我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)盡職調(diào)查分析

在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)全球一體化的今天，中國(guó)企業(yè)紛紛卷入了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的浪潮中，走上了全球化的發(fā)展道路，尤其是一些資源型的國(guó)有大型企業(yè)掀起的并購(gòu)風(fēng)，在國(guó)際企業(yè)并購(gòu)中影響力越來(lái)越大。自2008年以來(lái)，由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)在全球肆虐，一些國(guó)家的企業(yè)陷入困境，等待破產(chǎn)或被并購(gòu)，談判條件不斷降低，使中國(guó)企業(yè)投資成本下降。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，迎來(lái)了一個(gè)海外并購(gòu)的好時(shí)機(jī)。盡管中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的速度不斷加快、規(guī)模不斷擴(kuò)大，但是縱觀近期中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)案，其道路曲折，有喜有憂。

一、中國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)

（一）中國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)開(kāi)始于20世紀(jì)80年代,最初海外并購(gòu)活動(dòng)主要集中在少數(shù)有實(shí)力的國(guó)有企業(yè), 海外并購(gòu)的數(shù)量少、規(guī)模小, 并購(gòu)地區(qū)主要集中在美國(guó)、加拿大、印度和中國(guó)香港等地區(qū), 所涉及的行業(yè)主要為航空、礦產(chǎn)資源等帶有壟斷色彩的行業(yè)。但是隨著中國(guó)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，一批發(fā)展壯大起來(lái)的中國(guó)企業(yè)，特別是一些資源型企業(yè)，面對(duì)當(dāng)前海外并購(gòu)的良好機(jī)遇大顯身手，憑著國(guó)家經(jīng)濟(jì)向上向好發(fā)展趨勢(shì)背景，以及國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)積極開(kāi)展對(duì)外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)政策。

本文認(rèn)為，我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)有利于企業(yè)獲取當(dāng)?shù)刭Y源和拓展國(guó)際市場(chǎng)，吸納國(guó)際資源，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；可以使企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和專利權(quán)，有利于更快地提高企業(yè)的技術(shù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力。

2009年，我國(guó)企業(yè)共完成38起以能源、礦產(chǎn)為主要收購(gòu)對(duì)象的海外并購(gòu)交易，同比增長(zhǎng)26.7%。當(dāng)然，也有失敗的案例，如，2005年中海油報(bào)價(jià)185億美元收購(gòu)優(yōu)尼科失敗，2009年6月，中鋁195億美元注資力拓的交易意外夭折。

圖1 我國(guó)資源型企業(yè)從2005～2012年并購(gòu)情況一覽圖

（二）我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)的特點(diǎn)

我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)雖然起步較晚，但近幾年發(fā)展迅速，在發(fā)展過(guò)程中呈現(xiàn)出顯著的特點(diǎn)，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):

1.海外并購(gòu)主體幾乎全為國(guó)有大型資源型企業(yè)。我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)幾乎都屬于國(guó)有企業(yè)，如中海油、中石油等。我國(guó)由于國(guó)家所有權(quán)性質(zhì)的特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)資源領(lǐng)域的企業(yè)大多屬于國(guó)家控股的國(guó)有企業(yè)，且企業(yè)實(shí)力雄厚，有對(duì)外擴(kuò)張的需求，在海外并購(gòu)中擁有政策支持、資金等優(yōu)勢(shì)。

2.我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中，資源型企業(yè)并購(gòu)規(guī)模和資金所占比例最大。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的背景下，各種資源的需求量持續(xù)上升，必然要求資源類企業(yè)進(jìn)行海外業(yè)務(wù)拓展，滿足國(guó)內(nèi)日益增長(zhǎng)的需求。在政府的大力支持下，我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)日益活躍，并購(gòu)速度相比其他類型企業(yè)增長(zhǎng)快，并購(gòu)規(guī)模比例大。

3.并購(gòu)對(duì)象偏向于礦產(chǎn)資源豐富的國(guó)家。在選擇并購(gòu)對(duì)象時(shí)，主要考慮礦產(chǎn)資源的豐富程度。一方面，我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)對(duì)象多選在澳大利亞和加拿大等資源已得到較好開(kāi)發(fā)的國(guó)家，通過(guò)并購(gòu)便于利用資源。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)也在資源豐富的南美洲和非洲國(guó)家投資開(kāi)發(fā)當(dāng)?shù)刭Y源。

