關(guān)于存款準(zhǔn)備金制度的若干思考

張 田

（中國人民銀行 西安分行，陜西 西安 710075）

一、引 言

存款準(zhǔn)備金制度是中央銀行的一個(gè)重要貨幣政策工具，其內(nèi)容包含存款準(zhǔn)備金率調(diào)整、可作為存款準(zhǔn)備金資產(chǎn)類型選擇、存款準(zhǔn)備金計(jì)提方式、存款準(zhǔn)備金付息制度以及相關(guān)罰則等內(nèi)容的技術(shù)體系（范從來，朱恩濤，2006）［1］。1998年，為適應(yīng)中央銀行貨幣調(diào)控和商業(yè)銀行改革的要求，人民銀行對存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了全面的、根本性的改革，其中，準(zhǔn)備金的計(jì)提考核機(jī)采用時(shí)點(diǎn)法，合格準(zhǔn)備金資產(chǎn)僅為在央行的存款，存款準(zhǔn)備金采用付息制度等，在10多年的實(shí)踐過程中，現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金制度暴露出了一些問題。近年來，理論界對我國存款準(zhǔn)備金制度的改革呼聲漸起。如王彬（2009）［2］提出，我國應(yīng)將存款準(zhǔn)備金的計(jì)提方式由時(shí)點(diǎn)法改為平均法，促進(jìn)商業(yè)銀行進(jìn)行安全平穩(wěn)的流動性管理，避免每個(gè)經(jīng)營期末的周期性流動性緊張局面。白可秀（2011）［3］提出，按照近年來金融機(jī)構(gòu)負(fù)債業(yè)務(wù)變化的趨勢，建議明確將一般性存款、非銀行金融企業(yè)交存的同業(yè)存款、委托理財(cái)資金等都納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍，提升存款準(zhǔn)備金調(diào)整的貨幣調(diào)控效能。紀(jì)敏（2008）［4］提出，我國應(yīng)借鑒韓國邊際存款準(zhǔn)備金制度，作為法定存款準(zhǔn)備金制度的補(bǔ)充，來管理龐大的貿(mào)易順差和外資流入帶來的過渡流動性。高佳州（2010）［5］提出，我國應(yīng)充分考慮存款類型、金融機(jī)構(gòu)規(guī)模和地理位置，實(shí)行差別化的存款準(zhǔn)備金制度，消除存款準(zhǔn)備金調(diào)整的“一刀切”負(fù)面效應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融的平衡發(fā)展。洪傳堯（2009）［6］提出，從貨幣控制的角度看，我國應(yīng)靈活使用時(shí)差或無時(shí)差準(zhǔn)備金制度，以實(shí)現(xiàn)有效的貨幣總量控制。周世成（2006）［7］提出，存款準(zhǔn)備金制度改革滯后阻礙了利率市場化，應(yīng)取消存款準(zhǔn)備金付息制度，取消行政補(bǔ)貼，理順利率市場化的制度基礎(chǔ)。從實(shí)踐看，2006年，英格蘭銀行對銀行準(zhǔn)備金的考核標(biāo)準(zhǔn)和方式、付息和懲罰進(jìn)行調(diào)整，努力將隔夜利率控制在較小的波動范圍內(nèi)。2008年，美聯(lián)儲向法定和超額準(zhǔn)備金支付利息，以期構(gòu)成聯(lián)邦基金利率設(shè)置波動下限，防止因市場利率過低而影響貨幣調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2011年，我國也將保證金存款納入一般存款范疇，繳納存款準(zhǔn)備金等，以實(shí)現(xiàn)貨幣控制等。本文將從存款準(zhǔn)備金職能的轉(zhuǎn)變規(guī)律入手，探求我國準(zhǔn)備金改革的方向和原則，探索準(zhǔn)備金制度的改革方略，深刻分析存款準(zhǔn)備金制度的局限性并提出改良方案，以期為我國存款準(zhǔn)備金改革提供思路。

