貨幣戰(zhàn)爭陰影難消

“貨幣戰(zhàn)爭”這個久違的詞又回到了媒體聚光燈下。2010年9月巴西財政部長吉多·曼特加首次用“貨幣戰(zhàn)爭”來指責(zé)寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)狀況。眼下，全球經(jīng)濟(jì)依然無法讓人安心。國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德說：我們避免了崩潰，但我們要防止危機(jī)再來。2013 年我們要背水一戰(zhàn)。

這一次圍繞“貨幣戰(zhàn)爭”的爭議源于日本央行力推的極為寬松的貨幣政策。日本在2012年陷入經(jīng)濟(jì)衰退，再度當(dāng)選的首相安倍晉三通過一系列措施使日本擺脫通縮。

日本央行的遠(yuǎn)景規(guī)劃推出不久，就掀起了輿論上前所未有的關(guān)于“貨幣戰(zhàn)爭”真兇的互相指責(zé)。這一次激辯不只局限于經(jīng)濟(jì)學(xué)家，德國、英國、韓國的央行行長及部分美聯(lián)儲官員及歐洲政要都加入了鞭撻的行列，而支持日本的一方也毫不示弱，把操縱貨幣的帽子擲還德國和英國等國頭上。

雙方糾葛之處在于，央行的獨立性以及通過壓低自身貨幣幣值來提升競爭力的正當(dāng)性。

自2012年11月中旬安倍晉三呼吁無限放松貨幣政策并追加政府預(yù)算以來，日元對美元匯率已貶值約10%，為近兩年半以來最低水平。日經(jīng)指數(shù)則漲升至逾10900點，創(chuàng)兩年零九個月來新高；十年期日本國債收益率則下降10個基點至0.73%，回到了2012年11月上半月本輪日元貶值剛啟動時的水平。

與此相呼應(yīng)，日本財務(wù)省1月30日公布的一份季度經(jīng)濟(jì)報告中稱，地方經(jīng)濟(jì)自去年12月底以來出現(xiàn)改善跡象，這大體與安倍晉三領(lǐng)導(dǎo)的新政府到來時間重合。最近日元的走軟提振了出口行業(yè)，出口商開始增加生產(chǎn)，零售業(yè)也強(qiáng)勁增長。

如果說2010年對于“貨幣戰(zhàn)爭”的爭吵更多地停留在言辭層面，這一次爭論就有更多原因讓人真切地感到擔(dān)憂。在1月底雙方論戰(zhàn)正酣之際，彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員約瑟夫·加儂在華盛頓接受了《財經(jīng)》記者的專訪。

加儂是談這個問題的合適人選。在任職彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員之前，他曾任美國聯(lián)邦儲備委員會貨幣事務(wù)司客座助理司長和美聯(lián)儲國際金融司助理司長。

加儂的擔(dān)心是，貨幣戰(zhàn)爭實際上已經(jīng)持續(xù)了數(shù)十年。現(xiàn)在貨幣戰(zhàn)爭還在繼續(xù)，而且其他國家也在開始考慮加入這一大軍。這一問題的背景是，2000年之后，發(fā)展中國家獲得了大量的經(jīng)常賬戶盈余，這一變化與貨幣操縱的上升是同步的。雖然在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時，貨幣政策會自覺不自覺地被當(dāng)作順手的工具，但貨幣操縱不會刺激全球的開支，對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不利。

財政與貨幣政策的相對論

《財經(jīng)》：在暫避“財政懸崖”后，美國眾議院投票通過將債務(wù)上限延長至5月中旬的法案，這是不是說明美國可以深入探討如何解決財政問題了？

加儂：真正有意義的討論是去爭辯應(yīng)該在財政上維持哪些政府部門。

顯然，眾議院通過了債務(wù)上限是因為議員們意識到他們別無選擇。我認(rèn)為在預(yù)算和削減預(yù)算上斗嘴要比為債務(wù)問題爭吵不休更為明智。為債務(wù)而爭吵很愚蠢，不但會嚇到金融市場，而且以違約做威脅對任何人都沒有好處。如果為了預(yù)算和預(yù)算削減的問題兩黨互不相讓，那最糟糕的情況就是政府垮臺，但不會出現(xiàn)違約。

