，隨著費率競相壓低，信托得以“躺著賺錢”的通道業(yè)務(wù)淪為雞肋。

年初，某國有大行資產(chǎn)管理部人士比往年更加忙碌，各家券商的拜訪絡(luò)繹不絕。來者都期待新的一年可以順利進入該大行合作名單。順利入圍意味著動輒上百億元的理財資金到手，這對迅速做大規(guī)模頗有幫助。

沒有凈資本要求的券商和基金公司在通道費率上更能“放開尺度”。相關(guān)費率一路下降，2012年底報價已經(jīng)降至0.5‰。業(yè)內(nèi)戲稱“合同、蓋章、收費”三步走。

“也可以不要費率，”一位股份制銀行業(yè)人士私下透露，“先建立良好合作關(guān)系。”

除了新興業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)權(quán)益投資的大門也正在向更多的資產(chǎn)管理機構(gòu)打開。2012年底，證監(jiān)會發(fā)布《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定（征求意見稿）》，允許符合條件的證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、陽光私募三類機構(gòu)直接開展公募業(yè)務(wù)。這被認為標志著公募基金暴利時代的結(jié)束。

上海某基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，牌照貶值、競爭引入，對公募基金是重磅利空。失去政策保護的基金行業(yè)，將被蠶食份額，金子塔尖將被鈍化，小基金公司尤其堪憂。

得渠道者為王，銀行系基金公司順勢成批涌現(xiàn)，南京銀行、北京銀行、寧波銀行等城商行紛紛成立或正在籌備公募基金。

保險資管依托保險強大的銷售能力，介入公募也被認為“有先天優(yōu)勢”。

公募基金原有專屬地盤被打破的同時，另一扇大門向其打開。證監(jiān)會放開基金公司子公司投資業(yè)務(wù)范圍，為其劃定了一片全新的市場。

今年初，多家基金公司迅速調(diào)整分支機構(gòu)，將外地分公司的主要人員派駐至信托業(yè)務(wù)密集地區(qū)，并實行常駐制度，目的即是高效率地聯(lián)絡(luò)當?shù)劂y行發(fā)展通道類業(yè)務(wù)。

隨著行業(yè)藩籬破除，不同金融機構(gòu)在資管大業(yè)競爭中的長短板各有顯現(xiàn)。

起步早、投資門檻低，使基金產(chǎn)品擁有廣泛的客戶基礎(chǔ)；券商對股票和債券市場有著多年的經(jīng)驗和嗅覺，且其網(wǎng)點布局非信托和基金可比；信托此前享有幾乎無所不及的投資權(quán)限，部分先試先行的信托公司對融資類實業(yè)項目培養(yǎng)了良好的感覺；銀行則占盡優(yōu)勢，其產(chǎn)品最靈活且品類最完整，客戶基礎(chǔ)龐大，融資類項目資源和運作最為便利和成熟。

作為資管行業(yè)龍頭老大，銀行憑借絕對優(yōu)勢業(yè)務(wù)量狂飆突進，但銀行之間的競爭已日漸激烈。

“今年我們的理財業(yè)務(wù)的市場份額增長了5個點?！币晃粐写笮邢嚓P(guān)人士說。該行2012年理財規(guī)模增長超過50％，2013年的工作計劃仍然維持50％的高增速，但“內(nèi)部心照不宣會超額完成任務(wù)”。

“不做財富管理將來就沒飯吃?！币晃还煞葜沏y行高管坦言，利率市場化的推進速度超過預(yù)期，傳統(tǒng)存貸利差的盈利方式失去了保障，發(fā)展中間業(yè)務(wù)是必然，而理財是其中最有前景的業(yè)務(wù)。

“財富管理”已經(jīng)被交通銀行、興業(yè)銀行在內(nèi)的十幾家銀行列為發(fā)展戰(zhàn)略之一。此前交通銀行的標識已悄然變化，名稱下增加“你的財富管理銀行” 一行小字。

在目前財富管理市場格局中，除了銀行以外，券商的潛力最為明顯。在周小明看來，過去，分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管格局，使得銀行理財、信托等行業(yè)享受了制度紅利。如今，對于中國證監(jiān)會管制放松釋放的資產(chǎn)管理新政，券商無疑是最大的受益者。