4.并購(gòu)方式主要是以橫向并購(gòu)為主。我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)主要采取同行業(yè)內(nèi)的橫向并購(gòu)，以解決原材料需求和價(jià)格問(wèn)題。并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要在于資源和開(kāi)采技術(shù)。

5.并購(gòu)手段日益成熟，方式趨于多元化?，F(xiàn)階段，我國(guó)資源型企業(yè)的海外并購(gòu)主要以參股方式為主。對(duì)并購(gòu)對(duì)象的控股份額低于50%，沒(méi)有絕對(duì)控制權(quán)，只有參與投資經(jīng)營(yíng)權(quán)。

6.政治風(fēng)險(xiǎn)大。資源型海外并購(gòu)很容易招致東道國(guó)以國(guó)家能源安全為由的嚴(yán)格審查，當(dāng)?shù)卣膽B(tài)度對(duì)并購(gòu)的結(jié)果有很重要的影響。如影響深刻的中海油競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科失敗，中鋁對(duì)力拓投資的失利等。

（三）中國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)中存在的問(wèn)題

我國(guó)資源型企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)“走出去”，無(wú)論對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)總體還是單個(gè)拓展跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，都是一種收效明顯的跨國(guó)投資方式。但部分企業(yè)在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略時(shí)受挫，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)并不是一帆風(fēng)順。本文認(rèn)為，我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)中存在以下幾方面的問(wèn)題：

1.盡職調(diào)查不充分。一般而言，有被并購(gòu)意愿的企業(yè)都存在各方而復(fù)雜的不良情況，具體信息很難掌握。首先，對(duì)交易標(biāo)的詳細(xì)情況很難詳盡地了解，一般來(lái)說(shuō)，盡職調(diào)查對(duì)被并購(gòu)企業(yè)賬面的資產(chǎn)負(fù)債狀況很容易獲得，而很難對(duì)管理能力、企業(yè)文化、工會(huì)制度等關(guān)鍵問(wèn)題做出準(zhǔn)確評(píng)估，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)專利所有權(quán)也往往存在了解不清晰的情況。

2.對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。政治是經(jīng)濟(jì)的集中表現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)的高調(diào)并購(gòu)，容易引起西方國(guó)家的反對(duì)。西方國(guó)家反對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的基本理由是：中國(guó)在海外進(jìn)行直接投資和跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模較大的前40多家企業(yè)中，有大約33家企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)使用國(guó)家資金進(jìn)行商業(yè)并購(gòu)，與全球私有化浪潮背道而馳，不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由平等原則，是國(guó)家行為而非商業(yè)行為。

3.海外并購(gòu)缺乏相應(yīng)的技巧和經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)企業(yè)大規(guī)模海外并購(gòu)活動(dòng)還處于起步階段，缺乏熟悉國(guó)際并購(gòu)活動(dòng)的人才，并購(gòu)活動(dòng)缺乏成熟的海外并購(gòu)工作計(jì)劃、安排和決策流程。同時(shí)，在投資項(xiàng)目具體的分析上，對(duì)國(guó)際并購(gòu)活動(dòng)中各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)尤其是潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，無(wú)法全面制定規(guī)避、降低風(fēng)險(xiǎn)的措施。

4.并購(gòu)整合效果欠佳。并購(gòu)的終極目標(biāo)是取得協(xié)同效益，后期的整合往往是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)最關(guān)鍵而又最困難的事。貝恩管理咨詢公司一項(xiàng)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)失敗的調(diào)查研究表明，全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的失敗案例中，80%左右直接或間接地源于企業(yè)并購(gòu)之后的整合，而只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購(gòu)的前期交易階段。

二、我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)的盡職調(diào)查

所謂盡職調(diào)查，就是在企業(yè)股票上市和企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，給予監(jiān)管或并購(gòu)方的委托，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)用專業(yè)手段和分析方法，對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的調(diào)查和審核活動(dòng)。

（一）盡職調(diào)查的重要性

本文認(rèn)為，盡職調(diào)查是并購(gòu)交易的重要組成部分。其主要是收集有關(guān)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的信息，并對(duì)這些信息進(jìn)行分析。目的是為了識(shí)別一項(xiàng)既定交易里的關(guān)鍵事項(xiàng)與風(fēng)險(xiǎn)，以保證潛在投資者有足夠的信息來(lái)做出一項(xiàng)明智的投資決策。

