政治關(guān)聯(lián)與民營紡織企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系研究——來自滬深兩市的的數(shù)據(jù)實證

楊金鍵，王珍義，柯平平

（武漢紡織大學(xué) 會計學(xué)院，湖北 武漢 430073）

一、引言

企業(yè)績效一直是股東及利益相關(guān)者關(guān)注的焦點，也是國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點。在以往的研究中，學(xué)者們多從公司治理的角度研究其對企業(yè)績效的影響。近年來有學(xué)者從另一個不同的角度研究企業(yè)績效，即企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)。對于政治關(guān)聯(lián)的研究，關(guān)于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)價值的研究文獻逐漸成為熱點，但其研究結(jié)論卻分歧較大。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)價值存在正向的影響[1,2]，另一部分學(xué)者卻發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對公司價值存在負向的影響[3,4]。在此基礎(chǔ)上，國內(nèi)學(xué)者對于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)行為如融資（余明貴，回雅甫，潘紅波，2010）[5]、投資（梁萊歆，馮延超，2010）[6]、戰(zhàn)略多元化（張敏，黃繼承，2009）[7]、慈善行為（薛爽，肖星，2011）[8]也有所研究。學(xué)術(shù)界對該問題的探討在中小企業(yè)和民營企業(yè)方面較多，鮮有對某一具體行業(yè)的探索。

從邏輯上講，我國的法律法規(guī)及規(guī)章制度還不太完善，缺乏有效的市場保護機制，企業(yè)有動機與政府部門或相關(guān)人士建立聯(lián)系，并利用該關(guān)系來保護其產(chǎn)權(quán)以免受到侵犯從而影響其生存和發(fā)展。政治領(lǐng)導(dǎo)人利用權(quán)力為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供方便并使之受益。然而，政治關(guān)聯(lián)也可能增加社會和單個企業(yè)的額外成本。通過控制企業(yè)的決策行為，政府領(lǐng)導(dǎo)人可能不適當?shù)母深A(yù)市場造成資源失配的浪費，并且政府官員也可能關(guān)聯(lián)行為進行尋租行為和腐敗行為，從而損害企業(yè)價值和績效。總之，政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來的成本和收益的過程是復(fù)雜的，難以一言蔽之。

現(xiàn)實的角度看，我國是世界上最大的紡織品服裝生產(chǎn)和出口國，紡織業(yè)在我國是一個勞動密集程度高和對外依存度較大的產(chǎn)業(yè)，作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)一直在解決就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展上創(chuàng)造了重要的價值，然而面對傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)過剩、行業(yè)利潤下降和出口困難的情況下如何創(chuàng)造出路是我們面臨的重要問題。技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整、融資扶持等都需要政府的政策的干預(yù)，在這種背景下紡織行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)在所難免。

本文以民營紡織行業(yè)的政治關(guān)聯(lián)作為研究主題，分析其如何影響公司的績效，既在學(xué)術(shù)上有創(chuàng)新價值，又可以為紡織行業(yè)的政策提供一定的理論支持，具有較好的現(xiàn)實價值。

二、研究變量和研究模型

“政治關(guān)聯(lián)”有的文獻中稱之為“政治聯(lián)系”或“政治關(guān)系”，源于英文“political connections relationship”，通常用于表征的是企業(yè)與政府之間存在某種顯性或隱形的聯(lián)系，可能對企業(yè)的融資，稅收，市場準入等方面產(chǎn)生一定的影響進而對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。