2010年，受宏觀調(diào)控影響，信貸規(guī)?？刂茋栏?，銀行紛紛通過銀信合作，將銀行資金借用信托的渠道輸送到實體經(jīng)濟，即銀信合作，但是監(jiān)管部門為控制規(guī)模，隨即叫停。不過銀行資金轉(zhuǎn)而繞道券商，再通過信托的通道流入實體經(jīng)濟。如今券商政策管制再次松綁，未來市場空間廣闊。

當前在中國財富管理行業(yè)發(fā)展相對初級的階段，擁有客戶和渠道便可占領(lǐng)市場。而券商有僅次于銀行的網(wǎng)點布設(shè)，即券商營業(yè)部，這將成為其與銀行抗衡的重要籌碼。

資管時代來臨

盡管競爭激烈，但市場遠未飽和，各路金融機構(gòu)混業(yè)競爭的角斗場足夠廣闊。得“資產(chǎn)管理”者可能獲得后來居上的戰(zhàn)略契機。

“就像一條寬闊的馬路。”一位國有大行理財業(yè)務(wù)負責(zé)人形容國內(nèi)理財業(yè)務(wù)市場前景時說，“路上跑的有奔馳、馬自達，也有三輪和板車，甚至馬車和黑摩的。但是依然暢行無阻，再多一些也不會堵車?！?/p>

根據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2012年末，銀行人民幣理財存量達7.6萬億元，較之2011年末增長66％，占目前各類人民幣存款額不到10％，潛力仍然巨大。

憑借壟斷性的投資權(quán)限，截至2012年末，信托管理資產(chǎn)超過7萬億元。

2012年11月末保險理財產(chǎn)品規(guī)模達6.6萬億元，基金2.6萬億元，券商資管產(chǎn)品0.48萬億元。除此以外更有以萬億元規(guī)模計算的民間融資以及私募基金。

中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)保守估計約有20萬億元的規(guī)模，其近兩年的突飛猛進與宏觀經(jīng)濟調(diào)控不無關(guān)系。

2011年至2012年，宏觀經(jīng)濟政策有意壓縮銀行信貸規(guī)模以減輕4萬億元天量投資帶來的后遺癥。此間，存貸比和資本充足率等銀行監(jiān)管指標趨嚴，存款準備金率和貸款額度管控則直接限制銀行信貸規(guī)模。前期紛紛上馬的中長期貸款項目面臨后續(xù)資金沒有著落的窘境。

“包括銀行理財、信托在內(nèi)的諸多資金暗渠發(fā)揮了‘拼縫兒’的作用。”一位專注銀行業(yè)研究的人士說，“在中國做長期投資，往往被調(diào)控政策打個措手不及，這類表外資金其實幫助平滑了實體經(jīng)濟的周期。”

強勁的資金需求以及龐大的居民存款增值需求，助推了國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在過去兩年中異軍突起。

除了中國特殊時期的經(jīng)濟金融需求，國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)爆炸式增長有著深刻的動因。

國際經(jīng)驗表明，人均收入3000美元以上居民開始有財富管理的概念。目前中國人均收入已達4000余美元?；ㄆ煦y行私人銀行部在2012年初的一份報告中指出全球財富東移的大趨勢，與此相關(guān)的金融機構(gòu)和服務(wù)將快速發(fā)展。加之國內(nèi)利率管制尚未徹底打破，官方與市場利率之差，人為地制造了非銀行體系金融機構(gòu)的繁榮，居民存款追逐高收益且規(guī)模日隆。

上世紀八九十年代，美國銀行業(yè)也曾經(jīng)歷存款外流。伴隨著利率市場化向前推進，對存款利率上限的管制政策使得銀行資金大量流出，大批小型銀行破產(chǎn)。資金流入以貨幣市場基金為主的專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)。

根據(jù)國信證券研究報告，美國基金證券規(guī)模占銀行存款的比例從上世紀80年代初的100％變?yōu)?000年的500％，之后隨著科技股泡沫破裂回調(diào)，但目前仍然維持300％的比例。

一枯一榮間，美國金融完成從間接融資向直接融資市場的巨變。

公募基金、對沖基金、債券市場、股票市場、創(chuàng)業(yè)投資等各路資產(chǎn)管理機構(gòu)蓬勃發(fā)展，提供了股票、私募基金、債券、抗通脹型國債、存款等全譜系風(fēng)險投資產(chǎn)品。