二、我國存款準(zhǔn)備金制度職能轉(zhuǎn)變得路徑探析

存款準(zhǔn)備金有四種功能，即利率緩沖、流動性管理、貨幣控制和鑄幣稅收入。利率緩沖要求存款準(zhǔn)備金能夠穩(wěn)定隔夜利率；流動性管理要求存款準(zhǔn)備金調(diào)整能夠?qū)_或抵補(bǔ)宏觀流動性的變化；貨幣控制要求以存款準(zhǔn)備金調(diào)整基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)來改變貨幣政策狀態(tài)；鑄幣稅收入是要對存款準(zhǔn)備金實(shí)行低息或無息，以存款準(zhǔn)備金收益貼補(bǔ)財(cái)政（錢小安，2002）［8］。隨著金融市場不斷深化，直接融資占比提升，貨幣政策工具取向更加市場化，存款準(zhǔn)備金的職能也正轉(zhuǎn)向流動性管理和利率緩沖（張迎春，2008）［9］。

目前，我國存款準(zhǔn)備金制度的重要功能是流動性管理與貨幣控制，但近年來，基礎(chǔ)貨幣的供需狀況與貨幣政策性質(zhì)存在不一致性。從貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表看，若將基礎(chǔ)貨幣供給定義為央行對國外資產(chǎn)、政府、金融機(jī)構(gòu)債權(quán)的增加；基礎(chǔ)貨幣需求定義為央行貨幣發(fā)行、政府存款、金融機(jī)構(gòu)在央行存款和央行票據(jù)發(fā)行的凈增加，在不考慮貨幣乘數(shù)的條件下，基礎(chǔ)貨幣的供需匹配狀況可反映央行主動的貨幣政策微調(diào)意圖。據(jù)測算，1998-2004年，貨幣化進(jìn)程下我國基礎(chǔ)貨幣供需基本平衡，2005-2010年，人民銀行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)購匯及回購到期央票，基礎(chǔ)貨幣超額供給量分別達(dá)6462.13億元、-597.29億元、9453.2億元、-1803.2億元、5462.6億元和-10803.2億，在2007、2008和2010年與貨幣政策性質(zhì)已產(chǎn)生明顯背離。未來5-10年，利率市場化改革將推動存款準(zhǔn)備金制度職能的市場化轉(zhuǎn)變，利率緩沖功能將更加凸現(xiàn)。當(dāng)前，商業(yè)銀行存款流失、業(yè)務(wù)表外化以及影子銀行的發(fā)展，與價(jià)格型工具傳導(dǎo)不暢，過度倚重?cái)?shù)量型工具而引發(fā)的規(guī)避型創(chuàng)新相關(guān)?！笆濉币?guī)劃建議明確提及“逐步推進(jìn)利率市場化改革”，重點(diǎn)推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率市場化，理順貨幣市場、信貸市場和資本市場之間利率的關(guān)系，就是要通過貨幣政策工具轉(zhuǎn)型應(yīng)對金融市場深化。所以，存款準(zhǔn)備金制度的主要職能應(yīng)向也要適應(yīng)這種轉(zhuǎn)變，功能向利率緩沖過度。

三、我國存款準(zhǔn)備金的計(jì)提及繳存管理的改革

（一）存款準(zhǔn)備金的計(jì)提范圍

現(xiàn)實(shí)中，法定存款準(zhǔn)備金的計(jì)提范圍通常為存款項(xiàng)下負(fù)債的一部分，但具體款項(xiàng)仍存爭議。理論上，存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍應(yīng)和一個(gè)國家的中期貨幣政策中介目標(biāo)有一定聯(lián)系；以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，則具有顯著貨幣乘數(shù)效應(yīng)的存款應(yīng)被納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍（David Marston，1998）［10］。由于貨幣政策中介目標(biāo)在很大程度上是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)問題，存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍也是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)選擇。目前，我國貨幣政策中介目標(biāo)正由貨幣供應(yīng)量向利率轉(zhuǎn)變，存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍就應(yīng)在堅(jiān)持貨幣政策中介目標(biāo)“價(jià)量并重，以價(jià)為先”的原則上設(shè)計(jì)。從當(dāng)前情況看，應(yīng)考慮以下兩個(gè)問題：

