縮減購(gòu)債 美聯(lián)儲(chǔ)緣何舉棋不定

FOMC（美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）的決定著實(shí)讓人大吃一驚。一切看似順理成章了，按照伯南克的債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，量化寬松在“今年晚些時(shí)候”是時(shí)候退出了。但“量化寬松政策（QE）購(gòu)債規(guī)模不變，每月維持850億美元，聯(lián)邦基金利率維持0至0.25%不變”的決定，將量化寬松的退出時(shí)間又置于無(wú)人知曉的境地。由于2014年財(cái)政預(yù)算遲遲不能出臺(tái)，10月1日，美國(guó)政府宣布部分部門(mén)（機(jī)構(gòu)）“關(guān)門(mén)”，近半數(shù)公務(wù)員“回家歇業(yè)”。經(jīng)歷了艱難的談判，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月16日美國(guó)參議院兩黨領(lǐng)導(dǎo)人終于達(dá)成一致意見(jiàn)，接連通過(guò)法案結(jié)束政府停擺并推遲美國(guó)觸及債務(wù)上限的最后時(shí)間。這個(gè)“超級(jí)大國(guó)”遇到了什么麻煩？又在打什么算盤(pán)？

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭不足

中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究所世界經(jīng)濟(jì)與發(fā)展研究部副研究員魏民告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)官員將美退出量化寬松的條件歸結(jié)為以下4個(gè)因素：美經(jīng)濟(jì)狀況、失業(yè)率、通脹率以及財(cái)政緊縮情況。而目前這4項(xiàng)指標(biāo)的表現(xiàn)都不盡如人意。清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授楊思群也認(rèn)為失業(yè)率、通脹預(yù)期、通脹預(yù)期溢價(jià)將是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的主要指標(biāo)。

根據(jù)美國(guó)政府公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)GDP增長(zhǎng)率2013年第一季度為1.1%，第二季度達(dá)到2.5%。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際工商管理學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任林玨教授評(píng)價(jià)量化寬松政策：“個(gè)人消費(fèi)、出口、投資對(duì)GDP增長(zhǎng)作出了貢獻(xiàn)。應(yīng)該說(shuō)量化寬松政策配合著‘再工業(yè)化戰(zhàn)略’和頁(yè)巖氣的大開(kāi)發(fā)，在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、促進(jìn)生產(chǎn)與消費(fèi)方面起到了一定的成效?！钡珬钏既赫J(rèn)為：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況從GDP增長(zhǎng)率來(lái)看是有復(fù)蘇，但是這種復(fù)蘇很大程度上是政府支出增加而非私人投資增加引起的。”除此之外，消費(fèi)者信心指數(shù)、制造業(yè)復(fù)蘇狀況、抵押貸款利率、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)等方面的表現(xiàn)均不強(qiáng)勁，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不穩(wěn)定的情況下，如果突然撤出量化寬松，肯定會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不良的收縮效應(yīng)。

除了下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，IMF（國(guó)際貨幣基金組織）10月8日在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中，也下調(diào)了未來(lái)兩年的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期。2013年新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁勢(shì)頭不再，歐債危機(jī)影響仍然持續(xù)，美國(guó)雖然是發(fā)達(dá)國(guó)家中表現(xiàn)較為突出的，但目前仍然需要持續(xù)的刺激。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際貿(mào)易研究室主任宋泓認(rèn)為，從全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力皆不足，驟然退出量化寬松也不是明智之舉。

通貨膨脹難以抬頭

2012年末，美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議給出的前瞻性指引曾釋放信息：失業(yè)率低于6.5%；通貨膨脹率上升至2.5%——只有達(dá)到這兩個(gè)條件，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)考慮調(diào)整貨幣政策。魏民告訴記者，美國(guó)的通貨膨脹率一直維持在低位，最高時(shí)才達(dá)到1.8%，遠(yuǎn)未達(dá)到期望值。量化寬松意在刺激經(jīng)濟(jì)，如此大規(guī)模地增加貨幣供給，通貨膨脹率上升是可以預(yù)期的。但這一次通貨膨脹遲遲不愿抬頭，顯然讓美聯(lián)儲(chǔ)失望了。那么通貨膨脹率為何“撬”不動(dòng)呢？《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論，造成這種現(xiàn)象最重要的原因是家庭收入下降。

家庭收入的下降在近6年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前就已經(jīng)出現(xiàn)了。魏民這樣為記者形容美國(guó)當(dāng)前家庭消費(fèi)狀況：“富人不想消費(fèi)，窮人沒(méi)錢(qián)消費(fèi)。”目前美國(guó)收入兩極分化嚴(yán)重，財(cái)富加速向富人集中，但富人收入增加對(duì)消費(fèi)的貢獻(xiàn)并不大，同時(shí)具有邊際消費(fèi)傾向的窮人越來(lái)越?jīng)]錢(qián)消費(fèi)，索性就不消費(fèi)。AFP（法新社）華盛頓報(bào)道，美國(guó)9月份消費(fèi)者信心指數(shù)略有下降，從8月份的81.8下降到79.7，低于均值80.0。據(jù)路透社消息，美國(guó)10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值降至75.2，低于預(yù)期的76.0，創(chuàng)下今年以來(lái)最低水準(zhǔn)。難以抬頭的通貨膨脹率，使量化寬松政策的表現(xiàn)力大打折扣。

失業(yè)率居高不下

降低失業(yè)率是量化寬松政策最主要目標(biāo)之一，因此失業(yè)率也是衡量量化寬松是否可以退出的重要指標(biāo)。根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年8月全國(guó)失業(yè)率為7.3%，自09年以來(lái)，失業(yè)率取得了穩(wěn)步下降。