根據(jù)國信證券研究報告，目前中國證券基金規(guī)模與存款比例約為51％。

雖然資管業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間巨大，但中國的路徑可能有別于發(fā)達市場。與美國自由金融市場不同的是，國內(nèi)金融監(jiān)管嚴格，受束縛的非銀行機構(gòu)吸引客戶資金有限。銀行在吸引客戶以及提供相關(guān)金融產(chǎn)品方面仍然優(yōu)勢明顯。其中銀行理財業(yè)務(wù)因為較高且穩(wěn)定的回報，以及與客戶之間較強的黏性而異軍突起。

工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理馬續(xù)田曾對外表示，國外大銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)?；緸?∶1。以工行目前13萬億元的表內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，其資產(chǎn)管理余額也應(yīng)達13萬億元，而目前僅1萬余億元，空間巨大。

中國銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展，也是利率市場化推進過程中的一個產(chǎn)物。光大銀行零售銀行部總經(jīng)理張旭陽認為，大型商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的競價，最終標志著一個無風(fēng)險或者低風(fēng)險市場利率的誕生，且銀行系理財填補了斷層的風(fēng)險譜系產(chǎn)品，在股票與國債、存款兩大類之間提供了穩(wěn)健的投資品。

目前中國資產(chǎn)管理的深度和廣度還遠遠不夠，在麥肯錫全球董事合伙人林國灃看來，樂觀估計需要三年到五年才能有比較開放的產(chǎn)品市場，而監(jiān)管部門放開的速度至關(guān)重要。

2012年6月，中國證監(jiān)會主席郭樹清在參加中國基金業(yè)協(xié)會成立大會時發(fā)表《我們需要一個強大的財富管理行業(yè)》講話，肯定了財富管理行業(yè)的發(fā)展對提高經(jīng)濟效率、改善收入分配的重大意義，稱其尚處幼年期，仍蘊藏著巨大的潛力。

當前中國財富管理市場還處在初級發(fā)展階段，發(fā)展模式較為粗放、服務(wù)偏離以客戶為中心的導(dǎo)向、產(chǎn)品創(chuàng)新不足是最為明顯的三個階段性特點。

波士頓咨詢公司相關(guān)負責(zé)人稱，在撰寫《2012中國財富管理市場報告》調(diào)研期間發(fā)現(xiàn)：中國財富管理行業(yè)產(chǎn)品和快速消費品差別很大。在快速消費品領(lǐng)域，很小的一些公司都很注重客戶調(diào)研；而財富管理行業(yè)基本沒有客戶調(diào)研，是監(jiān)管給了什么牌照，看能做什么產(chǎn)品，然后再推向消費者。

市場有待細分

自2012年證監(jiān)會放開基金子公司、券商等機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資質(zhì)，資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭由商業(yè)銀行理財、證券公司理財、公司制或合伙制基金、基金管理公司理財產(chǎn)品和信托理財五類機構(gòu)增至八類。

“看上去很美，實際上什么也不會做?！币晃蛔C券公司總經(jīng)理在內(nèi)部講話中形容新拿到的資管牌照。除了對股票、債券略懂，其他資產(chǎn)的運作一概不通。他認為這是目前資產(chǎn)管理行業(yè)同質(zhì)化競爭，競相壓低身價為銀行當“通道”的根本原因。

東亞銀行（中國）財富管理部總經(jīng)理陳柏軒認為，對于提供全產(chǎn)品線的大型金融機構(gòu)，可以覆蓋大部分市場，但小型機構(gòu)，“必須發(fā)現(xiàn)自己的專長在哪里。”

在缺乏核心競爭力背景下，競爭者增多，業(yè)務(wù)的爭奪屢屢打破底線。

“一方面是費率可以打到最低?！币晃蝗藤Y管部業(yè)務(wù)人員說，“另外我們的業(yè)務(wù)部門很強勢，別的機構(gòu)不敢做的項目，我們也敢接?！逼渌疙椖渴菑你y行介紹來的類信貸項目。

他坦言，其機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)控部門邊緣化嚴重，不僅沒有對運作項目的“一票否決權(quán)”，而且其日常意見只做“參考”。