積極推進(jìn)“國庫單一賬戶”管理，取消財(cái)政性存款全額繳存制度，納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍。在金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表中的財(cái)政存款，僅有財(cái)政預(yù)算外存款和國庫定期存款屬于一般存款需交納存款準(zhǔn)備金，其他實(shí)行財(cái)政性全額繳存制度。當(dāng)前，地方財(cái)政未全面推行“國庫單一賬戶”管理制度，利益驅(qū)動下傾向于在金融機(jī)構(gòu)間、管理賬戶間尋租；代理繳存財(cái)政性存款制度存在政策性義務(wù)與金融機(jī)構(gòu)企業(yè)身份相矛盾的缺陷，人民銀行又對金融機(jī)構(gòu)繳存財(cái)政性存款僅計(jì)提手續(xù)費(fèi)，不付利息，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)逃避繳存，在金融機(jī)構(gòu)層面集中反映為財(cái)政存款范圍的難以界定（李鋒，2011）［11］。財(cái)政性存款全額繳存制度是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下信貸規(guī)模控制的需要，發(fā)達(dá)國家國庫資金在銀行賬戶上已實(shí)現(xiàn)“零存放”，存量沉淀很??；財(cái)政性存款全額繳存制度的理論及實(shí)踐基礎(chǔ)已相當(dāng)薄弱。從貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表看，△儲備貨幣≈△外匯占款-△公開市場操作凈回籠-△政府存款，在外匯占款減少，公開市場操作票量不足的條件下，政府存款的季節(jié)性波動將直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放，存在被納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍的必要。所以，財(cái)政性存款應(yīng)取消以賬戶核算資金性質(zhì)界定是否繳存的標(biāo)準(zhǔn)，積極推進(jìn)“國庫單一賬戶”管理，適時(shí)加大國庫現(xiàn)金轉(zhuǎn)為定期存款力度，逐步取消財(cái)政性存款全額繳存制度，納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍；將有利于解決財(cái)政部門擾亂金融秩序的存款尋租問題，有利于糾正由于旬末、月末財(cái)政性存款余額季節(jié)性高漲導(dǎo)致多繳沖擊銀行體系流動性的問題。

規(guī)范同業(yè)拆借存款化現(xiàn)象，保持與“存貸比”指標(biāo)同步，暫不將同業(yè)存款納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍。2005年后，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款利率定價(jià)權(quán)放開，同業(yè)拆借管理趨嚴(yán)，但同業(yè)存款會計(jì)核算粗略，導(dǎo)致同業(yè)存款出現(xiàn)融資功能（陳育紅，2007）［12］。2009年以后，上證指數(shù)與金融機(jī)構(gòu)同業(yè)往來余額運(yùn)行趨勢出現(xiàn)明顯背離，同業(yè)存款融資功能凸現(xiàn)。2001年以來，M2 統(tǒng)計(jì)中增加了“證券保證金”、“住房公積金”和“非存款類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款”，但僅有住房公積金存款因具有“高能貨幣”特征被納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍。2011年，保證金存款被納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍，彌補(bǔ)了存款準(zhǔn)備金與“存貸比”兩種流動性管理工具在定義“高能貨幣”上不一致的漏洞。當(dāng)前，存貸比指標(biāo)分母不包含同業(yè)存款，即同業(yè)存款不具備“高能貨幣”特征，存款理財(cái)化也就不具備派生存款資金的能力；存款準(zhǔn)備金繳存是按旬考核，金融機(jī)構(gòu)在連續(xù)時(shí)點(diǎn)上規(guī)避法定存款準(zhǔn)備金的繳存也不現(xiàn)實(shí)，同業(yè)存款也就沒有納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍的必要。若同業(yè)存款被納入存貸比指標(biāo)分母項(xiàng)，同業(yè)存款是否被納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍就更加復(fù)雜，從國際經(jīng)驗(yàn)看，將同業(yè)存款全部（斐濟(jì)和馬爾代夫）或只將盈余行同業(yè)借入凈額（印度和馬來西亞）納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍，均存在重復(fù)計(jì)算的弊端，將引起整體利率上升，加劇同業(yè)交易到期日的利率波動，不利于利率緩沖功能的發(fā)揮（Daniel，1993）［13］。所以，同業(yè)存款是否納入存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍，就取決于貨幣當(dāng)局短期內(nèi)如何權(quán)衡“利率緩沖”與“貨幣控制”兩者之間孰重孰輕。

（二）存款準(zhǔn)備金計(jì)提比率

從實(shí)踐看，存款準(zhǔn)備金計(jì)提比率有三種，即差別化比率、邊際比率和統(tǒng)一比率，其中，差別化比率是指部分國家以幣種、存款類型為標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置不同的準(zhǔn)備金比率；邊際比率則是對基準(zhǔn)水平以上的存款增量部分采取特殊的準(zhǔn)備金比率。三種方式各有優(yōu)劣，統(tǒng)一比率簡單，但存“一刀切”的缺陷；差別化比率可充分考慮存款提取周轉(zhuǎn)差異所帶來的流動性沖擊，但卻模糊了準(zhǔn)備金變化與貨幣總量之間的關(guān)系；邊際比率則僅適合在流動性高峰期推出，有利于在通貨膨脹期間對流動性的有效控制，但會對服務(wù)好且市場占有率高的銀行產(chǎn)生誤罰，抑制銀行間的競爭。