《財經(jīng)》：兩黨在稅收和減支上向來爭論不休。在你看來，下一步的討論應(yīng)該以稅收改革為主，還是應(yīng)該更多地圍繞預(yù)算削減問題展開？

加儂：關(guān)于稅收的討論會越來越多，我相信民主黨會說，實行稅收改革的目的應(yīng)是在不提升稅率的情況下減少稅收漏洞，這樣國家也可以得到更多的收入。

然后，我們需要討論開支的優(yōu)先次序，爭取削減掉那些兩黨能達(dá)成一致的開支項目。

近期內(nèi)，我認(rèn)為我們削減的已足夠多了。綜合今年的稅收增加力度以及自動減赤機(jī)制，在占GDP總量4%-5%的財政懸崖中，有一些項目已經(jīng)被砍掉了，加上稅收有所增加，因此目前美國面臨的財政懸崖比較低。

《財經(jīng)》：考慮到美國會在臨近2014年底時收緊貨幣政策的前景，自動減赤的實施是宜早還是宜遲？

加儂：盡管自動減赤機(jī)制被推遲了兩個月，但考慮到實行自動減赤所帶來的開支削減，以及小幅增加稅收的前提下，美國將面臨三分之二的財政懸崖，我希望自動減赤能再往后推一年。但我想再次強(qiáng)調(diào)，目前的當(dāng)務(wù)之急是確定未來的方針，就今后5年-10年之內(nèi)的稅收改革和開支削減達(dá)成一致意見，而不是在今年就開始削減。

《財經(jīng)》：如果減赤要延期，而很多人更擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)的財政風(fēng)險，究竟怎樣的減支才算是合理的區(qū)間？

加儂：我建議每年削減約1%的預(yù)算赤字，我們現(xiàn)在的削減幅度已超過了這一數(shù)字，因此削減得過多了。去年，我們的削減目標(biāo)就超過了1%。今年，如果不想辦法應(yīng)對自動減赤機(jī)制，那么削減幅度將達(dá)到2%，這一削減幅度就太大了。

實際上，美國在財政問題上的步伐邁得太快了。

《財經(jīng)》：有機(jī)地平衡財政問題的短期壓力和長期的結(jié)構(gòu)性問題，一直都是難題。

加儂：圍繞這個問題有很多爭論，當(dāng)每個人都在討論財政問題、稅收削減以及開支削減的時候，他們總會談到未來十年的標(biāo)準(zhǔn)，和十年之內(nèi)的總額。所以以十年為期限來削減1萬億美元的做法是對的。

保持十年期的總體削減額不變本來是件好事，但削減的重點應(yīng)該放在后半段時間而不是前半段。去年和今年的削減步伐可能邁得過大、過快。

因此，皆大歡喜的情形是，共和、民主兩黨都同意預(yù)算削減和增稅的總體規(guī)模為4萬億美元，關(guān)鍵在于，大部分削減應(yīng)放在相當(dāng)長一段時間之后，而不是當(dāng)下。

《財經(jīng)》：為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策和財政刺激正在被頻繁地使用。你是否認(rèn)為美國的貨幣政策和財政政策偏離了傳統(tǒng)的軌道？

加儂：我認(rèn)為貨幣政策發(fā)揮作用的方式將會永遠(yuǎn)地改變?，F(xiàn)在貨幣政策和財政政策兩者之間的界限存在一些模糊，但不算嚴(yán)重。

貨幣政策主要負(fù)責(zé)印鈔以及控制收支、通貨膨脹和失業(yè)率，或者說就是負(fù)責(zé)印鈔以及印鈔后如何花錢。財政政策負(fù)責(zé)的是稅收和政府開支。美聯(lián)儲不管稅收，也不管這種類型的開支，所以貨幣政策和財政政策之間存在著明顯的界限。