本文選取政治關(guān)聯(lián)（Political）為解釋變量，并擬從是否具有政治關(guān)聯(lián)和政治關(guān)聯(lián)強度兩個維度對其進行刻畫。通過文獻檢索發(fā)現(xiàn)，目前大部分文獻主要采用虛擬變量、賦值法以及比例法測量政治關(guān)聯(lián)[9,10]。本文采用虛擬變量法度量是否具有政治關(guān)聯(lián)，即若公司的高管人員（包括董事長、董秘或董事、總經(jīng)理）現(xiàn)在或曾經(jīng)擔(dān)任人大代表、政協(xié)委員或政府官員，則定義Political 為1，否則為0；采用賦值法測量政治關(guān)聯(lián)的強度，即根據(jù)政治關(guān)聯(lián)的層級區(qū)分為中央級政治關(guān)聯(lián)、省（自治區(qū)、直轄市級）政治關(guān)聯(lián)、地市和縣（含鄉(xiāng)鎮(zhèn)）級政治關(guān)聯(lián)，并分別賦值為4、3、2、1，無關(guān)聯(lián)賦值為0。

自變量為公司績效，我們采用資產(chǎn)利潤率（ROA）和主營業(yè)務(wù)利潤率（ROS）作為衡量的標準，并且還控制了其他可能對公司績效產(chǎn)生影響的變量，比如公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)和年度。為了便于理解，將所有的變量名稱及其定義列表1。

表1 變量描述表

本文用PER 是公司績效變量，包含ROA 和ROS。PC 是政治關(guān)聯(lián)變量，包含企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的程度(EPC)，實際控制者是否政治關(guān)聯(lián)(CPC)，實際控股人的政治關(guān)聯(lián)程度(CPD)，LS 是控股股東的持股比例，BOR 是董事人數(shù)，SIZE 是公司規(guī)模，DEBT 是債務(wù)結(jié)構(gòu)。模型中年度作為虛擬變量。在上述相關(guān)變量的基礎(chǔ)上，通過OLS 方法來建立多元線性方程（式1）。[11]

三、樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009-2011紡織業(yè)的上市民營公司為初始樣本。為了控制外部因素的干擾，剔除以下樣本：（1）刪除被深交所ST、*ST、PT、退市公司，因為這些公司往往虧損巨大、凈資產(chǎn)很少甚至為負，會出現(xiàn)會計業(yè)績指標過高或過低的極端現(xiàn)象。（2）剔除缺失財務(wù)數(shù)據(jù)的樣本。財務(wù)數(shù)據(jù)的缺失會給本文實證分析帶來困難，導(dǎo)致實證結(jié)論的不確定性，所有將其剔除。（3）剔除年報中信息披露不詳，導(dǎo)致無法判斷企業(yè)是否具有政治關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司。經(jīng)過篩選，這樣我們得到了35個樣本公司。

政治關(guān)聯(lián)較為復(fù)雜，數(shù)據(jù)由手工整理得到。整理的方法是首先從Wind資訊數(shù)據(jù)庫中獲取樣本公司歷年高管的詳細資料，對于部分人員的資料通過新浪財經(jīng)網(wǎng)公司高管模塊進行補充。本文將上市公司的高管定義為經(jīng)理、董事、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)，不包括監(jiān)事。在手工整理政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)的過程中發(fā)現(xiàn)，一些公司存在當年高管由具有政治關(guān)聯(lián)的人員和非關(guān)聯(lián)人員更替的現(xiàn)象，我們以換屆前后高管在當年對公司的影響程度進行定義；若更替發(fā)生在前半年，則以更替后的高管信息情況進行界定；若更替發(fā)生在后半年，則以更替的高管信息情況進行界定。

樣本公司的企業(yè)績效數(shù)據(jù)和其他變量數(shù)據(jù)來源于CCER 中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫和Wind 資訊數(shù)據(jù)庫。本文使用 EXCEL 軟件對數(shù)據(jù)進行歸納整理，統(tǒng)計分析由SPSS17.0 統(tǒng)計軟件完成。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本次符合的35家紡織民營企業(yè)2009-2011年三年的數(shù)據(jù)一共有105個有效的數(shù)據(jù)，從極大值、極小值與均值的分布來看（見表2），基本符合正態(tài)分布，從較小的標準差也可以得到驗證。

表2 描述性統(tǒng)計表

（二）政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)經(jīng)營績效關(guān)系的多元分析