無底線競爭不可持續(xù)已是行業(yè)共識。相關(guān)糾紛已經(jīng)在業(yè)內(nèi)爆發(fā)多起。

一位大型銀行理財部負責(zé)人坦言，銀行借道信托、券商投資類信貸資產(chǎn)，一般是資金和項目兩頭都是“自己掌握”，所以風(fēng)控方面會特別小心，一些銀行對項目的篩選不弱于信貸標準。但是也有零星情況是項目由對方提供，“出事多是此類合作”。

即使是以信托名義發(fā)行的產(chǎn)品，銀行暗保等情況已是行業(yè)潛規(guī)則。由此導(dǎo)致的權(quán)責(zé)不清在項目無法兌付時頻頻曝光。

數(shù)月前，一款名為“2010年中誠-誠至金開1號集合信托計劃”的產(chǎn)品，被曝項目方涉嫌民間融資相關(guān)訴訟而面臨兌付風(fēng)險。

此款產(chǎn)品為中誠信托針對工商銀行私人銀行部發(fā)行，為期三年，募資金額高達30億元。項目暴露兌付風(fēng)險后，中誠信托曾與工商銀行溝通，希望銀行兜底。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，針對此項目工商銀行收取了高達4％的發(fā)行費，遠遠高出平均水平，說明銀行并不是單純地提供發(fā)行渠道那么簡單。業(yè)內(nèi)傳言該項目即為工行山西zYDXopMRYtc7GsWmggijmxxa/iQqwCwwkhufUtTG2VE=分行的項目，只不過借道信托融資。

隨后工行否認了這種說法。雙方就誰來擔責(zé)發(fā)生激烈爭論，并由山西省政府出面調(diào)解。至2014年項目到期還有一年多時間，最終責(zé)任仍然懸而未決，多方都寄望于項目本身起死回生。

一位國有大行人士分析此類案例認為，包括信托、券商以及PE等在內(nèi)的諸多資產(chǎn)管理機構(gòu)，投資和風(fēng)險管理能力仍然薄弱。

他坦言，銀行與此類機構(gòu)合作，“一般非銀行內(nèi)部的項目不敢接”。這也是這些機構(gòu)最終淪為銀行通道，為一點微薄的通道費打破頭的原因。

作為資管行業(yè)主體，商業(yè)銀行雖擁有渠道和客戶優(yōu)勢，其近年來的運作模式也表現(xiàn)出較大波動，長期存在資金運用不當?shù)那闆r。包括個別大型銀行在內(nèi)的一些銀行，主攻保本型理財產(chǎn)品，所募資金劃入表內(nèi)存款項，由資金部門統(tǒng)一調(diào)度，與其他行在業(yè)務(wù)規(guī)模上“一爭高下”。

某國有大行理財業(yè)務(wù)部負責(zé)人認為，只有從銀行戰(zhàn)略上確定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要性，才可能避免將該業(yè)務(wù)作為信貸和存款的附屬品“走偏方向”，徹底告別業(yè)務(wù)發(fā)展短視引發(fā)的業(yè)務(wù)大起大落的結(jié)局。

光大銀行零售業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張旭陽認為，“隨著利率市場化的推進，理財業(yè)務(wù)吸引存款的能力下降；直接融資市場發(fā)展，理財資金滿足信貸需求空間縮小，投資者也可以直接到市場上購買各種金融產(chǎn)品；理財業(yè)務(wù)納入大資產(chǎn)管理的概念，基于對市場和宏觀經(jīng)濟形式的判斷，在投資組合能力中培養(yǎng)核心競爭力最為重要。”

業(yè)內(nèi)普遍認為，目前各資產(chǎn)管理公司的競爭還處在初級階段，業(yè)務(wù)創(chuàng)新也多為渠道創(chuàng)新，缺乏制度和技術(shù)創(chuàng)新下的真正產(chǎn)品創(chuàng)新。低級操作模式盛行并不利于非銀行資產(chǎn)管理機構(gòu)成長壯大。

中國資本市場發(fā)育尚淺，市場深度廣度均不足。在利率管制的現(xiàn)實下，相關(guān)的信用產(chǎn)品無法實現(xiàn)差別定價，賺錢憑“出身”而不是比“技術(shù)”。