之所以現(xiàn)在有觀點認(rèn)為財政政策和貨幣政策的界限存在模糊區(qū)域，唯一的原因是貨幣政策正在購買另類資產(chǎn)和長期債券，同時貨幣政策對預(yù)算也產(chǎn)生影響。

美聯(lián)儲積累了大量資產(chǎn)從而減少了財政赤字。但若說兩者之間的界限已經(jīng)完全模糊，那是在夸大其辭。

《財經(jīng)》：美聯(lián)儲的觸角是否有越伸越長的趨勢？

加儂：美聯(lián)儲并沒有去削減預(yù)算，也沒有削減稅收，今后美聯(lián)儲也絕不會插手這些事情。在某種程度上，美聯(lián)儲在購買另類資產(chǎn)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，美聯(lián)儲目前所做的事情對預(yù)算所產(chǎn)生的影響要比以往大。

美國對央行有一些人為的限制，在某種程度上，美聯(lián)儲不能購買股權(quán)，不能購買房產(chǎn)，不能購買公司債券，也不能買長期國債，這些都是美國法律中的專屬性質(zhì)的限制。其他國家的央行沒有此類限制。日本央行什么都可以買。其他的央行也是一樣。因此，限制只存在美國的法律中，其他央行的購買力是無限的。

貨幣戰(zhàn)爭重來

《財經(jīng)》：你把丹麥、香港、韓國等八個國家和地區(qū)列為最主要的貨幣操縱者，日本則是“視情況而定”，為什么日本要有附加條件？

加儂：在過去幾年中，日本銀行購買了大量的外匯，我們曾將日本列為貨幣操縱國之一。但眼下日本沒在我們的貨幣操縱國的名單上，是因為日本在過去的12個月中沒有出現(xiàn)過任何貨幣操縱行為。他們在2011年底就已停手，2012年也沒有染指過貨幣操縱。

《財經(jīng)》：最近日本采取極其寬松的政策，被解讀為以壓低日元幣值為目的，有人計算迄今為止日本央行的QE已推到第10輪，投資者可能很快就將看到第11輪量化寬松，現(xiàn)在你覺得日本是否應(yīng)該在貨幣操縱的榜上有名了？

加儂：我知道有些人對此感到擔(dān)憂，但日本到現(xiàn)在為止還沒有，我認(rèn)為他們也不會操縱貨幣。

《財經(jīng)》：如果日本沒有操縱匯率，那么對貨幣戰(zhàn)爭的擔(dān)憂也是庸人自擾了？

加儂：我很擔(dān)心貨幣戰(zhàn)爭。我認(rèn)為貨幣戰(zhàn)爭實際上已持續(xù)了數(shù)十年?，F(xiàn)在貨幣戰(zhàn)爭還在繼續(xù)，而且其他國家也在開始考慮加入這一大軍。

《財經(jīng)》：哪些國家是潛在的貨幣操縱者？

加儂：這些國家中有亞洲國家也有出口型導(dǎo)向的國家。

瑞士去年加入了這一陣營。巴西、印度和墨西哥等正在考慮在這方面也有所作為。

還有一些國家也在表示，或許它們也應(yīng)該加入這個隊伍。日本有可能重操舊業(yè)。俄羅斯在抱怨，歐洲國家也在抱怨，這些國家是否會采取行動還有待進(jìn)一步觀察。但是我擔(dān)心更多的國家將加入這場貨幣戰(zhàn)爭。

《財經(jīng)》：你所談到的貨幣戰(zhàn)爭的動因是什么？

加儂：上世紀(jì)90年代的拉美和亞洲金融危機(jī)之后，發(fā)展中國家將貨幣操縱作為保持增長的手段。它們的另一個想法就是積累更多的外匯儲備，從而使自己免受全球金融市場劇烈波動的危害。雖然在實踐中，這些外匯對風(fēng)險管理并沒有太大的幫助。

