非經(jīng)常性損益價值相關(guān)性研究

□文/張欣然

（北京工商大學 北京）

一、文獻綜述與研究假設(shè)

國外學者對會計信息價值相關(guān)性及會計損益的相關(guān)實證研究始于Ball和Brown（1968）。此后，Gonedes（1975）檢驗發(fā)現(xiàn)美國上市公司股票回報率與非經(jīng)常項目的符號存在相關(guān)關(guān)系。Bowen（1981）發(fā)現(xiàn)美國股票市場對經(jīng)營性和非經(jīng)營性項目區(qū)別定價，經(jīng)營性項目在定價中占有更大的權(quán)重。Co11ins，Maydew和Weiss（1997）的研究發(fā)現(xiàn)非經(jīng)常性損益占盈余的比重與股價的相關(guān)性反方向變動。Ballas（1999）考察了特殊項目和營業(yè)外收支項目對股價的影響，并發(fā)現(xiàn)特殊項目也有正的經(jīng)濟價值。Gu，Chen（2004）研究證實，被包括在財務(wù)報表內(nèi)的非經(jīng)常性項目，其預測價值要大于排除在表外的非經(jīng)常性項目。

國內(nèi)對于非經(jīng)常性損益信息與股價相關(guān)性的實證研究起步較晚，其具有代表性的研究結(jié)論綜述如下:趙宇龍、王志臺（1999）研究發(fā)現(xiàn)，我國證券市場只是對名義每股收益作出價格上的反應(yīng)，不能辨別每股收益中永久性收益和暫時性收益成分對股票定價的真實含義。李常青、張兆偉（2003）發(fā)現(xiàn)，每股收益（EPS）、扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益（DEPS）和二者之差（EPS-DEPS）在一定的時段內(nèi)都具有信息含量。蔣義宏和王麗琨（2003）認為，虧損上市公司存在回避退市機制的動機，在首次虧損年度確認大量非經(jīng)常性損失，在轉(zhuǎn)虧為盈年度確認大量非經(jīng)常性收益的行為。鄧秋云（2005）研究表明，在1993～1999年期間，我國上市公司非經(jīng)常性損益的降低并沒有提高會計信息與股票價格的相關(guān)性；而在2000～2002年，投資者逐步趨于理性和穩(wěn)健，開始利用凈資產(chǎn)所表示的上市公司內(nèi)在價值來修正自己關(guān)于上市公司未來的預期。楊模榮（2006）對于盈余持續(xù)性的檢驗結(jié)果表明，非經(jīng)常性損益的暫時性特征并沒有體現(xiàn)在股票價格中。

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，上市公司需要向投資者傳遞各種與企業(yè)經(jīng)營情況相關(guān)的信號，這些經(jīng)營信號在不同有效性的資本市場上會引發(fā)不同程度的反應(yīng)，而這些反應(yīng)最終會體現(xiàn)在股價上。非經(jīng)常性損益是一種重要的經(jīng)營信號，在有效的資本市場上也會影響股票價格。但是，由于非經(jīng)常性事項具有偶發(fā)性的特點，不能據(jù)此準確推測企業(yè)未來盈余狀況，因此其影響股價的能力要弱于持續(xù)性盈余，如果將非經(jīng)常性損益從會計盈余中剔除出去，剩余部分對股價的解釋力會更高。本文還進一步考察公司盈虧狀況對非經(jīng)常性損益價值相關(guān)性的影響，本文將在已有研究成果的基礎(chǔ)上，建立如下可供檢驗的理論假設(shè):

H1:我國上市公司的非經(jīng)常性損益對股票價格存在顯著的影響。

H2:扣除非經(jīng)常性損益后每股收益指標比非經(jīng)常性損益指標具有更強的價值相關(guān)性。

H3:上市公司按照盈利、虧損分類，則非經(jīng)常性每股收益對股價的相關(guān)性在兩組中存在顯著差異。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)選取。本文以2002～2011年度為數(shù)據(jù)窗口，選取滬、深兩市A股上市公司為研究對象，分析我國上市公司非經(jīng)常性損益的價值相關(guān)性。本文對樣本進行了如下處理:（1）剔除金融、保險類上市公司；（2）剔除每一年度被退市和被PT、ST的公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最后本文共獲得1，057家A股上市公司的10年有效數(shù)據(jù)。本文全部數(shù)據(jù)來自iFind上市公司數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1、被解釋變量。Pij－上市公司第t個會計年度末第4個月的股票收盤價（即4月最后一個交易日的股票收盤價）。

2、解釋變量。EPSij－第i個上市公司第t個會計年度的每股盈余；Bvij－第i個上市公司第t個會計年度的每股凈資產(chǎn)賬面價值；UEPSij－經(jīng)常性每股損益（扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益），即扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤/期末總股本；NPSij－非經(jīng)常性每股損益，即非經(jīng)常性損益/期末總股本；NPS+ij－非經(jīng)常性每股收益；NPS-ij－非經(jīng)常性每股損失；Dij－虛擬變量，如果上市公司盈利，取值為1；如果上市公司虧損，取值為0。