受盈利空間壓縮、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，我國仍宜采用存款準(zhǔn)備金統(tǒng)一比率法。當(dāng)前，我國銀行盈利模式仍然依賴息差收入，難以與國際銀行提供的跨市場、跨領(lǐng)域的服務(wù)相提并論。隨著經(jīng)濟(jì)下行，加息周期結(jié)束，信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露，利率市場化推進(jìn)以及民間資金進(jìn)入金融領(lǐng)域試點(diǎn)的啟動，金融機(jī)構(gòu)利潤空間縮小將成必然，邊際比率作為一種輔助性措施，推出環(huán)境已不具備。我國已按機(jī)構(gòu)類型、幣種類型和區(qū)域類型執(zhí)行差別化比率，若要實(shí)行差別化比率，只能選擇按照存款流動性差異執(zhí)行差別化比率，但在“存短貸長”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配格局下，金融機(jī)構(gòu)會通過存款表外化和產(chǎn)品創(chuàng)新規(guī)避差別化比率，引起銀行利潤空間被再次壓縮并誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。在我國中間業(yè)務(wù)收入未成為金融機(jī)構(gòu)主要利潤來源之前，我國仍宜采用存款準(zhǔn)備金統(tǒng)一比率法。

（三）計(jì)提基礎(chǔ)與繳存時(shí)滯

支付結(jié)算體系發(fā)展，銀行流動性趨緊，采用平均法計(jì)提準(zhǔn)備金的技術(shù)條件和流動性環(huán)境已基本具備。國際上，絕大多數(shù)國家傾向于用一個(gè)時(shí)期內(nèi)的日平均頭寸來測量準(zhǔn)備金基礎(chǔ)，以保證頭寸狀況得到真實(shí)反映。但我國存款準(zhǔn)備金按旬考核，即旬末的存款余額為存款準(zhǔn)備金計(jì)提基數(shù)，存在金融機(jī)構(gòu)利用在途資金確認(rèn)操縱應(yīng)繳法定準(zhǔn)備金的可能，但當(dāng)前的存貸比考核能部分解決規(guī)避行為。隨著我國支付結(jié)算系統(tǒng)的發(fā)展和商業(yè)銀行管理水平的提高，準(zhǔn)備金計(jì)提考核機(jī)制由時(shí)點(diǎn)法調(diào)整為平均法的技術(shù)障礙也已基本消除。在宏觀流動性富裕，銀行體系流動性趨緊的情況下，平均法也可適度緩解銀行體系流動性緊張。據(jù)隨機(jī)調(diào)查，2011年，陜西某大型國有商業(yè)銀行一般存款旬均額與旬末額的均值相差-0.9%，且二者相差幅度有12 次超過1.5%；而某股份制商業(yè)銀行二者的均值相差-1.2%，二者相差幅度有13 次超過1.5%，既可緩解銀行體系的資金緊張，也不會導(dǎo)致宏觀流動性的迅速擴(kuò)張。所以，我國采取平均法計(jì)提準(zhǔn)備金的條件已基本具備。