《財經(jīng)》：這一次德國、英國等對日本央行的舉措的評價就是，“試圖以犧牲貿(mào)易伙伴的利益為代價重振本國經(jīng)濟(jì)”。

加儂：實際上，在過去的30年中，貨幣操縱一直是貿(mào)易順、逆差變化的主要推手。在1982年-2011年間，發(fā)展中國家的經(jīng)常賬戶上升了三分之二，與官方資金凈流入量持平。財政政策，即預(yù)算赤字，是二號元兇，但影響力并不大。

《財經(jīng)》：在你的貨幣戰(zhàn)爭作戰(zhàn)圖上，中國是個什么角色？

加儂：首先我要說，人民幣的價值被低估了。

不過，中國確實有很大的進(jìn)步，在相當(dāng)程度上減少了對貨幣的操縱。這一點我們得承認(rèn)。有數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2011年間，中國減少了對貨幣的操縱。到了2012年上半年，這一操縱的力度已經(jīng)非常小了。

不過我擔(dān)心中國實際上已到達(dá)拐點，并會再次走下坡路。剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)常賬戶順差在過去三個月時間內(nèi)有大幅增長。這讓我擔(dān)心這一趨勢會再次下行，中國表現(xiàn)得太好、持續(xù)的時間又這么長，讓我開始覺得，貨幣操縱之舉在今年會強(qiáng)勢抬頭。因此我擔(dān)心，中國在臨時的休整后會重新加入貨幣戰(zhàn)爭。

但我不希望過多地談?wù)撝袊?，因?012年瑞士的表現(xiàn)是最差的。

《財經(jīng)》：到底誰發(fā)動過匯率戰(zhàn)爭？

加儂：歐盟和歐洲地區(qū)并未參與貨幣戰(zhàn)爭，英國也沒有，這是件好事。瑞士和其他的一些發(fā)達(dá)國家包括以色列發(fā)動過。一些主要原油出口國和一些亞洲國家也參與過。

QE與貨幣操縱

《財經(jīng)》：放眼全球，各國對非常規(guī)的貨幣政策和手段都表現(xiàn)出相當(dāng)程度的依賴。美聯(lián)儲1月30日在2013年首次貨幣政策會議上表示維持寬松政策，日元、美元、歐元都在量化寬松，貨幣都在不同程度地貶值，是不是都有貨幣操縱的嫌疑呢？

加儂：量化寬松和貨幣操縱是有區(qū)別的，我想澄清一下貨幣戰(zhàn)爭的概念。貨幣戰(zhàn)爭要滿足兩個條件：國家必須印鈔票，還必須購買他國的貨幣。在自己國家印鈔然后跑到別的國家買它們的鈔票，這就是貨幣戰(zhàn)爭。

這也是為什么瑞士卷入了貨幣戰(zhàn)爭而美聯(lián)儲則是清白的。二者的行事方式有很大的不同：的確，雙方都在大量地印鈔，大量的印鈔為貨幣帶來了一些下行壓力。

但區(qū)別在于，瑞士的做法是印鈔買歐元。美聯(lián)儲的做法是印鈔買美元長期債券和抵押貸款支持證券，因此美聯(lián)儲在印鈔的同時又在買鈔，不存在貨幣交易。

《財經(jīng)》：美元作為儲備貨幣，有著特殊的地位，是否也要考慮這一因素？

加儂：首先，這一點已經(jīng)發(fā)生變化。人們可以隨心所欲地持有日元、瑞士法郎或歐元，人們不必一定要持有美元。而且，在過去十年的早些時候，出現(xiàn)專項基金可能是合理的，但各國很早之前，就已拋棄了將外匯儲備用于這一途徑的想法。

發(fā)展中國家，尤其是那些易受自然災(zāi)害影響或面臨軍事威脅的國家，有必要持有外國資產(chǎn)，并將其作為一種保障形式。

對那些依賴出口包括石油在內(nèi)的非可再生資源的國家來說，唯一明智的做法就是，將部分出口收入投向外國市場，而不是全部用來在本國消化或投資。

其實對美國來說比較棘手的問題是，在貨幣戰(zhàn)爭期間，他們會首先瞄準(zhǔn)美元，因此美元是第一個遭受攻擊的貨幣，目前歐元是第二個目標(biāo)，但它吸引火力的能力遠(yuǎn)不如美元。在未來的某一階段，人民幣將成為受追捧的購買貨幣，但是到目前為止，中國政府仍未敞開大門。