另外，相關(guān)對沖和做空機制缺乏，使得基金、券商等業(yè)績大起大落?；诖松娴南嚓P(guān)資產(chǎn)管理機構(gòu)自然無太大的創(chuàng)新空間。

上述國有大行人士認為，要從根本上解決機構(gòu)同質(zhì)化競爭的問題，一方面要進一步推進利率市場化等機制轉(zhuǎn)變，挖深市場深度；另一方面要轉(zhuǎn)變觀念打通市場藩籬，由市場競爭來決定誰能做什么，不能做什么。

事實上，諸多藍海仍然存在。

國信證券2012年下半年研究報告指出，從競爭格局來看，目前國內(nèi)資管行業(yè)5％以下以及10％以上收益率產(chǎn)品已經(jīng)充分競爭。

從客戶來看，一年期8％-10％回報率的投資品供不應(yīng)求，從產(chǎn)品形態(tài)上來看，債券型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以及對沖基金都有很大的發(fā)展空間。

一位中國社科院金融所副所長舉例，信托行業(yè)除了受人之托做理財之外，其他領(lǐng)域如股權(quán)、遺囑、教育以及慈善管理可大有作為?，F(xiàn)在信托公司沒有興趣做，還是“利潤太高，日子太好過”。

隨著大資產(chǎn)管理行業(yè)藩籬紛紛拆除，早早嗅到競爭氣息的行業(yè)領(lǐng)先者已在謀變。

“信托應(yīng)趕緊離開通道業(yè)務(wù)?！币晃毁Y產(chǎn)管理業(yè)資深人士稱，“重點回到主動管理融資上來。”

2011年起，中信信托等行業(yè)領(lǐng)先者正在紛紛建立自己的直銷隊伍，擺脫銀行渠道。

不少券商也在多方嘗試。一位證券公司高管在年初的內(nèi)部講話中提到，隨著多類牌照可以涉獵資產(chǎn)管理行業(yè)，該類業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)了行業(yè)間的混業(yè)經(jīng)營和競爭，接下來將在激烈的市場競爭中覓食。最終核心競爭力是風(fēng)險識別、定價、管理能力的比拼。

2012年底，波士頓管理咨詢公司與中國建設(shè)銀行聯(lián)合發(fā)布的《2012中國財富管理市場報告》認為，未來中國財富管理市場將迎來一個分工不斷細化、客戶不斷細分、服務(wù)模式不斷差異化的快速發(fā)展階段。

規(guī)范市場運行

規(guī)模在狂飆突進的同時，涉及多類金融機構(gòu)的大資管行業(yè)在業(yè)務(wù)定位、市場紀律、運行規(guī)范等方面漏洞不斷。

2011年風(fēng)頭頗勁的PE以及VC迎來了寒冬期，其與銀行以及第三方之間的或明或暗的代銷合作開始暴露問題。2012年12月終因華夏銀行上海嘉定支行員工私售中鼎財富系列PE項目無法兌付引爆輿論。

根據(jù)此后相關(guān)方面披露，“中鼎”項目由銀行員工違規(guī)私售規(guī)模超過億元，運行一年有余資金流向不明，擔保、托管等各個風(fēng)控環(huán)節(jié)如同虛設(shè)。近日，該糾紛以投資者獲賠本金不了了之，相關(guān)責(zé)任人處理情況未對外公布。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，“華夏案”僅僅是資管大市場中的一個縮影，類似情況并不罕見，劣質(zhì)甚至違規(guī)項目失敗后，往往得不到市場和法律清算，行政部門緊急滅火是行業(yè)慣例。

收益率普遍高達10％－15％的信托產(chǎn)品在2012年鮮有無法兌付的案例，但事實上，多個已近失敗的項目，是通過發(fā)行新信托接盤，即在不同信托公司間“擊鼓傳花”來實現(xiàn) “剛性兌付”。

一位長期觀察該行業(yè)的學(xué)者介紹，信托公司產(chǎn)品創(chuàng)新往往蘊含較大風(fēng)險，而此類信托項目出事后屢屢被“善后處理”，這反而鼓勵了不少冒險之舉。