計(jì)提與繳存同步對貨幣控制影響小，若為降低超額準(zhǔn)備金，理順利率傳導(dǎo)機(jī)制，我國仍需堅(jiān)持時(shí)差準(zhǔn)備金制度。國際上，以計(jì)提與繳存間是否存在時(shí)差，將準(zhǔn)備金制度劃分為無時(shí)差準(zhǔn)備金制度（CRR） 和時(shí)差準(zhǔn)備金制度（LRR）。理論上，CRR具有防止違規(guī)而導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金增持，降低信用創(chuàng)造規(guī)模，緩解通貨膨脹的功能，但實(shí)踐數(shù)據(jù)并不支持（胡海鷗，胡振紅，2000）［14］。LRR 雖會導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金一致性損失，但具有穩(wěn)定準(zhǔn)備金數(shù)量的作用，有助于央行提升預(yù)測水平和維持平均準(zhǔn)備金體系。當(dāng)前，我國采用CRR制度，雖會增加超額準(zhǔn)備金，不利于對銀行間流動性的判斷，以及法定準(zhǔn)備金政策貨幣控制效能的發(fā)揮，但隨著法定準(zhǔn)備金率的高企，在對沖結(jié)售匯制下外匯占款的非自愿持有同時(shí)，也可以降低了超額準(zhǔn)備金率，理順了利率傳導(dǎo)。我國IPO 對貨幣市場利率影響一般不超過7 天，如果采用LRR制度，采用平均法計(jì)提，則需要減少IPO 沖擊對超額準(zhǔn)備金的預(yù)防性需求，以平滑利率；需要協(xié)調(diào)證券監(jiān)管部門在旬初發(fā)行大盤股時(shí)資金凍結(jié)和解凍周期不跨兩個(gè)維持期，增加不必要的政策成本。所以，我國目前實(shí)行時(shí)差準(zhǔn)備金制度，沒有改革的需要。

（四）準(zhǔn)備金的維持

適應(yīng)準(zhǔn)備金職能轉(zhuǎn)變，允許超額準(zhǔn)備金透支，我國準(zhǔn)備金維持宜采用平均值法，并設(shè)定離差底線。理論上，采取絕對數(shù)額可以防止維持期內(nèi)任何一個(gè)階段準(zhǔn)備金下降的積累，迫使銀行持有超額準(zhǔn)備金以應(yīng)付結(jié)算義務(wù)和緩沖可能發(fā)生的意外沖擊，但削弱了銀行對超額準(zhǔn)備金需求的利率彈性。平均準(zhǔn)備金法在管理流動性方面給予了銀行靈活性，但也存在銀行在平均期內(nèi)規(guī)避央行政策性的公開市場操作的可能（Linda Coin，1998）［15］。當(dāng)前，我國存款準(zhǔn)備金已處高位，削弱了銀行體系資金流動性；商業(yè)銀行內(nèi)部管理層級過多，資金調(diào)撥渠道不暢；商業(yè)銀行上存資金利率高于人民銀行超額準(zhǔn)備金利率，基層金融機(jī)構(gòu)傾向于減少超額準(zhǔn)備金賬戶余額，導(dǎo)致了超額存款準(zhǔn)備金透支現(xiàn)象，形成對絕對數(shù)額方式的變相突破（李紅，姜濤，2007）［16］。所以，我國應(yīng)實(shí)行平均法維持準(zhǔn)備金，允許超額準(zhǔn)備金透支，但為了避免維持期內(nèi)任何一個(gè)階段準(zhǔn)備金下降的積累行為，可以對超額準(zhǔn)備金透支離差定個(gè)底線。

國有商業(yè)銀行具有壟斷地位，在利率市場化推進(jìn)過程中，我國仍宜僅將中央銀行存款作為準(zhǔn)備金的合格資產(chǎn)。從貨幣控制角度看，所有中央銀行對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金債務(wù)都是合格資產(chǎn)。且不論準(zhǔn)備金職能的轉(zhuǎn)變，從國際經(jīng)驗(yàn)看，為了減少非補(bǔ)償法定準(zhǔn)備金的成本，庫存現(xiàn)金、政府債券均有被納入合格資產(chǎn)的先例（錢小安，2000）［17］。當(dāng)前，我國要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，存款市場的競爭將更加激烈，國有商業(yè)銀行在存款市場和債券市場均具有壟斷地位，若將庫存現(xiàn)金列為合格資產(chǎn)，國有商業(yè)銀行由于分支機(jī)構(gòu)多，庫存現(xiàn)金充足，會刺激其他金融機(jī)構(gòu)廣設(shè)分支機(jī)構(gòu)，進(jìn)而加劇金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模擴(kuò)張，引發(fā)信貸膨脹，不利于利率市場化的推進(jìn)。由于國有商業(yè)銀行在債券市場長期處于凈拆出地位，若將政府債券列為合格資產(chǎn)，將進(jìn)一步加劇國有商業(yè)銀行在債券市場的壟斷程度，扭曲基礎(chǔ)利率。所以，我國仍適宜僅將中央銀行存款作為準(zhǔn)備金的合格資產(chǎn)。