《財經(jīng)》：2010年巴西財政部長吉多·曼特加第一次使用了“貨幣戰(zhàn)爭”的字眼來指責(zé)寬松貨幣政策。

加儂：比較英格蘭和瑞士可能會把問題說得更清楚。英格蘭銀行實行了量化寬松。瑞士通過印瑞郎而不是歐元來購買歐元。但英格蘭銀行印的是英鎊，購買的是英國的長期債券，因此不存在貨幣交易。而這也意味著，英格蘭銀行的做法，即美元對美元、英鎊對英鎊的交易對匯率所產(chǎn)生的影響要比瑞士的做法小得多。

瑞士的做法對匯率的影響立竿見影，而英國的做法帶來的是次要的溢出效應(yīng)，因此對匯率的影響要小太多；其次，英國長期的低利率使得該國的借貸或長期貸款更為寬松，由此來鼓勵英國人消費。

而瑞士的做法既不能降低利率，也不能幫助創(chuàng)造寬松的借貸環(huán)境，因此不能刺激瑞士的消費，對本國不能產(chǎn)生益處。這背后的深層次原因是，瑞士的主要目標(biāo)是讓歐洲其他國家來瑞士投資。而英格蘭銀行的做法是讓英國人更多地在英國本土消費，我理解這會影響匯率，但只能算是余興節(jié)目。

《財經(jīng)》：但無論是進(jìn)行貨幣操縱還是實行量化寬松的政府，都聲稱是要刺激經(jīng)濟(jì)增長，IMF也表明各國有權(quán)利把自己的經(jīng)濟(jì)帶上健康發(fā)展的正軌，包括使用匯率政策。

加儂：貨幣操縱不會刺激全球的開支，它只是把別人的開支搶到了自己手中。量化寬松會增加整個世界的總開支，而這實際上會促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。貨幣操縱是一個零和游戲。如果你贏了，有人就會輸，是完全對等的。量化寬松是一個正和游戲，如果你贏了之后，其他人可能不會輸，或輸?shù)貌欢?，但你輸?shù)舻臇|西要比你贏得的東西少得多，因此它是一個正和游戲，會讓整個世界受益。

合理的經(jīng)常賬戶

《財經(jīng)》：2012年，全球貿(mào)易擴(kuò)張幅度被調(diào)低到2.5%，2013年的增幅預(yù)測也由5.6%降至4.5%，世貿(mào)組織在呼吁采取額外的政策手段，使全球貿(mào)易“發(fā)動機(jī)”加速運轉(zhuǎn)。貨幣貶值促進(jìn)出口是方向之一嗎？

加儂：恰恰相反。按理說，發(fā)達(dá)國家應(yīng)為發(fā)展中國家提供貸款——這些國家的預(yù)期回報較高，因此，發(fā)達(dá)國家在貿(mào)易中應(yīng)呈現(xiàn)順差，而發(fā)展中國家應(yīng)呈現(xiàn)逆差。

但在過去的十幾年中，這一模式倒過來了，發(fā)展中國家一直在為發(fā)達(dá)國家提供貸款，以維持其更具競爭力的外匯匯率和出口型增長，并借此獲得了巨大的集體順差。2000年之后，發(fā)展中國家獲得了大量的經(jīng)常賬戶盈余。這一變化與貨幣操縱的上升是同步的。

《財經(jīng)》：不過有相當(dāng)一部分人認(rèn)為，美國經(jīng)常賬戶逆差要歸咎于美國儲蓄與投資的不平衡。

加儂：對，但美國儲蓄和投資失衡受到了其他國家行為的影響。例如，當(dāng)其他國家購買美國資產(chǎn)時，它們會抬高美國的資產(chǎn)價格并拉低美國的利率，從而刺激美國的投資，尤其是在房地產(chǎn)市場的投資。這一情況在房產(chǎn)泡沫發(fā)生之前和期間出現(xiàn)過。