他舉例，大量集合理財計劃做結(jié)構(gòu)化處理，個人投資者往往充當優(yōu)先級，以撬動金融機構(gòu)資金。但機構(gòu)資金往往是信托公司“自己的錢”，只不過繞道某投資顧問公司，簽署名義協(xié)議，違背了信托公司“受托理財”的正業(yè)。一旦市場出現(xiàn)波動，較大的損失就可能危及信托項目兌付。

投資者和金融機構(gòu)之間權(quán)責(zé)不清，動輒上升到“社會風(fēng)險和穩(wěn)定”的高度，倒逼決策者施以援手，這讓監(jiān)管者很是頭痛。

與此同時，資產(chǎn)管理行業(yè)參與機構(gòu)資質(zhì)萬千，其運行特點和規(guī)律已與銀行主導(dǎo)時代大大不同，傳統(tǒng)的監(jiān)管和風(fēng)險控制方式難以適應(yīng)。

一位監(jiān)管機構(gòu)高層人士近期在小范圍討論會上坦言，對包括信托在內(nèi)的資產(chǎn)管理機構(gòu)的監(jiān)管中，其業(yè)務(wù)雖然實行備案制，但是對具體業(yè)務(wù)類型和資金投向都有嚴格控制。

“這樣的管理壓力越來越大?！?012年全年沒有干別的事兒，將“所有信托項目來回捋了兩遍”。

一位接近監(jiān)管層人士認為，唯有扶正市場紀律，用法制手段解決一系列糾紛，才能從根本上解決問題。

以銀行理財業(yè)務(wù)為例，其制度架構(gòu)頗多借鑒先進市場經(jīng)驗，執(zhí)行原則監(jiān)管，對業(yè)務(wù)細節(jié)并未做過細規(guī)定。但具體落實時卻多有“靈活掌握”和行政干預(yù)，使得原則性監(jiān)管大有水土不服的尷尬。

“戒除行政化干預(yù)需要勇氣?！?一位國有大行理財業(yè)務(wù)部門負責(zé)人說，如此才能有利于資管市場的發(fā)育。但他同時表示，對短期內(nèi)改變這種格局并不樂觀，國內(nèi)法制文化和投資者教育仍然路漫漫。他對華夏銀行員工私售案責(zé)任追究模糊化處理甚感可惜，“行業(yè)缺少一個打明白官司的判例。”

急需改變的是“信息披露”現(xiàn)狀。當前大部分資管業(yè)務(wù)未在陽光下運行，其間暗藏風(fēng)險。

“城商行和農(nóng)商行大多沒有相應(yīng)的管理系統(tǒng)和產(chǎn)品設(shè)計能力，往往通過購買其他銀行理財產(chǎn)品等方式吸引客戶，目的是‘沖存款’緩解存貸比壓力，另外表外循環(huán)變相發(fā)放貸款突破額度管控?！币晃粐写笮欣碡敇I(yè)務(wù)人士介紹。

沒有相應(yīng)的理財管理系統(tǒng)，信息不透明，且往往提供給投資者固定的預(yù)期收益率，其間資金和項目如何匹配，收益如何劃分多有暗箱操作。

2012年中，銀監(jiān)會就理財產(chǎn)品信息披露、資金投向、成本核算等方面重申標準，要求“成本可算、風(fēng)險可控、信息披露充分”，整頓理財資金操作。

但行業(yè)內(nèi)人士坦言，銀監(jiān)會這些原則性要求早在2005年的理財管理辦法中即有明確，但是各家銀行并未落實。除了主觀原因外，“系統(tǒng)落后無法對龐大的理財資金和產(chǎn)品進行有效管理”也是其中一個原因。

據(jù)了解，目前國內(nèi)除了工商銀行等少數(shù)幾家將理財業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)，并開發(fā)獨立系統(tǒng)，可以做到產(chǎn)品信息充分披露外，更多的銀行并沒有對此多下工夫。

目前在監(jiān)管難以協(xié)調(diào)、各類財富管理業(yè)務(wù)“百花齊放”的格局下，各類產(chǎn)品法律關(guān)系和產(chǎn)品特點不盡相同，應(yīng)該從消費者角度，建立完善金融消費者保護體系，這方面美國的情況值得借鑒。凡是同一類運作機制的產(chǎn)品，實行注冊制或備案制，產(chǎn)品設(shè)計透明，信息披露充分，以此達到保護消費者的目的。

