醫(yī)藥股降價(jià)魔咒

寧波

20世紀(jì)90年代起，日本在財(cái)政壓力下從行政層面對(duì)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行了改革，并大幅下調(diào)了藥價(jià)，引發(fā)行業(yè)十年低谷；而目前，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的各方面特征都與當(dāng)年的日本非常相似。同樣由于醫(yī)?？刭M(fèi)壓力凸顯，中國(guó)政府以往溫和的降價(jià)政策走向從2011年開(kāi)始發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，政策威力在2013年下半年已初見(jiàn)鋒芒，相關(guān)政策走向?qū)?014年醫(yī)藥股投資的影響不容忽視。

醫(yī)?；鹑笨凇皦骸彼巸r(jià)

11月7日，南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所（下稱“南方所”）所長(zhǎng)林建寧在國(guó)家藥監(jiān)局南方所第25屆信息發(fā)布會(huì)上表示，粗略估算，目前醫(yī)?；鹑笨谶_(dá)300億元左右，預(yù)計(jì)缺口還將不斷擴(kuò)大。

林建寧據(jù)此預(yù)測(cè)，政府著手三保合一和下調(diào)藥價(jià)的可能性極大，醫(yī)?；鹑笨趬毫⑥D(zhuǎn)移到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，藥價(jià)在今后一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)下跌。

城鎮(zhèn)醫(yī)保包括職工和居民兩部分，再加上新農(nóng)合，三?；鸸餐瑯?gòu)成中國(guó)醫(yī)?；?。林建寧認(rèn)為，基金缺口壓力主要來(lái)自城鎮(zhèn)居民醫(yī)保和新農(nóng)合，主要是因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀、通貨膨脹壓力大和企業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)下降的背景下，個(gè)人繳費(fèi)率沒(méi)有調(diào)整，居民出現(xiàn)有病才參保的取向，而中國(guó)人口老齡化加劇、人均用藥水平上升、大病統(tǒng)籌報(bào)銷比例上升又導(dǎo)致醫(yī)?；鹬С鰤毫哟?。

人保部的數(shù)據(jù)顯示，2012年全年，城鎮(zhèn)醫(yī)?；鹂偸杖?939億元，支出5544億元，結(jié)余為1395億元。雖然近期屢有地方新農(nóng)合基金出現(xiàn)缺口的消息傳出，即使假設(shè)2013年城鎮(zhèn)居民醫(yī)保收入明顯下降、醫(yī)?；鹬С雒黠@上升，但從2012年的1395億元結(jié)余到2013年的300億元缺口，未免還是讓人感嘆形勢(shì)變化如此之快。

對(duì)此，有醫(yī)改專家對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者指出，近幾年醫(yī)保基金日趨緊張，醫(yī)保控費(fèi)是大勢(shì)所趨，這已是業(yè)內(nèi)共識(shí)。就全國(guó)來(lái)看，醫(yī)?；鹂傮w上還有結(jié)余，但部分地區(qū)已現(xiàn)缺口。比如，北京和上海的醫(yī)保基金比較緊張，而深圳的情況就好很多。300億元缺口的說(shuō)法，應(yīng)是推算部分地區(qū)缺口合計(jì)額得來(lái)。

其實(shí)，從2013年下半年開(kāi)始，醫(yī)?？刭M(fèi)的政策威力已初見(jiàn)鋒芒。

在2012年底出臺(tái)的《人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部、衛(wèi)生部關(guān)于開(kāi)展基本醫(yī)療保險(xiǎn)付費(fèi)總額控制的意見(jiàn)》中，規(guī)定醫(yī)藥總額預(yù)付制度于2013年向全國(guó)推廣。對(duì)此，著名醫(yī)藥股投資人姜廣策2013年6月向記者指出，“這個(gè)文件的威力在2013年下半年就會(huì)顯現(xiàn)，目前行業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是醫(yī)保控費(fèi)下的降藥價(jià)壓力，建議適當(dāng)降低醫(yī)藥股配置比例?！比缃窨磥?lái)，這一預(yù)判一語(yǔ)成讖。

2013年前三季度，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)銷售收入同比增速為18%，是2011年以來(lái)的最低水平；凈利潤(rùn)同比增速為16%，較一季度的23%明顯下降，且為2007年以來(lái)的低點(diǎn)。

在此背景下，如果政府再著手三保合一，醫(yī)保部門(mén)權(quán)力擴(kuò)大帶來(lái)的降藥價(jià)壓力加碼，藥價(jià)下降將不可避免。