盡職調(diào)查的重要性主要可以從以下兩方面來(lái)闡述：

1.對(duì)目標(biāo)公司盡職調(diào)查的重要性

2.對(duì)并購(gòu)方自身盡職調(diào)查的重要性

對(duì)被收購(gòu)公司進(jìn)行盡職調(diào)查僅僅是解決了信息不對(duì)稱的一個(gè)方面。同時(shí)，收購(gòu)方對(duì)自身的認(rèn)識(shí)和實(shí)際情況之間也存在不對(duì)稱現(xiàn)象，這種不對(duì)稱現(xiàn)象的影響同樣重大，嚴(yán)重的自我定位偏離有可能使得企業(yè)所采用的并購(gòu)策略不適當(dāng)進(jìn)而面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)的法律障礙以及帶來(lái)不必要的收購(gòu)成本，或者并購(gòu)行為導(dǎo)致的后果完全背離初衷。

（二）海外并購(gòu)與盡職調(diào)查

1.海外并購(gòu)流程與盡職調(diào)查

一般來(lái)說(shuō)，海外并購(gòu)分為三個(gè)階段，分別是并購(gòu)啟動(dòng)階段、交易階段及并購(gòu)后的整合階段。圖2為企業(yè)海外并購(gòu)全流程圖。

圖2 并購(gòu)交易流程和交易后整合

很多企業(yè)折戟于并購(gòu)后的整合階段，是因?yàn)檎想A段出了問(wèn)題，沒(méi)法變現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。從目前來(lái)看，部分中國(guó)企業(yè)失手國(guó)際化，還有深層次的原因，包括：一些“走出去”的項(xiàng)目，在決策期間缺乏科學(xué)性和審慎性，項(xiàng)目的效益具有不確定性；企業(yè)對(duì)相應(yīng)人才的儲(chǔ)備不足，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)游戲規(guī)則了解不夠，本身的視野也存在問(wèn)題；在投資所在地的人脈不深。

本文認(rèn)為，前期的盡職調(diào)查這時(shí)顯得尤為重要，并且盡職調(diào)查一定要在并購(gòu)談判之前就要開(kāi)始，以便為談判、交割和整合做好充足的準(zhǔn)備。而最好的辦法是在交易啟動(dòng)程序開(kāi)始之前就要做相關(guān)的目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)、稅務(wù)及法律方面的各種狀況的調(diào)查。盡職調(diào)查應(yīng)該在前期就開(kāi)始做，一直延續(xù)到并購(gòu)活動(dòng)的最后階段，提防一些可能出現(xiàn)的交易陷阱，看各種漏洞是否損害到企業(yè)的利益。

2.我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)中的盡職調(diào)查

結(jié)合新課程改革，樹(shù)立素質(zhì)教育的新理念，尋找新教法，運(yùn)用多媒體，培養(yǎng)學(xué)生具有正確迅速的運(yùn)算能力，這就要求數(shù)學(xué)教師要培養(yǎng)學(xué)生扎實(shí)的基礎(chǔ)知識(shí)，敏銳的觀察能力，熟練掌握使用計(jì)算工具，熟記一些常用數(shù)據(jù)和劃法、算法、變形算法。按照正確的法則和最佳的方法把幾個(gè)數(shù)據(jù)式組成一個(gè)新的結(jié)果，結(jié)合變形能力，講好講活。除此之外，根據(jù)論證和運(yùn)算的需要，加強(qiáng)字母表達(dá)運(yùn)算能力的培養(yǎng)訓(xùn)練，把數(shù)和式從一種表達(dá)形式轉(zhuǎn)換成另一種表達(dá)形式的分解變形能力。找新教法，運(yùn)用多媒體，培養(yǎng)學(xué)生具有正確迅速的運(yùn)算能力。

我國(guó)資源型企業(yè)參加海外并購(gòu)的案例越來(lái)越多，不乏成功的并購(gòu)案例。但如本文第一部分所述，我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)的效果不理想。本文認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)效果不理想的一個(gè)很重要的原因是盡職調(diào)查不充分，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有充分對(duì)被并購(gòu)企業(yè)開(kāi)展全面的盡職調(diào)查。

目前，我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)的盡職調(diào)查主要存在以下幾方面的問(wèn)題：

一是盡職調(diào)查范圍不全面。詳盡的盡職調(diào)查包括財(cái)務(wù)調(diào)查、稅務(wù)調(diào)查、商業(yè)環(huán)境調(diào)查、東道國(guó)法律環(huán)境調(diào)查、信息系統(tǒng)調(diào)查、人力資源調(diào)查以及技術(shù)調(diào)查等?，F(xiàn)階段我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)的盡職調(diào)查主要是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，這無(wú)形中就增加了海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