采用上述建立的模型公式（1），用SPSS17.0 軟件分析主體間效應(yīng)，所得結(jié)果如表3 所示：

表3 主體間效應(yīng)分析表

ROS與自變量和控制變量之間的線性關(guān)系更好，其中DEBT作為控制變量和因變量之間效果并不顯著，剔除后繼續(xù)進行檢驗。作為因變量的EPC、CPC和CPD之間和因變量之間關(guān)系差異較大，重新進行回歸分析，結(jié)果見表4。

表4 模型估計表

在多元回歸模型中R2是衡量回歸方程擬合優(yōu)度的指標，本方程的R 方位于0.3-0.5 之間，回歸方程擬合優(yōu)度一般，進行修正后獲得的模型2 基本能夠滿足實踐的要求。進行方差分析后，對兩個模型進行系數(shù)的檢驗結(jié)果見表5。

如果以Sig 數(shù)值0.05 作為高度顯著，0.10 作為顯著來看，從表5 可知兩個模型中CPC 都沒有通過檢驗，因此用EPC 和CPD 來解釋政治關(guān)聯(lián)，也就是用企業(yè)政治關(guān)聯(lián)度和實際控制者的關(guān)聯(lián)度來解釋政治關(guān)聯(lián)。企業(yè)政治關(guān)聯(lián)度和績效之間關(guān)系負相關(guān)較強，和控制者的關(guān)聯(lián)度也有顯著的正相關(guān)關(guān)系，績效和LS 沒有關(guān)系，說明把控股股東持股比例作為控制變量意義不大。

表5 回歸系數(shù)表

根據(jù)模型2，對公式（1）進行修正后得出多元線性回歸模型見表6。

表6 多元線性回歸系數(shù)表

五、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)業(yè)績研究結(jié)論

本文采用規(guī)范與實證相結(jié)合的方法，選取2009-2011年的民營紡織業(yè)上市公司作為研究樣本，在研究相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，分析了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效的影響，得出了以下結(jié)論：一是民營紡織企業(yè)績效與實際控股人的關(guān)聯(lián)度不相關(guān)；二是如果有政治關(guān)聯(lián)的民營紡織企業(yè)，其高管所占比重與績效成反比，而關(guān)聯(lián)的強度與績效成正比，也就是政治地位越高，企業(yè)績效越好。三是董事會規(guī)模和公司的規(guī)模作為控制變量和企業(yè)績效正相關(guān)，債務(wù)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)不相關(guān)。

雖然很多學(xué)者對政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)的績效得出的觀點大相徑庭，但結(jié)合民營紡織行業(yè)我們得出的結(jié)論對該行業(yè)的政策制定有一些啟示：

（1）如果不考慮政治關(guān)聯(lián)與民營紡織企業(yè)經(jīng)營績效的內(nèi)生性問題，政治關(guān)聯(lián)與經(jīng)營績效不存在顯著的關(guān)系。因此在一般情況下政府和相關(guān)的人士不應(yīng)該強行的干預(yù)行業(yè)市場的調(diào)節(jié)。

（2）在考慮了政治關(guān)聯(lián)與民營紡織企業(yè)的經(jīng)營績效的內(nèi)生性問題后，也就是有必要政治關(guān)聯(lián)的時候，高管政治關(guān)聯(lián)越強反而影響經(jīng)營績效。企業(yè)可能受到多頭領(lǐng)導(dǎo)造成管理的內(nèi)耗和代理成本的提高，因此不宜過多的政治關(guān)聯(lián)人員。高管的背景越高，反而增加企業(yè)的績效，說明在政治和相關(guān)人員干預(yù)的過程中應(yīng)該提高干預(yù)的層次，以制定正確的決策。

（3）民營紡織企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，如股權(quán)和債務(wù)結(jié)構(gòu)對績效之間控制政治關(guān)聯(lián)沒有明顯的關(guān)系，但是董事會規(guī)模和公司規(guī)模成正相關(guān)，說明公司要群力決策，提高民主度，并且在規(guī)模較大公司的效果更好。

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