不少發(fā)達(dá)國(guó)家都已走過(guò)醫(yī)?？刭M(fèi)的醫(yī)改必經(jīng)階段。國(guó)金證券認(rèn)為，從人口結(jié)構(gòu)、醫(yī)保政策、藥價(jià)政策各方面來(lái)看，日本與中國(guó)最具相似性。

日本1990-2000年間的經(jīng)驗(yàn)表明，在需求持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，由于財(cái)政壓力明顯加劇，政府采取的強(qiáng)力降藥價(jià)政策讓行業(yè)步入了“失去的十年”，這一幕是否會(huì)在中國(guó)重演？

日本的前車(chē)之鑒

日本是世界上老齡化程度最高、老齡化進(jìn)程最快的國(guó)家，1990-2010年的20年間是日本老齡化的加速階段，65歲以上老年人口占比從不到9%上升至超過(guò)21%，這與目前中國(guó)所處的階段相似。

此外，日本實(shí)行的是全民醫(yī)保政策，這一點(diǎn)也與中國(guó)相似。為應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的財(cái)政壓力，從1988年開(kāi)始，日本政府每?jī)赡赀M(jìn)行一次醫(yī)保目錄品種的價(jià)格調(diào)整，涉及13000多種藥物，每次平均降幅超過(guò)6%，這讓日本民生得到很大改善，表現(xiàn)為藥品支出下降、公費(fèi)醫(yī)療覆蓋面提升。

在藥品降價(jià)與需求增長(zhǎng)中，前者的表現(xiàn)更為明顯。在改革實(shí)施的最初十年間，日本醫(yī)藥行業(yè)的平均增長(zhǎng)率僅4.24%，據(jù)測(cè)算，除去藥價(jià)調(diào)整政策后的自然增長(zhǎng)率應(yīng)為9.6%。受醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模下降的影響，20世紀(jì)90年代以來(lái)，日本醫(yī)藥股指表現(xiàn)不佳。

美國(guó)的情況剛好相反，20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)的老年人口增速一直維持在較低水平。醫(yī)療需求增量小，政府的醫(yī)療負(fù)擔(dān)可控，因此美國(guó)實(shí)行的是鼓勵(lì)創(chuàng)新的藥價(jià)政策，依靠不斷推出新藥，美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模一直保持著年均10%以上的平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，在市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容推動(dòng)下，行業(yè)股指表現(xiàn)優(yōu)異。

國(guó)金證券根據(jù)對(duì)日美各國(guó)的研究認(rèn)為，醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模=需求量×價(jià)格+創(chuàng)新溢價(jià)。除需求量外，價(jià)格和創(chuàng)新亦是關(guān)鍵要素。

據(jù)艾美仕市場(chǎng)研究公司（IMS）預(yù)測(cè)，到2020年，中國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模將從全球第三位上升到第二位。老齡化帶來(lái)的醫(yī)療需求擴(kuò)容推動(dòng)醫(yī)藥市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，成為醫(yī)藥股近期被推崇的主要邏輯。但是，從美日經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一邏輯并不完美。

除了人口結(jié)構(gòu)和全民醫(yī)保外，中國(guó)一直奉行的降價(jià)政策也與日本相似。但有趣的是，2001-2010年間，由發(fā)改委主導(dǎo)的行政降價(jià)政策卻造就了醫(yī)藥市場(chǎng)和醫(yī)藥股的黃金十年。

2000年11月，中國(guó)《藥品政府定價(jià)辦法》生效。此后十年間，發(fā)改委共對(duì)藥品實(shí)施了26輪降價(jià)。由于此次改革的矛頭一開(kāi)始明顯對(duì)準(zhǔn)藥企，致行業(yè)估值明顯下降。但后來(lái)政策落地的效果卻是，行業(yè)在這十年間實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，年均凈利潤(rùn)增速接近25%，2010年為30%。在此背景下，中信醫(yī)藥指數(shù)在2010年11月創(chuàng)下6079點(diǎn)的歷史新高。

降價(jià)政策效果迥異的背后，是中日降價(jià)力度的不同。

中國(guó)10年間經(jīng)歷了26輪藥品降價(jià)，日本每?jī)赡杲祪r(jià)一次。表面看，中國(guó)次數(shù)上占優(yōu)，但平均每次藥品降價(jià)范圍才100種左右，而日本是13000多種醫(yī)保目錄藥物的全范圍降價(jià)；據(jù)統(tǒng)計(jì)，日本藥品平均每次降價(jià)幅度在6%左右，而中國(guó)藥品平均每次降價(jià)幅度為10%-15%，但每種藥品一般4-5年才降一次，如上次中藥價(jià)格調(diào)整是在2009年。