二是盡職調(diào)查持續(xù)期限短。國(guó)際專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，并購(gòu)的盡職調(diào)查應(yīng)貫穿于并購(gòu)始終，從并購(gòu)的啟動(dòng)階段，到交易階段及并購(gòu)后的整合階段。目前我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的盡職調(diào)查主要集中在并購(gòu)前期，即并購(gòu)啟動(dòng)階段，沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)交易階段和并購(gòu)后的整合階段盡職調(diào)查的重要性。

三是第三方機(jī)構(gòu)參與性不強(qiáng)。海外并購(gòu)盡職調(diào)查是一項(xiàng)非常龐大且復(fù)雜的工程，需要借助第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量。相比并購(gòu)企業(yè)，第三方機(jī)構(gòu)的專業(yè)性更強(qiáng)，而且更熟悉被并購(gòu)方所在國(guó)的法律環(huán)境、商業(yè)環(huán)境等，并購(gòu)方借助第三方力量，能夠提高海外并購(gòu)的成功率。目前，第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，尤其是國(guó)際性專業(yè)機(jī)構(gòu)在我國(guó)資源型企業(yè)海外并購(gòu)中的參與度不高。

三、對(duì)策與建議

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使我國(guó)企業(yè)面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了重大變化，海外并購(gòu)尤其是資源型已經(jīng)成為我國(guó)宏觀戰(zhàn)略實(shí)施和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。雖然大規(guī)模海外并購(gòu)的時(shí)機(jī)尚未成熱，但我國(guó)資源型企業(yè)的海外并購(gòu)已經(jīng)處于一個(gè)新的發(fā)展階段并具有廣闊的發(fā)展前景。

為了進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資源型的對(duì)外投資和國(guó)際化發(fā)展，降低海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，必須要清醒地認(rèn)識(shí)到自身地位，充分發(fā)揮核心競(jìng)爭(zhēng)力和盡職調(diào)查的重要性，在海外拓展中充分借助第三方的優(yōu)勢(shì)，深入了解目標(biāo)國(guó)家市場(chǎng)，制定詳細(xì)而實(shí)際的并購(gòu)方案，注重培養(yǎng)和引進(jìn)國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)管理人員。與此同時(shí)，建議我國(guó)政府改革對(duì)外投資的管理體制，加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化導(dǎo)向的改革，為我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)創(chuàng)造更好的外部條件。

具體而言，應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：

一是要高度認(rèn)識(shí)海外并購(gòu)中盡職調(diào)查的重要性。本文認(rèn)為，我國(guó)資源型企業(yè)參與海外并購(gòu)中應(yīng)高度重視盡職調(diào)查工作，應(yīng)認(rèn)識(shí)到盡職調(diào)查工作的好壞直接影響到并購(gòu)項(xiàng)目的成功與否，應(yīng)由企業(yè)最高管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)盡職調(diào)查工作。

二是要廣泛尋求盡職調(diào)查的信息來(lái)源。借助第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，廣泛與被并購(gòu)方管理層、工會(huì)組織以及被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)政府組織溝通，充分了解被并購(gòu)方訴求。

三是要開(kāi)展海外并購(gòu)前期調(diào)研工作。并購(gòu)前，借助第三方中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)被并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行全面調(diào)研，包括被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)盈利能力預(yù)測(cè)和所在國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境等。收集研究被并購(gòu)企業(yè)各類數(shù)據(jù)；對(duì)各類知情人員進(jìn)行全面而縝密的訪問(wèn)；對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的辦公場(chǎng)所、生產(chǎn)場(chǎng)所進(jìn)行實(shí)地考察；通過(guò)行業(yè)專家對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析與評(píng)述。

四是要持續(xù)開(kāi)展盡職調(diào)查工作。海外并購(gòu)項(xiàng)目中，被并購(gòu)企業(yè)在管理模式、企業(yè)文化等方面與并購(gòu)企業(yè)都存在顯著的差異。一個(gè)好的海外并購(gòu)不只是并購(gòu)順利完成，更重要的是并購(gòu)后能使并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)效益最大化。本文認(rèn)為，盡職調(diào)查應(yīng)貫穿并購(gòu)啟動(dòng)階段、交易階段及并購(gòu)后的整合階段全過(guò)程。要時(shí)刻關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及法律環(huán)境，并及時(shí)作出應(yīng)對(duì)。

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