（三）模型設(shè)計。經(jīng)典的Ohlson&Feltham估價模型是:Pij＝α0+α1EPSij+α2Bνij+ε，本文在此基礎(chǔ)上將期末每股收益劃分成兩個部分，一個是經(jīng)常性每股損益，另一個是非經(jīng)常性每股損益，即EPSij=UEPSij+NPSij，并且分別考察股價對非經(jīng)常性損失和非經(jīng)常性收益的敏感度。為了考察公司盈虧信息是否影響非經(jīng)常性損益的價值相關(guān)性，進一步設(shè)置交叉變量D×NPSij、D×NPS+ij和 D×NPS-ij。構(gòu)造回歸方程如下:

其中，αi、βi分別是回歸系數(shù)，ε是隨機干擾項。it代表第i個公司的第t度數(shù)據(jù)。本文采用SPSS16.0進行統(tǒng)計分析。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計。為了掌握樣本的總體特征，本文首先對選取的樣本指標進行描述性統(tǒng)計。（表1）可以看出，從2002年到2011年，我國A股上市公司非經(jīng)營性每股損益呈現(xiàn)出上升的趨勢，2007～2011年的非經(jīng)常性每股損益平均值遠高于2002～2006年的水平。此外，非經(jīng)常性每股損益標準差的數(shù)值呈上升趨勢，表明我國A股上市公司的非經(jīng)營性每股損益在不同公司之間波動逐漸增加。

（二）回歸分析結(jié)果

1、回歸結(jié)果。本文多元線性回歸的結(jié)果如表2所示。（表2）

2、顯著性。首先，三個回歸方程中，回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗（t檢驗），說明自變量都與因變量具有顯著的相關(guān)關(guān)系；其次，各個回歸中的F值分別為1275、1032和312.24，并且都高度顯著，表明線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立，即方程較好地擬合了股價、非經(jīng)常性損益、凈資產(chǎn)賬面價值等變量之間的線性關(guān)系。

3、回歸結(jié)果與結(jié)論。通過以上實證檢驗表明，年報中披露的每股收益、非經(jīng)常性損益等指標具有信息含量，與股票價格存在顯著相關(guān)關(guān)系，主要研究結(jié)論如下:

（1）由方程（a）、（b）和（c）回歸結(jié)果可見，非經(jīng)常性每股損益、非經(jīng)常性每股收益、非經(jīng)常性每股損失的回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗（t檢驗），驗證了假設(shè)H1，說明在我國A股市場上，非經(jīng)常性損益數(shù)據(jù)具有價值相關(guān)性。

表1 非經(jīng)常性每股損益的描述性統(tǒng)計

表2 多元回歸結(jié)果

（2）方程（a）的回歸結(jié)果表明，ueps的回歸系數(shù)為8.18，而上市公司盈利和虧損時，nps的回歸系數(shù)分別為4.52、-4.80，均小于8.18，所以ueps比nps有更強的股價解釋力度，與假設(shè)H2相符。

（3）回歸結(jié)果表明，每一個交叉變量（即D*nps、D*nps+和D*nps-）的回歸系數(shù)都通過顯著性檢驗，說明上市公司盈虧狀況會影響非經(jīng)常性損益信息對股價的解釋力度，具體結(jié)論如下:①由方程（a）的回歸結(jié)果可以看出，對于虧損的上市公司，非經(jīng)常性每股損益與股價呈負相關(guān)關(guān)系，而盈利的上市公司，其非經(jīng)常性每股損益與股價呈正相關(guān)關(guān)系。對于虧損的上市公司，投資者可能更加關(guān)注其利潤質(zhì)量，盈余中非經(jīng)常性損益的比重越高，可以認為其盈余質(zhì)量越低，從而影響投資決策。而對于盈利的上市公司，投資者在決策時，可能更加關(guān)注利潤總額而不是利潤的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，從而非經(jīng)常性每股損益和扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益均與股價呈顯著正相關(guān)關(guān)系；②由方程（b）的回歸結(jié)果可以看出，無論上市公司虧損還是盈利，非經(jīng)常性每股盈利都與股價呈正相關(guān)關(guān)系，不同點在于，對于虧損的上市公司，這種相關(guān)性更強；③由方程（c）的回歸結(jié)果可以得出，當非經(jīng)常性損益為負值時，對于盈利的上市公司，非經(jīng)常性每股損益與股價依舊呈正相關(guān)關(guān)系，而對于虧損的上市公司，其非經(jīng)常性每股損益與公司股價呈負相關(guān)關(guān)系。

[1]Bal l and Brown，An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers[J].Journal of Accounting Research，l968.

[2]Bal las.Valuation Implication of Exceptional and Extraordinary Items[J].British Accounting Review，1999.

[3]Col lins，Maydew and Weiss.Changes in the Value Relevance of Earnings and Book Valuesover the Past Forty Years[J].Journal of Accounting and Economics，1997.

[4]Gu Zhaoyang，Chen Ting.Analysts’Treatment of Nonrecurring Items in Street Earnings[J].Journal of Accounting and Economics，2004.

[5]趙宇龍，王志臺.我國證券市場“功能鎖定”現(xiàn)象的實證研究[J].經(jīng)濟研究，1999.