（五）存款準(zhǔn)備金付息制度

理論上，對金融機(jī)構(gòu)持有的存款準(zhǔn)備金不付息，無異于對于無法定準(zhǔn)備金時(shí)會給這些機(jī)構(gòu)帶來的利息課稅（準(zhǔn)備金稅），雖有助于提升金融機(jī)構(gòu)流動性管理的積極性；但也會加劇金融脫煤，將準(zhǔn)備金稅轉(zhuǎn)嫁給儲蓄或信貸市場上的競爭弱者（Heller，Yvan，2003）［18］。選擇準(zhǔn)備金付息是因?yàn)闇?zhǔn)備金比率和準(zhǔn)備金利率補(bǔ)償水平對流動性的作用相反，若將兩者結(jié)合可形成一種貨幣政策工具制度，也可以避免準(zhǔn)備金稅對金融系統(tǒng)造成的扭曲效應(yīng)（Toma，1999）［19］。實(shí)踐上，1980年以后，發(fā)達(dá)國家準(zhǔn)備金率已降至很低水平，準(zhǔn)備金稅的扭曲效應(yīng)很小，已無付息的必要；發(fā)展中國家準(zhǔn)備金則為了對沖外匯變化，準(zhǔn)備金率高企，則存在付息的必要。而對以何種價(jià)格付息也基本形成共識，即以貨幣市場利率付息。

我國應(yīng)堅(jiān)持存款準(zhǔn)備金付息制度不變，付息利率參考存款準(zhǔn)備金率最優(yōu)化確定，構(gòu)建中國式的利率走廊調(diào)控模式。理論上，我國存在對存款準(zhǔn)備金付息的必要條件。截至2011年，我國法定準(zhǔn)備金率已高達(dá)20%以上，與發(fā)達(dá)國家相比存在付息的必要；2000-2010年，我國鑄幣稅率從3.97 下降至3.21，呈現(xiàn)下降趨勢，鑄幣稅的重要性不斷降低，對準(zhǔn)備金賬戶付息以消除扭曲效應(yīng)的可能性在上升。實(shí)踐上，我國現(xiàn)存準(zhǔn)備金付息制度扭曲效應(yīng)小。從準(zhǔn)備金制度功能看，1984-1998年，準(zhǔn)備金付息制度便于中央銀行籌資發(fā)放再貸款，支付改革成本；1999-2004年，付息制度適應(yīng)存款準(zhǔn)備金制度改革，以市場化方式調(diào)整準(zhǔn)備金付息利率，理順了利率結(jié)構(gòu)，期間，7 天回購利率與法定準(zhǔn)備金利率差額大部分時(shí)間維持在0.5%以下；2005年后，為對沖外匯占款，準(zhǔn)備金大幅提升，但準(zhǔn)備金利率卻不斷下調(diào)，與市場利率出現(xiàn)背離，但超額準(zhǔn)備金利率仍構(gòu)成貨幣市場利率下限，總體扭曲效應(yīng)較小，期間，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金利息收入占稅前利潤基本維持在20%左右，為商業(yè)銀行重要的利潤來源之一，推動了商業(yè)銀行改革，且準(zhǔn)備金稅占新增基礎(chǔ)貨幣的比例基本維持在5%以下，扭曲效應(yīng)合理（見表1）。長期看，我國應(yīng)加快匯率制度與利率市場化改革，增加貨幣政策操作的主動性，有意識的逐步收縮金融體系中的流動性，同時(shí)不斷的降低存款準(zhǔn)備金率，為貨幣政策邊際操作提供基本貨幣金融條件，逐步構(gòu)建中國式的利率走廊調(diào)控模式（朱恩濤，2007）［20］。

