“誘人盛宴”如何持久

最值得為之關注的是，在以間接融資占絕對主導的我國金融市場，一定要防止商業(yè)銀行借信貸資產證券化的試行，“以劣換好”將不良信貸資產包裝之后進行證券化

再次啟動的資產證券化猶如一場誘人的盛宴，欲參宴者滿懷欣喜。目前，央行已聯(lián)手多個部門推動證券交易所與中央國債登記結算有限責任公司的技術對接，以搭建新交易平臺，即外界所稱的“信貸資產流轉平臺”。有部分銀行已經向監(jiān)管部門上報了這一輪參與試點的項目和額度的方案。而如何實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展成了業(yè)內人士的關注焦點。

配套保障為前提

信貸資產證券化的試點，雖然已明確指出“總量控制”、“優(yōu)質資產”、“強化監(jiān)管”等前置性要求?？墒?，必要的謹慎還是需要的，信貸資產證券化的試點，必須要以充分的配套保障措施為前提，否則，不僅試點信貸資產證券化的良好初衷無法實現(xiàn)，而且極可能會引發(fā)區(qū)域性甚至全局性的金融風險。

強化信貸資產證券化的配套措施，首先要核定標準，“總量控制”究竟是多少？何為“優(yōu)質資產”？如何“強化監(jiān)管”？這在決策層決定明確試行信貸資產證券化之后，相關監(jiān)管部門應盡快制定詳細可行的標準，并建立在廣泛征求金融市場意見的基礎之上。其次是信用評級，事關信貸資產證券化的“優(yōu)質資產”和“風險資產”，在相關監(jiān)管部門出臺定量標準之后，其具體如何定性，不能僅由監(jiān)管部門說了算，亦不能由監(jiān)管部門指定的信用評級機構說了算，而應通過完善信用評級制度，全面引入社會信用評級機構，讓信用評級市場更為公開透明、更具有公信力。最后是兼并重組（實體經濟）要放開，在當前我國實體企業(yè)兼并重組仍然存在制度性障礙的情況下，信貸資產證券化所鎖定的業(yè)務，只能以住房信貸資產為主，而無法切實進入更有迫切需求的企業(yè)信貸資產領域。

而與上述相比，最值得為之關注的是，在以間接融資占絕對主導的國內金融市場，一定要防止商業(yè)銀行借信貸資產證券化的試行，“以劣換好”將不良信貸資產包裝之后進行證券化，如此，商業(yè)銀行是甩掉了包袱，但是，必將給全社會帶來金融風險的堆砌。而且，如果對何為“優(yōu)質資產”缺乏識別標準、識別能力以及識別機制的話，經由信貸資產證券化的助推，更將會給商業(yè)銀行帶來持續(xù)擴張的動能，而這對于建立多層次的資本市場，以及增強資本市場的直接融資功能，必將會造成巨大的反作用力。

走出“影子”銀行

商業(yè)銀行資產證券化改革在很大程度上是給銀行松綁，并將大大促進我國債券市場的發(fā)展。目前中國的商業(yè)銀行手握大量資產、銀行利潤也很高，但同時商業(yè)銀行卻頻頻使用再融資手段，相關部門要想方設法對中國銀行業(yè)進行大刀闊斧的改革。

例如，可以通過試點的方式，把商業(yè)銀行一部分安全性比較高的住房貸款、房屋貸款進行資產證券化。前期可以選擇那些首付比例在50%以上的個人住房按揭貸款進行證券化，通過這種方式將銀行資產引入債券市場。商業(yè)銀行也能通過這種方式進行再融資、補充資本金、增加流動性，同時把債券市場做強做大。而且，中國的普通老百姓手握的資金也可以更多進入債券市場，大大拓寬老百姓的投資渠道，同時讓企業(yè)獲得融資。

必須注意的是，銀行資產證券化之后不應在銀行內部自我循環(huán)，不能是甲銀行的資產證券化完成后再給乙銀行持有，而應該由社?；稹€人投資者持有，通過該方式給銀行及整個資本市場減壓，從而最終改變整個金融結構。不要認為這樣做會帶來金融風險，只要嚴格監(jiān)管就能控制風險。如果不改革，那就是默認系統(tǒng)性風險的積累。

同時，必須同步進行利率市場化改革、擴大存貸款利率浮動幅度，但是一定要和信貸資產證券化改革緊密結合。如果僅僅是擴大存貸款利率浮動幅度，必將大大影響商業(yè)銀行的利潤。另外，一定要把商業(yè)銀行資產負債表外的資產都納入到財務體系中，也就是讓影子銀行從“影子”里走出來。

勿圖短期之利

當下而言，試行信貸資產證券化，既是我國金融深化改革的大勢所趨，更是給央行貨幣持續(xù)寬松壓力松綁的必由之路，其方向性正確確定無疑。

另一方面，投資者保護依然需要加強。業(yè)內人士認為，監(jiān)管部門應著重體制和機制的改革與創(chuàng)新，而不是一味在產品上進行創(chuàng)新；產品再好，保護機制沒有跟上，其前景仍不容樂觀。

但是，在具體落實的過程中，無論是決策層、相關監(jiān)管部門，還是作為參與主體的商業(yè)銀行、券商、信托等金融機構，均應該謹慎行之。對于決策層而言，一定要秉持信貸資產證券化市場化的大方向；對于監(jiān)管部門而言，則盡快核定標準、出臺操作細則，并且還應就當前金融分業(yè)監(jiān)管、信用評級，以及實體經濟并購重組所存在的制度性阻礙，盡快全面破題；而對于商業(yè)銀行、券商、信托等金融機構而言，則應嚴格遵守信貸資產證券化的相關規(guī)定和要求，切不可僅圖短期一己之利，而堆砌、轉移、放大金融風險。