其次，日本政府直接確定醫(yī)保藥品的零售價(jià)，醫(yī)?；饟?jù)此補(bǔ)償藥品費(fèi)用，同時(shí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)還會(huì)采用醫(yī)院聯(lián)合體的采購(gòu)模式獲得更好的采購(gòu)價(jià)；中國(guó)只強(qiáng)制降低醫(yī)保藥品的最高零售限價(jià)，由于不少藥品的最高零售限價(jià)起初非常高，出現(xiàn)了有些藥品限價(jià)不斷下降、零售價(jià)卻走高的怪現(xiàn)象。

另外，2007年之前新藥申請(qǐng)非常容易，不斷推出新品種也成為企業(yè)規(guī)避藥品最高限價(jià)下調(diào)的利器。

然而，在醫(yī)?？刭M(fèi)壓力日益凸顯以及民眾抱怨藥價(jià)高企的輿論壓力漸濃的背景下，上述溫和的降價(jià)政策走向從2011年開(kāi)始發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。時(shí)隔十年，發(fā)改委于2010年6月再發(fā)《藥品價(jià)格管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，這被認(rèn)為是A股醫(yī)藥股表現(xiàn)轉(zhuǎn)向兩年低迷的觸發(fā)點(diǎn)。

控費(fèi)壓力空前下的政策轉(zhuǎn)向

在發(fā)改委主導(dǎo)的溫和降價(jià)繼續(xù)的同時(shí)，藥品招標(biāo)政策變得異常嚴(yán)厲。

與日本的醫(yī)院自主采購(gòu)不同，中國(guó)實(shí)行以省為單位的藥品集中招標(biāo)采購(gòu)制度。在2009版基藥目錄推出后，從2010年底開(kāi)始，“唯低價(jià)論”的“安徽模式”在全國(guó)逐漸推廣，使得行業(yè)受到重創(chuàng)。

2011-2012年，醫(yī)藥制造業(yè)凈利潤(rùn)的同比增速分別降至23.5%和20%，中信醫(yī)藥指數(shù)也展開(kāi)了為期近兩年的調(diào)整，較2010年11月的歷史高點(diǎn)一度跌去近40%。

之后，由于2012年“毒膠囊”事件爆發(fā)，極端降價(jià)的“安徽模式”弊端被逐漸認(rèn)識(shí)，“唯低價(jià)論”的政策取向有所糾正，在醫(yī)藥股估值較低、政策轉(zhuǎn)向帶來(lái)的盈利改善預(yù)期下，醫(yī)藥股從2012年底開(kāi)始走出一波強(qiáng)勁升勢(shì)，中信醫(yī)藥指數(shù)在2013年10月15日再度創(chuàng)下6122點(diǎn)的歷史新高。

然而，期待中的盈利回升并未到來(lái)，雖然2013年一季度行業(yè)凈利潤(rùn)同比增速小幅回升至23%，但之后一路下滑。

“現(xiàn)在看來(lái)，雖然政府糾正了安徽模式極端的降藥價(jià)傾向，但招標(biāo)降價(jià)的力度仍在收緊，在財(cái)政壓力下，政府從2010年開(kāi)始的強(qiáng)烈降藥價(jià)愿望今后一段時(shí)間內(nèi)恐難發(fā)生變化，廣東和上海招標(biāo)政策的變化就是明證。未來(lái)如果政府著手三保合一、加碼醫(yī)保控費(fèi)，醫(yī)藥行業(yè)很可能面臨日本式的降價(jià)壓力，那些以往降價(jià)中幾乎未被傷及的獨(dú)家產(chǎn)品恐也在劫難逃。”有業(yè)內(nèi)資深人士對(duì)記者指出。

2013年下半年，廣東和上海陸續(xù)出臺(tái)新的招標(biāo)政策。其中，廣東擬通過(guò)建立全省集中的第三方藥品交易平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全省縣及縣以上醫(yī)院網(wǎng)上采購(gòu)，形成了實(shí)質(zhì)上的電子模式下的“二次議價(jià)”，這很可能導(dǎo)致藥價(jià)螺旋式下降。