表1 2000-2010年我國鑄幣稅率與準(zhǔn)備金稅測算表

（六）準(zhǔn)備金管理的其他問題

在暫不允許準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)的前提下，按照利率市場化推進(jìn)程度，相機(jī)抉擇是否允許準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)的時(shí)間窗口。存款準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)是指存款機(jī)構(gòu)在某一持有期內(nèi)持有超過法定準(zhǔn)備金要求的準(zhǔn)備金可按一定比例結(jié)轉(zhuǎn)至下期使用。在法定存款準(zhǔn)備金很低或者為零的情況下，增加結(jié)轉(zhuǎn)準(zhǔn)備金的數(shù)額和期數(shù)，可穩(wěn)定準(zhǔn)備金市場，降低短期利率波動（Sellon，Stuart，1997）［21］。當(dāng)前，我國金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金維持在2%左右，基本滿足日常清算需求，已不存在超額準(zhǔn)備金緩沖，以抵消準(zhǔn)備金調(diào)控的可能，銀行機(jī)構(gòu)資金已處于緊張狀態(tài)。在宏觀流動性過剩，銀行機(jī)構(gòu)資金緊張，銀行間市場銀行占主導(dǎo)地位的格局下，準(zhǔn)備金調(diào)整易導(dǎo)致銀行間市場利率波動加大。若允許準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)，可以有效平滑利率，但不利于準(zhǔn)備金工具對沖外匯占款，緩解宏觀流動性，并有可能增加金融機(jī)構(gòu)順周期經(jīng)營的可能。未來五年，隨著利率市場化推進(jìn)，將伴隨存款競爭，信貸膨脹的可能性，存款準(zhǔn)備金工具被運(yùn)用的頻率仍然較高。從防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，我國可仍保持暫不不允許準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)的做法，在利率市場化完結(jié)之前，參考準(zhǔn)備金水平，信貸膨脹的控制水平，以及利率政策的傳導(dǎo)效能，相機(jī)抉擇是否允許準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)的時(shí)間窗口。

為了增強(qiáng)存款準(zhǔn)備金制度的靈活性，應(yīng)將差別存款準(zhǔn)備金、差別準(zhǔn)備金動態(tài)管理納入附加準(zhǔn)備金管理體系。國際上，貨幣政策工具的相機(jī)抉擇性質(zhì)的操作，可以有效提高貨幣政策的前瞻性、靈活性和針對性。美國、巴西、印度、韓國等國的中央銀行被授權(quán)可征收附加準(zhǔn)備金，依據(jù)金融機(jī)構(gòu)的流動性、社會信用供求以及外匯市場變化等運(yùn)行狀況及其變化，決定征收標(biāo)準(zhǔn)。從國內(nèi)看，2003年以來，部分金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張傾向明顯，資本充足率及資產(chǎn)質(zhì)量有所下降，2004年，人民銀行出臺了差別存款準(zhǔn)備金率制度，但由于每次僅為0.5個(gè)百分點(diǎn)，幅度小，且執(zhí)行一次性原則，缺乏后續(xù)懲罰機(jī)制，難以有效收縮流動性（宋軍，周謙毅，2006）［22］。2011年，人民銀行推出差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整工具，將商業(yè)銀行貸款增速與資本充足率、GDP、CPI 增速掛鉤，并將城市商業(yè)銀行等中小銀行納入差別準(zhǔn)備金率制度實(shí)施范圍，調(diào)整幅度采用“一行一批”的方式，在懲罰措施上也終止了一次性原則，有效地引導(dǎo)了信貸投放回歸常態(tài)。在法定存款準(zhǔn)備金調(diào)整要經(jīng)由國務(wù)院批準(zhǔn)的制度安排下，附加準(zhǔn)備金調(diào)控工具已趨成熟的條件下，為了增強(qiáng)存款準(zhǔn)備金制度的靈活性，可給予央行靈活制定附加準(zhǔn)備金的權(quán)力。