這一行為還將拉低儲蓄，因為它會讓人們產(chǎn)生富有感——如果你的資產(chǎn)價值更高，你就會感到更富有，就會減少儲蓄。因此儲蓄和投資失衡大部分是由貨幣戰(zhàn)爭引起的。其他國家對于貨幣的使用方式將對美國儲蓄和美國投資帶來很大的影響。

《財經(jīng)》：假設(shè)美國可以有不同的應(yīng)對方式，你的建議是什么？

加儂：我想，我會采取的不同方式就是實施資本管制。在這一方面我會效仿中國的做法，即不允許其他國家購買美國資產(chǎn)。我并不是說要絕對地禁止，可以通過稅收來調(diào)節(jié)，例如巴西就是這么做的。

《財經(jīng)》：這算不算是保護(hù)主義呢？

加儂：雖然這是保護(hù)主義，但算是金融保護(hù)而非貿(mào)易保護(hù)。首先這不違法，關(guān)于這一點也沒有任何國際公約。巴西可以這樣做，中國也可以。而且在中國是絕對禁止，即其他國家是不能購買中國資產(chǎn)的。但美國不會像中國或巴西做的那樣絕對。

而且，由于他國購買美國資產(chǎn)而引發(fā)了儲蓄和投資失衡，這個擔(dān)憂也可以化解。

我建議美國政府去購買外國資產(chǎn)和股權(quán)，通過降低可用的貨幣量而增加美國的儲蓄。這基本上是從美國國內(nèi)借錢來進(jìn)行海外投資，從而將抬高美國的利率。這將會增加美國的儲蓄并減少進(jìn)入美國的投資，同時降低經(jīng)常賬戶逆差。這切實可行，有利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元會下跌，美國的出口會增長，這是好事。

《財經(jīng)》：實際上，一方面中國的貿(mào)易鏈條在逐步與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相接近，另一方面中國的金融改革在加速。

加儂：我希望看到這類事情的發(fā)生。我希望他們能開啟中國面向世界的市場，并讓利率自由浮動，這將是件好事。

《財經(jīng)》：經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，有很多證據(jù)證明，美國的經(jīng)常賬戶逆差如果保持在2%-3%，這是一個相對能接受的區(qū)間。

加儂：如果單純從合理性的角度來看，最大的因素是人口因素。如果人口年齡結(jié)構(gòu)比較年輕，那么就會體現(xiàn)為赤字，如果人口平均年齡處于中間，比如在30歲-60歲之間，那么就會出現(xiàn)盈余。人口平均年齡低于30歲或高于60歲的，都會出現(xiàn)赤字，就像是生命周期一樣：年輕的時候借貸，中年的時候儲蓄，老了之后再次借貸，在年事已高之后便會用光積蓄。

所以歐洲和日本應(yīng)該是出現(xiàn)盈余，而大多數(shù)發(fā)展中國家應(yīng)表現(xiàn)為赤字。美國的年齡結(jié)構(gòu)大體在平均線上，沒有日本那樣老，也不像印度那樣年輕。這樣美國合理的經(jīng)常賬戶應(yīng)該是零，既沒有盈余，也不存在逆差。

《財經(jīng)》：中國按您的邏輯也應(yīng)該是貿(mào)易順差，但是中國人口在迅速老化。

加儂：中國目前仍處在轉(zhuǎn)型期。隨著中國人口逐漸發(fā)生變化，即40歲-60歲區(qū)間的人口超過美國，那中國就可能會出現(xiàn)更多的盈余，但到目前為止，情況恰恰相反。

人口因素之外的另一個重要因素是發(fā)展階段。國家富裕的階段會有盈余，而貧窮的階段則出現(xiàn)逆差。很明顯，中國應(yīng)當(dāng)處于逆差階段。

綜合這些因素，我認(rèn)為比較可以接受的情況是：日本和歐洲有2%的小幅盈余，中國為0至1%的逆差，印度和巴西這類國家應(yīng)為3%到4%的逆差，這是合理的范圍。