但實(shí)際上，從2007年8月實(shí)施零利率政策開(kāi)始，6年多時(shí)間過(guò)去，失業(yè)率“仍然在高位”，魏民告訴記者。通過(guò)伯南克及其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的表述，7%將作為起碼標(biāo)準(zhǔn)，在失業(yè)率低于這個(gè)值的時(shí)候，量化寬松才可以考慮退出。就目前來(lái)看，美國(guó)就業(yè)形勢(shì)很難達(dá)到這個(gè)理想狀態(tài)。林玨評(píng)價(jià)：“美國(guó)失業(yè)率的下降是緩慢的，并且一度出現(xiàn)過(guò)反彈即上升的狀況。今年5月份不降反升，比4月份提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7.6%。失業(yè)率始終在7%以上?！?/p>

對(duì)于美國(guó)官方公布的失業(yè)率，魏民還認(rèn)為有失真的可能：“因?yàn)橛邢喈?dāng)一批人退出了勞動(dòng)力隊(duì)伍，不再被計(jì)入失業(yè)人群，意味著常規(guī)的失業(yè)率指標(biāo)有可能低估了就業(yè)市場(chǎng)的疲軟程度?！彼^的“失業(yè)率穩(wěn)步下降”，可能只是真實(shí)失業(yè)率被掩蓋的假象。對(duì)此，伯南克與很多美聯(lián)儲(chǔ)官員都表示，失業(yè)率已不能夠完全反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況，亦即目前較高的失業(yè)率，已經(jīng)是很樂(lè)觀的數(shù)據(jù)。

財(cái)政陷入僵局

“美國(guó)政府近期‘關(guān)門(mén)’，數(shù)據(jù)庫(kù)關(guān)閉，很多9月份基本情況查不到?！?0月上旬記者采訪林玨時(shí)她向記者透露。媒體各界評(píng)價(jià)，消費(fèi)者信心指數(shù)的觸底，也是受預(yù)算僵局的拖累。

宋泓告訴記者：“2014年的財(cái)政預(yù)算能否出臺(tái)，債務(wù)上限能否提高，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的最嚴(yán)峻問(wèn)題?！蔽好裾J(rèn)為，退出量化寬松必須要考慮美國(guó)面臨的財(cái)政緊縮局面。作為美國(guó)國(guó)債第一大外國(guó)持有者，美元命運(yùn)也受到了中國(guó)的高度關(guān)注。

在10月7日舉行的中外媒體吹風(fēng)會(huì)上，我國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀曾作出表態(tài)：中方要求美方在在10月17日切實(shí)采取措施，及時(shí)解決債務(wù)上限爭(zhēng)執(zhí)，防止美國(guó)國(guó)債違約。作為“硬通貨”，魏民告訴記者，美債仍然是世界資本最流行的去處。

為期16天的政府停擺對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響是深遠(yuǎn)的。遲來(lái)的9月份數(shù)據(jù)顯示未有明顯波動(dòng)，但將于11月出來(lái)的10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀。政府重新開(kāi)門(mén)是喜事，但兩黨達(dá)成的議案并沒(méi)有從根本上解決美國(guó)政府面臨的財(cái)政問(wèn)題，只是將這個(gè)棘手的難題推遲到明年年初。如果屆時(shí)，美國(guó)兩黨仍然沒(méi)有解決這些難題，那么美國(guó)政府將再次面臨“關(guān)門(mén)”的危險(xiǎn)。在財(cái)政僵局難解、政府關(guān)門(mén)風(fēng)險(xiǎn)仍在的時(shí)候，貿(mào)然退出量化寬松，必然會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不良的收縮效應(yīng)。

退出風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

那么，最終美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎樣退出量化寬松？

雖然量化寬松政策沒(méi)有真正退出，但美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)次“放風(fēng)”已經(jīng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家造成了影響。宋泓告訴記者：“印度、印度尼西亞貨幣大幅度貶值就正在體現(xiàn)這種影響?！彼毋J(rèn)為，此次FOMC宣布延遲放緩QE，給了新興市場(chǎng)國(guó)家一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。但這種“仁慈”并不是出于美聯(lián)儲(chǔ)的本意，在退出量化寬松問(wèn)題上慎之又慎，實(shí)在是因?yàn)榱炕瘜捤烧呤菑貜氐椎椎男率挛?，從出臺(tái)到退出，美聯(lián)儲(chǔ)似乎要將每一步都做到最穩(wěn)妥。

“量化寬松是非常規(guī)手段，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候是肯定要撤出的，而且撤得越早越好，否則后患無(wú)窮，遺留下來(lái)對(duì)世界、對(duì)自己都沒(méi)有好處，但是要選好時(shí)機(jī)?，F(xiàn)在是條件都不滿(mǎn)足，在條件都滿(mǎn)足的情況下，退出量化寬松的操作也極具風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭并不強(qiáng)勁、各項(xiàng)指數(shù)不穩(wěn)定的情況下，再以不當(dāng)?shù)姆绞酵顺隽炕瘜捤?，必然?huì)導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤(pán)，后果不堪設(shè)想。資金大舉流入流出，將房地產(chǎn)價(jià)格推高，而后又讓價(jià)格掉下來(lái)。摔得太重，各種行業(yè)都受到影響，摔得更嚴(yán)重，鏈條就斷掉了，甚至有可能爆發(fā)新的金融風(fēng)暴。”魏民告訴記者。在美聯(lián)儲(chǔ)最終決定退出量化寬松的時(shí)候，動(dòng)作也應(yīng)是緩和、循序漸進(jìn)的，甚至在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候還會(huì)采取逆回購(gòu)措施，或者采取相關(guān)補(bǔ)償措施，把資金逐步撤走。