四、我國存款準(zhǔn)備金制度改革應(yīng)注意的問題

（一）存款準(zhǔn)備金制度應(yīng)對金融創(chuàng)新和資產(chǎn)價(jià)格方面效率不高，可考慮引入ABRR制度緩沖

傳統(tǒng)的存款準(zhǔn)備金政策主要通過銀行中介的傳導(dǎo)機(jī)制來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果銀行體系的流動性充?；蛘咩y行加大金融創(chuàng)新，采取規(guī)避性的資產(chǎn)配置策略，會造成銀行在金融系統(tǒng)得重要性下降，使貨幣調(diào)控效果逐漸弱化。存款準(zhǔn)備金調(diào)整雖然可以通過改變基準(zhǔn)利率的方式影響資產(chǎn)價(jià)格，但不足以有效控制資產(chǎn)價(jià)格，且會對消費(fèi)和投資產(chǎn)生副作用（Myftari，Rossi，2007）［23］。2008年以來，我國頻繁使用存款準(zhǔn)備金政策，將巨斧型工具變成常規(guī)性工具，對資產(chǎn)價(jià)格影響較為有限，可能是個(gè)很好的例證。建議我國可適時(shí)引入ABRR制度（基于資產(chǎn)的準(zhǔn)備金制度），要求金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)類別與規(guī)模計(jì)提不付息準(zhǔn)備金，可在金融脫媒快速發(fā)展和金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的市場環(huán)境下，強(qiáng)化貨幣調(diào)控的效力和實(shí)施結(jié)構(gòu)性調(diào)控，也可以在某類資產(chǎn)的價(jià)格顯現(xiàn)泡沫跡象時(shí)，通過提高該類資產(chǎn)的準(zhǔn)備金要求，抑制過度投資，在一般利率水平不變的條件下，保持消費(fèi)、投資的穩(wěn)定。但ABRR制度也存在資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)難確定，金融監(jiān)管部門信息共享和協(xié)調(diào)難度大，非金融企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)而成本轉(zhuǎn)嫁不暢等局限性，尚不足以向整個(gè)金融系統(tǒng)推廣?？紤]到我國銀行中介主導(dǎo)金融體系特性、信貸投放決定資源配置，以及監(jiān)管部門對信貸調(diào)控具有豐富經(jīng)驗(yàn)等實(shí)際情況，可嘗試對商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)實(shí)施法定準(zhǔn)備金制度，待市場條件成熟后延伸到全部金融機(jī)構(gòu)的所有資產(chǎn)（張會清，王劍，2011）［24］。

（二）存款準(zhǔn)備金制度不具備結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，建議將存款準(zhǔn)備金付息資金轉(zhuǎn)為信貸貼息資金

存款準(zhǔn)備金政策是一項(xiàng)總量調(diào)控政策，不具備產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整功能，但從中央銀行的角度看，商業(yè)銀行應(yīng)在適度擴(kuò)大信貸規(guī)模時(shí)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)新增信貸資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。理論上，只要相關(guān)部門制定出產(chǎn)業(yè)調(diào)整清單和信貸資產(chǎn)對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，中央銀行就能利用ABRR 調(diào)節(jié)信貸資金的結(jié)構(gòu)配置，但該項(xiàng)制度的實(shí)施效應(yīng)可能是約束有力，但激勵(lì)不足（Holz，2007）［25］。目前，人民銀行對少數(shù)貸款進(jìn)行貼息。如民族貿(mào)易和民族用品生產(chǎn)貸款利率比一年期流動資金貸款基準(zhǔn)利率低2.88個(gè)百分點(diǎn)，人民銀行對此類貸款給予補(bǔ)貼，并納入人民銀行年度財(cái)務(wù)支出預(yù)算。如果人民銀行不再直接對商業(yè)銀行支付法定存款準(zhǔn)備金利息，而是將這部分利息轉(zhuǎn)變?yōu)樘囟ǖ男刨J扶持基金，然后以對特定貸款進(jìn)行貼息的方式再返還給商業(yè)銀行，則可以解決“三農(nóng)”、中小企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)貸款難、財(cái)政和中央銀行配套資金有限、商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)貸款的財(cái)務(wù)可持續(xù)性這三方面的難題（張文，龍超，2010）［26］。實(shí)踐中，可以先進(jìn)行試點(diǎn)，部分轉(zhuǎn)移法定準(zhǔn)備金付息額，確定特定貼息貸款類別，并選擇部分商業(yè)銀行作為試點(diǎn)行。

五、結(jié)束語

綜上所述，存款準(zhǔn)備金制度的安排，不僅要對全社會流動性總量的調(diào)控，也要對商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)管理水平和能力的引導(dǎo)。因此，應(yīng)對目前我國實(shí)施的存款準(zhǔn)備金計(jì)提考核機(jī)制進(jìn)行完善，改革的方向是建立平均法時(shí)差準(zhǔn)備金制度，允許準(zhǔn)備金維持期透支；但仍堅(jiān)持采用統(tǒng)一比率，準(zhǔn)備金付息制度，不允許準(zhǔn)備金結(jié)轉(zhuǎn)，央銀行存款作為準(zhǔn)備金唯一合格資產(chǎn)等制度不變，以適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)金融國情；加快改革財(cái)政存款全額繳存管理制度，納入存款準(zhǔn)備金繳存范疇，探索建立ABRR制度，設(shè)計(jì)存款準(zhǔn)備金付息資金轉(zhuǎn)為信貸貼息使用的機(jī)制，克服存款準(zhǔn)備金制度的局限性，切實(shí)增強(qiáng)中央銀行的調(diào)控力度，適應(yīng)存款準(zhǔn)備金政策的職能轉(zhuǎn)變。

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