讓各方遺憾的是，從監(jiān)管機構(gòu)角度看，中國金融消費者保護格局已經(jīng)形成，卻深深地打上了“一行三會”監(jiān)管割裂的烙印，即“一行三會”各自成立相關(guān)的司局級部門。

混業(yè)監(jiān)管新局

龐大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體量迅速膨脹，在業(yè)務(wù)層面實現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營，但參與其中的各路機構(gòu)資質(zhì)千差萬別。由于各行業(yè)監(jiān)管標準的不統(tǒng)一，不同機構(gòu)之間的“監(jiān)管套利”行為漸盛。

近年來，銀監(jiān)會曾陸續(xù)提出20余項規(guī)范性政策，以規(guī)范理財產(chǎn)品資金投向和信息披露等行為，但執(zhí)行多有阻力。

當前，資產(chǎn)管理的諸多業(yè)務(wù)大多被業(yè)內(nèi)標以創(chuàng)新標簽。周小明認為，金融創(chuàng)新的核心包括兩層意思：

一是法律方面，創(chuàng)新是法律上交易者權(quán)利義務(wù)、責(zé)任在空間、時間上的重新組合，所以任何一種金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是風(fēng)險性、流動性、收益性的重新組合，這種組合要變成有效的產(chǎn)品，而且通過法律確認；二是技術(shù)層面，尤其是標準化金融產(chǎn)品，要提升其流動性，變成交易體系，沒有大的技術(shù)方面的配合也很難稱之為創(chuàng)新。

真正的金融創(chuàng)新，需要大的金融制度變革為前提，但實踐往往走在制度變革之前，當前，中國資產(chǎn)管理業(yè)便游走于制度邊緣，由于法律和制度層面的變革沒能及時跟進，反而存在法律層面的漏洞和風(fēng)險。

中國龐大的財富管理市場，明顯帶有規(guī)避現(xiàn)有監(jiān)管的色彩，而“監(jiān)管套利”的產(chǎn)生則是由于，同質(zhì)業(yè)務(wù)因從業(yè)者不同且分屬不同部門監(jiān)管，所受監(jiān)管標準不同。

具體分析來看，本來用信托制度來安排的集合產(chǎn)品是最有利于投資者保護的，但是券商資產(chǎn)管理、商業(yè)銀行都可做集合產(chǎn)品，而在分業(yè)監(jiān)管的體制下，其發(fā)行的產(chǎn)品不能稱之為信托。

要解決這一難題，需要從制度、法律本身入手，統(tǒng)一同質(zhì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管標準。

吳曉靈一直呼吁，要對資產(chǎn)管理行業(yè)實行統(tǒng)一的監(jiān)管安排，并建議，按照功能監(jiān)管與機構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合的方式規(guī)范財富管理市場，適時啟動《證券法》和《信托法》的修改工作，擴大對證券的界定范圍，規(guī)范信托經(jīng)營行為。

據(jù)了解，目前《信托法》立法后評估工作已經(jīng)展開，最高人民法院相關(guān)的《信托法》司法解釋工作也在推進中。因信托關(guān)系廣泛存在于目前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，且被認為是目前相關(guān)業(yè)務(wù)中最優(yōu)的法律關(guān)系，《信托法》的修訂或從制度上為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)壯大鋪路。

以券商、基金為代表的第二輪資產(chǎn)管理新勢力的擴張，帶有典型的監(jiān)管競爭的色彩，由此帶來的混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)不可避免。周小明指出，綜合經(jīng)營不一定導(dǎo)致混業(yè)監(jiān)管，在分業(yè)監(jiān)管的格局下，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)和溝通是可行、可取之策。

中國前期分業(yè)監(jiān)管的體系對金融穩(wěn)健發(fā)展起到了基礎(chǔ)性作用，如果沒有專業(yè)化的分工及加強監(jiān)管，中國金融業(yè)不可能取得現(xiàn)在的成績，但當金融混業(yè)趨勢來臨，就要強調(diào)功能監(jiān)管，以產(chǎn)品的業(yè)務(wù)和性質(zhì)來進行監(jiān)管。

中國社科院金融研究所一位副所長認為，這一難題的協(xié)調(diào)，顯然已不是“一行三會”所能完成的，需要達成更高層面的共識。